研究报告全文：yrtsudnIelbaT温氏股份TableTitle3004982023年中报点评公司行业低迷致业绩承压稳健经营候景研挖掘价值投资成长究气恢复TableRank买入维持农林牧2023年09月05日渔东方财富证券研究所TableAuthor证证券分析师高博文券TableSummary证书编号S1160521080001研投资要点究证券分析师陈子怡报公司发布2023年中报2023H1公司实现营收4120亿元同比证书编号S1160522070002告306实现归母净利润-469亿元同比-331其中Q2实现营联系人刘雪莹收2123亿元同比252实现归母净利润-194亿元同比-电话021-235864759089主要受上半年猪鸡双主业行情低迷影响亏损加大相对指数表现TablePicQuote生猪板块生猪出栏稳定上涨成本逐步下降后续随板块猪肉价463格回升盈利有望大幅改善2023H1公司生猪销售收入20744亿-277-1017元同比5439其中生猪出栏11786万头同比472毛-1757猪销售均价1458元公斤同比32出栏均重1207公斤成-24989511515355575本方面二季度公司肉猪养殖综合成本约85元斤7-8月份进一-3238步下降7月末能繁母猪数量增加至152万头预计今年底能实现温氏股份沪深300170万头目标为后续出栏量高增长奠定基础预计2023出栏量有望达到2600万头基本数据TableBasedata总市值百万元11271261家禽板块黄羽鸡下半年景气有望提升盈利将显著改善2023H1流通市值百万元922842952周最高最低24601608公司肉鸡销售收入1576亿元同比114其中鸡出栏553亿元羽同比133销售均价1309元公斤同比-57成本方52周最高最低2733-4616PE面二季度公司毛鸡出栏成本约69元斤7月份降低至66元52周最高最低502273斤保持下降趋势生产成绩保持在历史高位主要受价格低迷影PB52周涨幅响养鸡业务出现亏损随成本持续改善和肉鸡消费进入旺季黄-284952周换手率15803羽鸡价格回暖预计8月份获得合理利润相关研究TableReport鸡猪共振业绩亮眼静候23年景公司资金储备充足截止7月末公司各类可用资金约80亿其中气上行非受限资金超50亿公司融资渠道丰富已申请未使用的各类融资20230426工具种类和额度较多公司有能力和有信心度过各类猪鸡低迷行猪肉价格上涨明朗公司业绩兑情8-10月份为肉类产品传统消费旺季受学校开学下半年喜庆现清晰20221026节日宴请较多居民饮食习惯等因素影响季节性消费需求较为旺肉猪养殖量价齐升业绩迎来拐盛预计整体呈现产销两旺鸡猪并进的状态点20220824周期拐点如期而至养殖龙头东山再起Tableyemei温氏股份3004982023年中报点评投资建议猪鸡双主业生产经营成绩持续向好综合成本得到有效控制出栏量保持正向增长叠加行情好转我们调整公司2023-2025年盈利预测预计2023-2025年营业收入分别为96212011323亿元同比增速分别为152510归母净利润分别为-11411541490亿元同比增速分别为-122110929EPS分别为-017174224元股对应PE分别为-108倍维持买入评级盈利预测TableFinanceInfo项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元837251196207021201020813234634增长率2888149124841019EBITDA百万元127249721892015430881899887归属母公司净利润百万528901-11443311544651490020元增长率13946-121641108862907EPS元股082-017174224市盈率PE2392972753市净率PB324306233178EVEBITDA12576812932691资料来源Choice东方财富证券研究所风险提示非洲猪瘟风险肉猪价格不及预期政策变动风险出栏量不及预期敬请阅读本报告正文后各项声明2Tableyemei温氏股份3004982023年中报点评资产负债表百万元TableFinance现金流量表百万元至12月31日2022A2023E2024E2025E至12月31日2022A2023E2024E2025E流动资产3659376350152045140715880546经营活动现金流110745332075312806701952848货币资金426552547876397981883105净利润564140-11558911661271505071应收及预付173189197682232271246439折旧摊销540757338951370848402765存货2038833209445623645702449222营运资金变动-25326991860-22717489913其他流动资产1020803115459612774331301780其它2558255531-29130-44901非流动资产6149074649238468555177175284投资活动现金流-576280-583703-624359-586991长期股权投资9340498404103404108404资本支出-640352-736500-751500-751500固定资产3507682376066739796414166780投资变动5159917158-63808-45911在建工程383378386702389362391489其他12474135639190950210420无形资产164820169820184320198320筹资活动现金流-922465-108815-71300-122550其他长期资产1999791207679121987912310291银行借款80095420000050000000资产总计980845099939041136958813055830债券融资000000000000流动负债2495073278988129494393130610股权融资169815-63134000000短期借款108870108870108870108870其他-1893234-245681-121300-122550应付及预收75572395274810015361080212现金净增加额-389762-3717645850111243307其他流动负债1630481172826318390331941527期初现金余额1031545641784270019855030非流动负债3021858322185832718583271858期末现金余额6417842700198550302098337长期借款1015295121529512652951265295应付债券1240277124027712402771240277其他非流动负债766286766286766286766286负债合计5516932601173962212976402468实收资本655414652047652047652047资本公积831196771429771429771429留存收益2420180217511633295824819602主要财务比率归属母公司股东权益3970332366213448166006306620至12月31日2022A2023E2024E2025E少数股东权益321186320030331692346742成长能力负债和股东权益980845099939041136958813055830营业收入增长2888149124841019营业利润增长14719-116781287072867利润表百万元归属母公司净利润增长13946-121641108862907至12月31日2022A2023E2024E2025E获利能力营业收入837251196207021201020813234634毛利率155459017461897营业成本70698599051955991204210723793净利率674-1209711137税金及附加13154153921921521174ROE1332-31223972363销售费用8123196198120094132339ROIC905-15112711389管理费用437355529089720564794036偿债能力研发费用5317476958108085119105资产负债率5625601554724904财务费用181612108652120479112953净负债比率7279928061392882资产减值损失-27747-9620-24019-26468流动比率147126153188公允价值变动收益-77379-86581080811911速动比率042026047085投资净收益147305144297180141198509营运能力资产处置收益14972000000000总资产周转率085096106101其他收益24595288594203352936应收账款周转率15563181221630118039营业利润611805-10266412186921568119存货周转率411459508540营业外收入14447350035003500每股指标元营业外支出44749200002000020000每股收益082-017174224利润总额581504-11916412021921551619每股经营现金流169048193294所得税17364-35753606646549每股净资产606551725949净利润564140-11558911661271505071估值比率少数股东损益35239-11561166115051PE2392972753归属母公司净利润528901-11443311544651490020PB324306233178EBITDA127249721892015430881899887EVEBITDA12576812932691资料来源Choice东方财富证券研究所敬请阅读本报告正文后各项声明3Tableyemei温氏股份3004982023年中报点评东方财富证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资建议的评级标准报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现也即以报告发布日后的3到12个月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准股票评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15以上增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于515之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15-5之间卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15以上行业评级强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上免责声明本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国香港和澳门特别行政区台湾省除外发布本研究报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的报告之外绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动过去的表现并不代表未来的表现未来的回报也无法保证投资者可能会损失本金外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响那些涉及期货期权及其它衍生工具的交易因其包括重大的市场风险因此并不适合所有投资者在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途如需引用刊发或转载本报告需注明出处为东方财富证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改敬请阅读本报告正文后各项声明4