投资要点2023年8月28日，公司披露2023年半年报，2023H1收入49.80亿元，同比增长40.2%；归母净利润14.94亿元，同比增长89.6%。其中Q2收入22.77亿元，同比增长31.5%，归母净利润7.80亿元，同比增长141%。2023Q2呼吸制氧产品需求增长带来收入利润高增长，2023Q1公司持续性血糖监测产品获批，我们认为随新产品放量、常态化家用医疗器械产品需求恢复，全年收入与利润高增长可期。
　　成长性：呼吸制氧放量加速，新品商业化有望拉动收入高增长（1）呼吸制氧产品持续高增长，有望拉动全年收入提升。2023H1，公司呼吸治疗解决方案收入同比109.99%，其中，制氧机收入同比增长140%，呼吸机收入同比增速超110%，雾化器收入同比增速近70%。我们认为，公司呼吸制氧随收入逐步确认、新品迭代加速及需求增长，有望拉动全年收入高增长。（2）新品布局，构建新增长曲线。2023年3月15日，鱼跃医疗14天免校准CGM产品NMPA取证，2023H1渠道优势下，公司新品放量加速，糖尿病护理解决方案业务收入同比增长31.07%；另外，2023年4月7日公司自主研发的AED产品M600获证后，2023H1公司急救板块业务实现了25.26%的收入同比增长。我们认为，14天免校准产品CT3面向院外市场，借助公司传统血糖的客群优势、完善的线上渠道优势等，有望实现快速放量；CT3、AED等新品长期放量，叠加传统业务在需求恢复、渠道拓展下稳定增长，我们认为2023年公司收入有加速增长趋势。
　　盈利能力：期间费用率有下降趋势，净利率有望提升
　　（1）期间费用率有下降趋势。2023H1公司销售费用率12.30%，同比下降0.43pct；管理费用率4.02%，同比下降1.72pct；研发费用率5.50%，同比下降1.77pct，规模效应下整体费用率有下降趋势；我们认为，2023年随公司战略方向布局逐步稳定，叠加规模效应下，公司期间费用率有望下降。（2）净利率创过去三年新高，全年或将略有提升。2023H1公司毛利率51.68%，同比提升4.44pct；净利率29.75%，同比提升7.91pct。我们认为，2023年随公司成本控制叠加呼吸制氧产品收入高增长，公司毛利率有望略有提升，随2023年公司期间费用率略降，净利率有望提升。
　　收益质量有望提升2023H1年公司经营活动产生的现金流量净额15.00亿元，同比增长62%，公司经营活动净收益/利润总额80.61%，同比提升1pct，收益质量有所提升。同时，2023H1，公司存货周转率1.76，同比提升0.31pct，应收账款周转率6.10，同比提升1.34pct，营运能力提升。我们认为，随2023年公司新品放量以及产品向院外市场的稳步拓展，经营质量有望持续提升。
　　盈利预测及估值基于以上分析，我们预计公司2023-2025年营业总收入分别为85.20/97.47/113.34亿元，分别同比增长19.97%、14.40%、16.29%；归母净利润20.19/23.04/26.99亿元，分别同比增长26.60%、14.10%、17.12%，对应2023-2025年EPS为2.01/2.30/2.69元，对应2023年17倍PE，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧的风险；国际政策/环境变动的风险；商誉减值风险；新产品商业化不及预期的风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评医疗器械鱼跃医疗002223报告日期2023年08月28日营运效率创新高看好成长持续性鱼跃医疗2023H1点评报告投资要点投资评级增持维持2023年8月28日公司披露2023年半年报2023H1收入4980亿元同比增长402归母净利润1494亿元同比增长896其中Q2收入2277亿元分析师孙建同比增长315归母净利润780亿元同比增长1412023Q2呼吸制氧产品执业证书号S123052008000602180105933需求增长带来收入利润高增长2023Q1公司持续性血糖监测产品获批我们认sunjianstockecomcn为随新产品放量常态化家用医疗器械产品需求恢复全年收入与利润高增长可期分析师司清蕊执业证书号S1230523080006成长性呼吸制氧放量加速新品商业化有望拉动收入高增长siqingruistockecomcn1呼吸制氧产品持续高增长有望拉动全年收入提升2023H1公司呼吸治疗解决方案收入同比10999其中制氧机收入同比增长140呼吸机收入基本数据同比增速超110雾化器收入同比增速近70我们认为公司呼吸制氧随收入逐步确认新品迭代加速及需求增长有望拉动全年收入高增长2新品布收盘价3352局构建新增长曲线2023年3月15日鱼跃医疗14天免校准CGM产品NMPA总市值百万元3360303取证2023H1渠道优势下公司新品放量加速糖尿病护理解决方案业务收入总股本百万股100248同比增长3107另外2023年4月7日公司自主研发的AED产品M600获证股票走势图后2023H1公司急救板块业务实现了2526的收入同比增长我们认为14天免校准产品CT3面向院外市场借助公司传统血糖的客群优势完善的线上渠道鱼跃医疗深证成指53优势等有望实现快速放量CT3AED等新品长期放量叠加传统业务在需求39恢复渠道拓展下稳定增长我们认为2023年公司收入有加速增长趋势2512盈利能力期间费用率有下降趋势净利率有望提升-21期间费用率有下降趋势2023H1公司销售费用率1230同比下降-1622102211221223012302230323042305230623072308043pct管理费用率402同比下降172pct研发费用率550同比下降2208177pct规模效应下整体费用率有下降趋势我们认为2023年随公司战略方向布局逐步稳定叠加规模效应下公司期间费用率有望下降2净利率创过去相关报告三年新高全年或将略有提升2023H1公司毛利率5168同比提升444pct