事件：公司2023H1营收+30.61%，亏损46.9亿元。公司2023年上半年实现营业收入412.0亿元（同比+30.61%），亏损46.9亿元；单二季度收入同比+25.20%，亏损19.4亿元。报告期公司对存栏的消耗性生物资产及生产性生物资产计提减值准备约0.72亿元。
　　肉猪业务规模较快增长。公司生猪出栏量较快增长，受猪价持续低迷、饲料价格仍在高位、猪病等因素影响，公司肉猪业务业绩承压。2023H1公司肉猪销售均价14.58元/公斤，同比+3.18%；销售肉猪1178.57万头，同比+47.21%；肉猪营业收入218.80亿元，同比+54.89%。公司重视重大疾病防控，稳步推进高效种猪体系建设，生产效率保持较好水平，截至2023H1，肉猪上市率为92%，我们测算公司2023Q2生猪养殖完全成本约为16.7元/kg。公司产能稳步提升，截至2023H1，公司能繁母猪存栏约150万头，较2023Q1增加10万头；种猪生产性生物资产48.0亿元，相比年初提升4.0%。
　　黄羽肉鸡业务稳步发展，业绩承压。因消费端恢复不及预期影响，黄羽肉鸡行业2023H1整体处于低迷状态。2023H1公司毛鸡销售均价13.09元/公斤，同比-5.69%；销售肉鸡5.33亿只，同比+13.3%；肉鸡销售收入168.33亿元，同比+13.34%。公司黄羽肉鸡业务竞争优势显著，养殖效率保持高水平稳定，2023H1肉鸡上市率94.7%。截至2023H1，种鸡生产性生物资产6.16亿元，相比年初+13.4%。
　　投资建议：公司为生猪及黄羽鸡养殖龙头企业，预计将充分受益于后续畜禽周期景气回暖。公司规模发展目标明确，经营管理稳健，我们预计公司2023-2025年实现归母净利润20.7/56.0/60.6亿元，8月30日收盘价对应PE分别为54.4/20.1/18.6倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：生猪出栏不及预期风险；畜禽疫病风险；农产品价格大幅波动风险。
　　

研究报告全文：温氏股份养殖业公司点评30049820230831经营稳健稳步发展畜禽低迷业绩暂承压证券研究报告投资评级增持维持核心观点事件公司2023H1营收3061亏损469亿元公司2023年上半年基本数据2023-08-30实现营业收入4120亿元同比3061亏损469亿元单二季度收入同收盘价元1695比2520亏损194亿元报告期公司对存栏的消耗性生物资产及生产性生流通股本亿股5441物资产计提减值准备约072亿元每股净资产元504总股本亿股6646肉猪业务规模较快增长公司生猪出栏量较快增长受猪价持续低迷饲最近12月市场表现料价格仍在高位猪病等因素影响公司肉猪业务业绩承压2023H1公司温氏股份沪深300肉猪销售均价1458元公斤同比318销售肉猪117857万头同比34721肉猪营业收入21880亿元同比5489公司重视重大疾病防-4控稳步推进高效种猪体系建设生产效率保持较好水平截至2023H1-11肉猪上市率为92我们测算公司2023Q2生猪养殖完全成本约为167元-18kg公司产能稳步提升截至2023H1公司能繁母猪存栏约150万头-24较2023Q1增加10万头种猪生产性生物资产480亿元相比年初提升-3140黄羽肉鸡业务稳步发展业绩承压因消费端恢复不及预期影响黄羽分析师余剑秋肉鸡行业2023H1整体处于低迷状态2023H1公司毛鸡销售均价1309元SAC证书编号S0160522050003公斤同比-569销售肉鸡533亿只同比133肉鸡销售收入16833yujq01ctseccom亿元同比1334公司黄羽肉鸡业务竞争优势显著养殖效率保持高水平稳定2023H1肉鸡上市率947截至2023H1种鸡生产性生物资产相关报告616亿元相比年初1341出栏稳步增长经营管理稳健一季度猪鸡暂承压2023-04-26投资建议公司为生猪及黄羽鸡养殖龙头企业预计将充分受益于后续畜2猪鸡景气共振业绩显著改善禽周期景气回暖公司规模发展目标明确经营管理稳健我们预计公司2022-10-262023-2025年实现归母净利润207560606亿元8月30日收盘价对应3精细管理笃定前行猪鸡共振景气PE分别为544201186倍维持增持评级可期2022-09-28风险提示生猪出栏不及预期风险畜禽疫病风险农产品价格大幅波动风险盈利预测TableFinchinaSimple2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元649658372592320111860120102收入增长率-1331288810272117737归母净利润百万元-134045289207255996058净利润增长率-2805113946-608317024821EPS元股-211082031084091PE2392543720121859ROE-4131133251112331197PB377324278248223数据来源wind数据财通证券研究所请阅读最后一页的重要声明公司点评证券研究报告公司财务报表及指标预测利润表TableFinchinaDetail百万元2021A2022A2023E2024E2025E财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入6496459837251192319511118597212010184成长性减营业成本703562170698598294217969561610362807营业收入增长率-13328910321274营业税费1087913154145051757618871营业利润增长率-25461472-612163181销售费用813038123189571123027144102净利润增长率-28051395-608170282管理费用475928437355516894637504720509EBITDA增长率-15493171-42556271研发费用603415317483072100659108076EBIT增长率-25611647-650146572财务费用116348181612548385193548287NOPLAT增长率-2713-1609-650146572资产减值损失-219353-27747000000000