事件：公司披露2023年9月产销快报。9月实现销量121,632台，同比+29.89%，环比+6.60%；实现产量137,870台，同比+33.49%，环比+18.19%。1-9月累计实现销量864,045台，同比+7.69%；实现产量896,265台，同比+9.15%。
　　哈弗、欧拉、坦克品牌销量同比高增长，长城皮卡品牌销量增速保持稳健。分品牌来看：1）哈弗品牌。9月实现销量73,766台，同比+36.70%，环比+10.89%，实现产量84,717台，同比+46.02%，环比+24.70%；2）WEY品牌。9月实现销量2,548台，同比+8.24%，环比-54.65%，实现产量2,581台，同比+11.63%，环比-53.84%；3）长城皮卡。9月实现销量17,197台，同比+0.51%，环比+0.92%，实现产量18,598台，同比-11.07%，环比+13.13%；4）欧拉品牌。9月实现销量10,021台，同比+31.77%，环比-1.81%，实现产量11,294台，同比+28.77%，环比+16.33%；5）坦克品牌。9月实现销量18,054台，同比+43.15%，环比+23.03%，实现产量20,534台，同比+56.07%，环比+21.58%。
　　2023年1-9月新能源车渗透率达19.71%，海外销量占比达24.50%。1）新能源车渗透率。9月新能源车销量为21,900台，新能源车渗透率为18.01%，同比+6.93%，环比-5.05%，1-9月新能源车销量为170,346台，新能源车渗透率为19.71%；2）海外销量占比。9月海外销量为30,018台，海外销量占比为24.68%，同比+4.56%，环比-2.26%，1-9月海外销量为211,696台，海外销量占比为24.50%。
　　坦克400Hi4-T正式上市，预售期间订单量破8,500辆，开创新能源第二增长曲线。2023年9月25日，坦克400Hi4-T正式上市，新车共推出两个版本，其中机能版官方指导价为27.98万元，超能版官方指导价为28.98万元。在新车预售期间，坦克400 Hi4-T的订单量已突破8,500辆。坦克品牌已由坦克300、坦克400和坦克500组成完整产品矩阵，完成了对越野产品的多点细分市场覆盖。此外，坦克品牌仅用33个月便达成销售30万辆的成绩，创中国越野品牌最快销售纪录，稳居中国市场越野SUV销量排行榜榜首。
　　盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润为44.83、84.54、118.77亿元，对应PE为49、26、19倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业价格竞争加剧，公司新能源转型不及预期、新产品表现不及预期

研究报告全文：TableMain证券研究报告公司点评长城汽车601633SH年月日20231010买入维持长城汽车自主龙头迎风而立所属行业汽车汽车整车当前价格元2586新能源转型桑榆非晚投资要点证券分析师俞能飞事件公司披露2023年9月产销快报9月实现销量121632台同比2989资格编号S0120522120003环比660实现产量137870台同比3349环比18191-9月累计邮箱yunfteboncomcn实现销量864045台同比769实现产量896265台同比915研究助理完颜尚文哈弗欧拉坦克品牌销量同比高增长长城皮卡品牌销量增速保持稳健分品牌来看1哈弗品牌9月实现销量73766台同比3670环比1089实邮箱wanyanswteboncomcn现产量84717台同比4602环比24702WEY品牌9月实现销量台同比环比实现产量台同比环比市场表现2548824-546525811163-53843长城皮卡9月实现销量17197台同比051环比092长城汽车沪深300实现产量18598台同比-1107环比13134欧拉品牌9月实现销量433410021台同比3177环比-181实现产量11294台同比2877环26比16335坦克品牌9月实现销量18054台同比4315环比230317实现产量20534台同比5607环比215890-92023年1-9月新能源车渗透率达1971海外销量占比达24501新能源-17车渗透率月新能源车销量为台新能源车渗透率为同比2022-102023-022023-069219001801693环比-5051-9月新能源车销量为170346台新能源车渗透率为沪深300对比1M2M3M19712海外销量占比9月海外销量为30018台海外销量占比为2468绝对涨幅-167-1222097同比456环比-2261-9月海外销量为211696台海外销量占比为2450相对涨幅-020-481466资料来源德邦研究所聚源数据坦克400Hi4-T正式上市预售期间订单量破8500辆开创新能源第二增长曲相关研究线2023年9月25日坦克400Hi4-T正式上市新车共推出两个版本其中机能版官方指导价为2798万元超能版官方指导价为2898万元在新车预售期1长城汽车高山仰豪气猛龙过大间坦克400Hi4-T的订单量已突破8500辆坦克品牌已由坦克300坦克400江2023910和坦克500组成完整产品矩阵完成了对越野产品的多点细分市场覆盖此外2长城汽车大象转身飞龙出海坦克品牌仅用33个月便达成销售30万辆的成绩创中国越野品牌最快销售纪录202391稳居中国市场越野SUV销量排行榜榜首3长城汽车深蹲蓄力潜龙在渊2023818盈利预测与投资建议预计公司2023-2025年归母净利润为4483845411877亿元对应PE为492619倍维持买入评级风险提示行业价格竞争加剧公司新能源转型不及预期新产品表现不及预期TableBaseTableFinance股票数据主要财务数据及预测总股本百万股849628202120222023E2024E2025E流通A股百万股616606营业收入百万元13640513734016138024546127666952周内股价区间元2233-3523-YOY32007175521127净利润百万元672682664483845411877总市值百万元21971371-YOY254229-458886405总资产百万元18422316全面摊薄EPS元079097053100140每股净资产元734毛利率162194170175180资料来源公司公告净资产收益率10812767111134资料来源公司年报2021-2022德邦研