公司发布2023半年度报告，H1共实现营业收入654.9亿元，同比增长15.8%，归母净利润76.5亿元，同比增长30.6%；其中Q2实现营业收入309.4亿元（+40.6%），归母净利润6.8亿元（-48.3%）。公司上半年整体销量持续增长，行业排名稳步提升；自主品牌新能源汽车转型顺利，销量同比增长超1倍；海外战略计划实施顺利，有望助推业绩长期增长。我们预计公司2023-2025年每股收益分别为0.93元、0.84元、1.01元，维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　H1业绩承压，Q2利润承压。23H1公司实现销量121.6万辆，同比增长8.0%。实现营收654.9亿元，同比增长15.8%。23H1毛利率17.5%，同比减少2.3pct，预计主要系深蓝品牌并表及上半年公司产品降价促销所致。销售费用同比增长34.3%，主要系并购深蓝汽车，其销售费用纳入合并所致；管理费用同比增长4.0%，财务费用同比减少3.5%，均有小幅波动；研发费用同比增长53.4%，主要系新技术及新车型研发投入增加所致；四项费用率同比增长1.4pct。营收增长、费用率上升，毛利率小幅下降，2023H1公司实现扣非归母净利润15.1亿元（-51.3%），加上深蓝并表等产生50.2亿元投资收益、政府补助增加、处置茶园三工厂等，实现归母净利润76.5亿元（+30.6%）。其中23Q2实现营收309.4亿元（+40.6%），毛利率同比下降5.9pct，受营销及研发投入加大、资产减值等影响，扣非归母净利润0.3亿元（-96.6%）。深蓝品牌短期带来业绩压力，但公司新能源转型顺利，销量持续增长，预计后续业绩有望改善。
　　销量规模持续增长，新能源转型顺利。2023年上半年公司实现销量121.6万辆，同比增长8.0%，位居行业第4，其中长安自主品牌海外销量11.6万辆，海外市场拓展良好；自主品牌新能源汽车销量17.6万辆，同比增长107.2%。燃油车品牌销量位居自主品牌首位，CS75、逸动PLUS等车型表现出色。新能源方面，深蓝SL03销量居全品牌新能源中型轿车第二位；深蓝S7已于6月底交付，目前稳健爬坡；发布启源品牌，旗下A07 /A06/A05等多款车型推出。公司构建了阿维塔、深蓝、启源三大新能源品牌，推出的深蓝S7、阿维塔E11、UNI-V智电iDD等重点产品深受市场青睐，新能源转型顺利，自主品牌向新向上，长期前景看好。
　　着力提升管理效能，海外战略进展顺利。公司围绕“第三次创业-创新创业计划”，狠抓战略落地，发布海外战略“海纳百川”计划，明确到2024年，完成东盟和欧洲两大重点区域市场的进入，到2030年进入全球90%以上的市场，在欧洲市场销量突破30万辆。同时公司积极推进组织变革，着力提升管理效能，引进造型、海外营销、“三电”、软件等领域全球领军人才，填补多领域空白；深入开展数字化转型核心能力训战，推动全域数字化转型；大力推进新营销变革，实现乘用车、Lumin、凯程数千家门店数据直连管理，新营销渠道模式变革有序落地。管理效能持续提升，有助于公司降本增效，进一步激发增长潜力。
　　估值
　　考虑到公司上半年确认较大非经损益，我们上调盈利预期，预计公司2023-2025年每股收益分别为0.93元、0.84元、1.01元，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　1）整车行业竞争加剧；2）汇率波动风险；3）供应链稳定性扰动

研究报告全文：汽车证券研究报告调整盈利预测2023年9月5日000625SZ长安汽车买入新能源转型顺利自主品牌向新向上原评级买入公司发布半年度报告共实现营业收入亿元同比增长市场价格人民币12882023H16549158归母净利润765亿元同比增长306其中Q2实现营业收入3094亿元板块评级强于大市406归母净利润68亿元-483公司上半年整体销量持续增长行业排名稳步提升自主品牌新能源汽车转型顺利销量同比增长超股价表现1倍海外战略计划实施顺利有望助推业绩长期增长我们预计公司2023-202516年每股收益分别为093元084元101元维持买入评级8支撑评级的要点业绩承压利润承压公司实现销量万辆同比增长1H1Q223H1121680实现营收6549亿元同比增长15823H1毛利率175同7比减少23pct预计主要系深蓝品牌并表及上半年公司产品降价促销所14致销售费用同比增长343主要系并购深蓝汽车其销售费用纳入合并所致管理费用同比增长40财务费用同比减少35均有小幅波22JanJunJulSepFebMarOctDecAprNovMayAug-动研发费用同比增长主要系新技术及新车型研发投入增加所---53423----23---23222223-232222232323致四项费用率同比增长14pct营收增长费用率上升毛利率小幅下长安汽车深圳成指降2023H1公司实现扣非归母净利润151亿元-513加上深蓝并今年1312表等产生502亿元投资收益政府补助增加处置茶园三工厂等实现至今个月个月个月归母净利润765亿元306其中23Q2实现营收3094亿元406毛利率同比下降受营销及研发投入加大资产减值等影响扣非绝对441868510659pct归母净利润03亿元-966深蓝品牌短期带来业绩压力但公司新相对深圳成指10312511900能源转型顺利销量持续增长预计后续业绩有望改善销量规模持续增长新能源转型顺利2023年上半年公司实现销量1216发行股数百万991932万辆同比增长80位居行业第4其中长安自主品牌海外销量116流通股百万928975万辆海外市场拓展良好自主品牌新能源汽车销量176