投资资本增长率189-16126666加公允价值变动收益95352-77379000000000净资产增长率-27023523119113投资和汇兑收益79392147305300003000030000利润率营业利润-1296380611805237212624018674426毛利率-83155101133137加营业外净收支-18019-30301-10000-10000-10000营业利润率-20073265656利润总额-1314399581504227212614018664426净利润率-20967245354减所得税403631736468161842119933EBITDA营业收入-9115480103103净利润-1340436528901207171559861605824EBIT营业收入-17889285858资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E运营效率货币资金76327742655271687210817312090583固定资产周转天数199153138113104交易性金融资产392582320915320915320915320915流动营业资本周转天数5637313521应收帐款4117253799487606929657460流动资产周转天数200160155160168应收票据051000000000000应收帐款周转天数22222预付帐款85704119390120266130891134716存货周转天数7290888482存货14943682038833201611825085032212331总资产周转天数491419385334332其他流动资产544959448117448117448117448117投资资本周转天数448342314276274可供出售金融资产投资回报率持有至到期投资ROE-41313351123120长期股权投资7493593404934049340493404ROA-13854215253投资性房地产92617705770577057705ROIC-15093327475固定资产35404173507682348258634529703422408费用率在建工程475220383378288283217337164503销售费用率1310101112无形资产176168164820150980135668118601管理费用率7352565760其他非流动资产1909026441264412644126441财务费用率1822060504资产总额9678837980845099202971080815611358236三费营业收入10484727376短期债务175690108870108870108870108870偿债能力应付帐款502678580240571735721014660694资产负债率641562558546519应付票据174500175273170319206733196265负债权益比17851286126012011077其他流动负债173231231231231流动比率181147156171193长期借款18385501015295101529510152951015295速动比率073042053063096其他非流动负债000000000000000利息保障倍数-84345944310931172负债总额62039245516932553151858971795890266分红指标少数股东权益230145321186334410370146408816DPS元000030000000000股本635181655414652047652047652047分红比率留存收益19676562420180256735130538133572137股息收益率0015000000股东权益34749124291518438878049109775467970业绩和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EEPS元-211082031084091净利润-1340436528901207171559861605824BVPS元511606610683761加折旧和摊销563445540757478945511292546378PEX239544201186资产减值准备22284333815000000000PBX3832282522公允价值变动损失-9535277379000000000PFCF财务费用131276197767591045910459104PS1915121009投资收益-79392-147305-30000-30000-30000EVEBITDA-269124190119103少数股东损益-1432635239132243573638670CAGR营运资金的变动249773-25326956293-268072364414PEG020123经营活动产生现金流量7661611074537947378779201594390ROICWACC投资活动产生现金流量-1025300-576280-322180-380557-438934REP融资活动产生现金流量1700469-922465-182238-132504-146604资料来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级以报告发布日后6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级A股市场代表性指数以沪深300指数为基准香港市场代表性指数以恒生指数为基准美国市场代表性指数以标普500指数为基准行业评级以报告发布日后6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数A股市场代表性指数以沪深300指数为基准香港市场代表性指数以恒生指数为基准美国市场代表性指数以标普500指数为基准免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可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