核心观点
　　公司中报业绩符合预期。短期来看，公司近年来在国内外品牌影响力持续提升，线上与线下、国内与海外渠道同步发力，呼吸制氧、血糖管理、感染控制等核心业务具有较强市场竞争力。中长期来看，随着民众健康意识的提升，公司新产品的持续迭代和丰富，公司的家用医疗器械平台型龙头地位有望保持稳固。
　　事件
　　公司发布2023年半年报
　　2023年8月29日，鱼跃医疗发布2023年半年报，公司2023年上半年实现营业收入49.80亿元（+40.17%），归母净利润14.94亿元（+89.64%），扣非归母净利润12.55亿元（+96.19%）。EPS为1.50元/股。
　　简评
　　业绩符合预期，呼吸制氧板块拉动公司业绩快速增长
　　公司2023年上半年实现营业收入49.80亿元（+40.17%），归母净利润14.94亿元（+89.64%），扣非归母净利润12.55亿元（+96.19%）。其中Q2单季度实现营收22.77亿元（+31.51%），归母净利润7.80亿元（+141.01%），扣非归母净利润5.52亿元（+123.52%）。业绩符合预期，利润增速接近此前业绩预告区间上限。公司上半年收入、利润增速较快，一方面受益于呼吸治疗解决方案业务的快速增长，另一方面也受益于公司作为国产家用医疗器械龙头的品牌形象深入人心，及新产品陆续上市和产品结构不断优化。
　　呼吸制氧业务显著放量，糖尿病业务快速增长
　　上半年公司呼吸治疗解决方案业务实现收入23.08亿元（+109.99%）。其中，制氧机同比增长140%，呼吸机同比增长超110%，雾化产品同比增速近70%。我国慢阻肺及睡眠呼吸暂停患者群体庞大，未来随着渗透率的提升，该产品线有望保持稳健增长。上半年糖尿病护理解决方案业务实现收入3.63亿元（+31.07%）。其中14天免校准CGM产品注册证顺利落地，并成功开始商业化销售。国内CGM渗透率仍然较低，具有较大的市场潜力。
　　家用电子检测类产品恢复性增长，感染控制类业务高基数下有所下滑
　　上半年家用类电子检测及体外诊断业务实现收入10.68亿元（+31.85%），其中电子血压计产品同比增长近20%，公司已成为国内市场电子血压计市场的第一品牌，海外市场亦在逐步突破，整体业务规模仍保持较快增长。感染控制解决方案板块实现收入4.42亿元（-32.34%），业务规模相较去年同期特殊市场需求背景下的高基数有所下降，公司积极拓展感控业务新赛道，在院内、院外市场陆续推出新产品，后续该板块仍有望保持稳健增长。上半年急救板块实现收入0.80亿元（+25.26%），自主研发的AED产品M600获证后，有望推动该板块加速拓展。上半年康复及临床器械业务实现收入7.08亿元（+9.09%），随着院内客流量和手术量回暖，手术器械、针灸针、轮椅等恢复增长。
　　展望下半年，随着民众健康意识的提升，呼吸制氧产品的渗透率有望逐步提升；新一代CGM产品的放量和指血血糖仪的份额提升有望推动血糖管理板块快速发展；感染控制板块在去年同期高基数下全年增速或有压力。公司作为国产家用医疗器械龙头，品牌优势和渠道优势有望持续体现，全年来看有望实现业绩的稳健增长。
　　发布员工持股计划草案，业绩考核目标设定符合预期
　　2023年9月13日，鱼跃医疗发布2023年度员工持股计划（草案）。本次员工持股计划受让股份总数预计不超过6,230,167股，约占总股本的0.62%，其中，首次受让部分5,930,190股，占本次员工持股计划股票总数的95.19%。持股计划的参加对象包括公司董事（不含独立董事）、监事、高级管理人员、中层管理人员及其他核心骨干员工，总人数不超过150人（不含预留份额）。持股计划的股票购买价格为17.30元/股，拟筹集资金总额上限为10,779万元。业绩考核目标以公司前两年（2021年-2022年）净利润均值（约15.39亿元）为基数，2023-2025年净利润增长率不低于30%、32%、52%（净利润口径以合并报表归母净利润为准，且不包含股份支付费用的影响）。总体来看，员工持股计划的业绩考核目标设定符合预期，有利于进一步提升高管、员工的积极性，利好公司的长远发展。
　　产品结构优化下毛利率有所改善，期间费用率控制较好
