公司2023H1实现归母净利润2.69亿元，同比+25%。公司2023H1实现营收41.81亿元，同比+24%；实现归母净利润2.69亿元，同比+25%。公司2023Q2实现营收23.98亿元，同比+42%、环比+34%；实现归母净利润1.45亿元，同比+29%、环比+17%。
　　公司银浆出货量稳步增长，N型产品占比持续提升。2023H1公司银浆总出货量达到844吨，同比+23%；我们估计公司2023Q2银浆出货量约为470吨，环比增长近26%。我们估计2023Q2公司银浆总出货量中N型产品占比有望达到15%左右，环比提升约5pct。N型产品占比提升，增益公司Q2盈利能力。我们估计公司2023Q2银浆吨扣非净利润超29万元，环比增长13万元。展望下半年，伴随光伏装机量的持续走高以及N型电池应用的持续推广，我们预计公司2023年银浆出货量有望达到近2000吨，同比增长超40%，N型浆料出货占比有望持续走高。
　　公司产能建设持续加速，积极加快海外布局。公司“年产3000吨导电银浆建设项目（二期）”预计在2023年9月底建成投产，届时公司银浆产能有望达到3000吨。公司在泰国注册了子公司聚和（泰国），拟建设年产600吨银浆的项目，预计2023年内建成。该项目有望满足国际客户的交付需求，提升公司海外区域市场份额。此外，公司已在日本注册子公司聚和科技，拟建设研发中心，积极布局新能源新材料领域。
　　公司积极向产业链上游延伸布局，增益盈利能力。2023H1公司收购江苏连银100%股权，并将其更名为聚有银。聚有银将建设全球顶尖的粉体研发中心，以拓展开发MLCC、锂离子电池、半导体等领域使用的纳米级粉体材料。公司拟投资12亿元在常州建设“高端光伏电子材料基地项目”，该项目完成后可年产3000吨电子级银粉。
　　公司非光伏银浆方面布局加速拓展。公司电子浆料已形成8大系列、70余个SKU，产品覆盖射频、片式元器件、电致变色玻璃、LTCC等多个市场，多项技术实现了同行业技术突破。胶粘剂围绕光伏、动力储能和消费电子等核心市场需求，开发了包括导热、结构、灌封、功能粘接等多个功能系列产品。
　　风险提示：行业竞争加剧风险；需求不及预期；新产品认可度提升缓慢。
　　投资建议：维持盈利预测，维持“增持”评级。我们预计公司2023-2025年归母净利润为5.54/7.41/9.78亿元，同比+42/+34/+32%，EPS分别为3.35/4.48/5.90元，当前PE为22/17/13倍，维持“增持”评级

研究报告全文：证券研究报告2023年08月20日聚和材料688503SH-2023年中报点评增持N型浆料占比稳步提升二季度银浆业务量利双升核心观点公司研究财报点评公司2023H1实现归母净利润269亿元同比25公司2023H1实现营收电力设备光伏设备4181亿元同比24实现归母净利润269亿元同比25公司2023Q2证券分析师王蔚祺证券分析师李恒源实现营收2398亿元同比42环比34实现归母净利润145亿元010-88005313021-60875174wangweiqi2guosencomcnlihengyuanguosencomcn同比29环比17S0980520080003S0980520080009公司银浆出货量稳步增长N型产品占比持续提升2023H1公司银浆总出货联系人李全021-60375434量达到844吨同比23我们估计公司2023Q2银浆出货量约为470吨liquan2guosencomcn环比增长近26我们估计2023Q2公司银浆总出货量中N型产品占比有望达基础数据到15左右环比提升约5pctN型产品占比提升增益公司Q2盈利能力投资评级增持维持我们估计公司2023Q2银浆吨扣非净利润超29万元环比增长13万元展合理估值收盘价7510元望下半年伴随光伏装机量的持续走高以及N型电池应用的持续推广我们总市值流通市值124392767百万元52周最高价最低价165006991元预计公司2023年银浆出货量有望达到近2000吨同比增长超40N型浆近3个月日均成交额12538百万元料出货占比有望持续走高市场走势公司产能建设持续加速积极加快海外布局公司年产3000吨导电银浆建设项目二期预计在2023年9月底建成投产届时公司银浆产能有望达到3000吨公司在泰国注册了子公司聚和泰国拟建设年产600吨银浆的项目预计2023年内建成该项目有望满足国际客户的交付需求提升公司海外区域市场份额此外公司已在日本注册子公司聚和科技拟建设研发中心积极布局新能源新材料领域公司积极向产业链上游延伸布局增益盈利能力2023H1公司收购江苏连银100股权并将其更名为聚有银聚有银将建设全球顶尖的粉体研发中心以拓展开发MLCC锂离子电池半导体等领域使用的纳米级粉体材料公资料来源Wind国信证券经济研究所整理司拟投资12亿元在常州建设高端光伏电子材料基地项目该项目完成相关研究报告后可年产3000吨电子级银粉聚和材料688503