本报告导读：
　　2023H1业绩符合预期，各品类收入快速增长，新品上市有望带业绩增量；毛利率提升及费用率下降带来利润大幅增长，维持增持评级。
　　投资要点：
　　维持增持评级。考虑疫后各产线增速有望持续，上调2023-2025年EPS至2.25/2.39/2.81元（原2.01/2.38/2.80元），维持目标价44.22元，对应2023年PE20X，维持增持评级。
　　业绩符合预期。2023H1实现收入49.80亿元（+40.17%），归母净利润14.94亿元（+89.64%），利润高速增长部分来源于资产处置收益2.56亿元，剔除后归母净利润+57%。2023Q2收入22.77亿元（+31.51%），归母净利润7.8亿元（+141%），处于中报预告上沿。
　　各品类收入快速增长，新品上市有望带来业绩增量。①呼吸治疗实现收入23.08亿元（+46%），其中制氧机、呼吸机、雾化器分别实现140%、110%、70%的快速增长，疫后呼吸治疗关注度及需求提升显著；②糖尿病护理实现收入3.62亿元（+31%），CGM成功上市销售后有望带来业绩增量；③家用电子检测实现收入10.68亿元（+32%），疫情带来的高基数效应正逐步消除；④急救板块实现收入7.08亿（+25%），得益于自主研发AED上市；⑤感控受高基数影响收入4.24亿元（-32%）；⑥康复实现7.08亿元（+9%），疫后增长稳健。
　　毛利率大幅上升，费用管控效果良好。2023H1公司毛利率51.68%（+4.44pct），预计主要受原材料成本下降及高毛利板块占比提升所致，全年毛利率有望保持较高水平。销售/管理/研发/财务费用率分别-0.43/-1.72/-1.77/+0.22pct，费用管控良好。
　　风险提示：新品商业化进度不及预期，海外业务拓展不及预期

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo医药必需消费TableMainInfoTableTitleTableInvest鱼跃医疗002223评级增持上次评级增持呼吸治疗高速增长常规板块稳健发展目标价格4422上次预测4422公鱼跃医疗2023半年报业绩点评当前价格3350司丁丹分析师赵峻峰分析师谈嘉程分析师202309040755-239767350755-23976629021-38038429更交易数据dingdangtjascomzhaojunfenggtjascomtanjiachenggtjascomTableMarket新证书编号S0880514030001S0880519080017S088052307000452周内股价区间元2513-4074报总市值百万元33583本报告导读总股本流通A股百万股1002941告流通股股百万股2023H1业绩符合预期各品类收入快速增长新品上市有望带业绩增量毛利率提BH00流通股比例94升及费用率下降带来利润大幅增长维持增持评级日均成交量百万股861投资要点日均成交值百万元29734TableSummary维持增持评级考虑疫后各产线增速有望持续上调2023-2025年TableBalance资产负债表摘要EPS至225239281元原201238280元维持目标价4422元股东权益百万元10775对应2023年PE20X维持增持评级每股净资产1075业绩符合预期2023H1实现收入4980亿元4017归母净利市净率31净负债率-5094润1494亿元8964利润高速增长部分来源于资产处置收益256亿元剔除后归母净利润572023Q2收入2277亿元TableEpsEPS元2022A2023E3151归母净利润78亿元141处于中报预告上沿Q1046071Q2032037各品类收入快速增长新品上市有望带来业绩增量呼吸治疗实现证Q3035035券收入2308亿元46其中制氧机呼吸机雾化器分别实现140Q404608211070的快速增长疫后呼吸治疗关注度及需求提升显著糖全年159225研尿病护理实现收入362亿元31CGM成功上市销售后有望带究TablePicQuote报来业绩增量家用电子检测实现收入1068亿元32疫情带52周内股价走势图来的高基数效应正逐步消除急救板块实现收入708亿25鱼跃医疗深证成指告得益于自主研发AED上市感控受高基数影响收入424亿元-4932康复实现708亿元9疫后增长稳健37毛利率大幅上升费用管控效果良好2023H1公司毛利率51682412444pct预计主要受原材料成本下降及高毛利板块占比提升所-1致全年毛利率有望保持较高水平销售管理研发财务费用率分别-14费用管控良好2022-092023-012023-052023-09-043-172-177022pct风险提示新品商业化进度不及预期海外业务拓展不及预期升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入6894710287631020911847绝对升幅-1125-33231616相对指数5436经营利润EBIT15611522268928553295--24-277615TableReport相关报告净利润归母14821595225723982815--16842617业绩超预期疫后各版块增速有望持续每股净收益元14815922523928120230716每股股利元040030030035040疫后增速回升新品有望拉动增长20230505业绩受基数影响新品有望贡献增量利润率和估值指标TableProfit2021A2022A2023E2024E2025E20221101经营利润率226214307280278业绩受基数影响非疫情产品稳健增长净资产收益率17916219117317320220827投入资本回报率137107146140144业绩符合预期公司恢复常态运营20220501EVEBITDA20511639835708550市盈率22652105148814001193股息率1209091012请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage鱼跃医疗002223TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230903财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入6894710287631020911847必需消费营业成本35653684435349405608税金及附加66708398114医药销售费用9451031101711841398管理费用389420517602699EBIT15611522268928553295公允价值变动收益22000TableStock投资收益11612910510259鱼跃医疗002223财务费用-9-963132-19营业利润16881842265728213313所得税218270400425499少数股东损益2-22111214净利润14821595225723982815评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产4675735395371081212649上次评级增持其他流动资产3982828282长期投资219243323361408目标价格4422固定资产合计19512099226823692441上次预测4422无形及其他资产722619793839874资产合计1199815095184322060223293当前价格3350流动负债18303186304434544016非流动负债17381843335330532753股东权益843010066120351409516524投入资本IC994612180156041736419493TableWebsite公司网址现金流量表wwwyuyuecomcnNOPLAT13611299228624272801折旧与摊销24426192011781511流动资金增量-1795762-409-2697资本支出-284-178-1365-1539-1804公司简介自由现金流-4742144143120402604TableCompany经营现金流12012305255536314526公司是一家以提供家用医疗器械医用投资现金流-1829-418-1378-1522-1825临床器械和互联网医疗服务为主要业融资现金流7753551007-834-864现金流净增加额1472242218512751837务的公司而研发制造和销售医疗器财务指标械产品是公司目前的核心业务也是目成长性前公司主要业绩来源公司器械产品主收入增长率2530234165160EBIT增长率-237-2576762154要集中在呼吸供氧康复护理手术器净利润增长率-1577641562174械高值耗材中医诊疗器械药用贴利润率毛利率膏及高分子卫生辅料等领域483481503516527EBIT率226214307280278净利润率215225258235238收益率净资产收益率ROE179162191173173总资产收益率ROA124104123117121投入资本回报率ROIC137107146140144运营能力存货周转天数12961495130013641386应收账款周转天数273332301302312总资产周转周转天数63527758767773667176净利润现金含量0814111516TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入4125156151152偿债能力1m资产负债率2973333473162913m净负债率423500531462410估值比率12mPE22652105148814001193PB458324284242206-6-141015202530EVEBITDA20511639835708550PS487473383329283股息率1209091012周内价格范围TableRange522513-4074市值百万元33583股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债3119525767755317404425613351162830195491481617141448494643812420843-8-103113566412022-092023-022023-0721A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万鱼跃医疗价格涨幅收入增长率净资产收益率鱼跃医疗相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage鱼跃医疗002223本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3