1新产品商业化业绩加速增净利率2975同比提升791pct我们认为2023年随公司成本控制叠加呼吸长20230511制氧产品收入高增长公司毛利率有望略有提升随2023年公司期间费用率略2持续高端化的家用器械龙头降净利率有望提升鱼跃医疗深度报告20221223收益质量有望提升2023H1年公司经营活动产生的现金流量净额1500亿元同比增长62公司经营活动净收益利润总额8061同比提升1pct收益质量有所提升同时2023H1公司存货周转率176同比提升031pct应收账款周转率610同比提升134pct营运能力提升我们认为随2023年公司新品放量以及产品向院外市场的稳步拓展经营质量有望持续提升盈利预测及估值基于以上分析我们预计公司2023-2025年营业总收入分别为8520974711334亿元分别同比增长199714401629归母净利润201923042699亿元分别同比增长266014101712对应2023-2025年EPS为201230269元对应2023年17倍PE维持增持评级风险提示行业竞争加剧的风险国际政策环境变动的风险商誉减值风险新产品商业化不及预期的风险httpwwwstockecomcn14请务必阅读正文之后的免责条款部分鱼跃医疗002223公司点评财务摘要Table百万元Forcast2022A2023E2024E2025E营业收入7101688519909746691133423-301199714401629归母净利润159504201936230401269853-760266014101712每股收益元159201230269PE21171512资料来源浙商证券研究所windhttpwwwstockecomcn24请务必阅读正文之后的免责条款部分鱼跃医疗002223公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20222023E2024E2025E百万元20222023E2024E2025E流动资产9873113451420717506营业收入71028520974711334现金48386280872911632营业成本3684434349265671交易性金融资产2514239824562427营业税金及附加708294110应收账项647695755849营业费用1031107612661475其它应收款26374347管理费用420435507589预付账款827685108研发费用496511585680存货1509154718402154财务费用96321329其他257312300289资产减值损失1175798125非流动资产5222505248374645公允价值变动损益2505358金融资产类0000投资净收益129124123125长期投资243224228232其他经营收益331168202234固定资产2099199818971795营业利润1842232626623130无形资产520473429350营业外收支1554在建工程24191512利润总额1842233126673133其他2337233722682256所得税270312363435资产总计15095163971904422150净利润1573201923042699流动负债3186228226153018少数股东损益22000短期借款55000归属母公司净利润1595201923042699应付款项1447129615291837EBITDA2060252228533315预收账款0000EPS最新摊薄159201230269其他168398610861181非流动负债1843177817871792主要财务比率长期借款150915091509150920222023E2024E2025E其他333269278283成长能力负债合计5029406044034810营业收入301199714401629少数股东权益206206206206营业利润911262914441758归属母公司股东权9860121311443517134归属母公司净利润760266014101712益负债和股东权益15095163971904422150获利能力毛利率4813490349464997现金流量表净利率2215237023642381百万元20222023E2024E2025EROE1725180317081688经营活动现金流2305155324002711ROIC1298149014511450净利润1573201923042699偿债能力折旧摊销237173172173资产负债率3331247623122172财务费用96321329净负债比率4143371834283138投资损失129124123125流动比率310497543580营运资金变动806495242228速动比率263429473509其它8652181235营运能力投资活动现金流41824436164总资产周转率052054055055资本支出150000应收账款周转率1222126312921277长期投资382582应付账款周转率330340349337其他23021843165每股指标元筹资活动现金流3553541329每股收益159201230269短期借款305500每股经营现金230155239270长期借款51000每股净资产984121014401709其他2742991329估值比率现金净增加额2242144224492903PE2110166714611247PB341277233196EVEBITDA13071059849644资料来源wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn34请务必阅读正文之后的免责条款部分鱼跃医疗002223公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn44请务必阅读正文之后的免责条款部分