受养殖行情低迷影响，公司2023H1业绩同比扩亏。公司2023H1实现营收412.00亿元，同比+30.61%，实现归母净利润-46.89亿元，同比-33.07%。公司整体业绩上半年受猪、鸡行情低迷影响有所承压，据公司公告，预计2023H1猪业约亏损34-36亿元，禽业（鸡+鸭）约亏损11-13亿元，投资、动保、设备等其他相关及配套业务稳健运营、发展较好，该部分经营利润与总部费用等基本相抵。公司2023H1末资产负债率达61.32%，较2023Q1末增加2.10%，仍处于行业较低水平；2023H1经营性现金流净额为28.01亿元，未出现现金亏损，公司资金储备充裕，通过偿还部分有息借款、长短债置换，进一步优化财务费用，整体费用率水平在2023H1明显下降。
　　生猪养殖生产成绩稳步改善，成本控制效果显著。2023H1肉猪类产品共实现收入218.8亿元，同比增长54.9%，占收入整体比例达53.12%。2023H1商品肉猪出栏量为1178.57万头，同比增长47.21%。2023年7月公司配种分娩率提升至83%，窝均健仔数达到10.9头，PSY稳步提升至近22，关键指标均提升至较好水平。2023H1末公司种猪资产账面价值达48.00亿元，较2023年年初增长4%，目前公司产能储备较为充裕，7月末能繁存栏已增加至152万头，后备母猪约60万头。现阶段公司肉猪有效饲养能力（含合作农户、家庭农场及现代养殖小区等各类方式）已提升至3300万头，猪场竣工产能（即目前公司的种猪场满负荷状态时，能繁母猪按正常生产性能可产出的商品猪苗量）约4600万头，预计未来公司生猪出栏有望继续保持较快增长。
　　黄鸡养殖经营稳健，上半年受行情影响阶段性承压。2023H1肉鸡板块收入168.33亿元，同比增长13.3%，占整体收入比达40.87%。2023H1共销售肉鸡5.53亿只（含毛鸡、鲜品、熟食），销售收入157.56亿元，分别同比变动+13.30%、+11.40%。公司禽业生产稳定，2023H1毛鸡上市率达94.7%；毛鸭上市率达94.0%。据公司公告，2023Q2毛鸡出栏成本约6.9元/斤，7月降至约6.6元/斤。进入Q3后，随着肉鸡消费进入传统旺季，黄鸡价格上涨，预计8月能获得合理利润。我们预计肉鸡板块业绩在Q3有望实现环比改善。
　　风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，粮食价格大幅上涨增加饲料成本。
　　投资建议：维持“买入”评级。预计公司23-25年归母净利润为-17.5/50.14/275.57亿元，利润年增速分别为-133.2%/385.9%/449.7%，每股收益分别为-0.27/0.76/4.20元，对应当前股价PE为-67/23/4 X。

研究报告全文：证券研究报告2023年09月05日温氏股份300498SZ买入2023半年报点评2023H1业绩受猪鸡行情影响阶段性承压养殖成绩稳步改善核心观点公司研究财报点评受养殖行情低迷影响公司2023H1业绩同比扩亏公司2023H1实现营收农林牧渔养殖业41200亿元同比3061实现归母净利润-4689亿元同比-3307证券分析师鲁家瑞证券分析师李瑞楠公司整体业绩上半年受猪鸡行情低迷影响有所承压据公司公告预计021-61761016021-60893308lujiaruiguosencomcnliruinanguosencomcn2023H1猪业约亏损34-36亿元禽业鸡鸭约亏损11-13亿元投资S0980520110002S0980523030001动保设备等其他相关及配套业务稳健运营发展较好该部分经营利润与联系人江海航总部费用等基本相抵公司2023H1末资产负债率达6132较2023Q1末增010-88005306jianghaihangguosencomcn加210仍处于行业较低水平2023H1经营性现金流净额为2801亿元基础数据未出现现金亏损公司资金储备充裕通过偿还部分有息借款长短债置换投资评级买入维持进一步优化财务费用整体费用率水平在2023H1明显下降合理估值收盘价1676元生猪养殖生产成绩稳步改善成本控制效果显著2023H1肉猪类产品共实现总市值流通市值11138391196百万元52周最高价最低价24601608元收入2188亿元同比增长549占收入整体比例达53122023H1商品近3个月日均成交额44620百万元肉猪出栏量为117857万头同比增长47212023年7月公司配种分娩市场走势率提升至83窝均健仔数达到109头PSY稳步提升至近22关键指标均提升至较好水平2023H1末公司种猪资产账面价值达4800亿元较2023年年初增长4目前公司产能储备较为充裕7月末能繁存栏已增加至152万头后备母猪约60万头现阶段公司肉猪有效饲养能力含合作农户家庭农场及现代养殖小区等各类方式已提升至3300万头猪场竣工产能即目前公司的种猪场满负荷状态时能繁母猪按正常生产性能可产出的商品猪苗量约4600万头预计未来公司生猪出栏有望继续保持较快增长黄鸡养殖经营稳健上半年受行情影响阶段性承压2023H1肉鸡板块收入16833亿元同比增长133占整体收入比达40872023H1共销售肉资料来源Wind国信证券经济研究所整理鸡553亿只含毛鸡鲜品熟食销售收入15756亿元分别同比变相关研究报告动13301140公司禽业生产稳定2023H1毛鸡上市率达947毛温氏股份300498SZ-2022年报及2023一季报点评2022鸭上市率达940据公司公告2023Q2毛鸡出栏成本约69元斤7月年成本稳步下降肉猪及肉鸡生产指标持续改善2023-04-26降至约