结论与建议：
　　公司9月整车销售23.68万辆，YOY+9.93%，MOM+13.1%。其中自主品牌新能源销量5.1万辆，同比增加69.7%，占全部销量比重为21.5%。1-9月，公司累计销售汽车186.96万辆，YOY+11.24%。
　　随着各地汽车促销活动延续，公司新产品上市，公司销量有望稳步回升，带动公司盈利能力回升。Q1公司对原持有深蓝汽车股权按照公允价值重估，带来50.21亿元的投资收益，对公司净利润产生较大影响，我们预计公司2023/2024/2025年净利润分别为95.2/80.5/101.3亿元，同比增速分别为+22%/-15.4%/+25.7%；剔除深蓝并表带来的投资收益后，公司2023/2024/2025年净利润增速为-41%/+79%/+25.7%。2023/2024/2025年EPS分别为0.96/0.81/1.02元，对应PE为14.5/17.2/13.7倍，建议“买进”。
　　9月公司汽车销量保持同环比增长：公司9月整车销售23.68万辆，YOY+9.93%，MOM+13.1%。其中自主品牌新能源销量5.1万辆，同比增加69.7%，占全部销量比重为21.5%，较8月份提升2.3个百分点。自主品牌海外销量1.93万辆，同比增加24.7%。自主品牌方面，CS系列销售45682辆，MOM+10.7%；深蓝汽车销量继续爬升，9月销售17370辆，MOM+17.9%；长安凯程月销17324辆，MOM+41%。合资公司方面，长安福特销售2.57万辆，YOY-15.6%, MOM+16.7%；长安马自达月销1.03万辆，YOY+46%，MOM+30.4%。1-9月，公司累计销售汽车186.96万辆，YOY+11.24%。其中自主品牌新能源累计销量30.7万辆，YOY +96.2%；自主品牌海外销量17.4万辆，YOY+24.7%。
　　启源系列电动车上市，公司电动化转型加速推进：9月26日，长安启源A07上市，定位中大型轿车。启源A07基于长安电驱专用平台EPA1，本次共推出5款车型，其中3款增程和2款纯电，售价在15.59万元-17.69万元。从配置和价格综合来看市场竞争力较强，截止10月8日，订单已过万辆。启源是长安品牌旗下的电动车系列，7月底发布，9月底首款新车上市，推进节奏非常快。公司计划在2025年前推出5款产品，除了启源A07外，目前启源A05和A06也已报审。
　　根据“香格里拉计划”，公司将在2025年停售燃油车，目前公司正处于全面电动化转型的重要阶段。公司一方面正在整合长安品牌旗下的燃油车品牌，向混动化转变；并推出新的电动车系列启源，加速长安品牌的电动化转型。另一方面，公司继续建设独立电动车品牌深蓝和阿维塔，抢占中高端市场。
　　盈利预测：我们预计公司2023/2024/2025年净利润分别为95.2/80.5/101.3亿元，同比增速分别为+22%/-15.4%/+25.7%；剔除深蓝并表带来的投资收益后，公司2023/2024/2025年净利润增速为-41%/+79%/+25.7%。2023/2024/2025年EPS分别为0.96/0.81/1.02元，对应PE为14.5/17.2/13.7倍，建议“买进”

研究报告全文：CompanyUpdateChinaResearchDept6005852023年10月10日沈嘉婕长安汽车000625SZ200625SZBUY买进H70455capitalcomtw目标价元17RMB公司9月整车销售YOY993启源A07上市建议买进公司基本资讯结论与建议产业别汽车公司9月整车销售2368万辆YOY993MOM131其中自主品牌A股价20231091393新能源销量51万辆同比增加697占全部销量比重为2151-9月深证成指20231091010696股价12个月高低1641107公司累计销售汽车18696万辆YOY1124总发行股数百万991932随着各地汽车促销活动延续公司新产品上市公司销量有望稳步回升A股数百万764813带动公司盈利能力回升Q1公司对原持有深蓝汽车股权按照公允价值重估A市值亿元106538主要股东中国长安汽车集带来5021亿元的投资收益对公司净利润产生较大影响我们预计公司团有限公司202320242025年净利润分别为9528051013亿元同比增速分别为179822-154257剔除深蓝并表带来的投资收益后公司202320242025每股净值元685年净利润增速为-4179257202320242025年EPS分别为股价账面净值203096081102元对应PE为145172137倍建议买进一个月三个月一年股价涨跌82-131289月公司汽车销量保持同环比增长公司9月整车销售2368万辆YOY993MOM131其中自主品牌新能源销量51万辆同比增加近期评等697占全部销量比重为215较8月份提升23个百分点自主品牌出刊日期前日收盘评等2023-6-291292买进海外销量193万辆同比增加247自主品牌方面CS系列销售45682辆MOM107深蓝汽车销量继续爬升9月销售17370辆MOM179产品组合长安凯程月销17324辆MOM41合资公司方面长安福特销售257万整车9437辆YOY-156MOM167长安马自达月销103万辆YOY46外协加工563MOM3041-9月公司累计销售汽车18696万辆YOY1124其中机构投资者占流通A股比例自主品牌新能源累计销量307万辆YOY962自主品牌海外销量174基金55万辆YOY247一般法人616启源系列电动车上市公司电动化转型加速推进9月26日长安启源股价相对大盘走势A07上市定位中大型轿车启源A07基于长安电驱专用平台EPA1本次共推出5款车型其中3款增程和2款纯电售价在1559万元-1769万元从配置和价格综合来看市场竞争力较强截止10月8日订单已过万辆启源是长安品牌旗下的电动车系列7月底