平安观点：
　　主航道上新能源渗透空间仍大，启源+深蓝大有可为。10-20万元乘用车市场规模大，且该价格带新能源竞争格局仍处于初级阶段，当前热销燃油车型依然较多，这意味着以长安启源、深蓝为代表的主流新能源品牌未来发展潜力较大。目前公司在主航道变革上实现了双品牌运营（启源+深蓝），这类似于比亚迪王朝+海洋的布局，比亚迪借助王朝+海洋的双网布局销量得以迅速增长，而公司的启源+深蓝与比亚迪的王朝+海洋有异曲同工之妙，长安汽车的深蓝+启源有望复制比亚迪双网战略的成功。
　　长安启源扛起长安主品牌新能源转型大旗，预计2024年销量30-40万台。公司主品牌新能源此前以IDD为主，而长安启源的推出意味着公司在主品牌新能源上塑造了全新的品牌形象，与过去的燃油车形成更好的品牌切割。公司过去在IDD领域的渠道和车型资源目前已被长安启源充分利用，在品牌推出之际，便已形成千家的渠道网点和四款新车型的密集投放，我们预计启源的四款车型有望达到月销3-4万台的销量规模，2024年长安启源销量有望达到30-40万台。
　　盈利预测与投资建议：长安启源凭借前期IDD的资源，有望迅速上量。深蓝汽车渠道优势依然显著，S7已月销过万，并有望继续突破。阿维塔11鸿蒙版上市后有望打破此前的销量瓶颈，新车型阿维塔12设计感十足，增程版的推出也将加速品牌销量快速提升。结合公司最新情况，我们调整公司2023~2025年净利润预测分别为92.8亿/61.5亿/89.3亿（原预测值为93.6亿/60.3亿/93.9亿元），尽管我们此次仅对公司盈利预测仅进行了微调，但鉴于公司在新能源转型方面的布局，我们认为公司有望复制比亚迪王朝+海洋的成功模式，公司的估值水平也有望随着新能源车销量的增长得到提升，因此我们上调公司评级由“推荐”至“强烈推荐”。
　　风险提示：1、宏观经济恢复不及预期，导致公司整车销量出现下滑；2、传统的燃油车业务面临下行压力；3、长安启源、深蓝、阿维塔等新能源车型销量可能不达预期；4、公司新能源车业务可能持续亏损；5、汽车行业竞争日益激烈，行业价格战可能无法避免，公司盈利能力可能下滑

研究报告全文：公汽车司2023年09月26日报长安汽车000625SZ告启源深蓝有望复制王朝海洋的成功强烈推荐上调平安观点主航道上新能源渗透空间仍大启源深蓝大有可为10-20万元乘用车股价1297元市场规模大且该价格带新能源竞争格局仍处于初级阶段当前热销燃油车型依然较多这意味着以长安启源深蓝为代表的主流新能源品牌未来公主要数据发展潜力较大目前公司在主航道变革上实现了双品牌运营启源深蓝司行业汽车这类似于比亚迪王朝海洋的布局比亚迪借助王朝海洋的双网布局销量深公司网址wwwchangancomcn得以迅速增长而公司的启源深蓝与比亚迪的王朝海洋有异曲同工之大股东持股中国长安汽车集团有限公司1798妙长安汽车的深蓝启源有望复制比亚迪双网战略的成功度实际控制人国务院国有资产监督管理委员会总股本百万股9919长安启源扛起长安主品牌新能源转型大旗预计2024年销量30-40万台报流通A股百万股7648公司主品牌新能源此前以IDD为主而长安启源的推出意味着公司在主品告流通BH股百万股1642总市值亿元1127牌新能源上塑造了全新的品牌形象与过去的燃油车形成更好的品牌切流通A股市值亿元992割公司过去在IDD领域的渠道和车型资源目前已被长安启源充分利用每股净资产元685在品牌推出之际便已形成千家的渠道网点和四款新车型的密集投放我资产负债率5893-42024们预计启源的四款车型有望达到月销万台的销量规模年长安行情走势图启源销量有望达到30-40万台盈利预测与投资建议长安启源凭借前期IDD的资源有望迅速上量深蓝汽车渠道优势依然显著S7已月销过万并有望继续突破阿维塔11鸿蒙版上市后有望打破此前的销量瓶颈新车型阿维塔12设计感十足增程版的推出也将加速品牌销量快速提升结合公司最新情况我们调整公司20232025年净利润预测分别为928亿615亿893亿原预测值证为936亿603亿939亿元尽管我们此次仅对公司盈利预测仅进行了券微调但鉴于公司在新能源转型方面的布局我们认为公司有望复制比亚证券分析师研迪王朝海洋的成功模式公司的估值水平也有望随着新能源车销量的增究王德安投资咨询资格编号长得到提升因此我们上调公司评级由推荐至强烈推荐S1060511010006报BQV509WANGDEAN002pingancomcn风险提示1宏观经济恢复不及预期导致公司整车销量出现下滑2告王跟海投资咨询资格编号3S1060523080001传统的燃油车业务面临下行压力长安启源深蓝阿维塔等新能源WANGGENHAI964pingancomcn车型销量可能不达预期4公司新能源车业务可能持续亏损5汽车行业竞争日益激烈行业价格战可能无法避免公司盈利能力可能下滑2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元105142121253169701196575233142YOY243153400158186净利润百万元35527798927661528926YOY691195189-337451毛利率166205170172172净利率3464553138ROE6412413787117EPS摊薄元036079094062090PE倍362165139209144PB倍2320191817请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容长安汽车公司深度报告正文目录一主航道上新能源渗透空间大启源深蓝有望复制王朝海洋的成功411主航道内市场容量大新能源渗透空间广阔412王朝海洋珠玉在前启源深蓝大有可为5二长安启源扛起长安新能源转型大旗剑指150万台年销量621IDD转型遇瓶颈资源整合注入启源622四款新车蓄势待发A07有望复制比亚迪汉723渠道布局先行启源肩负长安新能源转型重任10三深蓝渠道优势突出发展渐入佳境1031深蓝S7交付已过万新款SL03售价再下探1132渠道优势依然显著产品矩阵不断丰富12四阿维塔特色鲜明增程赋能或带来较大上行弹性12五盈利预测与投资建议1451盈利能力分析1452盈利预测假设1553估值分析与投资建议16六风险提示18请