66元斤进入Q3后随着肉鸡消费进入传统旺季黄鸡价格上涨温氏股份300498SZ-畜禽养殖大型企业有望受益猪鸡周预计8月能获得合理利润我们预计肉鸡板块业绩在Q3有望实现环比改善期回暖2022-11-25温氏股份300498SZ-2022半年报点评生猪成本稳步下降风险提示养殖过程中发生不可控疫情粮食价格大幅上涨增加饲料成本养殖景气明显回暖2022-08-20温氏股份300498SZ-2021年年报点评生猪经营边际改善黄鸡受益周期回暖2022-04-21投资建议维持买入评级预计公司23-25年归母净利润为温氏股份-300498-2021年业绩快报快评生猪与黄鸡养殖双轮-175501427557亿元利润年增速分别为-133238594497每驱动产能规模稳步扩张2022-02-25股收益分别为-027076420元对应当前股价PE为-67234X盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元64965837258786198142128903--13328949117313净利润百万元-134045289-1753501427557--28051395-133138604497每股收益元-211081-027076420EBITMargin-18086-1260230净资产收益率ROE-413133-46121454市盈率PE-80209-67023443EVEBITDA-25413960416551市净率PB330279309283193资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告公司2023H1归母净利同比-337受猪价和黄羽鸡价行情低迷影响承压根据公司发布的2023半年度报告公司2023H1实现营收41200亿元同比3061实现归母净利润-4689亿元同比-3307分业务来看1肉鸡类产品2023H1实现收入16833亿元同比增长133占收入整体比例达40872023H1共销售肉鸡553亿只含毛鸡鲜品熟食销售收入15756亿元分别同比变动133011402023H1公司禽业生产总体稳定毛鸡上市率达947毛鸭上市率达9402肉猪类产品2023H1共实现收入2188亿元同比增长549占收入整体比例达53122023H1商品肉猪出栏量为117857万头同比增长4721公司能繁母猪存栏150万头创历史新高2023H1末公司肉猪上市率提升达92关键指标提升至较好水平图1温氏股份营业收入及增速单位亿元图2温氏股份单季营业收入及增速单位亿元资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图3温氏股份归母净利润及增速单位亿元图4温氏股份单季归母净利润及增速单位亿元资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理毛利率随生猪价格周期波动整体费用率下降明显2023H1公司销售毛利率为-440同比减少350pct销售净利率-1151同比减少015pct销售费用率107-001pct管理费用率502-129pct财务费用率166-137pct三项费用率合计900同比下降137pct请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图5温氏股份毛利率净利率变化情况图6温氏股份三项费用率变化情况资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理经营性现金流同比回暖应收及存货周转率小幅提升2023H1经营性现金流净额2801亿元同比30244经营性现金流净额占营业收入比例为680同比459pct销售商品提供劳务收到的现金占营业收入比例为9714同比011pct在主要流动资产周转方面2023H1公司应收周转天数达242天同比-1004存货周转天数达8285天同比-601周转效率小幅提升图7温氏股份经营性现金流情况图8温氏股份主要流动资产周转情况资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理投资建议维持买入评级温氏股份的生猪及黄羽鸡养殖业务处于行业领先地位从成本边际改善来看公司在经历非洲猪瘟磨练之后持续打磨养殖模式且取得较好成效生猪养殖的完全成本改善明显未来有望继续通过精细化管理稳步降本增效从产能扩张速度来看公司产能储备较为充足有望通过持续的出栏增长进一步打开成长空间预计公司23-25年归母净利润为-175501427557亿元利润年增速分别为-133238594497每股收益分别为-027076420元对应当前股价PE为-67234X请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告表1可比公司估值表总市值EPSPE代码公司简称股价投资评级亿元22A23E24E22A23E24E002840华统股份1477905301416136910694买入603477巨星农牧26311331603116829785169买入002714牧原股份4088223423242096279174315买入资料来源Wind国信证券经济研究所整理及预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告附表财务预测与估值资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物7633426610393100098318