　　公司2023年上半年毛利率为51.68%（+4.44pp），预计主要受益于产品结构持续改善，高毛利产品占比稳步提升，此外原材料价格趋稳回落，预计对毛利率也产生正向贡献。上半年销售费用率12.30%（-0.43pp），管理费用率4.01%（-1.72pp），研发费用率5.50%（-1.77pp），财务费用率-0.77%（+0.22pp），期间费用控制较好。净利率为29.75%（+7.91pp）。经营活动产生的现金流量净额为15.00亿元（+61.73%），主要系公司销售业绩增长销售商品收到的现金增加所致。应收账款周转天数减少8.3天至29.5天，存货周转天数减少21.9天至102.3天，经营效率持续优化。
　　品牌影响力持续提升，新产品值得期待
　　短期来看，公司近年来在国内外的品牌影响力持续提升，线上与线下、国内与海外渠道同步发力，呼吸制氧、血糖管理、感染控制等核心业务具有较强市场竞争力。中长期来看，随着民众健康意识的提升，公司新产品的持续迭代和

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评医疗器械呼吸制氧板块高速增长品鱼跃医疗002223SZ牌影响力持续提升核心观点维持买入贺菊颖公司中报业绩符合预期短期来看公司近年来在国内外品牌影hejuyingcsccomcn响力持续提升线上与线下国内与海外渠道同步发力呼吸制SAC编号S1440517050001氧血糖管理感染控制等核心业务具有较强市场竞争力中长SFC编号ASZ591期来看随着民众健康意识的提升公司新产品的持续迭代和丰王在存富公司的家用医疗器械平台型龙头地位有望保持稳固wangzaicuncsccomcn事件SAC编号S1440521070003李虹达公司发布2023年半年报lihongdacsccomcnSAC编号S14405211000062023年8月29日鱼跃医疗发布2023年半年报公司发布日期2023年09月17日2023年上半年实现营业收入4980亿元4017归母净利当前股价3470元润1494亿元8964扣非归母净利润1255亿元9619EPS为150元股主要数据股票价格绝对相对市场表现简评1个月3个月12个月业绩符合预期呼吸制氧板块拉动公司业绩快速增长0932843126572388275812月最高最低价元40742513公司2023年上半年实现营业收入4980亿元4017总股本万股10024769归母净利润1494亿元8964扣非归母净利润1255亿元9619其中Q2单季度实现营收2277亿元3151流通A股万股9411198归母净利润780亿元14101扣非归母净利润552亿元总市值亿元3478612352业绩符合预期利润增速接近此前业绩预告区间流通市值亿元32657上限公司上半年收入利润增速较快一方面受益于呼吸治疗近3月日均成交量万86517解决方案业务的快速增长另一方面也受益于公司作为国产家用主要股东医疗器械龙头的品牌形象深入人心及新产品陆续上市和产品结江苏鱼跃科技发展有限公司2454构不断优化股价表现呼吸制氧业务显著放量糖尿病业务快速增长6949上半年公司呼吸治疗解决方案业务实现收入2308亿元2910999其中制氧机同比增长140呼吸机同比增长9超110雾化产品同比增速近70我国慢阻肺及睡眠呼吸暂-11停患者群体庞大未来随着渗透率的提升该产品线有望保持稳健增长上半年糖尿病护理解决方案业务实现收入363亿元2022919202311920232192023319202341920235192023619202371920238192022101920221119202212193107其中14天免校准CGM产品注册证顺利落地并鱼跃医疗沪深300成功开始商业化销售国内CGM渗透率仍然较低具有较大的相关研究报告市场潜力中信建投医疗器械鱼跃医疗2022-10-002223高基数影响表观业绩新产品25值得期待中信建投医疗器械鱼跃医疗本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下2022-08-002223高基数影响表观业绩常规业本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明24务稳健增长鱼跃医疗A股公司简评报告家用电子检测类产品恢复性增长感染控制类业务高基数下有所下滑上半年家用类电子检测及体外诊断业务实现收入1068亿元3185其中电子血压计产品同比增长近20公司已成为国内市场电子血压计市