事件概述
　　公司发布2023年9月产销快报。9月公司汽车批发销量为23.7万辆，同比+9.9%，环比+13.1%。2023M1-9累计批发187.0万辆，同比+11.2%。
　　自主乘用车9月批发销量为14.4万辆，同比+14.3%，环比+8.8%。2023 M1-9累计批发117.9万辆，同比+23.87%；
　　长安福特9月批发销量为2.6万辆，同比-15.6%，环比+16.7%。2023 M1-9累计批发16.7万辆，同比-12.8%；
　　长安马自达9月批发销量为1.0万辆，同比+46.0%，环比+30.4%。2023 M1-9累计批发5.5万辆，同比-34.1%。
　　分析判断:
　　9月自主新能源表现亮眼
　　根据乘联会初步统计，9月1-24日全国乘用车厂商批发146.1万辆，同比+17.0%，环比+19.0%；9月公司自主乘用车批发销量为14.4万辆，同比+14.3%，环比+8.8%，表现较好。根据长安汽车公众号，CS/逸达逸动/UNI/欧尚/凯程序列9月销量分别为4.6/1.9/1.7/0.87/1.7万辆，自主基盘稳固。电动化方面，9月自主新能源销量5.1万辆，占比达35.5%，环比+27.1%，转型明显加速，我们判断主要受益于深蓝S7、SL03销量提升。
　　长安深蓝+启源新能源转型全面加速
　　深蓝S7爆款，新品驱动销量。6月30日深蓝S7大规模交付启动仪式以来，需求强劲，根据深蓝官方公众号，9月深蓝完成交付17,370台，环比17.9%。8月25日，SL03车型改款上市，售价区间为14.59万-19.19万元，起售价降低，产品力提升，驱动销量向上；
　　启源A07上市，主品牌加速转型。根据汽车之家，配同级稀缺电吸门、情感数智座舱的启源A07已于9月26日正式上市，首款车型全域下订10,032辆，自主品牌电气化转型加速。新车启源A05、启源A06以及启源Q05也已经公布申报信息，启源A05、启源A06有望10月开启预售，启源Q05有望于年内上市，主品牌转型全面加速。
　　智能驾驶拐点向上估值有望重塑
　　智能化方面，公司采取合作华为+自研两种路径，阿维塔全面采用华为智驾方案，根据皆电，后续阿维塔将迭代华为ADS 2.0，9月首批搭载HarmonyOS4.0与华为ADS2.0的车型阿维塔12在德国慕尼黑全球首发。根据余承东在华为2023智能汽车解决方案发布会上公布的华为ADS 2.0城区商用计划，今年Q3开始，15个城市将不再依赖高精地图，到2023年底在全国范围内实现高速-城区-泊车的智驾功能，智能化有望驱动购买率提升；自研方面，公司加强研发投入，成功打造SDA软件架构，首款搭载车型启源CD701（定位数智新汽车）预计2024年量产上市，智能化实力逐步验证，估值有望重塑。
　　海纳百川计划发布加速打开全球市场
　　海外市场持续推进，增量空间广阔。2023年9月公司自主品牌出口销量1.9万辆，同比+91.7%，环比+6.3%；1-9月出口17.4万辆，同比+24.7%，表现亮眼。公司出口业务布局较早，深耕亚太、中东、北非、中南美等市场，其中在沙特、智利等单一市场拥有较高市占率。4月公司发布海纳百川计划，根据发布会，公司将加快产品和产能布局，到2024年完成东盟和欧洲两大重点区域市场的进入，并将在泰国投入40亿元，布局生产基地。中长期来看，公司全球化思路清晰、步伐坚定，一方面燃油车深耕海外多年，新品产品力明显提升；另一方面，公司新能源转型迅速，优质产品有望打开长期增长空间，我们判断公司出口高增长仍将持续。
　　投资建议
　　公司凭借“产品+价格+定位”构筑整车核心竞争力，构建了强势的自主产品矩阵，新品导入加速销量上行。自主插混+深蓝+阿维塔三箭齐发，加速向高端电动智能转型。自主盈利具备较强弹性，我们看好公司在全新产品周期下迎来盈利的快速释放，叠加高端电动化转型带来估值的重塑。维持盈利预测，预计公司2023-2025年收入为1,553/1,830/2,086亿元，归母净利润为95.3/96.0/119.6亿元，对应EPS为0.96/0.97/1.20元，对应2023年10月9日13.93元/股的收盘价，PE分别为15/14/12倍，维持买入评级。
　　风险提示
　　自主品牌销量不及预期；新车型交付不及预期；新能源渗透率不及预期等。
　　

研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告公司点评报告TableDate2023年10月09日深蓝启源发力TableTitle电动智能拐点向上TableTitle2长安汽车000625系列点评九十二评级及分析师信息TableRank事件概述TableSummary评级买入上次评级买入公司发布年月产销快报月公司汽车批发销量为202399目标价格万辆同比环比累计批发237991312023M1-9最新收盘价13931870万辆同比112自主乘用车9月批发销量为144万辆同比143环比股票代码TableBasedata000625882023M1-9累计批发1179万辆同比238752周最高价最低价16411088长安福特月批发销量为万辆同比环比926-156总市值亿1381761672023M1-9累计批发167万辆同比-128自由流通市值亿106538长安马自达9月批发销量为10万辆同比460环比自由流通股数百万7648133042023M1-9累计批发55万辆同比-341TablePic长安汽车沪深30036分析判断27189月自主新能源表现亮眼9相对股价0根据乘联会初步统计月日全国乘用车厂商批发91-24-92022102023012023042023071461万辆同比170环比1909月公司自主乘用车批发销量为144万辆同比143环比88表现较好根据长安汽车公众号CS逸达逸动UNI欧尚凯程序TableAuthor分析师崔琰邮箱cuiyanhx168