事件：
　　公司发布23年半年报：2023H1收入49.80亿元，同比增长40.17%；归母净利润14.94亿元，同比增长89.6%；扣非归母净利润为12.55亿元，同比增长96.19%。其中Q2收入22.77亿元，同比增长31.51%；归母净利润7.80亿元，同比增长141.30%；扣非归母净利润5.52亿元，同比增长123.52%，业绩超市场预期。
　　点评：
　　呼吸制氧板块强劲增长：公司23H1各业务线进展顺利，其中呼吸制氧板块收入23.08亿元，凭借优秀产品力实现109.99%的同比高速增长（其中，制氧机产品业务规模较去年同期增长达140%，呼吸机类产品业务规模同比增速超110%，雾化产品业务相关业务规模同比增速近70%，为公司整体业务规模的提升贡献了主要动力）；糖尿病护理板块收入3.62亿元，同比增长31.07%，产品的优化升级、新品研发工作稳步推进，14天免校准CGM产品注册证顺利落地，并成功推向市场；感控业务板块收入4.24亿元，同比下降32.34%；家用电子器械板块收入10.68亿元，同比增长31.85%；急救收入同比增长25.26%；康复器械板块收入同比增长9.09%。
　　研发投入持续强劲，期间费用管控得当。23H1毛利率增长4.44pcts至51.68%，23H1销售费用率12.30%，同比下降0.43pcts，研发费用率5.50%，同比下降1.77pcts，管理费用率4.02%，同比下降1.72pcts。公司持续加大研发投入，注重研发团队的优化建设，强化销售、管理费用管控及财务资源利用，整体费用变动趋势较好。此外，公司23H1年经营活动现金流大幅改善，净额同比增长61.73%至15.00亿元。
　　盈利预测、估值与评级：公司14天免校准连续葡萄糖检测系统于上半年取证，实现公司在血糖监测领域重要突破，有望成为公司糖尿病管理板块重要增量；公司作为家用医疗器械龙头，在后疫情时代仍然维持呼吸制氧板块业务规模的强势增长。整体来看，公司坚持聚焦三大核心赛道业务，管理逐步改善，随着研发投入和技术创新，核心业务在国内和全球市场都具备竞争力，我们上调23~25年归母净利润预测至22.60/24.10/27.89亿元（原预测值为19.27/22.01/25.73亿元，上调17.26%/9.48%/8.38%），考虑到公司的现有业务增长潜力较大、品牌影响力逐步确立、在研产品梯队有序，维持“买入”评级。
　　风险提示：销售不及预期、研发进度不及预期、管理风险等

研究报告全文：2023年8月29日公司研究线上销售持续超预期家用医疗器械龙头影响力提升鱼跃医疗002223SZ2023年半年报点评要点买入维持当前价3352元事件公司发布23年半年报2023H1收入4980亿元同比增长4017归母净利作者润1494亿元同比增长896扣非归母净利润为1255亿元同比增长分析师林小伟9619其中Q2收入2277亿元同比增长3151归母净利润780亿元执业证书编号S0930517110003同比增长14130扣非归母净利润552亿元同比增长12352业绩超市021-52523871场预期linxiaoweiebscncom分析师吴佳青点评执业证书编号S0930519120001021-52523697呼吸制氧板块强劲增长公司23H1各业务线进展顺利其中呼吸制氧板块收入wujiaqingebscncom2308亿元凭借优秀产品力实现10999的同比高速增长其中制氧机产品业务规模较去年同期增长达140呼吸机类产品业务规模同比增速超110雾化产品业务相关业务规模同比增速近70为公司整体业务规模的提升贡献市场数据了主要动力糖尿病护理板块收入362亿元同比增长3107产品的优总股本亿股1002总市值亿元33603化升级新品研发工作稳步推进14天免校准CGM产品注册证顺利落地并成一年最低最高元24474143功推向市场感控业务板块收入424亿元同比下降3234家用电子器械近3月换手率5683板块收入1068亿元同比增长3185急救收入同比增长2526康复器械板块收入同比增长909股价相对走势研发投入持续强劲期间费用管控得当23H1毛利率增长444pcts至51685423H1销售费用率1230同比下降043pcts研发费用率550同比下降35177pcts管理费用率402同比下降172pcts公司持续加大研发投入16注重研发团队的优化建设强化销售管理费用管控及财务资源利用整体费用-3变动趋势较好此外公司23H1年经营活动现金流大幅改善净额同比增长6173至1500亿元-220722092212220423盈利预测估值与评级公司14天免校准连续葡萄糖检测系统于上半年取证鱼跃医疗沪深300实现公司在血糖监测领域重要突破有望成为公司糖尿病管理板块重要增量公司作为家用医疗器械龙头在后疫情时代仍然维持呼吸制氧板块业务规模的强势收益表现增长整体来看公司坚持聚焦三大核心赛道业务管理逐步改善随着研发投1M3M1Y入和技术创新核心业务在国内和全球市场都具备竞争力我们上调2325年相对5702963378归母净利润预测至226024102789亿元原预测值为192722012573亿绝对-0830842781资料来源Wind元上调1726948838考虑到公司的现有业务增长潜力较大品牌影响力逐步确立在研产品梯队有序维持买入评级相关研报风险提示销售不及预期研发进度不及预期管理风险等23Q1业绩超预期核心三大赛道拉动增长公司盈利预测与估值简表鱼跃医疗002223SZ2022年报2023年一季报点评2023-05-03指标202120222023E2024E2025E14天免校准CGM产品获批连续血糖监测进入营业收入百万元689471029060972911238加速进口替代时期鱼跃医疗002223SZ营业收入增长率25130127587381551公告点评2023-03-16净利润百万元14821595226024102789聚焦三大核心赛道