事件描述
　　公司发布2023年半年度财务报告。2023年上半年实现营业总收入654.9亿元，同比增长15.8%，实现归母净利润76.5亿元，同比增长30.6%；其中2023Q2实现营业总收入309.4亿元，同比增长40.6%，实现归母净利润6.8亿元，同比下滑48.3%。
　　事件评论
　　二季度公司业绩短期承压。公司2023Q2实现营业总收入309.4亿元，同比增长40.6%，环比下滑10.5%。同期自主乘用车（不含阿维塔）销量36.9万辆，同比增长36.6%，环比下滑5.6%。2023Q2归母净利润6.8亿元，同比下滑48.3%，环比下滑90.2%。2023Q2毛利率为16.4%，同比下滑5.9pct，环比下滑2.1pct；期间费用率为13.1%，同比下滑1.4pct，环比提升2.1pct，其中销售费用率4.7%，同比下滑0.2pct，环比提升0.1pct；管理费用率4.0%，同比下滑2.2pct，环比提升1.0pct；研发费用率5.2%，同比提升0.8pct，环比提升1.2pct。
　　新能源转型初期，盈利能力受到短期压制。扣除合联营投资收益、非经常性损益的影响来看，2023Q2公司自主扣非净利润为1.5亿元，2023Q1为15.4亿元，下滑的原因主要是：1）新能源转型期燃油车销量承压。2023Q2公司自主乘用车销量36.9万辆，环比下滑5.6%，其中燃油车销量28.9万辆，环比下滑8.6%，其中CS55、UNI-V销量下滑较大，新能源销量8.0万辆，环比提升7.0%，新能源占比提升至21.7%，环比提升2.6pct。2）降价压力致使单车收入下滑，2023Q2单车收入8.4万元，环比下滑5.2%。3）深蓝仍处于销量爬坡期，亏损并表。在销量承压、ASP下滑以及深蓝并表的影响下，2023Q2毛利率环比下滑2.1pct。4）公司持续投入研发，2023Q2研发费用16.0亿元，环比增长17.6%，研发费用率5.2%，环比提升1.2pct。此外，受合同资产、无形资产减值增加影响，2023Q2资产减值损失4.0亿元（2023Q1为收益0.04亿元）。
　　公司打造爆款能力强，自主转型，电动智能助力新阶段开启。长安汽车具备强品牌定位与技术研发实力，新一轮新能源浪潮中，公司多品牌积极布局智能电动转型，加速打造爆款产品。深蓝定位年轻、科技的新能源品牌，增程、纯电、氢电多技术路线，发力主流新能源市场；长安启源序列聚焦主流家用人群，承接主品牌的新能源转型需求；阿维塔定位高端纯电市场，支撑品牌向上。展望未来，新能源购置税政策提供长期稳定政策环境，8-25万中间市场插混渗透率快速提升，深蓝品牌卡位精准、渠道布局领先，有望率先脱颖而出。
　　短期来看，公司下半年开启强新车周期，深蓝S7等上市带动销量进一步提升。公司尚处于新能源转型期，销量逐步兑现是当前的重心。展望下半年，深蓝S7加速爬坡，SL03改款上市，启源A07、IDD混动系列P13架构新车将陆续落地，有望带动销量提升，规模效应增强有望进一步提升盈利能力。预计2023-2025年归母净利润分别为102.9亿、91.2亿、124.1亿元，对应PE分别为13X、15X、11X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、经济复苏弱于预期；
　　2、行业竞争加剧削弱企业盈利。

研究报告全文：research95579com丨证券研究报告丨公司研究丨点评报告丨长安汽车000625SZTableTitle长安汽车2023年半年报点评转型期业绩承压下半年强新车周期开启报告要点2023Q2TableSummary实现营业总收入3094亿元同比增长406实现归母净利润68亿元同比下滑483公司尚处于新能源转型初期多重因素扰动下二季度业绩短期承压随着深蓝S7爬坡SL03改款上市以及启源系列新车落地公司下半年开启强新车周期将带动销量向上分析师及联系人TableAuthor高登陈斯竹SACS0490517120001SACS0490519080011请阅读最后评级说明和重要声明1research95579com丨证券研究报告丨2023-09-01长安汽车000625SZTableTitle长安汽车20232年半年报点评转型期业绩承公司研究丨点评报告TableRank投资评级买入丨维持压下半年强新车周期开启事件描述TableSummary2公司基础数据公司发布2023年半年度财务报告2023年上半年实现营业总收入6549亿元同比增长TableBaseData当前股价元1336158实现归母净利润765亿元同比增长306其中2023Q2实现营业总收入3094亿总股本万股991932元同比增长实现归母净利润亿元同比下滑40668483流通A股B股万股764813164161事件评论每股净资产元685二季度公司业绩短期承压公司2023Q2实现营业总收入3094亿元同比增长406近12月最高最低价元16411088注股价为年月日收盘价环比下滑105同期自主乘用车不含阿维塔销量369万辆同比增长366环2023830比下滑562023Q2归母净利润68亿元同比下滑483环比下滑9022023Q2毛利率为164同比下滑59pct环比下滑21pct期间费用率为131同比下滑市场表现对比图近12个月14pct环比提升21pct其中销售费用率47同比下滑02pct环比提升01pct长安汽车沪深300指数管理费用率40同比下滑22pct环比提升10pct研发费用率52同比提升08pct6环比提升12pct-5-17新能源转型初期盈利能力受到短期压制扣除合联营投资收益非经常性损益的影响来-28202282022122023420238看2023Q2公司自主扣非净利润为15亿元2023Q1为154亿元下滑的原因主要是1新能源转型期燃油车销量承压2023Q2公司自主乘用车销量369万辆环比下资料来源Wind滑56其中燃油车销量289万辆环比下滑86其中CS55UNI-V销量下滑较大新能源销量80万辆环比提升70新能源占比提升至217环比提升26pct相关研究2降价压力致使单车收入下滑2023Q2单车收入84万元环比下滑523深蓝TableReport长安汽车2023年7月销量点评总量表现优仍处于销量爬坡期亏损并表在销量承压ASP下滑以及深蓝并表的影响下2023Q2于行业深蓝交付加速向上开启强新车周期毛利率环比下滑21pct4公司持续投入研发2023Q2研发费用160亿元环比增长2023-08