场的第一品牌海外市场亦在逐步突破整体业务规模仍保持较快增长感染控制解决方案板块实现收入442亿元-3234业务规模相较去年同期特殊市场需求背景下的高基数有所下降公司积极拓展感控业务新赛道在院内院外市场陆续推出新产品后续该板块仍有望保持稳健增长上半年急救板块实现收入080亿元2526自主研发的AED产品M600获证后有望推动该板块加速拓展上半年康复及临床器械业务实现收入708亿元909随着院内客流量和手术量回暖手术器械针灸针轮椅等恢复增长展望下半年随着民众健康意识的提升呼吸制氧产品的渗透率有望逐步提升新一代CGM产品的放量和指血血糖仪的份额提升有望推动血糖管理板块快速发展感染控制板块在去年同期高基数下全年增速或有压力公司作为国产家用医疗器械龙头品牌优势和渠道优势有望持续体现全年来看有望实现业绩的稳健增长发布员工持股计划草案业绩考核目标设定符合预期2023年9月13日鱼跃医疗发布2023年度员工持股计划草案本次员工持股计划受让股份总数预计不超过6230167股约占总股本的062其中首次受让部分5930190股占本次员工持股计划股票总数的9519持股计划的参加对象包括公司董事不含独立董事监事高级管理人员中层管理人员及其他核心骨干员工总人数不超过150人不含预留份额持股计划的股票购买价格为1730元股拟筹集资金总额上限为10779万元业绩考核目标以公司前两年2021年-2022年净利润均值约1539亿元为基数2023-2025年净利润增长率不低于303252净利润口径以合并报表归母净利润为准且不包含股份支付费用的影响总体来看员工持股计划的业绩考核目标设定符合预期有利于进一步提升高管员工的积极性利好公司的长远发展产品结构优化下毛利率有所改善期间费用率控制较好公司2023年上半年毛利率为5168444pp预计主要受益于产品结构持续改善高毛利产品占比稳步提升此外原材料价格趋稳回落预计对毛利率也产生正向贡献上半年销售费用率1230-043pp管理费用率401-172pp研发费用率550-177pp财务费用率-077022pp期间费用控制较好净利率为2975791pp经营活动产生的现金流量净额为1500亿元6173主要系公司销售业绩增长销售商品收到的现金增加所致应收账款周转天数减少83天至295天存货周转天数减少219天至1023天经营效率持续优化品牌影响力持续提升新产品值得期待短期来看公司近年来在国内外的品牌影响力持续提升线上与线下国内与海外渠道同步发力呼吸制氧血糖管理感染控制等核心业务具有较强市场竞争力中长期来看随着民众健康意识的提升公司新产品的持续迭代和丰富公司的家用医疗器械平台型龙头地位有望保持稳固预计公司2023-2025年归母净利润分别为202420642389亿元同比增长26919158对应2023年9月15日收盘价3470元PE分别为171715X维持买入评级风险提示1新品研发不及预期公司目前在研产品丰富产品升级迭代对未来业绩增长具有重要推动作用若新产品研发进度不及预期可能对业绩增长带来不利影响2产品推广进度不及预期新一代CGM及AED等新产品上市后若销售情况不及预期可能对公司业务带来不利影响3行业竞争加剧风险公司部分产品在国内市占率较高若未来国产企业竞争加剧可能导致公司市场份额提升不及预期4海外市场风险海外经济形请务必阅读正文之后的免责条款和声明1鱼跃医疗A股公司简评报告势变化可能导致需求承压可能影响海外业绩增速汇率波动可能对公司业绩产生影响图表1预测及比率单位百万元2022A2023E2024E2025E营业收入71028693912910500增长率3022450150净利润1595202420642389增长率7626919158EPS159202206238PE22171715资料来源Wind中信建投请务必阅读正文之后的免责条款和声明2鱼跃医疗A股公司简评报告图表2财务预测2020202120222023E2024E2025E资产负债表百万元现金及现金等价物277523944838556268438273应收款项577551672755792911存货净额96812661509153316261862其他流动资产381349314439461530流动资产合计533568649873108281226114115固定资产186219722123248228223246无形资产及其他554634520499478