由守向攻凭鱼跃鱼跃医净利润增长率-157376041696621573疗002223SZ投资价值分析报告EPS元1481592252402782023-01-05ROE归属母公司摊薄17921618196218431865PE2321151412PB4134292622资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-08-28敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告鱼跃医疗002223SZ利润表百万元202120222023E2024E2025E资产负债表百万元202120222023E2024E2025E营业收入689471029060972911238总资产1199815095171191878921009营业成本35653684466149095582货币资金23944838623576419316折旧和摊销187199207218229交易性金融资产22812514251425142514税金及附加66709096111应收账款5166478258961046销售费用9451031113311921349应收票据00172185214管理费用389420498535618其他应收款合计3526808699研发费用426496498555641存货12661509192220272312财务费用-9-96-124-118-112其他流动资产307133133133133投资收益116129129129129流动资产合计68649873120101361615784营业利润16881842261727903231其他权益工具753746746746746利润总额17021842261927913232长期股权投资219243243243243所得税218270383409473固定资产19512099198118591733净利润14841573223523822759在建工程2224303538少数股东损益2-22-25-27-30无形资产6345206998731040归属母公司净利润14821595226024102789商誉11131110111011101110EPS元148159225240278其他非流动资产88100100100100非流动资产合计51335222510851725225现金流量表百万元202120222023E2024E2025E总负债35685029541955615934经营活动现金流12012305211922942626短期借款2555000净利润14821595226024102789应付账款9761257159116761905折旧摊销187199207218229应付票据0190240253288净营运资金增加177-554222223预收账款00000其他-6451065-370-356-415其他流动负债115322322322322投资活动产生现金流-1829-418-190-151-151流动负债合计18303186365337954168净资本支出-284-178-280-280-280长期借款14591509150915091509长期投资变化219243000应付债券00000其他资产变化-1764-48390129129其他非流动负债209256256256256融资活动现金流775355-533-737-799非流动负债合计17381843176617661766股本变化00000股东权益843010066117001322815076债务净变化859583-5500股本10021002100210021002无息负债变化139877445142373公积金22722495249524952495净现金流1192378139614061675未分配利润531866148272982711704归属母公司权益82729860115181307314950少数股东权益158206182155125盈利能力202120222023E2024E2025E费用率202120222023E2024E2025E毛利率483481486495503销售费用率13711452125012251201EBITDA率269268286284287管理费用率564592550550550EBIT率236234263261266财务费用率-013-136-137-121-099税前净利润率247259289287288研发费用率617699550570570归母净利润率215225249248248所得税率1315151515ROA124104131127131ROE摊薄179162196184187每股指标202120222023E2024E2025E经营性ROIC262291369377412每股红利030060085091105每股经营现金流120230211229262偿债能力202120222023E2024E2025E每股净资产825984114913041491资产负债率3033323028每股销售收入6887089049711121流动比率375310329359379速动比率306263276305323估值指标202120222023E2024E2025E归母权益有息债务552473568645737PE2321151412有形资产有息债务672637755828930PB4134292622EVEBITDA1741591109980资料来源Wind光大证券研究所预测股息率0918252731敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本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