9月出栏量同比维持增长，生猪养殖保持盈利。公司披露9月份生猪销售情况简报，9月公司销售生猪537.3万头，同比增长20.42%，环比减少5.27%；实现销售收入98.7亿元，同比下滑17.47%。其中，公司商品猪/仔猪/种猪出栏量分别为532.2/4.3/0.8万头，仔猪销售占比为0.8%，受养殖户补栏积极性下降影响，公司仔猪销量连续4个月减少。9月，公司商品猪销售均价为15.82元/公斤；测算出栏均重为116.12公斤，估算头均盈利约120-140元/头。1-9月，公司累计销售生猪4700.9万头，同比增长3.95%；其中商品猪/仔猪/种猪出栏量分别为4555.5/131.1/14.3万头。
　　母猪产能环比小幅调整，共创共享机制激发员工活力。截至23年9月底，公司能繁母猪存栏量为300.9万头，较6月底减少约0.76%。面对周期底部，公司积极降本增效，成本管控能力保持行业领先。根据投资者关系活动记录表，9月公司生猪养殖完全成本为14.7元/公斤。此外，公司探索试行共创共享激励机制，有望激发员工经营活力。
　　行业资金压力累积，关注生猪产能持续去化。当前价格水平下，行业内的高成本产能仍处于亏损状态，行业整体资金链压力持续累积，母猪产能持续去化。从仔猪价格角度，据博亚和讯，9月仔猪价格加速下跌，部分地区7公斤仔猪价格跌破200元/头，或侧面反映行业对未来的悲观预期。据农业农村部数据，截至8月末，全国能繁母猪存栏量约4241万头，环比下滑0.7%，伴随资金压力的累积，行业产能去化有望加速。
　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2023-25年EPS分别为1.07、3.54、5.81元/股，参考可比公司，给予公司24年14倍PE，对应合理价值为49.51元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。畜禽价格波动风险、原材料价格波动风险、疾病风险等。

研究报告全文：TablePage公告点评养殖业证券研究报告牧原股份TableTitle002714SZ公司评级TableInvest买入当前价格3603元9月出栏量同比增长共创共享机制激发员工活力合理价值4951元前次评级买入TableSummary报告日期2023-10-10核心观点9月出栏量同比维持增长生猪养殖保持盈利公司披露9月份生猪相对市场TablePicQuote表现销售情况简报9月公司销售生猪5373万头同比增长2042环比减少527实现销售收入987亿元同比下滑1747其中13公司商品猪仔猪种猪出栏量分别为53224308万头仔猪销售占31022122202230423062308231023比为08受养殖户补栏积极性下降影响公司仔猪销量连续4个月-8减少9月公司商品猪销售均价为1582元公斤测算出栏均重为-1811612公斤估算头均盈利约120-140元头1-9月公司累计销售-28生猪47009万头同比增长395其中商品猪仔猪种猪出栏量分-39别为455551311143万头牧原股份沪深300母猪产能环比小幅调整共创共享机制激发员工活力截至年月239底公司能繁母猪存栏量为3009万头较6月底减少约076面分析师TableAuthor钱浩对周期底部公司积极降本增效成本管控能力保持行业领先根据投SAC执证号S0260517080014资者关系活动记录表9月公司生猪养殖完全成本为147元公斤此SFCCENoBND274外公司探索试行共创共享激励机制有望激发员工经营活力021-38003634行业资金压力累积关注生猪产能持续去化当前价格水平下行业内shqianhaogfcomcn的高成本产能仍处于亏损状态行业整体资金链压力持续累积母猪产能持续去化从仔猪价格角度据博亚和讯9月仔猪价格加速下跌相关研究TableDocReport部分地区7公斤仔猪价格跌破200元头或侧面反映行业对未来的悲牧原股份002714SZ业2023-08-17观预期据农业农村部数据截至8月末全国能繁母猪存栏量约4241绩表现符合预期养殖产能万头环比下滑07伴随资金压力的累积行业产能去化有望加速保持稳步扩张盈利预测与投资建议我们预计公司2023-25年EPS分别为107牧原股份002714SZ业2023-07-16354581元股参考可比公司给予公司24年14倍PE对应合绩表现符合预期成本维持理价值为4951元股维持买入评级领先优势风险提示畜禽价格波动风险原材料价格波动风险疾病风险等牧原股份002714SZ62023-07-05月生猪出栏同比持平母猪盈利预测产能稳步增长TableFinance2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元78890124826125235149556168070增长率40258203194124联系人TableContacts李雅琦EBITDA百万元1874029848210433699752681liyaqigfcomcn归母净利润百万元69041326658591932831761增长率-749922-5582299643EPS元股128249107354581市盈率x4169195833611019620ROE12718580208255EVEBITDAx175010351055591343数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明14TablePageText牧原股份公告点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产48753625789697988619142229经营活动现金流1629523011333932583965601货币资金1219820794376