457投资性房地产210323092337233723372337长期股权投资211219243263284304资产总计100651199815095164101818220460短期借款及交易性金融负债64141574419419470应付款项9279761447137414571668其他流动负债7638131165111811861362流动负债合计233018303186291030613501长期借款及应付债券014591509150915091509其他长期负债240280333366399401长期负债合计24017381843187619091910负债合计257035685029478649705411少数股东权益58158206185163137股东权益743782729860114391304914913负债和股东权益总计100651199815095164101818220460利润表百万元营业收入6726689471028693912910500营业成本318335653684434146195286营业税金及附加6266708387100销售费用7549451031106111141281管理费用761814917105511341312财务费用12899691336投资收益127116129100100100资产减值及公允价值变动3623106556174其他收入937111000营业利润201016881842229923492732营业外净收支9141875利润总额201917021842230723562737所得税费用262218270311321381少数股东损益2222282933归属于母公司净利润175914821595202420642389请务必阅读正文之后的免责条款和声明3鱼跃医疗A股公司简评报告2020202120222023E2024E2025E现金流量表百万元净利润175914821595202420642389资产减值准备526698535折旧摊销161187199256286321公允价值变动损失3623106556174财务费用12899691336营运资本变动1112805884043531其它62586642531经营活动现金流199313682258180023012580资本开支278324495455546656其它投资现金流6331672234000投资活动现金流9412003753476567676权益性融资11328291000负债净变化0145951000支付股利利息415319351445454525其它融资现金流110319981248155052融资活动现金流160254939601454474现金净变动1212381244572412811430货币资金的期初余额156327752394483855626843货币资金的期末余额277523944838556268438273资料来源公司公告Wind中信建投请务必阅读正文之后的免责条款和声明4鱼跃医疗A股公司简评报告贺菊颖分析师介绍中信建投证券医药行业首席分析师复旦大学管理学硕士10年以上医药卖方研究从业经验善于前瞻性把握细分赛道机会公司研究深入细致负责整体投资方向判断2020年度新浪财经金麒麟分析师医药行业第七名新财富最佳分析师医药行业入围万德最佳分析师医药行业第四名等荣誉2019年Wind金牌分析师医药行业第1名2018年Wind金牌分析师医药行业第3名2018第一财经最佳分析师医药行业第1名2013年新财富医药行业第3名水晶球医药行业第5名王在存北京大学生物医学工程博士2017年加入中信建投研究发展部负责医疗器械和医疗服务板块研究勤奋全面深度跟踪医疗器械产业趋势和研究成果李虹达北京大学金融硕士理学经济学双学士2021年加入中信建投研究发展部主要覆盖医疗器械行业请务必阅读正文之后的免责条款和声明5鱼跃医疗A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层塔2103室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱邮箱邮箱邮箱lizhiyaocsccomcnwengqifancsccomcncaoyingcsccomcncharleneliucscihk