-09176研发费用率52环比提升12pct此外受合同资产无形资产减值增加影长安汽车2023年6月销量点评总量同环比响2023Q2资产减值损失40亿元2023Q1为收益004亿元向好自主新能源转型加速2023-07-10公司打造爆款能力强自主转型电动智能助力新阶段开启长安汽车具备强品牌定位与长安汽车新车点评深蓝S7定价超预期上技术研发实力新一轮新能源浪潮中公司多品牌积极布局智能电动转型加速打造爆款市交付有望带动销量加速向上2023-07-04产品深蓝定位年轻科技的新能源品牌增程纯电氢电多技术路线发力主流新能源市场长安启源序列聚焦主流家用人群承接主品牌的新能源转型需求阿维塔定位高端纯电市场支撑品牌向上展望未来新能源购置税政策提供长期稳定政策环境8-25万中间市场插混渗透率快速提升深蓝品牌卡位精准渠道布局领先有望率先脱颖而出短期来看公司下半年开启强新车周期深蓝S7等上市带动销量进一步提升公司尚处于新能源转型期销量逐步兑现是当前的重心展望下半年深蓝S7加速爬坡SL03改款上市启源A07IDD混动系列P13架构新车将陆续落地有望带动销量提升规模效应增强有望进一步提升盈利能力预计2023-2025年归母净利润分别为1029亿912亿1241亿元对应PE分别为13X15X11X维持买入评级风险提示1经济复苏弱于预期更多研报请访问2行业竞争加剧削弱企业盈利长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明2research95579com公司研究点评报告风险提示1经济复苏弱于预期汽车销量受宏观经济居民购买力影响年初行业受燃油车降价影响出现消费者持币待购现象后续经济复苏将对行业景气度产生影响2行业竞争加剧削弱企业盈利随着新能源车补贴离场叠加部分头部品牌价格调整带来的鲇鱼效应国内车企价格竞争加剧市场格局或迎来加速洗牌期企业盈利或受影响请阅读最后评级说明和重要声明353research95579com公司研究点评报告财务报表及预测指标利TableFinance润表百万元资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E营业总收入121253159521231749298239货币资金5353086623102092143887营业成本96410131126189571243064交易性金融资产280280280280毛利24843283954217855174应收账款3068313557495518营业收入20181819存货5823109321223816120营业税金及附加41025396784010089预付账款750131118962431营业收入3333其他流动资产38624420927286572912销售费用51387178973312526流动资产合计102076144374195119241148营业收入4544长期股权投资14407149071490714907管理费用3532558374169544投资性房地产6666营业收入3433固定资产合计19347171471493212705研发费用43156700927011930无形资产4446489653465796营业收入4444商誉10101010财务费用-1017000递延所得税资产3028302830283028营业收入-1000其他非流动资产2728279828672935加资产减值损失-946-350-250-150资产总计146049187167236216280536信用减值损失-32000短期贷款29292929公允价值变动收益4000应付款项29450397566029567989投资收益-769638111591193预收账款0000营业利润763410743984813441应付职工薪酬2807327847396077营业收入6745应交税费1750239334764474营业外收支75757575其他流动负债459136768584522106379利润总额770810818992213516流动负债合计79949113141153062184947营业收入6745长期借款36363636所得税费用-365417941081应付债券1000100010001000净利润774510277912812434递延所得税负债237237237237归属于母公司所有者的净利润779810289911712406其他非流动负债1879187918791879少数股东损益-54-121129负债合计83100116292156213188098EPS元080104092125归属于母公司所有者权益62858707977991492320现金流量表百万元少数股东权益9178891182022A2023E2024E2025E股东权益62949708758000392438经营活动现金流净额5666306101573541928负债及股东权益146049187167236216280536取得投资收益收回现金1751638111591193基本指标长期股权投资-1161-500002022A2023E2024E2025E资本性支出-795-1047-1425-1325每股收益080104092125其他-2748000每股经营现金流057309159423投资活动现金流净额-29544834-267-133市盈率1546128814541068债券融资0000市净率194187166144股权融资0-1000EVEBITDA594669273-061银行贷款增加减少1087000总资产收益率53553944筹资成本-1804-234100净资产收益率124145114134其他942000净利率64653942筹资活动现金流净额224-235100资产负债率569621661670现金净流量不含汇率变动影响2974330931546841795总资产周转率086096109115资料来源公司公告长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明454research95579com公司研究点评报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修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