发布9月底首款新车上市推进节奏非常快公司计划在2025年前推出5款产品除了启源A07外目前启源A05和A06也已报审根据香格里拉计划公司将在2025年停售燃油车目前公司正处于全面电动化转型的重要阶段公司一方面正在整合长安品牌旗下的燃油车品牌向混动化转变并推出新的电动车系列启源加速长安品牌的电动化转型另一方面公司继续建设独立电动车品牌深蓝和阿维塔抢占中高端市场盈利预测我们预计公司202320242025年净利润分别为9528051013亿元同比增速分别为22-154257剔除深蓝并表带来的投资收益后公司202320242025年净利润增速为-4179257202320242025年EPS分别为096081102元对应PE为145172137倍建议买进接续下页CompanyUpdateChinaResearchDept年度截止12月31日2021202220232024E2025E纯利NetprofitRMB百万元355277989517805310125同比增减687119522203-15382574每股盈余EPSRMB元04650786095908121021同比增减-249068862203-15382574A股市盈率PEX29931772145217161365股利DPSRMB元023024028028031股息率Yield167169203203224投资评等说明评等定义强力买进StrongBuy潜在上涨空间35买进Buy15潜在上涨空间35区间操作TradingBuy5潜在上涨空间15无法由基本面给予投资评等中立Neutral预期近期股价将处于盘整建议降低持股图长安汽车月销量情况CompanyUpdateChinaResearchDept附一合幷损益表百万元2021202220232024E2025E营业收入105142121253135912160846180019经营成本8764996410112401131093145819营业税金及附加39724102434951475761销售费用46465138625264347201管理费用35003532367040214500财务费用-781-1017-680-483-540资产减值损失-1019-946-800-800-800投资收益1014-7693924-285-101营业利润37317634859878649929营业外收入130129150150151营业外支出4054014利润总额382177088748801310075所得税216-361754050少数股东损益52-54-943-80-100归属于母公司所有者的净利润355277989517805310125附二合幷资产负债表百万元2021202220232024E2025E货币资金5197653530539765596658196应收账款16753068245527002970存货6853582399001039510914流动资产合计91140102076117387119735122130长期股权投资1324514407151271588316678固定资产2132619347212812341025751在建工程1460138820821041520非流动资产合计43864446435742704185资产总计135405146049176933179556182792流动负债合计7610779949919418918386507非流动负债合计34323151945387928176负债合计79538831001013949797494683少数股东权益13391453548985290股东权益合计5586662949755398158288108负债及股东权益合计135405146049176933179556182792附三合幷现金流量表百万元2021202220232024E2025E经营活动产生的现金流量净额229725666481662618140投资活动产生的现金流量净额-1489-2954-2659-2924-3217筹资活动产生的现金流量净额-2596224-673-1347-2693现金及现金等价物净增加额1886229741485199022301此份报告由群益证券香港有限公司编写群益证券香港有限公司的投资和由群证益券香港有限公司提供的投资服务不是个人客户而设此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途群益证券香港有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠但此报告之资料没有被独立核实审计群益证券香港有限公司不对此报告之准确性及完整性作任何保证或代表或作出任何书面保证而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务群益证券香港有限公司及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动群益证券香港有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更群益证券香港有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证持意见或立场或会买入沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券群益证券香港有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口或代他人之户口买卖此份报告内描述之证此份报告不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券2023年10月10日3