事件描述
　　聚和材料发布2023年半年报，2023H1公司实现收入41.81亿元，同比增长23.56%；归母净利2.69亿元，同比增长24.71%；其中，2023Q2实现收入23.98亿元，同比增长41.86%，环比增长34.42%；归母净利1.45亿元，同比增长29.32%，环比增长17.29%；扣非归母净利1.38亿元，环比增长126.34%。
　　事件评论
　　出货增长带动业绩高增，2023H1公司出货844吨，同比增长23%。公司继续保持太阳能电池用正面银浆行业的领先地位，为正面银浆产业的国产化替代作出了重要贡献。其中，公司Q2银浆出货环比提升明显。
　　产品结构增厚公司盈利，得益于战略调整，公司2023Q2 TOPCon银浆占比较一季度提升，TOPCon银浆加工费相比perc高200元/KG左右，TOPCon银浆占比提升带动公司盈利提升，此外银点在二季度亦为正向影响。
　　非光伏银浆领域，电子浆料经过3年多的技术沉淀，公司已形成8大系列，70余个SKU，产品覆盖射频、片式元器件、电致变色玻璃、LTCC等多个市场，多项技术实现了同行业技术突破。胶粘剂围绕光伏、动力储能和消费电子等核心市场需求，开发了包括导热、结构、灌封、功能粘接等多个功能系列产品，其中多个主打产品已通过核心客户验证，获得稳定订单需求。
　　2023H1，公司研发投入2.77亿元，占营业收入的6.62%，公司在加大核心技术研发的同时，加快技术创新、产品升级。随着规模扩大，公司管理效果明显，其中2023Q2销售费用率、财务费用率分别降低0.04、0.67pct至0.38%、-0.12%。此外，公司非经常性损益约-0.07亿元，主要为参与二级市场定增二季度对应的浮亏、超募资金的结构性存款。
　　展望后续，9月底公司产能可达3000吨，有效保障公司市场份额，公司全年出货有望超2000吨，全年TOPCon出货占比逐季提升，进一步扩大份额提升盈利。公司拟建设600吨泰国工厂，以提升海外市场份额；在日本成立研发中心，积极探索新材料领域；公司收购江苏连银100%股权，并更名为聚有银，银粉自供有望24年逐步体现，银粉自制增厚盈利的同时，能保障不同批次银粉稳定性，对公司规模扩张的战略意义重大。
　　我们预计公司2023、2024年实现归属净利润6.0、8.5亿元，对应PE分别为21、14倍。
　　风险提示
　　1、电池新技术进展不及预期；
　　2、行业竞争加剧。
　　

研究报告全文：research95579com丨证券研究报告丨公司研究丨点评报告丨聚和材料688503SHTableTitle业绩超预期龙头版图再扩报告要点TableSummary聚和材料发布2023年半年报2023H1公司实现收入4181亿元同比增长2356归母净利269亿元同比增长2471其中2023Q2实现收入2398亿元同比增长4186环比增长3442归母净利145亿元同比增长2932环比增长1729扣非归母净利138亿元环比增长12634分析师及联系人TableAuthor邬博华曹海花SACS0490514040001SACS0490522030001请阅读最后评级说明和重要声明1research95579com丨证券研究报告丨2023-08-22cjzqdt11111聚和材料688503SH业绩超预期龙头版图再扩TableTitle2公司研究丨点评报告TableRank投资评级买入丨维持事件描述TableSummary2公司基础数据聚和材料发布2023年半年报2023H1公司实现收入4181亿元同比增长2356归母净TableBaseData当前股价元7389利269亿元同比增长2471其中2023Q2实现收入2398亿元同比增长4186总股本万股16563环比增长3442归母净利145亿元同比增长2932环比增长1729扣非归母净利流通A股B股万股36850138亿元环比增长12634每股净资产元2856事件评论近12月最高最低价元165006991出货增长带动业绩高增2023H1公司出货844吨同比增长23公司继续保持太阳注股价为2023年8月21日收盘价能电池用正面银浆行业的领先地位为正面银浆产业的国产化替代作出了重要贡献其中公司Q2银浆出货环比提升明显市场表现对比图近12个月产品结构增厚公司盈利得益于战略调整公司2023Q2TOPCon银浆占比较一季度提聚和材料沪深300指数升TOPCon银浆加工费相比perc高200元KG左右TOPCon银浆占比提升带动公司6-7盈利提升此外银点在二季度亦为正向影响-20非光伏银浆领域电子浆料经过年多的技术沉淀公司已形成大系列余个-333870SKU202212202332023520238产品覆盖射频片式元器件电致变色玻璃LTCC等多个市场多项技术实现了同行业资料来源Wind技术突破胶粘剂围绕光伏动力储能和消费电子等核心市场需求开发了包括导热结构灌封功能粘接等多个功能系列产品其中多个主打产品已通过核心客户验证获得稳定订单需求相关研究2023H1公司研发投入277亿元占营业收入的662公司在加大核心技术研发的TableReportTOPCon占比有望提升非光伏领域进展良好同时加快技术创新产品升级随着规模扩大公司管理效果明显其中2023Q2销售2023-04-23费用率财务费用率分别降低004067pct至038-012此外公司