万辆同比增长1072燃油车品牌销量位居自主品牌首位CS75逸动PLUS等车总市值人民币百万12776088型表现出色新能源方面深蓝SL03销量居全品牌新能源中型轿车第二3个月日均交易额人民币百万260110位深蓝S7已于6月底交付目前稳健爬坡发布启源品牌旗下A07主要股东A06A05等多款车型推出公司构建了阿维塔深蓝启源三大新能源中国长安汽车集团有限公司1798品牌推出的深蓝S7阿维塔E11UNI-V智电iDD等重点产品深受市场青睐新能源转型顺利自主品牌向新向上长期前景看好资料来源公司公告Wind中银证券着力提升管理效能海外战略进展顺利公司围绕第三次创业-创新创业以2023年9月1日收市价为标准计划狠抓战略落地发布海外战略海纳百川计划明确到2024年完成东盟和欧洲两大重点区域市场的进入到2030年进入全球90以上的市场在欧洲市场销量突破30万辆同时公司积极推进组织变革着力提升管理效能引进造型海外营销三电软件等领域全球领军人才填补多领域空白深入开展数字化转型核心能力训战推动全域数字化转型大力推进新营销变革实现乘用车Lumin凯程数千家门店数据直连管理新营销渠道模式变革有序落地管理效能持续提升有助于公司降本增效进一步激发增长潜力估值考虑到公司上半年确认较大非经损益我们上调盈利预期预计公司2023-2025年每股收益分别为093元084元101元维持买入评级评级面临的主要风险1整车行业竞争加剧2汇率波动风险3供应链稳定性扰动相关研究报告投资摘要TableFinchinaSimple长安汽车20230423长安汽车20220429年结日12月31日202120222023E2024E2025E主营收入人民币百万长安汽车20210831105142121253138085155955172138增长率243153139129104中银国际证券股份有限公司EBITDA人民币百万48501069365701077212644具备证券投资咨询业务资格归母净利润人民币百万35527798922583109999增长率汽车乘用车69119518399203最新股本摊薄每股收益人民币036079093084101证券分析师朱朋原先预测摊薄每股收益人民币066081100862120328314调整幅度4093408pengzhubocichinacom市盈率倍360164139154128证券投资咨询业务证书编号S1300517060001市净率倍2320181716EVEBITDA倍13455733518每股股息人民币0202030303股息率1519222024资料来源公司公告中银证券预测图表12023H1业绩摘要人民币百万元2023H12022H1同比变动营业总收入654921565736158营业利润7063856862242净利润6967058390193归属于上市公司股东的净利润7653058576306扣非后归属于上市公司股东的净利润1509131001513营业成本540020453601191毛利润11490111213525销售费用3068422853343管理费用227202184040研发费用2964619323534财务费用4533438035资产信用减值损失41282526634销售费用率4740增加06pct管理费用率3539减少04pct研发费用率4534增加11pct财务费用率0708增加01pct毛利率175198减少23pct净利率106103增加03pct资料来源公司公告中银证券图表22023Q2业绩摘要人民币百万元2023Q22022Q2同比变动营业收入309360219977406营业利润214911667816净利润275213064789归属于上市公司股东的净利润682813213483扣非后归属于上市公司股东的净利润2808301966营业成本258589170793514毛利润507714918432销售费用1462310756360管理费用1234613728101研发费用160249708651财务费用2411228356资产信用减值损失41862495678销售费用率4749减少02pct管理费用率4062减少22pct研发费用率5244增加08pct财务费用率0810增加03pct毛利率164224减少59pct净利率0959减少50pct资料来源公司公告中银证券图表32023年Q1Q2汽车销量概况Q1辆同比Q2辆同比自主合计重庆河北合肥长安37777556371374330长安福特448072575367325长安马自达1390066118295192其他171326141164531371合计60780867607873282资料来源公司公告中银证券2023年9月5日长安汽车2利润表TableFinchinaDetail人民币百万现金流量表人民币百万年结日12月31日202120222023E2024E2025E年结日12月31日202120222023E2024E2025E营业总收入105142121253138085155955172138净利润360477459259834110037营业收入105142121253138085155955172138折旧摊销40313916424545784891营业成本8764996410113462126937139756营运资金变动153545817814629125117营业税金及附加39724102497156146197其他18178602324742158销售费用46465138626967067230经营活动现金流229725666156271335617887管理费用35003532468145234