23年员工持股计划出台，彰显公司长期发展信心
　　公司9月12日发布23年员工持股计划（草案），拟以不超过623.02万股用于员工持股计划（约占公司股本总额的0.62%），其中首次受让593.02万股。本次员工持股计划参与对象为公司董事、监事、高管、中层管理人员及核心骨干员工，参与总人数不超过150人，员工认购价17.30元/股。我们认为此次员工持股计划的推出有助于提升团队的凝聚力、充分调动核心人员积极性，协同员工与公司的长期利益，利好公司长期发展。我们预计公司23-25年EPS为2.39/2.02/2.34元。考虑到公司员工持股计划充分调动员工积极性，彰显业绩增长信心，我们给予公司24年23x PE（可比公司24年Wind一致预期均值17x），对应目标价46.57元，维持“买入”评级。
　　员工持股计划明确业绩考核指标，彰显业绩高质量增长信心
　　1）考核目标：以21-22年归母净利润均值为基数，23-25年归母净利润（剔除股份支付影响）增长率不低于30%/32%/52%，即23-25年同比增速不低于30%/1.5%/15%（23年仍有部分新冠业务导致归母净利润增速较高）；2）对应23-26年摊销成本1180/5698/2517/923万元，对利润影响相对可控；3）17.30元/股（vs 9月12日收盘价33.97元）的持股成本有效减轻员工财务负担，将核心骨干的个人职业规划及收入改善与公司发展结合，进而充分调动核心人员积极性，激发组织活力、共享发展成果。
　　三大核心业务奠定业绩增长基础
　　我们预计公司三大核心赛道收入增速表现较好：1）呼吸与制氧：我们看好呼吸机及制氧机等产品渗透率持续提高，预计23-25年收入CAGR为18%；2）血糖：我们预计23-25年收入CAGR为32%，常规BGM收入持续快速增长，看好CGM新产品放量；3）感染控制：院内多科室拓展、院外布局消费级市场，我们预计24-25年收入同比增长18%/15%。
　　员工持股计划再添增长动力，维持“买入”评级
　　参考员工持股计划业绩目标，我们调整盈利预测，预计23-25年归母净利润24.00/20.30/23.41亿元（前值24.00/18.91/21.82亿元），同比+50.5%/-15.4%/+15.3%，当前股价对应PE 14x/17x/15x，调整目标价至46.57元（前值41.50元），维持“买入”评级。
　　风险提示：产业链供给困难；原材料价格上行；终端需求放缓。
　　

研究报告全文：证券研究报告鱼跃医疗002223CH员工持股计划公布再添增长动力华泰研究公告点评投资评级维持买入2023年9月13日中国内地医疗器械目标价人民币4657研究员代雯23年员工持股计划出台彰显公司长期发展信心SACNoS0570516120002daiwenhtsccomSFCNoBFI915862128972078公司9月12日发布23年员工持股计划草案拟以不超过62302万股用于员工持股计划约占公司股本总额的062其中首次受让59302研究员孔垂岩PhD万股本次员工持股计划参与对象为公司董事监事高管中层管理人员SACNoS0570520010001kongchuiyanhtsccom及核心骨干员工参与总人数不超过人员工认购价元股我8621289722281501730们认为此次员工持股计划的推出有助于提升团队的凝聚力充分调动核心人研究员王殷杰员积极性协同员工与公司的长期利益利好公司长期发展我们预计公司SACNoS0570523070004wangyinjiehtsccom23-25年EPS为239202234元考虑到公司员工持股计划充分调动员862128972228工积极性彰显业绩增长信心我们给予公司24年23xPE可比公司24年Wind一致预期均值17x对应目标价4657元维持买入评级华泰证券研究所分析师名录员工持股计划明确业绩考核指标彰显业绩高质量增长信心1考核目标以21-22年归母净利润均值为基数23-25年归母净利润剔除股份支付影响增长率不低于303252即23-25年同比增速不低于30151523年仍有部分新冠业务导致归母净利润增速较高2对应23-26年摊销成本118056982517923万元对利润影响相对可控元股月日收盘价元的持股成本有效减轻员工31730vs9123397财务负担将核心骨干的个人职业规划及收入改善与公司发展结合进而充基本数据分调动核心人员积极性激发组织活力共享发展成果目标价人民币4657三大核心业务奠定业绩增长基础收盘价人民币截至9月12日3397市值人民币百万34054我们预计公司三大核心赛道收入增速表现较好1呼吸与制氧我们看好6个月平均日成交额人民币百万29915呼吸机及制氧机等产品渗透率持续提高预计23-25年收入CAGR为1852周价格范围人民币2513-40742血糖我们预计23-25年收入CAGR为32常规BGM收入持续快速BVPS人民币1075增长看好CGM新产品放量3感染控制院内多科室拓展院外布局消费级市场我们预计24-25年收入同比增长1815股价走势图鱼跃医疗人民币员工持股计划再添增长动力维持买入评级相对沪深300参考员工持股计划业绩目标我们调整盈利预测预计23-25年归母净利润4111240020302341亿元前值240018912182亿元同比376505-154153当前股价对应PE14x17x15x调整目标价至3314657元前值4150元维持买入评级2952510风险提示产业链供给困难原材料价格上行终端需求放缓Sep-22Jan-23May-23Sep-23资料来源Wind经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万689471029005970611057-25130126807791392归属母公司净利润人民币百万14821595240020302341-1573760504815441534EPS人民币最新摊薄148159239202234ROE17601562200715501598PE倍22972135141916781455PB倍412345292266237EVEBITDA倍1848182912591177964资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1鱼跃医疗002223CH经营情况图表12013-1H23年公司营业收入归母净利润及其同比增速亿元营业收入归母净利润80160营业收入增速归母净利润增速70140120601005080406030402020010200402013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A1H23资料来源公司公告Wind华泰研究估值图表2可比公司估值彭博代码公司名称收盘价元总市值亿元PEx202391220239122022A2023