非经常性损电池技术变革助力第二成长曲线渐成2023-04-10益约-007亿元主要为参与二级市场定增二季度对应的浮亏超募资金的结构性存款展望后续9月底公司产能可达3000吨有效保障公司市场份额公司全年出货有望超2000吨全年TOPCon出货占比逐季提升进一步扩大份额提升盈利公司拟建设600吨泰国工厂以提升海外市场份额在日本成立研发中心积极探索新材料领域公司收购江苏连银100股权并更名为聚有银银粉自供有望24年逐步体现银粉自制增厚盈利的同时能保障不同批次银粉稳定性对公司规模扩张的战略意义重大我们预计公司20232024年实现归属净利润6085亿元对应PE分别为2114倍风险提示1电池新技术进展不及预期更多研报请访问2行业竞争加剧长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明2research95579com公司研究点评报告风险提示1电池新技术进展不及预期银浆行业需求很大程度上受益于电池新技术的推进电池新技术带来银浆耗量的提升但如果电池新技术的进展不及预期可能会对银浆行业整体的需求造成一定程度影响进而影响公司业绩2行业竞争加剧电池新技术对银浆提出了新的要求各银浆厂商均针对性的做出研发与布局如果行业竞争加剧可能会对公司市场份额以及公司业绩造成一定程度影响请阅读最后评级说明和重要声明353research95579com公司研究点评报告财务报表及预测指标利TableFinance润表百万元资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E营业总收入650487031372918484货币资金773-289-1549-1584营业成本575376721226616604交易性金融资产1999199919991999毛利752103114631879应收账款1066135124622467营业收入12121110存货60588714981731营业税金及附加7101621预付账款95153245332营业收入0000其他流动资产982222225363692销售费用25261418流动资产合计5521632571918636营业收入0000长期股权投资0000管理费用63615574投资性房地产0000营业收入1100固定资产合计12211210392研发费用214287412518无形资产127127127127营业收入3333商誉0555555财务费用321366117递延所得税资产20202020营业收入0001其他非流动资产22222222加资产减值损失-3-200资产总计5811666075178951信用减值损失-17000短期贷款766766766766公允价值变动收益0000应付款项125557465734投资收益23112预收账款0000营业利润4286509301170应付职工薪酬69100159216营业收入7776应交税费276196129营业外收支0000其他流动负债259151718利润总额4286509301170流动负债合计1246149815031864营业收入7776长期借款0000所得税费用37547797应付债券0000净利润3915968531073递延所得税负债0000归属于母公司所有者的净利润3915968531073其他非流动负债19191919少数股东损益0000负债合计1264151715211882EPS元466360515648归属于母公司所有者权益4547514359967069现金流量表百万元少数股东权益00002022A2023E2024E2025E股东权益4547514359967069经营活动现金流净额-1215-978-1233-8负债及股东权益5811666075178951取得投资收益收回现金0112基本指标长期股权投资00002022A2023E2024E2025E资本性支出-159-62-6-5每股收益466360515648其他-1978000每股经营现金流-1086-590-745-005投资活动现金流净额-2136-61-5-3市盈率1586205314351141债券融资0000市净率182238204173股权融资2956000EVEBITDA1732195914421122银行贷款增加减少1506000总资产收益率6789113120筹资成本-4-23-23-23净资产收益率86116142152其他-464000净利率60686258筹资活动现金流净额3994-23-23-23资产负债率218228202210现金净流量不含汇率变动影响645-1062-1261-35总资产周转率150140194224资料来源公司公告长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明454research95579com公司研究点评报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的应当注明本报告的发布人和发布日期提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的本公司将保留向其追究法律责任的权利财务报表及指标预测请阅读最后评级说明和重要声明555