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容220长安汽车公司深度报告图表目录图表1各个价格带乘用车市场规模及占比单位万台4图表212-18万元价格带内近半年热销车型销量排行单位万台4图表3比亚迪王朝海洋网销量单位万台5图表4比亚迪王朝与海洋网重要车型销量单位万台5图表5A07SL03与比亚迪对标车型造型风格对比6图表6长安汽车iDD车型月销量单位台6图表7长安智电IDD车型与对应燃油车价格区间对比单位万元7图表8启源A07外观7图表9长安启源A05A06Q05外观8图表10A07与主要竞品车型对比8图表11A05A06与主要竞品车型对比9图表12Q05与主要竞品车型对比10图表13深蓝S7外观11图表14深蓝品牌月度交付量单位辆11图表15深蓝S7与主要竞品车型月交付量单位辆11图表16深蓝汽车预告的4款全新车型预告图12图表17阿维塔11月交付量单位辆13图表18阿维塔11鸿蒙版13图表19阿维塔12与主要竞品性能参数对比13图表20阿维塔12无后舷窗掀背设计14图表21阿维塔12内饰设计14图表22长安汽车各业务板块净利润贡献拆解单位亿元15图表23长安汽车主要业务板块销量预测单位万台16图表24长安汽车净利润预测拆分单位亿元16图表25深蓝汽车和阿维塔估值测算16图表26主品牌业务自主燃油车长安启源估值测算17图表27长安汽车估值测算单位亿元17请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容320长安汽车公司深度报告一主航道上新能源渗透空间大启源深蓝有望复制王朝海洋的成功11主航道内市场容量大新能源渗透空间广阔主流价格带10-20万元乘用车市场规模大占乘用车总销量的比重接近5010-15万以及15-20万元价格带是我国乘用车市场容量最大的两个细分价格带根据中汽协数据2022年两个价格带内的合计乘用车销量达到11227万台占整个乘用车销量的482图表1各个价格带乘用车市场规模及占比单位万台价格带2022年销量占比2022年20231-8月销量占比20231-8月8万以下28091201494968-10万20638812678110-15万6595283427927415-20万4632199332421320-25万232410014599325-30万1188518155230-35万1432619956435-40万9924310897040-50万1003437094550万以上2751221113资料来源中汽协平安证券研究所我们认为以长安启源深蓝为代表的主流价格带新能源品牌未来的增长潜力较大首先从具体车型来看根据懂车帝统计的近半年3月至8月主流价格带内1218万元的车型销量排行显示平均月销超过15万台的车型共有16款其中燃油车数量达到9款主要以德系日系合资车企为主新能源车型的数量仅为7款品牌集中度较高仅有比亚迪和埃安两个品牌目前来看燃油车的可替代空间较大但新能源在该价格带内的竞争格局还处于早期阶段这意味着以长安启源深蓝为代表的新能源品牌在未来的增长潜力较大图表212-18万元价格带内近半年热销车型销量排行单位万台20151050V-H6Plus朗逸海豚速腾CR元凯美瑞卡罗拉帕萨特哈弗AIONSAIONYAIONProDMiProPlusDMiPlusPlusDMiPlus日产轩逸本田宋CS75PlusCS75宋秦备注1橙色为燃油车车型灰色为新能源车型2统计时间为2023年38月的国内零售销量资料来源懂车帝平安证券研究所请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容420长安汽车公司深度报告12王朝海洋珠玉在前启源深蓝大有可为比亚迪成功经验在前渠道分网后销量快速增长比亚迪在2021年的广州车展中宣布推出全新的海洋网系列其品牌销售渠道正式分为王朝系列和海洋系列自海洋网系列推出后比亚迪销量迅速提升2022年比亚迪新能源车销量185万台其中海洋网销量达到704万台目前比亚迪海洋网车型包括宋Plus海豹海鸥海豚驱逐舰05护卫舰07等车型2023年上半年比亚迪海洋网系列销量达到527万台占比亚迪品牌新能源车销量的442比亚迪证明双车战略是可以取得成功的比亚迪针对几个细分市场在王朝网和海洋网均投放了车型如紧凑级轿车市场的秦PlusDMi和驱逐舰05中型轿车市场的汉EV和海豹中大型SUV市场的唐DMi和护卫舰07目前来看除了驱逐舰05较秦PlusDMi销量差距较大外比亚迪在其他细分市场推出的双车呈现出齐头并进的态势图表3比亚迪王朝海洋网销量单位万台图表4比亚迪王朝与海洋网重要车型销量单位万台200销量23年王朝网海洋网级别车型所属网络1-8月150紧凑级轿秦PlusDMi王朝209车驱逐舰05海洋64100汉EV王朝69中型轿车50海豹海洋54唐DMi王朝870中大型SUV202120221H23护卫舰07海洋57资料来源乘联会平安证券研究所资料来源乘联会平安证券研究所启源深蓝双品牌运营有望复制比亚迪双网战略的成功长安启源推出后公司实现了类似比亚迪在主流新能源价格带双网销售的布局实际上长安汽车不仅是双网销售更是双品牌运营长安启源与深蓝品牌在价格带方面会有比较大的重叠但二者在品牌风格和潜在用户方面差异较大长安启源面向家庭用车的主流人群深蓝品牌面向更关注科技尝鲜的年轻态人群因此从品牌风格调性来看长安启源风格类似于比亚迪王朝系列深蓝则类似于比亚迪海洋网系列比如深蓝首款车型对标比亚迪海豹启源首款车型A07对标的则是比亚迪汉我们认为比亚迪提供了在主流价格带双渠道运营的成功经验长安汽车则紧随其后有望复制过去几年比亚迪的成功模式此外长安汽车此前在燃油车时代曾成功推出了欧尚品牌和UNI系列这也为公司后续新能源双品牌运营提供了参考请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容520长安汽车公司深度报告图表5A07SL03与比亚迪对标车型造型风格对比比亚迪汉长安汽车启源A07比亚迪海豹长安汽车深蓝SL03资料来源汽车之家平安证券研究所二长安启源扛起长安新能源转型大旗剑指150万台年销量21IDD转型遇瓶颈资源整合注入启源主品牌新能源转型IDD先行但转型结果欠佳2022年公司推出了UNI-KiDD欧尚Z6iDD两款插混车型截至目前公司IDD系列共有4款在售车型分别为UNI-V智电IDDCS75Plus智电IDDUNI-K智电IDD和欧尚Z6智电IDD以上四款车型均采用的是P2混动架构从销量规模来看UNI-VIDD和欧尚Z6IDD可以维持较高的月销量规模但CS75PlusIDD和UNI-KIDD销量规模较低而从价格区间来看目前主销的两款IDD车型售价在15万元以下而高于15万元的两款IDD车型销量不佳公司目前IDD系列采用的P2架构也不是当前混动技术的主流2022年吉利帝豪L长城哈弗H6插混车型的失败已经证明基于燃油车车型打造IDD系列的策略较难取得成功图表6长安汽车iDD车型月销量单位台16000UNI-V智电IDDCS75Plus智电IDDUNI-K智电IDD欧尚Z6智电IDD120008000400001月2月3月4月5月6月7月8月资料来源乘联会平安证券研究所请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容620长安汽车公司深度报告图表7长安智电IDD车型与对应燃油车价格区间对比单位万元252015105备注橙色为燃油车型灰色代表对应的IDD车型资料来源汽车之家经销商参考价平安证券研究所IDD渠道和车型资源逐渐向长安启源倾斜长安启源的推出意味着公司主品牌的新能源转型已进入新的篇章公司此前已经在IDD系列中投入了较多的资源如渠道建设车型研发等根据公司上半年对外披露的信息公司此前曾经规划到2023年底IDD渠道门店数量超过1000家在下半年也将在IDD系列中推出3款P1P3架构的混动车型而目前看来这些渠道和车型资源已逐步转入到长安启源旗下成为长安启源在发展初期的重要倚仗22四款新车蓄势待发A07有望复制比亚迪汉新车型密集推出23年内四款车型齐发2023年8月27日长安启源正式发布长安启源品牌的主要售价区间预计在10-30万元车型品类覆盖轿车SUVMPV跨界品类在车型规划方面长安启源的产品序列包括A系列Q系列以及数智汽车产品E0系列根据公司的产品规划2023年内长安启源将陆续推出A05A06A07Q05四款车型其中A07已开启预售图表8启源A07外观资料来源汽车之家平安证券研究所P1P3架构的混动车型准备就位公司过去的混动技术短板已补齐在长安汽车发展IDD系列期间部分投资者对公司当请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容720长安汽车公司深度报告时缺少P1P3架构车型有所担忧但在2023年年内长安启源将推出三款基于P1P3架构的混动车型分别为A05A06和Q05其中A05A06定位紧凑级轿车对标秦PlusDMiQ05定位紧凑级SUV根据工信部披露数据三款车型均将搭载907度和1899度两种电池包图表9长安启源A05A06Q05外观长安启源A05长安启源A06长安启源Q05资料来源汽车之家平安证券研究所首款车型A07基于EPA1平台打造预售价格竞争力强劲启源A07基于EPA1平台打造是深蓝SL03的姊妹车型拥有与SL03同样的轴距达到2900mm同时也提供纯电版和增程版两种动力选择A07已于9月12日开启预售预售价格区间158-18万元目前A07共推出5款配置车型其中3款为增程式车型2款为纯电车型我们预计增程版车型将占据主要的交付份额A07预售的起售价比SL03起售价高121万元我们估计主要是由于SL03入门版纯电续航为135公里而A07增程版全系纯电续航为200公里A07有望复制比亚迪汉的成功从外部竞品来看A07增程版的主要竞品包括比亚迪汉DMi海豹DMi零跑C01增程哪吒S增程等车型从与竞品车型的直接对比来看比亚迪汉DMi和海豹DMi车身尺寸与轴距均与A07接近但比亚迪的两款车型售价明显比启源A07更高实际上与启源A07形成直接竞争关系的车型可能并不多能够形成竞争关系的车型可能是两个二线新势力的增程式车型哪吒S增程版和零跑C01增程版从目前的对比来看两款二线新势力的车型与A07相比价格基本相同车身尺寸略微占优但我们认为A07所处的细分市场容量足够大此外哪吒与零跑的品牌影响力以及销量规模可能并不会对A07构成实质性压力考虑到A07的产品力以及市场容量我们预计A07具备月销过10000台的潜力图表10A07与主要竞品车型对比哪吒S增程版A07增程汉DMi冠军版比亚迪海豹DMi零跑C01增程2024款售价万元158预售15981898189824981668236814581698尺寸对比轴距mm2900298029202900293049051910148498019801车身尺寸497519101495498018901495505019021515mm0450动力对比电机驱动形单电机后驱单电机后驱单电机前驱单电机前驱单电机后驱式电机功率kW160170145160145160200电机扭矩Nm320310316325325360发动机排量15L15L15T15L15T15L发动机功率70851028110270kW百公里加速78866979827982请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容820长安汽车公司深度报告s纯电续航对比电池容量284317439183163077176307301437kWh纯电续航里200200310121200121200216316程kmA07相比比亚迪的两款竞品车型售价更低两款二线新势力的车型与A07相比价格基本相同车身对比总结尺寸略微占优但我们认为A07所处的细分市场容量足够大此外哪吒与零跑的品牌影响力以及销量规模可能并不会对A07构成实质性压力预计A07具备月销过万的潜力资料来源汽车之家平安证券研究所A05A06聚焦家用轿车市场具备爆款潜力A05A06聚焦的是10-15万元的家用轿车市场这个市场的容量足够大但目前在该市场内插混轿车的竞争并不充分比亚迪秦PlusDMi占据大部分份额吉利银河L6在9月份才上市从车身尺寸来看A05A06两款车型的轴距相比竞品更长车内空间预计会更占优A05与长安逸达拥有相同的轴距A06则与UNI-V拥有相同的轴距结合两款车型的造型风