事件概述
　　公司发布9月产销快报：长城汽车批发销量12.2万辆，同比+29.9%，环比+6.6%。1-9月累计批发86.4万辆，同比+7.7%；
　　哈弗品牌9月批发销量7.4万辆，同比+36.7%，环比+10.9%。1-9月累计批发49.6万辆，同比+9.1%；
　　WEY品牌9月批发销量0.3万辆，同比+8.2%，环比-54.6%。1-9月累计批发3.3万辆，同比+8.2%；
　　皮卡9月批发销量1.7万辆，同比+0.5%，环比+0.9%。1-9月累计批发15.3万辆，同比+6.5%；
　　欧拉品牌9月批发销量1.0万辆，同比+31.8%，环比-1.8%。1-9月累计批发7.8万辆，同比-8.4%；
　　坦克品牌9月批发销量1.8万辆，同比+43.1%，环比+23.0%。1-9月累计批发10.5万辆，同比+17.2%。
　　分析判断:
　　新能源逐季提升产销同环比改善
　　新能源转型成果显著，产销持续攀升。公司9月产量达13.8万辆，同比+33.5%，环比+18.2%，1-9月达89.6万辆，同比+9.2%。长城汽车9月批发销量12.2万辆，同比+29.9%，环比+6.6%。1-9月累计批发86.4万辆，同比+7.7%。9月新能源车型达到2.2万辆，同比+111.2%，环比-16.7%；2023年三个季度新能源车型销量占比分别为12.64%、21.86%、22.37%，呈现逐季度提升态势。今年以来，坦克400Hi4-T、哈弗枭龙Max、魏牌蓝山等新能源产品密集推出，我们看好长城随着产品结构调整升级，全新车型接连上市，保持终端销售的稳步推进。
　　新品持续发力公司回归主航道
　　1）哈弗品牌：哈弗9月批发销量7.4万辆，同比+36.7%，环比+10.9%。1-9月累计批发49.6万辆，同比+9.1%。哈弗产品方面，三季度先后发布了2024款哈弗大狗，新哈弗H5。同时新能源越野SUV哈弗猛龙将于10月10日上市，根据IT之家，哈弗猛龙截至10月9日预售订单超2.5万辆，通过开启新能源越野SUV新风潮，来抢占越野SUV市场份额。
　　2）WEY：WEY牌9月批发销量0.3万辆，同比+8.2%，环比54.6%。1-9月累计批发3.3万辆，同比+8.2%；根据长城汽车公众号，魏牌蓝山DHT-PHEV，上市以来累计销量达到2.4万辆。新品方面，魏牌高山DHT-PHEV于8月25日开启预定，将在近期上市。终端生态方面，魏牌目前共设有285家终端店面，包括167家全新形象店，并在加速构建多层级销售服务网络。随着新品上市，终端生态改善，我们看好魏牌销量未来表现。
　　3）欧拉品牌：欧拉品牌9月批发销量1.0万辆，连续5个月销量破万，同比+31.8%，环比-1.8%。1-9月累计批发7.8万辆，同比-8.4%。根据长城汽车公众号，欧拉品牌在23Q3完成40万台下线，正式成为全球首个突破40万辆的女性新能源汽车品牌。新品方面，欧拉品牌在三季度发布了2023款欧拉芭蕾猫、2023款好猫和好猫GT木兰版尊荣型三款车型，持续推进产品更新步伐。
　　4）皮卡：皮卡9月批发销量1.7万辆，同比+0.5%，环比+0.9%。1-9月累计批发15.3万辆，同比+6.5%，1-9月国内终端市占率近50%；其中，长城炮9月销售1.2万辆，累计37个月销量过万，蝉联皮卡销量冠军。新车型方面，山海炮性能版，基于现款山海炮车型进行了深度的改装，增加了更强的越野套件，对视觉和性能进行了提升，将在十月中旬开启全国预售。
　　5）坦克：坦克品牌9月批发销量1.8万辆，同比+43.1%，环比+23.0%。1-9月累计批发10.5万辆，同比+17.2%。根据长城汽车官方公众号，坦克品牌仅用33个月时间达成了销售30万辆成绩，创中国越野品牌最快达成30万辆销售纪录，并且占据中国市场越野SUV销量排行榜榜首。新车型方面，坦克400Hi4-T于9月25日上市，根据搜狐援引的坦克品牌CTO的介绍，自开启预售以来，订单量已经突破了8500辆。
　　海外拓展突破“生态出海”战略加速
　　海外销量稳健，“生态出海”加速实施。2023年9月，公司海外批发销量3.0万辆，同比+59.4%，环比-2.4%。2023年1-9月累计出口21.2万辆，同比+89.4%。海外品牌拓展方面，三季度“GWM”实现了东盟核心国家全覆盖，并于9月7日正式进入墨西哥市场。哈弗H6、哈弗JOLION、哈弗大狗、欧拉好猫、坦克300、长城炮等车型，在柬埔寨、越南、巴西等地上市，助力全球销量持续攀升。海外生态战略方面，长城汽车与乌兹别克斯坦汽车集团ADM汽车工厂达成战略合作协议，加速海外本土化运营实现的实现。
　　投资建议
　　公司新产品国内外推广进展顺利，智能电动化新周期开启，新能源智能化车型占比快速提升，豪华化领跑地位愈发清晰，非车业务收入有望加速释放。维持盈利预测，预计2023-2025年营业收入为1,635.3/2,148.5/2,517.0亿元，归母净利润为53.8/74.1/98.5亿元，对应EPS为0.6/0.83/1.11元，对应2023年10月9日收盘价25.86元/股PE为42.8/31.1/23.4倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　缺芯影响超预期；车市下行风险；WEY、沙龙、哈弗等品牌所在市场竞争加剧，销量不及预期；出海进度不及预期。
　　

研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告公司点评报告TableDate2023年10月09日TableTitle产销同环比向上出海稳步推进TableTitle2长城汽车601633系列点评八十一评级及分析师信息TableRank事件概述TableSummary评级买入上次评级买入公司发布月产销快报长城汽车批发销量万辆同比9122目标价格环比月累计批发万辆同比299661-9864最新收盘价258677哈弗品牌9月批发销量74万辆同比367环比109股票代码TableBasedata6016331-9月累计批发496万辆同比9152周最高价最低价35972242品牌月批发销量万辆同比环比WEY90382-546总市值亿2197141-9月累计批发33万辆同比82自由流通市值亿219714皮卡9月批发销量17万辆同比05环比091-9月自由流通股数百万849628累计批发153万辆同比65欧拉品牌9月批发销量10万辆同比318环比-18TablePic1-9月累计批发78万辆同比-84长城汽车沪深30036坦克品牌9月批发销量18万辆同比431环比230261-9月累计批发105万辆同比172166相对股价-4分析判断-14202210202301202304202307