公司2023年上半年经营情况：根据公司半年报，2023H1公司实现营业收入41.81亿元，同比增长23.56%，实现归母净利润2.69亿元，同比增长24.71%。2023Q2公司实现营业收入23.98亿元，同比增长41.86%，环比增长34.42%，实现归母净利润1.45亿元，同比增长29.32%，环比增长17.29%。
　　银浆业务快速增长，龙头地位持续巩固。根据公司半年报，2023H1公司实现正面银浆出货量844吨，同比增长23%。根据公司投资者关系活动记录，截止2023年8月，公司PERC电池用银浆市占率约为45%，TOPCon电池正面用银浆市占率在2023Q2爬升至50%，继续保持行业领先地位。
　　产能持续扩张，全球化布局加速。根据公司半年报，公司“年产3000吨导电银浆建设项目（二期）”已投入建设，预计将于9月底建成，完成后公司产能可达3000吨。公司持续推进全球化产能布局，在泰国完成注册子公司聚和（泰国），拟建设年产600吨银浆项目，以满足国际客户的交付需求，提升海外区域市场份额；在日本完成注册子公司聚和科技，拟建设研发中心，以积极拓展新能源新材料领域，为公司全球战略布局的稳步发展奠定基础。
　　收购聚有银，实现上下游深度协同。2023年6月，公司完成对江苏连银的100%股权收购，并将其更名为聚有银。根据公司半年报，聚有银将建设全球顶尖的粉体研发中心，以拓展开发MLCC、锂离子电池、半导体等领域的纳米级粉体材料。同时，公司拟投资12亿元在常州建设“高端光伏电子材料基地项目”，完成后可实现年产3000吨电子级银粉。通过外部收购和内部发展，公司可实现上下游市场的深度协同，有利于新业务的开发与合作。
　　技术不断突破创新，产品已实现主流技术路线全覆盖。根据公司半年报，在光伏银浆领域，公司围绕分散、导电及接触等核心技术不断创新，产品已实现对光伏银浆主流技术路线需求的全覆盖，并持续围绕多项光伏金属化关键技术进行突破创新。在非光伏银浆领域，公司产品覆盖射频、片式元器件、电致变色玻璃、LTCC等多个市场，多项技术实现同行业技术突破。
　　盈利预测与评级：我们预计公司23-25年归母净利润分别为5.72、8.02、9.86亿元，同比增长46.3%、40.2%、22.9%。公司作为全球光伏银浆龙头，参考可比公司给予公司2023年23~25倍PE估值，对应合理价值区间79.35~86.25元，给予“优于大市”评级。
　　风险提示：主要原材料价格波动风险，客户集中度较高风险。
　　

研究报告全文：TableMainInfo公司研究机械工业新能源板块证券研究报告聚和材料688503公司研究报告2023年10月10日TableInvestInfo首次投资评级优于大市覆盖23H1量利齐升全球化布局加速股票数据TableSummary10TableStockInfo月09日收盘价元7194投资要点52周股价波动元6872-16500总股本流通A股百万股16637公司2023年上半年经营情况根据公司半年报2023H1公司实现营业收入总市值流通市值百万元1191526514181亿元同比增长2356实现归母净利润269亿元同比增长2471相关研究2023Q2公司实现营业收入2398亿元同比增长4186环比增长3442TableReportInfo实现归母净利润145亿元同比增长2932环比增长1729银浆业务快速增长龙头地位持续巩固根据公司半年报2023H1公司实市场表现现正面银浆出货量844吨同比增长23根据公司投资者关系活动记录TableQuoteInfo聚和材料海通综指截止2023年8月公司PERC电池用银浆市占率约为45TOPCon电池正面用银浆市占率在2023Q2爬升至50继续保持行业领先地位-081-881产能持续扩张全球化布局加速根据公司半年报公司年产3000吨导-1681电银浆建设项目二期已投入建设预计将于9月底建成完成后公司产能可达3000吨公司持续推进全球化产能布局在泰国完成注册子公司聚和-2481泰国拟建设年产600吨银浆项目以满足国际客户的交付需求提升海-3281202210202312023420237外区域市场份额在日本完成注册子公司聚和科技拟建设研发中心以积极拓展新能源新材料领域为公司全球战略布局的稳步发展奠定基础沪深300对比1M2M3M绝对涨幅11-111-225收购聚有银实现上下游深度协同2023年6月公司完成对江苏连银的相对涨幅26-39-188100股权收购并将其更名为聚有银根据公司半年报聚有银将建设全球资料来源海通证券研究所顶尖的粉体研发中心以拓展开发MLCC锂离子电池半导体等领域的纳TableAuthorInfo米级粉体材料同时公司拟投资12亿元在常州建设高端光伏电子材料基地项目完成后可实现年产3000吨电子级银粉通过外部收购和内部发展公司可实现上下游市场的深度协同有利于新业务的开发与合作技术不断突破创新产品已实现主流技术路线全覆盖根据公司半年报在光伏银浆领域公司围绕分散导电及接触等核心技术不断创新产品已实现对光伏银浆主流技术路线需求的全覆盖并持续围绕多项光伏金属化关键分析师徐柏乔技术进行突破创新在非光伏银浆领域公司产品覆盖射频片式元器件Tel02123219171电致变色玻璃LTCC等多个市场多项技术实现同行业技术突破Emailxbq6583haitongcom证书S0850513090008盈利预测与评级我们预计公司23-25年归母净利润分别为572802986联系人吴志鹏亿元同比增长463402229公司作为全球光伏银浆龙头参考可比公司给予公司2023年2325倍PE估值对应合理价值区间Tel0212321573679358625元给予优于大市评级Emailwzp15273haitongcom联系人罗青风险提示主要原材料价格波动风险客户集中度较高风险Tel02123215966Emaillq15535haitongcom主要财务数据及预测TableFinanceInfo202120222023E2024E2025E营业收入百万5084650495621272614532元-YoY1031279470331142净利润百万元247391572802986-YoY986585463402229全面摊薄EPS元149236345484596毛利率105116116122127净资产收益率20086114137145资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