格以及定位我们预计A05的销量可能会高于A06A05的稳态月销量有望超过1万台甚至达到15万台左右A06的月销量有望达到8000台左右图表11A05A06与主要竞品车型对比启源A05启源A06秦PlusDMi冠军版吉利银河L6售价万元1012预计1213预计948140811581498尺寸对比轴距mm2765275027182752车身尺寸mm478518401460472018381435476518371495478218751489动力对比电机驱动形式单电机前驱单电机前驱单电机前驱单电机前驱电机功率kW140158158132145107电机扭矩Nm未公布未公布316325338发动机排量15L15L15L15T发动机功率kW818181120百公里加速s未公布未公布797365纯电续航对比电池容量kWh907189990718991141459111909纯电续航里程未公布未公布5512060125kmA05A06两款车型的轴距相比竞品更长车内空间预计会更占优A05的稳态月销量有望超对比总结过1万台甚至达到15万台左右A06的月销量有望达到8000台左右资料来源易车网平安证券研究所Q05Q05定位紧凑级SUV车身尺寸轴距与目前公司在售的燃油车CS55Plus一致搭载与A05相同的发动机电机和电池与外部竞品相比宋ProDMi哈弗枭龙Q05车身尺寸与轴距并不占优结合竞品的售价我们预计Q05最终售价可能在11-13万元左右其稳态月交付量有望达到5000台左右请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容920长安汽车公司深度报告图表12Q05与主要竞品车型对比启源Q05比亚迪宋ProDMi哈弗枭龙售价万元1113预计13581590预计13381508尺寸对比轴距mm265627122710车身尺寸mm453918651680473818601710460018771675动力对比电机驱动形式单电机前驱单电机前驱单电机前驱电机功率kW140158158132145电机扭矩Nm未公布未公布316325发动机排量15L15L15L发动机功率kW818174纯电续航对比电池容量kWh90718991291839411927纯电续航里程km未公布7111052110Q05车身尺寸轴距与目前公司在售的燃油车CS55Plus一致与外部竞品相比如宋ProDMi哈弗枭龙Q05车身尺寸与轴距并不占优结合竞对比总结品的售价预计Q05最终售价可能在11-13万元左右其稳态月交付量有望达到5000台左右资料来源易车网工信部汽车之家平安证券研究所2024年启源品牌销量有望达到30万40万台综合长安启源目前的渠道情况以及新车的定位和市场竞争我们认为启源在23年内推出的四款车型有望快速上量稳态月交付量有望达到34万台左右2024年长安启源的年销量有望达到30万40万台此外长安启源E0系列的首款车型CD701将于2024年量产上市根据长安官方披露的信息启源E0系列聚焦新汽车新生态CD701是长安汽车首款基于SDA架构打造的新能源车型采用跨界设计兼具SUV和皮卡的功能属性同时由于基于SDA架构的技术特征CD701还有功能自定义场景自定义自动充电等多种功能23渠道布局先行启源肩负长安新能源转型重任千家网点快速布局渠道数量超竞品正如本报告前文提及到的此前公司打造的智电IDD渠道资源已逐步向长安启源转移借助之前IDD门店的建设长安启源在品牌首款车型A07推出之际其终端的订单中心已经达到1000家左右相较于其他品牌新车型边上市渠道边建设相比启源拥有较为明显的渠道先发优势长安启源2025年前推出10款新车型2030年冲刺150万台销量目标根据规划到2025年长安启源将面向全球推出10款全新数智进化新汽车其中AQ系列在2025年前推出7款产品到2030年长安汽车将累计投入2000亿元新增超1万人的科技创新团队实现长安汽车集团销量500万辆长安系品牌将达到400万辆其中长安启源150万辆深蓝汽车的长期目标同样为150万台因此根据长安汽车的规划长安启源与深蓝汽车要占据公司未来长安系品牌销量的75左右三深蓝渠道优势突出发展渐入佳境请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1020长安汽车公司深度报告31深蓝S7交付已过万新款SL03售价再下探深蓝S7月交付量已过万符合此前预期但依然具备再次提升的潜力公司目标在2023年内S7实现月销2万台深蓝品牌第二款车型S7于6月25日正式上市8月份深蓝S7月交付量零售销量达到10037台达到月销过万的水平这符合此前市场预期我们认为深蓝S7月销量还具备再次提升的潜力比如纯电续航121公里版本的增程车型的交付比例还不高而随着121公里版本的车型启动交付S7的销量有望再次提升根据公司的预期目标到四季度S7的月销量将冲击20000台图表13深蓝S7外观图表14深蓝品牌月度交付量单位辆16000SL03S712000100378000691232026400001月2月3月4月5月6月7月8月资料来源汽车之家平安证券研究所资料来源乘联会平安证券研究所图表15深蓝S7与主要竞品车型月交付量单位辆28000宋PlusDMi哈弗枭龙Max银河L7零跑C11深蓝S724000200001600012000100378000691240002026303月4月5月6月7月8月资料来源乘联会平安证券研究所2023款SL03起售价进一步降低预计销量有望反弹受S7上市交付的影响SL03交付量有所下滑我们认为这主要是由于S7上市后对SL03的潜客造成一定分流的影响目前2023款SL03已于成都车展正式上市新款SL03售价14591919万元其中增程版车型推出两款配置售价分别为1459万1569万元起售价相比老款SL03降低4000元2023款增程版SL03相比老款在纯电续航里程方面有所变化入门版电池包度数由2839度下降到1899度纯电续航里程由200公里CLTC降低到135公里我们认为新款SL03起售价降低在情理之中通过降低售价拉开与S7之间的价差随着新款SL03上市交付我们预计SL03月交付量将有所反弹稳态月销量有望恢复到6000-8000台左右请