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评长城汽车601633SH财务报表分析和预测主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入137340161380245461276669每股收益091053100140营业成本110739133946202506226869每股净资产7447928971042毛利率194170175180每股经营现金流140176317261营业税金及附加5121532681009130每股股利030030000000营业税金率37333333价值评估倍营业费用587671011030911067PE3255490125991850营业费用率43444240PB398327288248管理费用4893532678558577PS165136089079管理费用率36333231EVEBITDA222419831269946研发费用64456455932810237股息率10120000研发费用率47403837盈利能力指标EBIT48345401953712963毛利率194170175180财务费用-2488606495219净利润率60283443财务费用率-18040201净资产收益率12767111134资产减值损失-337-404-404-404资产回报率45223240投资收益671890890890投资回报率475182100营业利润79673985823211934盈利增长营业外收支840810810810营业收入增长率07175521127利润总额88074795904212744EBIT增长率41117766359EBITDA11444105421502818696净利润增长率229-458886405所得税554312588867偿债能力指标有效所得税率63656568资产负债率648673711699少数股东损益-13000流动比率11111111归属母公司所有者净利润82664483845411877速动比率07080808现金比率04040404资产负债表百万元20222023E2024E2025E经营效率指标货币资金35773431806155975324应收帐款周转天数158155137157应收账款及应收票据9347107151643418472存货周转天数591616541622存货22375234953731941137总资产周转率08081010其它流动资产40186481326460171677固定资产周转率51588490流动资产合计107681125522179912206611长期股权投资10286102861028610286固定资产26949284973007031497在建工程83069100994110545现金流量表百万元20222023E2024E2025E无形资产819794511065511876净利润82664483845411877非流动资产合计77677805028411987371少数股东损益-13000资产总计185357206024264032293982非现金支出6972560659566198短期借款5943594359435943非经营收益-1602-1262-547-547应付票据及应付账款5936772815109578122951营运资金变动-13126141130774675预收账款0000经营活动现金流12311149682694122204其它流动负债30491354084773351969资产-15859-7743-8310-8186流动负债合计95802114167163255180863投资4779000长期借款15406154061540615406其他5762226890890其它长期负债8934914591459145投资活动现金流-10505-5517-7419-7296非流动负债合计24339245512455124551债权募资21738186800负债总计120141138718187806205414股权募资3577600实收资本8765849584958495其他-25228-3970-1142-1142普通股股东权益65201672927621188553融资活动现金流-3133-2025-1142-1142少数股东权益15151515现金净流量-100974061837913766负债和所有者权益合计185357206024264032293982备注表中计算估值指标的收盘价日期为10月9日资料来源公司年报2021-2022德邦研究所23请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评长城汽车601633SH信息披露分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明1Table投资评级的比较和评级标准RatingDescription类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表买入相对强于市场表现20以上现为比较标准报告发布日后6个股票投资评增持相对强于市场表现520月内的公司股价或行业指数的级中性相对市场表现在-55之间波动涨跌幅相对同期市场基准指数的涨减持相对弱于市场表现5以下跌幅2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上A股市场以上证综指或深证成指为基行业投资评中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间准香港市场以恒生指数为基准美级国市场以标普500或纳斯达克综合指弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平10以下数为基准法律声明本报告仅供德邦证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经德邦证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络德邦证券研究所并获得许可并需注明出处为德邦证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务33请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明