comcn列9月销量分别为46191708717万辆自主基盘稳SACNOS1120519080006固电动化方面9月自主新能源销量51万辆占比达联系电话355环比271转型明显加速我们判断主要受益于深蓝S7SL03销量提升相关研究TableReport1华西汽车长安汽车000625SZ8月深蓝启源发力电动智能拐点向上长安深蓝启源新能源转型全面加速20230907222华西汽车崔琰团队汽车琰究系列分享深蓝S7爆款新品驱动销量6月30日深蓝S7大规模交之二十二长安汽车焕新出发20230906付启动仪式以来需求强劲根据深蓝官方公众号9月深20230905蓝完成交付17370台环比1798月25日SL03车型3华西汽车长安汽车000625SZ2023H1改款上市售价区间为1459万-1919万元起售价降低经营性利润稳健新品周期可期20230831产品力提升驱动销量向上启源A07上市主品牌加速转型根据汽车之家配同级稀缺电吸门情感数智座舱的启源A07已于9月26日正式上市首款车型全域下订10032辆自主品牌电气化转型加速新车启源A05启源A06以及启源Q05也已经公布申报信息启源A05启源A06有望10月开启预售启源Q05有望于年内上市主品牌转型全面加速138393智能驾驶拐点向上估值有望重塑智能化方面公司采取合作华为自研两种路径阿维塔全面采用华为智驾方案根据皆电后续阿维塔将迭代华为ADS209月首批搭载HarmonyOS40与华为ADS20的请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明962618721201902281659证券研究报告公司点评报告车型阿维塔12在德国慕尼黑全球首发根据余承东在华为2023智能汽车解决方案发布会上公布的华为ADS20城区商用计划今年Q3开始15个城市将不再依赖高精地图到2023年底在全国范围内实现高速-城区-泊车的智驾功能智能化有望驱动购买率提升自研方面公司加强研发投入成功打造SDA软件架构首款搭载车型启源CD701定位数智新汽车预计2024年量产上市智能化实力逐步验证估值有望重塑海纳百川计划发布加速打开全球市场海外市场持续推进增量空间广阔2023年9月公司自主品牌出口销量19万辆同比917环比631-9月出口174万辆同比247表现亮眼公司出口业务布局较早深耕亚太中东北非中南美等市场其中在沙特智利等单一市场拥有较高市占率4月公司发布海纳百川计划根据发布会公司将加快产品和产能布局到2024年完成东盟和欧洲两大重点区域市场的进入并将在泰国投入40亿元布局生产基地中长期来看公司全球化思路清晰步伐坚定一方面燃油车深耕海外多年新品产品力明显提升另一方面公司新能源转型迅速优质产品有望打开长期增长空间我们判断公司出口高增长仍将持续投资建议公司凭借产品价格定位构筑整车核心竞争力构建了强势的自主产品矩阵新品导入加速销量上行自主插混深蓝阿维塔三箭齐发加速向高端电动智能转型自主盈利具备较强弹性我们看好公司在全新产品周期下迎来盈利的快速释放叠加高端电动化转型带来估值的重塑维持盈利预测预计公司2023-2025年收入为155318302086亿元归母净利润为9539601196亿元对应EPS为096097120元对应2023年10月9日1393元股的收盘价PE分别为151412倍维持买入评级风险提示自主品牌销量不及预期新车型交付不及预期新能源渗透率不及预期等盈利预测与估值财务摘要Tableprofit2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元105142121253155254183012208553YoY243153280179140归母净利润百万元355277989526959911955YoY69119522208245毛利率166205162187202每股收益元036080096097120ROE64124132117127市盈率38521750145114401156资料来源Wind华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2证券研究报告公司点评报告财务报表和主要财务比率利润表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业总收入121253186155210776227602净利润774593041143114095YoY15353513280折旧和摊销3917439547304909营业成本96410151749171167181614营运资金变动-69462026610783471营业税金及附加4102681276028079经营活动现金流5666311241832624056销售费用5138794677168191资本开支-795-3732-2566-3351管理费用3532580647515945投资-3095-1149-1155-1146财务费用-1017-822-1003-1022投资活动现金流-2954-1973-4974-5776研发费用4315720975707873股权募资0000资产减值损失-946-540-515-523债务募资6951022-9781022投资收益-7692907-1253-1280筹资活动现金流224959-1041959营业利润763498941230015673现金净流量2974301091231119238营业外收支75000主要财务指标2022A2023E2024E2025E利润总额770898941230015673成长能力所得税-365908691577营业收入增长率153280179140净利润774593041143114095净利润增长率119522208245归属于母公司净利润779897351127813763盈利能力YoY1195248