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1120长安汽车公司深度报告32渠道优势依然显著产品矩阵不断丰富渠道布局千家万点领先优势依然显著我们认为目前深蓝在渠道方面拥有较大的领先优势截至2023年上半年深蓝汽车已在全国布局了746个订单中心390个移动展厅427个交付中心528个维保中心1个线上线下移动覆盖全国的管家中心作为对比吉利银河截至23年7月共计建成414家线下体验触点吉利银河在2023年全年规划建成750家渠道根据深蓝汽车发布的千家万点规划预计在2025年前深蓝汽车将在全国建成上千家订单中心上万个订单交付和维保触点形成千家万点的服务网络牵手华为聚焦智能化合作未来三年将推出12款产品2023年8月16日深蓝汽车与华为正式签订合作框架协议深蓝与华为将聚焦汽车智能化领域开展合作但目前还未披露相关的合作细节此外根据深蓝汽车规划未来三年深蓝汽车将深耕6款产品系列以每年推出2款以上新产品三年共计推出12款以上全新及改款车型不断丰富扩大产品矩阵公司一边通过打造个性化产品进一步塑造品牌调性如后续四款新车中包含一款轿跑一款硬派越野一边通过推出相对主流的产品后续四款新车中包括两款SUV车型提升销量规模我们预计深蓝品牌有望在未来几年内维持较高的增速水平预计到2025年深蓝品牌销量有望达到50万台图表16深蓝汽车预告的4款全新车型预告图轿跑车型SUV车型中大型SUV硬派越野车型资料来源深蓝汽车平安证券研究所四阿维塔特色鲜明增程赋能或带来较大上行弹性上半年阿维塔11销量表现一般净亏损同比扩大阿维塔首款车型阿维塔11于2022年8月上市并于同年12月份开启交付2023年3月阿维塔11单电机版上市起售价降低到3199万元根据乘联会数据阿维塔的首款车型阿维塔11在1-8月份累计交付量达到13085台销量表现一般根据长安汽车半年报披露的数据2023年上半年阿维塔实现营业收入224亿元净亏损达到176亿元2022年上半年净亏损为25亿元长安汽车增资阿维塔彰显公司对阿维塔未来发展信心2023年8月阿维塔完成B轮融资此次B轮融资30亿元其中长安汽车追加投资123亿元增资完成后公司持有阿维塔的股权保持不变仍为4099阿维塔第二大股东宁德时代未参与此次B轮融资随着B轮融资的顺利完成阿维塔科技将进一步加快后续车型的研发设计产线投入市场品牌发展渠道建设等阿维塔11鸿蒙版上市价格再度下探有望打破销量瓶颈阿维塔11鸿蒙版于23年8月份正式上市官方指导价格30-39万元目前阿维塔推出的5000定金抵扣25000的优惠截止到2023年12月31日因此阿维塔11鸿蒙版实际入门价格请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1220长安汽车公司深度报告仅为28万元鸿蒙版车型在座舱方面全系升级了鸿蒙座舱系统根据阿维塔官方宣传口径阿维塔与华为对鸿蒙座舱进行了定制化开发完成了367项功能体验优化更首次实现了三指飞屏小塔随屏走等11项独有功能此外在智驾方面阿维塔11鸿蒙版搭载了华为高阶智能驾驶系统HUAWEIADS20支持高速NCA和城市道路NCA目前阿维塔11城市NCA已在北京上海广州深圳杭州重庆6城开通我们认为阿维塔11上市后竞争力提升显著阿维塔11销量有望走出此前瓶颈而根据阿维塔官方披露的信息阿维塔11鸿蒙版上市7天大定订单突破5000台图表17阿维塔11月交付量单位辆图表18阿维塔11鸿蒙版2500200015001000500012345678月月月月月月月月资料来源乘联会平安证券研究所资料来源汽车之家平安证券研究所阿维塔12将于23年四季度上市交付售价或高于阿维塔11阿维塔品牌第二款车型阿维塔12于慕尼黑车展发布阿维塔12轴距达到3020mm阿维塔11轴距为2975mm新车定位中大型豪华轿跑根据阿维塔科技董事长兼CEO谭本宏本人披露的信息阿维塔12定位略高于11售价可能会比11更高一些阿维塔12预计将推出双电机版和单电机版本双电机版本CLTC续航里程为650km单电机版本续航约700km此外还将搭载800V高压平台在智能化方面阿维塔12将搭载华为鸿蒙40车机以及华为高阶智能驾驶系统ADS20图表19阿维塔12与主要竞品性能参数对比12ET7001阿维塔蔚来极氪售价万元未公布428536269372车身尺寸mm502019991460510119871509497019991560轴距mm302030603005轴长比06006006075三元锂磷酸铁锂100电池包度三元锂86100140三元锂三元锂约650双电机版53075度电池纯电续航里程km5607416561032约700单电机版675100度电池电机类型单电机后驱双电机四驱双电机四驱单电机后驱双电机四驱电机功率kW230后驱425四驱480200后驱400四驱电机扭矩Nm370后驱650四驱850343后驱686四驱百公里加速s未公布3869后驱38四驱资料来源汽车之家平安证券研究所阿维塔12设计感十足阿维塔12由位于德国慕尼黑的阿维塔全球设计中心设计在造型上设计上符合大型轿跑的风格此外在部分设计方面拥有较多的创新点这对于年轻用户具有较强的吸引力如阿维塔12开创性的采用无后舷窗掀背设计极大地扩充了后备箱空间另外阿维塔12的每个车门单独设置了翻盖式的隐藏储物空间阿维塔12全球首创轿车前排双请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1320长安汽车公司深度报告零重力座椅能够实现一键躺平并可与情景模式联动同时阿维塔12还成为全球首创智能光感前风挡的轿跑车型具有自适应光感功能另外阿维塔12以高清流媒体外后视镜取代了传统外后视镜成为国内首批应用电子外后视镜的车型我们认为阿维塔品牌在设计方面拥有较强的辨识度造型风格时尚前卫符合品牌自身的品牌调性图表20阿维塔12无后舷窗掀背设计图表21阿维塔12内饰设计资料来源易车网平安证券研究所资料来源易车网平安证券研究所2023年底渠道达到350家四年四车产品规划有望提前完成在渠道方面根据阿维塔官方信息截至9月上旬阿维塔渠道触点已超过200家首批他营门店即将在重庆嘉兴等地开业到2023年底阿维塔科技将建成350家渠道触点此外在车型投放方面随着阿维塔12