SH-2022年报及2023年一季报点评-正银龙头销量持续提升一季度原料价格波动扰动盈利能力公司非光伏银浆方面布局加速拓展公司电子浆料已形成8大系列70余个2023-04-24聚和材料688503SH-银浆行业领军企业新型电池巩固竞SKU产品覆盖射频片式元器件电致变色玻璃LTCC等多个市场多项争优势2023-02-01技术实现了同行业技术突破胶粘剂围绕光伏动力储能和消费电子等核心市场需求开发了包括导热结构灌封功能粘接等多个功能系列产品风险提示行业竞争加剧风险需求不及预期新产品认可度提升缓慢投资建议维持盈利预测维持增持评级我们预计公司2023-2025年归母净利润为554741978亿元同比423432EPS分别为335448590元当前PE为221713倍维持增持评级盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元5084650499381221014680-1031279528229202净利润百万元247391554741978-986585416338319每股收益元149236335448590EBITMargin5668597077净资产收益率ROE222135115138160市盈率PE504318224168127EVEBITDA461287228158123市净率PB1007274246219191资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告公司2023H1实现营收4181亿元同比24实现归母净利润269亿元同比25公司2023Q2实现营收2398亿元同比42环比34实现归母净利润145亿元同比29环比17图1公司营业收入及增速单位亿元图2公司单季度营业收入及增速单位亿元资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图3公司归母净利润及增速单位亿元图4公司单季度归母净利润及增速单位亿元资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理公司期间费用率同比略降公司2023H1期间费用率为423同比-017pct销售管理研发财务费率分别为025014pct072-004pct303-004pct040-023pct公司2023H1末库存为889亿元较2022年末增加285亿元公司2023H1计提资产减值损失0亿元计提信用减值损失025亿元公司2023H1公允价值变动损益为056亿元主要系东方日升定增浮盈以及理财产品收益公司2023H1其他收益为010亿元投资净收益为016亿元请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图5公司毛利率净利率变化情况图6公司费用率变化情况资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理公司银浆出货量稳步增长N型产品占比持续提升2023H1公司银浆总出货量达到844吨同比23我们估计公司2023Q2银浆出货量约为470吨环比增长近26公司针对N型TOPCon电池成套的4套银浆以及HJT电池用银浆等持续加大投入产品性能提升和客户开拓取得明显进展我们估计2023Q2公司银浆总出货量中N型产品占比有望达到15左右环比提升约5pct展望下半年伴随光伏装机量的持续走高以及N型电池应用的持续推广我们预计公司2023年银浆出货量有望达到近2000吨同比增长超40N型浆料出货占比有望持续走高公司产能建设持续加速积极加快海外布局公司年产3000吨导电银浆建设项目二期处于在建过程中预计在2023年9月底建成投产届时公司银浆产能有望达到3000吨公司在泰国注册了子公司聚和泰国拟建设年产600吨银浆的项目预计2023年内建成该项目有望满足国际客户的交付需求提升公司海外区域市场份额此外公司已在日本注册子公司聚和科技拟建设研发中心以此加大研发投入积极拓展新能源新材料领域图7公司银浆出货量情况吨资料来源公司公告国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告公司2023Q2银浆盈利能力明显优化我们估计公司2023Q2银浆吨扣非净利润超29万元环比增长13万元盈利能力优化主要系高盈利能力的TOPCon浆料占比提升所致展望下半年伴随TOPCon浆料占比持续提升公司盈利能力有望维持在较高水平公司积极向产业链上游延伸布局优化原材料成本2023H1公司收购江苏连银100股权并将其更名为聚有银聚有银将建设全球顶尖的粉体研发中心以拓展开发MLCC锂离子电池半导体等领域使用的纳米级粉体材料公司拟投资12亿元在常州建设高端光伏电子材料基地项目完成后可实现年产3000吨电子级银粉公司非光伏银浆方面布局加速拓展公司电子浆料经过3年多的技术沉淀已形成8大系列