820资本支出20101405325129272761研发费用35154315588257706197投资变动10951031498498498财务费用7811017116614151644其他16155185878798798其他收益330530300300300投资活动现金流14892954212926272461资产减值损失1019946471188170银行借款9145546500信用减值损失2332222216股权融资29351612277524953002资产处置收益74675380100100其他1253239048017581473公允价值变动收益424000筹资活动现金流259622423607371530投资收益10147695500700700净现金流18887293715396999213896汇兑收益00000资料来源公司公告中银证券预测营业利润373176349672870910498营业外收入130129129122116财务指标营业外支出4054545249年结日12月31日202120222023E2024E2025E利润总额382177089746878010565成长能力所得税21636487439528营业收入增长率243153139129104净利润360477459259834110037营业利润增长率4221046267100205少数股东损益5254343137归属于母公司净利润增长率69119518399203归母净利润35527798922583109999息税前利润增长率122772846571664252EBITDA48501069365701077212644息税折旧前利润增长率52661205386639174EPS最新股本摊薄元036079093084101EPS最新股本摊薄增长率69119518399203资料来源公司公告中银证券预测获利能力息税前利润率0856174045资产负债表人民币百万营业利润率3563705661年结日12月31日202120222023E2024E2025E毛利率166205178186188流动资产91140102076129986136629164760归母净利润率3464675358货币资金5197653530689277891992815ROE64124133111122应收账款16753068268535883231ROIC14105317788应收票据2426835850393304224347125偿债能力存货6853582311165668412966资产负债率0606060606预付账款3241750416712054714净负债权益比0908101011合同资产1151458143612331302流动比率1213131414其他流动资产19762596227727572607营运能力非流动资产4426443973428244174839924总资产周转率0809090909长期投资1394714897153971589716397应收账款周转率551511480497505固定资产2132619347177711616014293应付账款周转率4546444343无形资产43864446467147934634费用率其他长期资产46055283498648994600销售费用率4442454342资产合计135405146049172810178377204684管理费用率3329342928流动负债7610779949100403100054119362研发费用率3336433736短期借款1929000财务费用率0708080910应付账款2365129450333583886941188每股指标元其他流动负债5243750470670456118578174每股收益最新摊薄0408090810非流动负债34323151297330443009每股经营现金流最新摊薄2306161318长期借款60036000每股净资产最新摊薄5663707683其他长期负债28323115297330443009每股股息0202030303负债合计7953883100103377103098122371估值比率股本76329922991999199919PE最新摊薄360164139154128少数股东权益13391125156193PB最新摊薄2320181716归属母公司股东权益5573362858693087512382120EVEBITDA13455733518负债和股东权益合计135405146049172810178377204684价格现金流倍56225829671资料来源公司公告中银证券预测资料来源公司公告中银证券预测2023年9月5日长安汽车3披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年9月5日长安汽车4风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司中国上海浦东本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布银城中路200号本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研究报告中银大厦39楼具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户2中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队其可参考使用本报告中银国际证