在23年底上市交付以及2024年还将推出的两款全新车型阿维塔将提前完成四年四车的产品布局增程赋能助力品牌销量跃升长安汽车董事长朱华荣在23年6月份股东大会中提到阿维塔的增程式车型还没出来明年会出来四个车型E11E12E15和E16这意味着阿维塔将实行纯电增程的双动力路线目前看增程式车型由于没有里程焦虑大部分双动力路线车型中增程式车型要比纯电车销量更高成本也更低如果阿维塔12推出增程版车型我们预计其售价会在25-30万元左右而目前来看中大型豪华插混轿车市场参与者不多公司也有望凭借增程车型实现销量的快速增长五盈利预测与投资建议51盈利能力分析合资品牌盈利下滑自主燃油车扛起盈利大旗公司近几年合资品牌下滑但公司自主燃油车盈利能力却在2022年迎来较大幅度改善根据我们测算公司2022年自主燃油车业务净利润达到736亿元自主燃油车盈利实现逆势增长我们认为主要是目前公司燃油车业务依然稳健同时公司拥有多款热销燃油车型2023年上半年由于利好政策退出行业价格战的影响公司上半年盈利能力有所下滑公司上半年扣非自主净利润扣非归母净利润-联合营企业投资收益为169亿元剔除深蓝汽车的影响上半年公司传统自主业务扣非净利润为223亿元新能源业务目前仍处于投入期公司23年上半年主要的亏损来自深蓝汽车和阿维塔两大新能源业务其中深蓝汽车自2月份纳入公司合并报表净亏损为106亿元归属于公司的净亏损为54亿元阿维塔方面目前阿维塔仍处于投入期上半年净亏损达到176亿元归属于公司的投资收益为-72亿元请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1420长安汽车公司深度报告图表22长安汽车各业务板块净利润贡献拆解单位亿元2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A1H23归母净利润995102971468-265332355780765传统自主业务06-17-119-288-265-27664736223长安福特869903604-42-19301114-12240长安马自达8310012712693724205-10深蓝汽车-165-54阿维塔-81-72其他3843102272100535135409638备注1根据公司财务报表大致拆解2传统自主业务净利润扣非归母净利润-投资收益剔除非经常性部分3其他部分包含公司其他业务板块的净利润贡献和非经常性损益资料来源公司财报平安证券研究所52盈利预测假设自主燃油车2023年上半年公司自主燃油车依然维持保持稳定2023年1-6月公司自主燃油乘用车销量达到591万台但随着燃油车总体销量的下滑公司自主燃油车销量在2425年也将会受到冲击我们预计公司20232025年自主燃油车包括V标UNI和欧尚销量分别为1216万1032万881万台长安启源含智电IDD随着长安启源的推出公司后续的资源将向启源倾斜长安启源后续将成为长安主品牌新能源转型的主力公司在23年将推出4款新车型25年前推出10款车型公司对长安启源的销量目标是到2030年销量达到150万台如本篇报告前述目前长安启源借助IDD的渠道资源迅速完成了1000家订单中心的渠道健身启源在23年内推出的四款车型也有望快速上量我们预计长安启源含部分IDD车型20232025年销量分别为173万台42万台60万台深蓝汽车1-6月Lumin销量63081台深蓝SL03销量为36093台深蓝S7于6月份上市交付目前月销量已突破1万台根据深蓝的产品规划未来三年深蓝汽车将深耕6款产品系列以每年推出2款以上新产品三年共计推出12款以上全新及改款车型我们预计20232025年深蓝汽车销量分别为324万台450万台606万台其中深蓝品牌销量预测分别为166万台320万台500万台阿维塔2023年1-8月阿维塔11交付13085台随着阿维塔11鸿蒙版上市后阿维塔11入门版价格下探到28万元我们也认为鸿蒙版阿维塔11有望打破此前的销量瓶颈其上市7天大定订单突破5000台阿维塔第二款车型阿维塔12预计将于2023年四季度上市交付售价区间预计会略高于阿维塔112024年阿维塔预计还将推出两款全新车型以及增程版车型而我们也认为增程版车型的推出将很大程度上拉动阿维塔品牌的销量综上我们预计阿维塔20232025年交付量分别为33万台126万台235万台合资品牌在传统燃油车市场份额逐渐下滑的大环境下公司两大合资品牌长安福特和长安马自达暂未出现止跌回升的趋势我们预计长安福特长安马自达在2023-2025年销量也将呈现逐年下滑的趋势请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1520长安汽车公司深度报告图表23长安汽车主要业务板块销量预测单位万台2022A2023E2024E2025E自主燃油车111512161032881长安主品牌长安启源含IDD00173420600深蓝汽车22132445060600833126235阿维塔长安福特251212195172合资板块长安马自达104867871资料来源中汽协公司公告平安证券研究所公司在23年上半年实现归母净利润765亿元同比306实现扣非净利润151亿元同比-513公司在2月份将深蓝汽车纳入公司合并报表并由此产生502亿元的非经常性收益结合公司最新情况以及如上假设我们调整公司20232025年营业收入预测分别为16970亿19658亿23314亿原预测值为16812亿20566亿24261亿元归母净利润预测为928亿615亿893亿元原预测值为936亿603亿939亿元图表24长安汽车净利润预测拆分单位亿元2021A2022A1H232023E2024E2025E归母净利润355780765928615893主品牌自主燃油车64736223459553717长安启源长安福特114-12240765306长安马自达4205-10-23-32-38深蓝汽车-165-54-8856161阿维塔-81-72-147-115-54其他135409638650100100资料来源公司财报平安证券研究所53估值分析与投资建议深蓝阿维塔估值深蓝汽车和阿维塔目前独立运营短期内两大新能源公司还会处于亏损状态我们参照目前蔚来小鹏和理想当前