研究报告全文：yrtsudnIelbaT聚和材料TableTitle6885032023年中报点评公司研业绩高增符合预期N型迭代强化盈利挖掘价值投资成长究TableRank电增持维持气设2023年08月23日备证东方财富证券研究所TableAuthor券TableSummary证券分析师周旭辉研投资要点证书编号S1160521050001究报联系人唐硕公司发布2023年中报业绩稳步增长公司23H1实现营业收入4181告电话021-23586475亿元同比增长2356实现归母净利润269亿元同比增长2471TablePicQuote实现扣非归母净利润198亿元同比下降221其中23Q2营业收相对指数表现入为2398亿元同比增长4186归母净利润为145亿元同比646增长2932扣非归母净利润为138亿元同比增长3725-139银浆主业量收双升N型占比快速增长公司23H1光伏银浆业务实现-925-1710营收4130亿元同比增长224823H1公司银浆出货844吨同-249512929496989比提升2347其中Q2出货约470吨环比增长约2567我们预-3281计公司上半年TOPConHJT银浆出货占比约13展望下半年我们预聚和材料沪深300计公司23Q3银浆出货550-600吨全年出货有望超2000吨其中N型占比有望达30同时随着N型产品占比提升公司盈利能力有望基本数据TableBasedata持续改善总市值百万元1216868银浆产能持续扩张加速布局国际市场产能方面公司年产3000流通市值百万元282743吨导电银浆建设项目二期已投入建设拟于9月底建成完成52周最高最低元165006991后公司产能可达3000吨国际布局方面公司拟于泰国投建600吨52周最高最低PE48152721银浆产能预计将于Q4投产进一步满足国际客户的交付需求提52周最高最低PB1392246升海外区域市场份额同时公司已在日本设立子公司拟建设研发中52周涨幅-2664心以继续加大研发投入积极拓展新能源新材料领域为公司全球52周换手率60301战略布局的稳步发展奠定基础相关研究TableReport上游一体化延伸银粉自供降本增效23H1公司收购江苏连银100光伏银浆龙头领航国产替代股权并更名为聚有银聚有银将建设全球顶尖的粉体研发中心以20221209拓展开发MLCC锂离子电池半导体等领域使用的纳米级粉体材料同时公司拟投资12亿在常州建设高端光伏电子材料基地项目完成后可实现年产3000吨电子级银粉通过外部收购和内部发展公司在上下游市场深度协同助力公司光伏浆料降本同时加速公司新业务开发强化二三增长极持续扩大经营规模非光伏银浆领域公司经过3年多的技术沉淀已形成8大系列70余个SKU产品覆盖射频片式元器件电致变色玻璃LTCC等多个市场多项技术实现了同行业技术突破胶粘剂围绕光伏动力储能和消费电子等核心市场需求开发了包括导热结构灌封功能粘接等多个功能系列产品其中多个主打产品已通过核心客户验证获得稳定订单需求Tableyemei聚和材料6885032023年中报点评投资建议我们预计公司2023-2025年营业收入分别为95271294014696亿元归母净利润为5798651082亿元EPS分别为299447559元对应PE为251714倍维持增持评级盈利预测TableFinanceInfo项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元65042195272712940221469562增长率2794464835821357EBITDA百万元4777871797100533125505归属母公司净利润百万元391215791186533108164增长率5853480349422500EPS元股466299447559市盈率PE3200254617041363市净率PB367185167148EVEBITDA349414881028699资料来源Choice东方财富证券研究所风险提示产能建设不及预期下游需求不及预期行业竞争加剧等敬请阅读本报告正文后各项声明2Tableyemei聚和材料6885032023年中报点评资产负债表百万元TableFinance现金流量表百万元至12月31日2022A2023E2024E2025E至12月31日2022A2023E2024E2025E流动资产55205795604510404001180334经营活动现金流-121482-15308635425156204货币资金77319290826335872497169净利润391215791186533108164应收及预付187397362450383796385936折旧摊销3986258936594744存货6046010374311875796138营运资金变动-166696-214108-5385644679其他流动资产226881199026201975201090其它2107522-912-1383非流动资产29070480595770066256投资活动现金流-213616614206321179长期股权投资000000000000资本支出-15858-18438-12950-12930固定资产12231182472489031547投资变动-199868800001000010000在建工程210260538024401其他2110-14235824109无形资产12671146711617117171筹资活动现金流39942930517289903915其他长期资产3959125371283713137银行借款15057920000100005000资产总计581128100410410981011246590债券融资000000000000流动负债124565203588211042251357股权融资295598292013000000短期借款7655896558106558111558其他-46748-6841-1010-1085应付及预收338138827777120109123现金净增加额6447421350645046161297其他流动负债14194187532736430677期初现金余额712671600285106330153非流动负债1855190519151925期末现金余额71600285106330153491450长期借款000000000000应付债券000000000000其他非流动负债1855190519151925负债合计126420205493212956253282实收资本11191193631936319363资本公积359707643548643548643548留存收益83810135700222233330397主要财务比率归属母公司股东权益454708798611885145993308至12月31日2022A2023E2024E2025E少数股东权益000000000000成长能力负债和股东权益581128100410410981011246590营业收入增长2794464835821357营业利润增长6050501749672499利润表百万元归属母公司净利润增长5853480349422500至12月31日2022A2023E2024E2025E获利能力营业收入65042195272712940221469562毛利率1155112811511226营业成本57526884524211450581289374净利率601608669736税金及附加743190525882939ROE8607259781089销售费用2478381151765878ROIC752695878983管理费用630276221035211756偿债能力研发费用21439295353882144087资产负债率2175204719392032财务费用319127106581057净负债比率011---资产减值损失-296-150000000流动比率443470493470公允价值变动收益000000000000速动比率385391407405投资净收益2307285838824409营运能力资产处置收益000000000000总资产周转率112095118118其他收益1431209628473233应收账款周转率6106136491193营业利润427566420696098120112存货周转率107691810901529营业外收入053150060080每股指标元营业外支出029010010010每股收益466299447559利润总额427796434696148120182每股经营现金流-1086-924214943所得税36586435961512018每股净资产4063412445715130净利润391215791186533108164估值比率少数股东损益000000000000PE3200254617041363归属母公司净利润391215791186533108164PB367185167148EBITDA4777871797100533125505EVEBITDA349414881028699资料来源Choice东方财富证券研究所敬请阅读本报告正文后各项声明3Tableyemei聚和材料6885032023年中报点评东方财富证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资建议的评级标准报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现也即以报告发布日后的3到12个月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准股票评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15以上增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于515之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15-5之间卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15以上行业评级强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上免责声明本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国香港和澳门特别行政区台湾省除外发布本研究报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的报告之外绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动过去的表现并不代表未来的表现未来的回报也无法保证投资者可能会损失本金外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响那些涉及期货期权及其它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