投资要点：
　　持续拓展产品结构优势，2023年上半年归母净利润增长89.64%。公司拥有产品品类达600多种，产品规格近万个，公司在持续发展血压监测、体温监测、中医设备、手术器械等基石业务的基础上，将重点聚焦呼吸与制氧、血糖及POCT、消毒感控三大核心赛道不断拓展，并对急救、眼科、智能康复等高潜力业务进行积极孵化。23年以来，公司14天免校准CGM产品以及半自动体外除颤器(AED)产品已获得注册证。2023年上半年，公司实现营业总收入49.80亿元，同比增长40.17%；实现归母净利润14.94亿元，同比增长89.64%；实现扣非净利润12.55亿元，同比增长96.19%。
　　新一代CGM产品优势明显，公司销售准备充分，2023年有望开启放量。公司新一代持续葡萄糖监测系统CGM产品CT3系列产品性能优势较强，为14天免校准产品，规格包括CT3、CT3A、CT3B、CT3C、CT15，根据使用和销售场景分为院线、OTC、电商款等。为了进一步提升产品质量和服务体验，公司前期已经为产品的量产、智能化、客户服务以及交互软件的全新升级做了大量准备工作。这些改进旨在提高产品的可靠性和易用性，为客户提供更优质高效的服务。另外，为了让更多人能够享受到高质量的CGM产品，公司定价策略相对普惠，同时也有助于公司在相关市场的开拓。
　　疫后呼吸板块收入仅小幅下降，关注2023年继续高增长。2021年同期业务受海外疫情需求影响，基数较大，但公司2022年呼吸治疗解决方案板块业务规模较2021同比仅略有下降，常规销售业务发展势头较好，海内外市场均得到有序拓展。其中制氧机产品剔除2021年同期海外涉疫订单影响，销售规模提升明显，雾化产品较2021年同期销售业务增长迅速，同比增速近30%，呼吸机产品业务规模不断提升，同比增速超20%。2023年上半年，公司呼吸治疗解决方案业务实现同比109.99%的高速增长，其中，制氧机产品业务规模较2022年同期增长达140%，呼吸机类产品业务增速超110%，雾化产品业务相关业务同比增速近70%。
　　盈利预测。我们预计公司23-25年EPS分别为2.23、2.04、2.36元，归母净利润分别为22.36、20.41、23.62亿元，参考可比公司估值，我们给予公司2023年20-23倍PE，对应合理价值区间44.61-51.30元，给予“优于大市”评级。
　　风险提示。产品推广不及预期风险；市场竞争风险；研发进度不及预期的风险等。

研究报告全文：TableMainInfo公司研究医药与健康护理医疗保健设备与用品证券研究报告鱼跃医疗002223公司研究报告2023年10月10日TableInvestInfo首次呼吸类产品继续高增长新一代CGM产投资评级优于大市覆盖股票数据品有望放量10TableStockInfo月09日收盘价元3491TableSummary52周股价波动元2535-4218投资要点总股本流通A股百万股1002941总市值流通市值百万元3499632854持续拓展产品结构优势2023年上半年归母净利润增长8964公司拥有相关研究产品品类达600多种产品规格近万个公司在持续发展血压监测体温监TableReportInfo测中医设备手术器械等基石业务的基础上将重点聚焦呼吸与制氧血糖及POCT消毒感控三大核心赛道不断拓展并对急救眼科智能康复等高潜力业务进行积极孵化23年以来公司14天免校准CGM产品以及市场表现半自动体外除颤器AED产品已获得注册证2023年上半年公司实现营业TableQuoteInfo鱼跃医疗海通综指总收入4980亿元同比增长4017实现归母净利润1494亿元同比增长8964实现扣非净利润1255亿元同比增长961943403240新一代CGM产品优势明显公司销售准备充分2023年有望开启放量公2140司新一代持续葡萄糖监测系统CGM产品CT3系列产品性能优势较强为141040天免校准产品规格包括CT3CT3ACT3BCT3CCT15根据使用和销售场景分为院线OTC电商款等为了进一步提升产品质量和服务体验-060202210202312023420237公司前期已经为产品的量产智能化客户服务以及交互软件的全新升级做了大量准备工作这些改进旨在提高产品的可靠性和易用性为客户提供更沪深对比3001M2M3M优质高效的服务另外为了让更多人能够享受到高质量的CGM产品公绝对涨幅6637-16司定价策略相对普惠同时也有助于公司在相关市场的开拓相对涨幅8110821资料来源海通证券研究所疫后呼吸板块收入仅小幅下降关注2023年继续高增长2021年同期业务TableAuthorInfo受海外疫情需求影响基数较大但公司2022年呼吸治疗解决方案板块业务规模较2021同比仅略有下降常规销售业务发展势头较好海内外市场均得到有序拓展其中制氧机产品剔除2021年同期海外涉疫订单影响销售规模提升明显雾化产品较2021年同期销售业务增长迅速同比增速近30呼吸机产品业务规模不断提升同比增速超202023年上半年公司呼吸治疗解决方案业务实现同比10999的高速增长其中制氧机产品业务规模较2022年同期增长达140呼吸机类产品业务增速超110雾化产品业务相关业务同比增速近70分析师贺文斌盈利预测我们预计公司23-25年EPS分别为223204236元归母Tel01068067998净利润分别为223620412362亿元参考可比公司估值我们给予公Emailhwb10850haitongcom司2023年20-23倍PE对应合理价值区间4461-5130元给予优于大市证书S0850519030001评级分析师余文心风险提示产品推广不及预期风险市场竞争风险研发进度不及预期的风Tel075582780398险等Emailywx9461haitongcom证书S0850513110005主要财务数据及预测TableFinanceInfo202120222023E2024E2025E营业收入百万元689471029091943710775-YoY253028038142净利润百万元14821595223620412362-YoY-15776402-87158全面摊薄EPS元148159223204236毛利率483481490487488净资产收益率179162185144143资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究鱼跃医疗0022232表1业务拆分表百万元2020202120222023E2024E2025E呼吸治疗解决方案226021262279223926345329285324303976YoY1604-14625422-1738654糖尿病护理解决方案26839456535297877966102937