159220毛利率205162187202每股收益080098114139净利润率64595359资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E总资产收益率ROA53524752货币资金535308363995950115188净资产收益率ROE124132117127预付款项750339625813401偿债能力存货5823105151110012181流动比率128130135142其他流动资产41973570756821271518速动比率119118124130流动资产合计102076154625177842202288现金比率067074075081长期股权投资14407155551671017856资产负债率569606598592固定资产19347186631713315649经营效率无形资产4446434638463413总资产周转率083085090090非流动资产合计43973444554367643026每股指标元资产合计146049199081221518245313每股收益080096097120短期借款29292929每股净资产634730826947应付账款及票据51522820519201297913每股经营现金流057225171239其他流动负债28397405754259845376每股股利000000000000流动负债合计79949122655134639143318估值分析长期借款361036361036PE1750145114401156其他长期负债3115313731583180PB194191169147非流动负债合计3151417331944216负债合计83100126828137834147534股本9922992299229922少数股东权益91-340-187145股东权益合计62949722538368497779负债和股东权益合计146049199081221518245313资料来源公司公告华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3证券研究报告公司点评报告TableAuthorInfo分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明评级说明投资公司评级标准说明评级买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15以报告发布日后的6个增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间月内公司股价相对上证中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-55之间指数的涨跌幅为基准减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15行业评级标准以报告发布日后的6个推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10月内行业指数的涨跌幅中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-1010之间为基准回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10华西证券研究所地址北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4证券研究报告公司点评报告华西证券免责声明华西证券股份有限公司以下简称本公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司签约客户使用本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料但本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载资料意见以及推测仅于本报告发布当日的判断且这种判断受到研究方法研究依据等多方面的制约在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及预测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者需自行关注相应更新或修改在任何情况下本报告仅提供给签约客户参考使用任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在任何情况下本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标财务状况或需求不能作为客户进行客户买卖认购证券或者其他金融工具的保证或邀请在任何情况下本公司本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为与本公司本公司员工及其他关联方无关本公司建立起信息隔离墙制度跨墙制度来规范管理跨部门跨关联机构之间的信息流动务请投资者注意在法律许可的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的前提下本公司的董事高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事本公司及其所属关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容如需引用刊发或转载本报告需注明出处为华西证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5