374098179190净利润76391493365102147535291应收及预付12252338542861426098折旧摊销889612132124051378015817存货3447638252531514012056084营运资金变动-2658-736211935-1191112101其他流动资产85411957621376858其它24193307254424952393非流动资产128513130369127965134185143368投资活动现金流-35968-15929-10114-20065-24963长期股权投资307582582582582资本支出-35838-15693-10120-20080-24980固定资产99551106359103954110174119357投资变动-136-236000在建工程111037441744174417441其他6161517无形资产863952952952952筹资活动现金流141712421-6436-2430-2430其他长期资产1668915035150351503515035银行借款4928266577000资产总计177266192948224943222804285597股权融资29724-300流动负债782327816710765884044111546其他-35113-73880-6433-2430-2430短期借款2229229165291652916529165现金净增加额-5502950316844334438208应付及预收3666928343550123028557316期初现金余额139098407179103475438098其他流动负债1927120658234812459325065期末现金余额840717910347543809876307非流动负债3043026710267102671026710长期借款1392310646106461064610646应付债券86268921892189218921其他非流动负债78817142714271427142负债合计108662104877134368110754138256股本52625472546554655465资本公积912317631176361763617636主要财务比率留存收益37965497445160070927102689至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益54352717837363792964124726成长能力少数股东权益1425216287169381908622615营业收入增长40258203194124负债和股东权益177266192948224943222804285597营业利润增长-748937-5542251636归母净利润增长-749922-5582299643获利能力利润表单位百万元毛利率167175140222286至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E净利率9712052144210营业收入78890124826125235149556168070ROE12718580208255营业成本65680102987107655116423120063ROIC7711756133175营业税金及附加92185175194218偿债能力销售费用700759125214961681资产负债率613544597497484管理费用34424201626267307563净负债比率158411911484988938研发费用8081142125214961681流动比率062080090105128财务费用21782775201416771610速动比率016028035050071资产减值损失00000营运能力公允价值变动收益00000总资产周转率045065056067059投资净收益-134761517应收账款周转率581997068716697560101145237营业利润76681485466302155535271存货周转率229326236373300营业外收支-5876-120-8020每股指标元利润总额76111493065102147535291每股收益128249107354581所得税-28-3000每股经营现金流346512净利润76391493365102147535291每股净资产10331312134717012282少数股东损益735166765121483529估值比率归属母公司净利润69041326658591932831761PE4169195833611019620EBITDA1874029848210433699752681PB517372267212158EPS元128249107354581EVEBITDA175010351055591343识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明24TablePageText牧原股份公告点评广发证券农林牧渔行业研究小组TableResearchTeam钱浩资深分析师复旦大学理学硕士学士2017年加入广发证券发展研究中心郑颖欣资深分析师复旦大学世界经济学士曼彻斯特大学发展金融硕士2017年加入广发证券发展研究中心周舒玥高级分析师中国人民大学学士约翰霍普金斯大学硕士2021年加入广发证券发展研究中心李雅琦高级研究员上海财经大学金融学学士硕士2022年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本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