新能源逐季提升产销同环比改善TableAuthor分析师崔琰新能源转型成果显著产销持续攀升公司9月产量达138万邮箱cuiyanhx168comcn辆同比335环比1821-9月达896万辆同比SACNOS112051908000692长城汽车9月批发销量122万辆同比299环比661-9月累计批发864万辆同比779月新能源车相关研究型达到万辆同比环比年三个季TableReport221112-16720231大国重车-掘金汽车产业链汽车琰究系列分度新能源车型销量占比分别为126421862237呈享之长城全面向新现逐季度提升态势今年以来坦克400Hi4-T哈弗枭龙20230907Max魏牌蓝山等新能源产品密集推出我们看好长城随着产2华西汽车长城汽车601633SH8月销量品结构调整升级全新车型接连上市保持终端销售的稳步推点评产销同环比改善新能源稳步向上进202309063华西汽车长城汽车601633SH2023H123Q2业绩环比改善新能源快速增长新品持续发力公司回归主航道202308311哈弗品牌哈弗9月批发销量74万辆同比367环比1091-9月累计批发496万辆同比91哈弗产品方面三季度先后发布了2024款哈弗大狗新哈弗H5同时新能源越野SUV哈弗猛龙将于10月10日上市根据IT之家哈弗猛龙截至10月9日预售订单超25万辆通过开启新能源越野SUV新风潮来抢占越野SUV市场份额2WEYW138393EY牌9月批发销量03万辆同比82环比-5461-9月累计批发33万辆同比82根据长城汽车公众号魏牌蓝山DHT-PHEV上市以来累计销量达到24万辆新品方面魏牌高山DHT-PHEV于8月25预定日开启将在近期上市终端生态方面魏牌目前共设有285家终端店请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明962618721201902281659证券研究报告公司点评报告面包括167家全新形象店并在加速构建多层级销售服务网络随着新品上市终端生态改善我们看好魏牌销量未来表现3欧拉品牌欧拉品牌9月批发销量10万辆连续5个月销量破万同比318环比-181-9月累计批发78万辆同比-84根据长城汽车公众号欧拉品牌在23Q3完成40万台下线正式成为全球首个突破40万辆的女性新能源汽车品牌新品方面欧拉品牌在三季度发布了2023款欧拉芭蕾猫2023款好猫和好猫GT木兰版尊荣型三款车型持续推进产品更新步伐4皮卡皮卡9月批发销量17万辆同比05环比091-9月累计批发153万辆同比651-9月国内终端市占率近50其中长城炮9月销售12万辆累计37个月销量过万蝉联皮卡销量冠军新车型方面山海炮性能版基于现款山海炮车型进行了深度的改装增加了更强的越野套件对视觉和性能进行了提升将在十月中旬开启全国预售5坦克坦克品牌9月批发销量18万辆同比431环比2301-9月累计批发105万辆同比172根据长城汽车官方公众号坦克品牌仅用33个月时间达成了销售30万辆成绩创中国越野品牌最快达成30万辆销售纪录并且占据中国市场越野SUV销量排行榜榜首新车型方面坦克400Hi4-T于9月25日上市根据搜狐援引的坦克品牌CTO的介绍自开启预售以来订单量已经突破了8500辆海外拓展突破生态出海战略加速海外销量稳健生态出海加速实施2023年9月公司海外批发销量30万辆同比594环比-242023年1-9月累计出口212万辆同比894海外品牌拓展方面三季度GWM实现了东盟核心国家全覆盖并于9月7日正式进入墨西哥市场哈弗H6哈弗JOLION哈弗大狗欧拉好猫坦克300长城炮等车型在柬埔寨越南巴西等地上市助力全球销量持续攀升海外生态战略方面长城汽车与乌兹别克斯坦汽车集团ADM汽车工厂达成战略合作协议加速海外本土化运营实现的实现投资建议公司新产品国内外推广进展顺利智能电动化新周期开启新能源智能化车型占比快速提升豪华化领跑地位愈发清晰非车业务收入有望加速释放维持盈利预测预计2023-2025年营业收入为163532148525170亿元归母净利润为538741985亿元对应EPS为06083111元对应2023年10月9日收盘价2586元股PE为428311234倍维持买入评级风险提示缺芯影响超预期车市下行风险WEY沙龙哈弗等品牌所在市场竞争加剧销量不及预期出海进度不及预期请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2证券研究报告公司点评报告盈利预测与估值财务摘要Tableprofit2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元136405137340163532214846251696YoY32007191314172归母净利润百万元67268266537774109850YoY254229-350378329毛利率162194165182185每股收益元073091060083111ROE1081277696114市盈率35422842428031052336资料来源Wind华西证券请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3证券研究报告公司点评报告图120-23年长城汽车单月销量辆图220-23年哈弗品牌单月销量辆资料来源公司公告华西证券研究所资料来源公司公告华西证券研究所图320-23年魏品牌单月销量辆图420-23年皮卡单月销量辆资料来源公司公告华西证券研究所资料来源公司公告华西证券研究所图520-23年欧拉品牌单月销量辆图620-23年坦克品牌单月销量辆资料来源公司公告华西证券研究所资料来源公司公告华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4证券研究报告公司点评报告财务报表和主要财务比率利润表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业总收入137340163532214846251696净利润8253537674099849YoY07191314172折旧和摊销6609609065886716营业成本110739136536175770205072营运资金变动-13121692428305373营业税金及附加5121523467657990经营活动现金流12311293431766424138销售费用5876608093969981资本开支-15859-8650-9704-9188管理费用4893490675938676投资4779-984-921-952财务费用-2488145824302733投资活动现金流-10505-8258-8787-8508研