在二级市场的估值水平考虑到三家新势力在新能源领域的品牌影响力更大我们给予深蓝阿维塔一定的估值折价给予两家新能源公司2025年营收0810倍PS则深蓝汽车的合理估值应在702亿878亿阿维塔合理估值应在513亿641亿图表25深蓝汽车和阿维塔估值测算市值亿元营业收入亿元PS股票名称股票代码202309222022A2023E2024E2025E2022A2023E小鹏汽车9868HK10812693035306914036蔚来汽车9866HK1055493636102413112117理想汽车2015HK30494531209183824876725均值4326请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1620长安汽车公司深度报告2022A2023E2024E2025E估值亿元估值下限深蓝汽车157329539878702阿维塔084321641513备注蔚来汽车营收预测为Wind一致预测值小鹏理想营收预测来自平安证券研究所资料来源Wind平安证券研究所主品牌业务自主燃油车长安启源估值我们选取长城汽车比亚迪和理想汽车作为公司主品牌业务的估值参考三家可比公司盈利主要来自于自身整车业务截至2023年9月22日三家可比公司对应20232025年PE的均值为335212154倍则公司主品牌业务的估值区间应在1107亿1538亿元图表26主品牌业务自主燃油车长安启源估值测算市值亿元净利润亿元PE股票名称股票代码202309222022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E长城汽车601633SH1803827494807991218365223182比亚迪002594SZ69441662274338415089418253181136理想汽车2015HK3049-20180013342157-1515381229141均值-292335212154主品牌业153811751107务估值备注比亚迪净利润预测来自于Wind一致预测值长城理想净利润预测为平安证券研究所预测值资料来源Wind平安证券研究所公司合理估值应在1675亿2249亿元上调公司评级为强烈推荐将公司的主品牌业务自主燃油车长安启源深蓝汽车和阿维塔的估值加和汇总则公司的合理估值水平在1675亿2249亿元长安启源在品牌推出之际便已拥有1000家左右门店和4款车型的密集上市我们认为长安启源有望迅速上量加速长安主品牌的新能源转型深蓝汽车方面目前凭借领先的渠道优势和产品优势S7已月销过万并有望继续突破阿维塔方面阿维塔11鸿蒙版上市后有望打破此前的销量瓶颈新车型阿维塔12设计感十足此外增程版的推出也将加速品牌销量快速提升公司在新能源车领域已形成长安启源深蓝阿维塔三大新能源品牌并且在主流价格带内实现启源深蓝的双品牌运营尽管我们此次仅对公司盈利预测仅进行了微调但鉴于公司在新能源转型方面的布局我们认为公司有望复制比亚迪王朝海洋的成功模式公司的估值水平也有望随着新能源车销量的增长得到提升因此我们上调公司评级由推荐至强烈推荐图表27长安汽车估值测算单位亿元估值区间股权占比归属长安汽车估值估值下限估值上限估值下限估值上限长安主品牌自主燃油车1107153810011071538长安启源深蓝汽车70287851358448请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1720长安汽车公司深度报告阿维塔5136414099210263合计16752249资料来源平安证券研究所六风险提示1宏观经济恢复不及预期的风险汽车行业受宏观经济周期性波动的影响较大经济增长水平将刺激或抑制汽车消费如果未来宏观经济发展态势不及预期将对整个汽车行业的景气度带来不确定性进而可能对公司的销售规模经营业绩和财务状况带来一定程度的不利影响2传统的燃油车业务面临下行压力公司的盈利基盘可能受到冲击随着新能源汽车的增长传统的燃油车市场规模在未来势必会受到更大的冲击而燃油车业务是公司目前最主要的盈利来源因此公司面临燃油车盈利能力下滑的风险3长安启源深蓝阿维塔等新能源车型销量可能不达预期将对公司估值造成较大压力公司当前的重心是发展新能源车业务新能源成功与否很大程度上会影响投资者对公司未来发展的信心当公司新能源车型销量不达预期时公司的股价可能会出现下滑4公司新能源车业务可能持续亏损对公司基本面造成负面影响目前大部分整车厂的新能源业务处于亏损阶段公司新能源车业务亏损幅度可能会超过我们预期实现盈亏平衡的时间点也可能晚于我们的预期5汽车行业竞争日益激烈行业价格战可能无法避免公司盈利能力可能下滑行业转型期间竞争激烈公司可能不可避免地卷入到价格战中这对公司的盈利将产生负面影响请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1820长安汽车公司深度报告资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度2022A2023E2024E2025E会计年度2022A2023E2024E2025E流动资产102076144375168635197273营业收入121253169701196575233142现金53530734258651999942营业成本96410140800162750192928应收票据及应收账款39376543276293174637税金及附加4102560064877461其他应收款1261141316361941营业费用51387467864910025预付账款750240227823300管理费用3532594066847694存货5823103691198514208研发费用4315678868807927其他流动资产1335243927813246财务费用-1017-849-983-1166非流动资产43973455314289344494资产减值损失-946-800-8000长期投资14407156071260714407信用减值损失-32000固定资产19448208132220123035其他收益530500600700无形资产4446380631