券股份有限公司的证券邮编200121投资顾问服务团队可能以本报告为基础整合形成证券投资顾问服务建议或产品提供给接电话862168604866受其证券投资顾问服务的客户传真862158883554中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策需充分咨询证券投资顾问意见独立作出投资决策中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等相关关联机构本报告内含保密信息仅供收件人使用阁下作为收件人不得出于任何目的直接或间接复制派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人或将此报告全部或部分内容发表如发现本研究报告被私自刊载或转发的中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措施追中银国际研究有限公司究有关媒体或者机构的责任所有本报告内使用的商标服务标记及标记均为中银国际证券香港花园道一号股份有限公司或其附属及关联公司统称中银国际集团的商标服务标记注册商标中银大厦二十楼或注册服务标记电话85239886333本报告及其所载的任何信息材料或内容只提供给阁下作参考之用并未考虑到任何特别的致电香港免费电话投资目的财务状况或特殊需要不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据中国网通10省市客户请拨打108008521065的要约或邀请亦不构成任何合约或承诺的基础中银国际证券股份有限公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者本报告的内容不构成对任何人的投资建议阁下中国电信21省市客户请拨打108001521065不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何新加坡客户请拨打8008523392报告中所指之投资产品之前就该投资产品的适合性包括阁下的特殊投资目的财务状况传真85221479513及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析师从相信中银国际证券有限公司可靠的来源取得或达到但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事香港花园道一号高管员工或其他任何个人包括其关联方都不能保证它们的准确性或完整性除非法律中银大厦二十楼或规则规定必须承担的责任外中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性完整性或公平性不作任电话85239886333何明示或暗示的声明或保证阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告仅反传真85221479513映证券分析师在撰写本报告时的设想见解及分析方法中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略为中银国际控股有限公司北京代表处免生疑问本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场中国北京市西城区本报告可能附载其它网站的地址或超级链接对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站西单北大街110号8层以外的资料中银国际集团未有参阅有关网站也不对它们的内容负责提供这些地址或超级链接包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接的目的纯粹为了阁下的方便及邮编100032参考连结网站的内容不构成本报告的任何部份阁下须承担浏览这些网站的风险电话861083262000本报告所载的资料意见及推测仅基于现状不构成任何保证可随时更改毋须提前通知传真861083262291本报告不构成投资法律会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况本报告不能作为阁下私人投资的建议中银国际英国有限公司过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗2F1Lothbury示的保障本报告所载的资料意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断LondonEC2R7DB可随时更改本报告中涉及证券或金融工具的价格价值及收入可能出现上升或下跌UnitedKingdom部分投资可能不会轻易变现可能在出售或变现投资时存在难度同样阁下获得有关投资电话442036518888的价值或风险的可靠信息也存在困难本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下传真442036518877如上所述阁下须在做出任何投资决策之前包括买卖本报告涉及的任何证券寻求阁下相关投资顾问的意见中银国际美国有限公司中银国际证券股份有限公司及其附属及关联公司版权所有保留一切权利美国纽约市美国大道1045号7BryantPark15楼NY10018电话12122590888传真12122590889中银国际新加坡有限公司注册编号199303046Z新加坡百得利路四号中国银行大厦四楼049908电话656692682965345587传真656534399665323371