70余个SKU产品覆盖射频片式元器件电致变色玻璃LTCC等多个市场多项技术实现了同行业技术突破胶粘剂围绕光伏动力储能和消费电子等核心市场需求开发了包括导热结构灌封功能粘接等多个功能系列产品其中多个主打产品已通过核心客户验证获得稳定订单需求投资建议维持盈利预测维持增持评级我们预计公司2023-2025年归母净利润为554741978亿元同比423432EPS分别为335448590元当前PE为221713倍维持增持评级表1可比公司情况2023820总市值最新股价EPSPE股票代码股票简称投资评级亿元元2023E2024E2025E2023E2024E2025E002079苏州固锝无评级95901187033044360270300842帝科股份无评级62546238388592161105688503聚和材料增持124397510335448590224168127资料来源Wind国信证券经济研究所整理与测算注苏州固锝帝科股份业绩预测为Wind一致预期请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告财务预测与估值资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物1077738009941260营业收入5084650499381221014680应收款项17231779155217732132营业成本4551575389051082312979存货净额533605100712711528营业税金及附加107222630其他流动资产207270445541649销售费用2025374450流动资产合计27125521603768497882管理费用5663113161144固定资产63124455471457研发费用161214273300350无形资产及其他69127122117112财务费用03211177其他长期资产2040000投资收益2023221515资产减值及公允价值变长期股权投资00000动2320423146资产总计28655811661474378451其他收入44341084156短期借款及交易性金融负债12677691018800800营业利润2664286228331099应付款项237338292354425营业外净收支00000其他流动负债112134226330394利润总额2674286228331099流动负债合计16181246153617281913所得税费用20376892121长期借款及应付债券00000少数股东损益00000其他长期负债1119191919归属于母公司净利润247391554741978长期负债合计1119191919现金流量表百万元202020222023E2024E2025E负债合计16291264155417471931净利润247391554741978少数股东权益00000资产减值准备13016股东权益12364547505956906519折旧摊销1835274145负债和股东权益总计28655811661474378451公允价值变动损失005600财务费用03211177关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动104018393208582每股收益149236335448590其它28216214532每股红利000025067090118经营活动现金流10581215178576433每股净资产7462745305534353936资本开支881593535126ROIC1414151923其它投资现金流9197761515ROE2214121416投资活动现金流9621363473610毛利率1012101112权益性融资02920000EBITMargin67678负债净变化119411062492180EBITDAMargin67678支付股利利息0042111148收入增长10328532320其它融资现金流119411062492180净利润增长率9959423432融资活动现金流11943994196346155资产负债率5722242323现金净变动4064327194267息率0003091216货币资金的期初余额30107773800994PE504318224168127货币资金的期末余额1077738009941260PB10127252219企业自由现金流844263195543440EVEBITDA461287228158123权益自由现金流350134044310434资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告免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