究聚和材料6885032盈利预测阐述1正面银浆业务公司为全球光伏银浆龙头随着N型技术快速发展预计2023-2025年营业收入分别为95151265514427亿元营业成本分别为84211113712624亿元毛利率分别为1212132其他业务预计2023-2025年营业收入分别为047070105亿元毛利率稳定在40表1聚和材料分业务盈利预测20222023E2024E2025E正面银浆营业收入亿元647395151265514427yoy28473314营业成本亿元573484211113712624毛利率11121213其他业务营业收入亿元031047070105yoy75505050毛利率40404040合计营业收入亿元650495621272614532yoy28473314毛利率12121213资料来源Wind海通证券研究所表2可比公司估值表总市值EPS元PE倍PB倍代码简称亿元20222023E2024E20222023E2024E2023E300842帝科股份66470163966063202016741094504002079苏州固锝9533029026039468945113049326603806福斯特52998180143191369619891489316601865福莱特60452089123169374922801667363均值0781722511103926131825377注收盘价为2023年10月9日价格EPS为wind一致预期资料来源Wind海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究聚和材料6885033财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入650495621272614532每股收益236345484596营业成本575384491117912686每股净资产4063304035244120毛利率116116122127每股经营现金流-1086-275-147258营业税金及附加7111517每股股利054000000000营业税金率01010101价值评估倍营业费用25364855PE3005205514651192营业费用率04040404PB175234201172管理费用6393123141PS122123092081管理费用率10101010EVEBITDA3494179312971038EBIT4386939881208股息率08000000财务费用32204448盈利能力指标财务费用率05020303毛利率116116122127资产减值损失-3000净利润率60606368投资收益23344552净资产收益率86114137145营业利润4286739441160资产回报率67758695营业外收支0000投资回报率7585100110利润总额4286739441160盈利增长EBITDA47871810241255营业收入增长率279470331142所得税37101142174EBIT增长率524583425222有效所得税率86150150150净利润增长率585463402229少数股东损益0000偿债能力指标归属母公司所有者净利润391572802986资产负债率218343375341流动比率443367338386速动比率385310282321资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金比率062043042050货币资金77380910511201经营效率指标应收账款及应收票据1779261534803974应收账款周转天数5092495851685534存货60588811751333存货周转天数3561318033223559其它流动资产2364252726942788总资产周转率150142150148流动资产合计5521683883999296固定资产周转率9089541644903769长期股权投资0000固定资产122231336435在建工程2294861无形资产127127127127现金流量表百万元20222023E2024E2025E非流动资产合计2918209441056净利润391572802986资产总计58117658934310352少数股东损益0000短期借款766116615661366非现金支出60243648应付票据及应付账款338497657746非经营收益1101517预收账款0000营运资金变动-1667-1062-1096-624其它流动负债142203265300经营活动现金流-1215-456-243427流动负债合计1246186524882411资产-159-160-160-160长期借款074010001100投资-1999000其它长期负债19181818其他21-3684552非流动负债合计1975810181118投资活动现金流-2136-528-115-108负债总计1264262335063529债权募资-4151140660-100实收资本112166166166股权募资2956-2500归属于母公司所有者权益4547503558376823其他1453-96-61-69少数股东权益0000融资活动现金流39941019599-169负债和所有者权益合计58117658934310352现金净流量64536242150备注1表中计算估值指标的收盘价日期为10月09日2以上各表均为简表资料来源公司年报2022海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究聚和材料6885034信息披露分析师声明徐柏乔TableAnalyst电力设备及新能源行业s本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableStocks凯盛新能美畅股份隆基绿能阳光电源泰胜风能爱旭股份钧达股份大金重工国电南瑞通威股份宏发股份中信博金博股份金盘科技投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司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