452464公允价值变动收益4000其他非流动资产5672530649404588投资净收益-769500061144资产总计146049189906211528241767资产处置收益75000流动负债79949119878138472164083营业利润7634865559699117短期借款29000营业外收入129100100100应付票据及应付账款515227710689127105653营业外支出54303030其他流动负债28397427724934658430利润总额7708872560399187非流动负债3151315131513151所得税-36292343686长期借款1096109610961096净利润7745843356968501其他非流动负债2055205520552055少数股东损益-54-843-456-425负债合计83100123029141623167234归属母公司净利润7798927661528926少数股东权益91-753-1208-1633EBITDA10577125181069414721股本9922991999199919EPS元079094062090资本公积8533805580558055主要财务比率留存收益44403496555313858192会计年度2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益62858676307111376166成长能力负债和股东权益146049189906211528241767营业收入153400158186营业利润1046134-310527归属于母公司净利润1195189-337451获利能力毛利率205170172172净利率64553138ROE12413787117现金流量表单位百万元ROIC4643454382184会计年度2022A2023E2024E2025E偿债能力经营活动现金流5636249661776024354资产负债率569648670692净利润7745843356968501净负债比率-833-1082-1222-1326折旧摊销3887464256386699流动比率13121212财务费用-1017-849-983-1166速动比率12111111投资损失769-5000-61-144营运能力营运资金变动-720917554742910395总资产周转率08090910其他经营现金流14621874268应收账款周转率344305305305投资活动现金流-2954-1387-2980-8224应付账款周转率33343434资本支出2143500060006500每股指标元长期投资-3095-12003000-1800每股收益最新摊薄079094062090其他投资现金流-2002-5187-11980-12924每股经营现金流最新摊薄057252179246筹资活动现金流224-3685-1686-2707每股净资产最新摊薄634682717768短期借款10-2900估值比率长期借款457000PE165139209144其他筹资现金流-243-3656-1686-2707PB20191817现金净增加额2943198951309413423EVEBITDA77575734资料来源同花顺iFinD平安证券研究所请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1920平安证券研究所投资评级股票投资评级强烈推荐预计6个月内股价表现强于市场表现20以上推荐预计6个月内股价表现强于市场表现10至20之间中性预计6个月内股价表现相对市场表现在10之间回避预计6个月内股价表现弱于市场表现10以上行业投资评级强于大市预计6个月内行业指数表现强于市场表现5以上中性预计6个月内行业指数表现相对市场表现在5之间弱于大市预计6个月内行业指数表现弱于市场表现5以上公司声明及风险提示负责撰写此报告的分析师一人或多人就本研究报告确认本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本公司研究报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布未经书面授权刊载或者转发的本公司将采取维权措施追究其侵权责任证券市场是一个风险无时不在的市场您在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险请您务必对此有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎免责条款此报告旨为发给平安证券股份有限公司以下简称平安证券的特定客户及其他专业人士未经平安证券事先书面明文批准不得更改或以任何方式传送复印或派发此报告的材料内容及其复印本予任何其他人此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠但平安证券不能担保其准确性或完整性报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价报告内容仅供参考平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任除非法律法规有明确规定客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想见解及分析方法报告所载资料意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断可随时更改此报告所指的证券价格价值及收入可跌可升为免生疑问此报告所载观点并不代表平安证券的立场平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券平安证券股份有限公司2023版权所有保留一切权利平安证券研究所电话4008866338深圳上海北京深圳市福田区益田路5023号平安金上海市陆家嘴环路1333号平安金融北京市丰台区金泽西路4号院1号楼融中心B座25层大厦26楼丽泽平安金融中心B座25层