E2024E2025E300463CH迈克生物14709013x18x13x11x300206CH理邦仪器11086428x23x18x14x300298CH三诺生物251714233x32x25x20x300003CH乐普医疗162430514x13x11x9x平均22x21x17x13x注可比公司估值均来自Wind一致预期资料来源Wind华泰研究图表3鱼跃医疗PE-Bands图表4鱼跃医疗PB-Bands人民币鱼跃医疗10x15x人民币鱼跃医疗26x33x20x25x30x40x48x55x757556563838191900Sep-20Mar-21Sep-21Mar-22Sep-22Mar-23Sep-20Mar-21Sep-21Mar-22Sep-22Mar-23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2鱼跃医疗002223CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产68649873123891350915430营业收入689471029005970611057现金23944838690278049348营业成本35653684446248525465应收账款516016467782007883961007营业税金及附加661370278910960410941其他应收账款35022570325935134001营业费用945011031135114561659预付账款4230821599521082112187管理费用3886042034585306309071869存货12661509176319062141财务费用864962502922462916其他流动资产26122771277227722772资产减值损失206310409376324373153非流动资产51335222547257366048公允价值变动收益217216216216216长期投资2187524254242542425424254投资净收益1158312913143961604917892固定投资19512099237526372888营业利润16881842278523512716无形资产6338951987411663089621149营业外收入18901003100310031003其他非流动资产23302361244225482706营业外支出510941941941941资产总计1199815095178611924621478利润总额17021842278623522716流动负债18303186376738954283所得税2178226973407823442639764短期借款25035540702475718625净利润14841573237820072319应付账款975941257152316561865少数股东损益1602235223522352235其他流动负债829071873217421632331归属母公司净利润14821595240020302341非流动负债17381843224723962683EBITDA16911599219122782648长期借款14591509191420632350EPS人民币基本149161239202234其他非流动负债2795733328333283332833328负债合计35685029601462916966主要财务比率少数股东权益1575220641184071617213937会计年度202120222023E2024E2025E股本10021002100210021002成长能力资本公积17661989173817381738营业收入25130126807791392留存公积5823711989221005211632营业利润1600911512115591551归属母公司股东权益82729860116621279314373归属母公司净利润1573760504815441534负债和股东权益1199815095178611924621478获利能力毛利率48294813504450015058现金流量表净利率21532215264120682097会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE17601562200715501598经营活动现金12012305260320042411ROIC26742718370635283866净利润14841573237820072319偿债能力折旧摊销2285423739252722756029974资产负债率29743331336732693243财务费用864962502922462916净负债比率8132482349837754228投资损失1158312913143961604917892流动比率375310329347360营运资金变动4022269617804120173040速动比率300257277292305其他经营现金3466745062376324373153营运能力投资活动现金182941789359143800943381总资产周转率062052055052054资本支出2843237937481025185059065应收账款周转率12971222122811391169长期投资180626742000000000应付账款周转率375330321305310其他投资现金2620222890121881384115684每股指标人民币筹资活动现金7747035489179377224543387每股收益最新摊薄148159239202234短期借款61547303614845471054每股经营现金流最新摊薄120230260200241长期借款14595073404441491028705每股净资产最新摊薄825984116312761434普通股增加000000000000000估值比率资本公积增加17812230625106000000PE倍22972135141916781455其他筹资现金50625074347598770273146PB倍412345292266237现金净增加额1193623782064901591544EVEBITDA倍1848182912591177964资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3鱼跃医疗002223CH免责声明分析师声明本人代雯孔垂岩王殷杰兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信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