136109YoY70101604471732033223感染控制解决方案9506189327118421118421136184156612YoY-603325700015001500家用类电子检测及体外诊断176776144756152086175774196144219569YoY-1811506155811591194急救178261830515134189172270027241YoY269-1733250020002000康复及临床器械108334122792140846162542185178211127YoY13351470154013931401其他业务收入599463186777101651524822872YoY541726500050005000合计6725696894317101689091149437151077505YoY25130128013811418销售成本356505368348463934483897551225毛利率483481490487488资料来源Wind海通证券研究所表2可比公司估值比较EPS元PE倍可比公司股价元20222023E2024E2025E20222023E2024E2025E健帆生物221911011614718120191512三诺生物255007607809712233332621平均27262117资料来源Wind海通证券研究所备注收盘价日期20231009请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究鱼跃医疗0022233财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入71029091943710775每股收益159223204236营业成本3684463948395512每股净资产984120714131652毛利率481490487488每股经营现金流230114194229营业税金及附加7010094108每股股利000000000000营业税金率10111010价值评估倍营业费用1031127313211509PE2194156517151481营业费用率145140140140PB355289247211管理费用420477472517PS493385371325管理费用率59535048EVEBITDA1760145113161044EBIT1400202921162483股息率00000000财务费用-96-45-49-59盈利能力指标财务费用率-14-05-05-05毛利率481490487488资产减值损失-104000净利润率225246216219投资收益1293811397净资产收益率162185144143营业利润1842262323452714资产回报率106130106108营业外收支1-3811投资回报率98122112115利润总额1842258523462715盈利增长EBITDA1660213922202590营业收入增长率3028038142所得税270362305353EBIT增长率-6945043173有效所得税率146140130130净利润增长率76402-87158少数股东损益-22-1300偿债能力指标归属母公司所有者净利润1595223620412362资产负债率333284255237流动比率310388448488速动比率257323379418资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金比率152197253296货币资金4838599878179989经营效率指标应收账款及应收票据647112111631328应收账款周转天数3324450045004500存货1509177419162145存货周转天数14952139541445314204其它流动资产2879289929533025总资产周转率047053049049流动资产合计9873117921385016488固定资产周转率338432455523长期股权投资243417517567固定资产2099210420742059在建工程241767117无形资产520503437396现金流量表百万元20222023E2024E2025E非流动资产合计5222537054255468净利润1595223620412362资产总计15095171621927521956少数股东损益-22-1300短期借款55000非现金支出377110104107应付票据及应付账款1447127113261510非经营收益-385-343-106预收账款0000营运资金变动740-847-187-182其它流动负债1683177117691868经营活动现金流2305114219482294流动负债合计3186304230943379资产-178331-27-54长期借款1509149214921492投资-349-175-100-50其它长期负债333333333333其他1094010387非流动负债合计1843182518251825投资活动现金流-418197-24-17负债总计5029486849205204债权募资555-7300实收资本1002100210021002股权募资291000归属于母公司所有者权益9860121011416216559其他-491-107-104-104少数股东权益206193193193融资活动现金流355-179-104-104负债和所有者权益合计15095171621927521956现金净流量2378116018192172备注1表中计算估值指标的收盘价日期为10月09日2以上各表均为简表资料来源公司年报2022海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究鱼跃医疗0022234信息披露分析师声明贺文斌TableAnalyst医药行业s余文心医药行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableStocks海泰新光爱博医疗心脉医疗欧普康视华大智造微电生理-U奕瑞科技澳华内镜国药股份山东药玻投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平以上股市场以海通综指为基准香港市10A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的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