业绩低于市场预期。公司上半年营业收入654.92亿元，同比增长15.8%；归母净利润76.53亿元，同比增长30.6%；扣非归母净利润15.09亿元，同比下降51.3%。2季度营业收入309.36亿元，同比增长40.6%，环比下降10.5%；归母净利润6.83亿元，同比下降48.3%，环比下降90.2%；扣非归母净利润0.28亿元，同比下降96.6%，环比下降98.1%。受行业竞争加剧、合资板块承压、新能源品牌初期投入较大等综合影响，2季度公司盈利端出现下滑。
　　促销加大及深蓝并表影响毛利率，费用率提升。上半年毛利率17.5%，同比下降2.3个百分点；2季度毛利率16.4%，同比下降5.9个百分点，环比下降2.1个百分点。毛利率下滑预计主要系促销资源增加及深蓝并表影响，上半年期间费用率12.0%，同比上升1.4个百分点，其中销售费用率同比提升0.6个百分点，预计主要系深蓝并表影响；研发费用率同比上升1.1个百分点。上半年经营活动现金流净额69.55亿元，同比提升18.9%，主要因票据到期收款同比增加所致。
　　合资板块盈利短期承压。上半年投资收益50.23亿元，包含深蓝汽车并表收益50.21亿元；对联营合营企业投资收益-1.80亿元，去年同期0.79亿元。2季度投资收益0.65亿元，同比下滑44.2%；对联营合营企业投资收益-1.17亿元，去年同期0.31亿元。长安福特上半年销量9.85万辆，同比下降12.6%；二季度销量5.37万辆，同环比分别增长2.5%、19.8%；长安马自达上半年销量3.22万辆，同比下降49.4%；二季度销量1.83万辆，同比下降19.2%，环比增长31.6%。
　　多重因素下自主盈利出现下滑，预计下半年新品周期将带动自主盈利改善。上半年扣非自主净利润16.89亿元，同比下降44.1%；2季度扣非自主净利润1.45亿元，同比下降83.1%，环比下降90.6%，2季度自主盈利下滑较大预计主要系受资产减值（环比增加约4亿元）、研发投入（环比增加约3亿元）、深蓝及阿维塔亏损、深蓝并表摊销增加等多重因素影响。上半年自主品牌乘用车销量76.81万辆，同比增长22.1%；2季度销量37.21万辆，同比增长39.9%，环比下降6.0%；自主品牌新能源销量17.61万辆，同比增长107.2%；2季度销量9.15万辆，同比增长108.9%，环比增长8.3%，自主新能源销量增速高于行业平均。7、8月深蓝汽车分别交付14736辆、13172辆，其中深蓝S7累计交付量突破2万辆。阿维塔11鸿蒙版上市7天大定订单突破5000辆，E12亦将于下半年上市；长安启源品牌于8月27日正式发布，年内将发布A05、A06、A07、Q05等多款车型，2030年销量目标为150万辆。下半年新品周期来临，销量规模提升下自主品牌新能源有望逐步减亏，叠加全域降本增效持续推进，预计下半年自主盈利能力将有望改善。
　　盈利预测与投资建议
　　调整毛利率、投资收益、费用率等，预测2023-2025年归母净利润96.31、79.08、95.02亿元（102.05、96.26、103.95亿元），维持可比公司23年平均PE 18倍估值，目标价17.46元，维持买入评级。
　　风险提示
　　长安福特销量低于预期、长安马自达销量低于预期、长安自主品牌销量低于预期。