营业收入64965837258786198142128903应收款项27743040312932273178营业成本7035670697831108576691284存货净额1494420388260501887821155营业税金及附加109132123152168其他流动资产35443428403668707992销售费用8138128459731101流动资产合计3558936594466094098442143管理费用47594374437348226011固定资产4015638911478095817365246研发费用603532504552696无形资产及其他17621648158315181453财务费用11631816114911521245投资性房地产1853219998199981999819998投资收益7941473626750700资产减值及公允价值变长期股权投资749934113412841384动12401051000资产总计9678898084117133121957130224其他收入282198504552696短期借款及交易性金融负债44897041542656526039营业利润1296461181617547529097应付款项67727555868371076346营业外净收支18030330020050其他流动负债842410355126581043011157利润总额1314458151917527529047流动负债合计1968524951267672318923543所得税费用40417448103618长期借款及应付债券3438922556255562655627556少数股东损益143352116158871其他长期负债7966766396631116311663归属于母公司净利润1340452891753501427557长期负债合计4235530219352193771939219现金流量表百万元202120222023E2024E2025E负债合计6203955169619856090762762净利润1340452891753501427557少数股东权益23013212329331822572资产减值准备161418901028069股东权益3244839703379504146060750折旧摊销50084774406549215724负债和股东权益总计9678898084103229105550126084公允价值变动损失12401051000财务费用11631816114911521245关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动7646653982520172815每股收益211081027076420其它1783211921191679每股红利039028000023126经营活动现金流319480415681184129856每股净资产511606579633927资本开支052780011400112001ROIC-203379510195其它投资现金流3504122324721000500ROE-41311332-51245投资活动现金流374451157291315111601毛利率-81651329权益性融资41698000EBITMargin-189-1623负债净变化112248233300010001000EBITDAMargin-101431127支付股利利息24791863015048267收入增长-132951231其它融资现金流829398111615226388净利润增长率-281139-133386450融资活动现金流9192868213852786880资产负债率6660636152现金净变动576733672776158711375股息率2217001370货币资金的期初余额1865763342661039310009PE8020967023443货币资金的期末余额763342661489880621385PB3328312819企业自由现金流0467348924375930EVEBITDA25413960416551权益自由现金流0625151454449778资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级如有分为股票评买入股价表现优于市场代表性指数20以上级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现也即报股票增持股价表现优于市场代表性指数10-20之间告发布日后的6到12个月内公司股价或行业指数投资评级中性股价表现介于市场代表性指数10之间相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基卖出股价表现弱于市场代表性指数10以上准A股市场以沪深300指数000300SH作为基准新三板市场以三板成指899001CSI为基准超配行业指数表现优于市场代表性指数10以上行业香港市场以恒生指数HSIHI作为基准美国市场中性行业指数表现介于市场代表性指数10之间以标普500指数SPXGI或纳斯达克指数投资评级IXICGI为基准低配行业指数表现弱于市场代表性指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编518046总机0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编100032