发费用6445533276189069股权募资35713300资产减值损失-337-90-103-97债务募资21738120001500018000投资收益671137618381632筹资活动现金流-313395481194213647营业利润79676044837411104现金净流量-1009306332082029277营业外收支840000主要财务指标2022A2023E2024E2025E利润总额88076044837411104成长能力所得税5546699661254营业收入增长率07191314172净利润8253537674099849净利润增长率229-350378329归属于母公司净利润8266537774109850盈利能力YoY229-350378329毛利率194165182185每股收益091060083111净利润率60333439资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E总资产收益率ROA45242731货币资金357736640687226116503净资产收益率ROE1277696114预付款项2229191628973462偿债能力存货22375187432703633709流动比率112110110111其他流动资产47304578237113780672速动比率085093091092流动资产合计107681144888188296234346现金比率037051051055长期股权投资10286112211206912961资产负债率648689717732固定资产26949266462650326177经营效率无形资产819795241074112013总资产周转率074072079078非流动资产合计77677811028500188286每股指标元资产合计185357225990273297322632每股收益091060083111短期借款5943179433294350943每股净资产744791868971应付账款及票据593677812697667113744每股经营现金流140330199271其他流动负债30491352324110947178每股股利000004006007流动负债合计95802131301171719211865估值分析长期借款15406154061540615406PE2842428031052336其他长期负债8934893489348934PB398327298266非流动负债合计24339243392433924339负债合计120141155640196059236204股本8765889888988898少数股东权益15141312股东权益合计65216703507723986428负债和股东权益合计185357225990273297322632资料来源公司公告华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5TableAuthorInfo证券研究报告公司点评报告分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明评级说明投资公司评级标准说明评级买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15以报告发布日后的6个增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间月内公司股价相对上证中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-55之间指数的涨跌幅为基准减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15行业评级标准以报告发布日后的6个推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10月内行业指数的涨跌幅中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-1010之间为基准回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10华西证券研究所地址北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明6证券研究报告公司点评报告华西证券免责声明华西证券股份有限公司以下简称本公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司签约客户使用本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料但本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载资料意见以及推测仅于本报告发布当日的判断且这种判断受到研究方法研究依据等多方面的制约在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及预测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者需自行关注相应更新或修改在任何情况下本报告仅提供给签约客户参考使用任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在任何情况下本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标财务状况或需求不能作为客户进行客户买卖认购证券或者其他金融工具的保证或邀请在任何情况下本公司本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为与本公司本公司员工及其他关联方无关本公司建立起信息隔离墙制度跨墙制度来规范管理跨部门跨关联机构之间的信息流动务请投资者注意在法律许可的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的前提下本公司的董事高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事本公司及其所属关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容如需引用刊发或转载本报告需注明出处为华西证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明7