低基数下，2023H1利润有望改善
　　低基数下，我们预计2023年前三季度上市险企归母净利润边际改善。2023年三季度，权益市场仍面临较大的波动压力，对当期投资收益的贡献较为有限；但考虑到2023年以来750天国债收益率曲线下行趋势放缓，相比2022年同期降幅有所收窄，叠加2022年三季报各家公司利润低基数，我们预计2023年前三季度上市险企归母净利润边际改善，同比增速分别为：新华保险（+89.3%）>中国人寿（+46.4%）>中国太保（+30.3%）>中国平安（+3.9%）。
　　寿险：新单增长叠加价值率改善，我们预计2023Q3 NBV实现正增
　　新单快速增长将成为2023年前三季度NBV正增长的主要驱动因素。在银行存款利率持续下调背景下部分寿险产品保本储蓄优势显现，预定利率下调政策刺激下保险产品集中销售，以及2022年同期疫情影响展业等多因素影响下，2023年前三季度上市险企寿险新单同比有望继续快速增长。
　　部分险企渠道优化推动新业务价值率改善。部分险企持续推动个险和银保渠道价值增长，个险渠道方面，以中国平安为例，个险渠道深化与平安银行的独家代理模式，协助银行建立专业化私人财富管理专家——“新优才”队伍，保险销售能力大幅提升，价值贡献再创新高；银保渠道方面，以中国太保为例，在“芯银保”战略下，期限结构持续优化，期缴在新保中占比持续提升至2023Q2的32.7%，推动银保渠道新业务价值率提升至2023Q2的6.9%。
　　新单及价值率的提升共同推动2023年前三季度NBV实现正增长。我们预测上市险企2023年前三季度的NBV及同比增速分别为：中国平安（290亿元，同比+12.3%），中国太保（84亿元，+11.9%），中国人寿（322亿元），新华保险（27亿元）。
　　财险：保费表现分化，我们预计COR边际承压
　　我们预计2023年前三季度上市险企财险保费表现分化。2023年1-8月上市险企累计财险保费增速分别为：中国太保（+11.9%）>中国平安（+2.6%），根据2023年中报披露，中国太保主要系系非车业务实现保费高增，而中国平安保费增长放缓主要受保证保险业务的拖累。
　　受汽车销量增长和自然灾害频发影响，我们预计2023年Q3 COR抬升。根据Wind数据，2023年前8月全国汽车销量累计同比8%（相比2023H1下降1.8pct），我们预计出险率随汽车销量增长同比抬升，但环比二季度末有所缓解。由于近期洪涝、台风、高温干旱等自然灾害的影响可能导致农险、企财险和货运险等相关险种赔付率增加，我们预计三季度财险公司的综合成本率有所承压。此外，平安财险的COR还将继续受信用保证业务的赔付所拖累。我们预计2023年前三季度上市险企COR分别为：中国平安（98.4%，同比+0.5pct）、中国太保（98.3%，同比+0.5pct）。
　　投资建议
　　寿险业务：供给侧，渠道改革效果持续改善；需求侧，银行存款利率下调的背景下储蓄型产品相对居民的储蓄需求仍有吸引力，供给侧和需求侧共振下寿险负债端持续改善的趋势有望延续，推动2023年前三季度上市险企NBV继续高增长。财险业务：我们认为随着出行率增加和自然灾害频繁使得行业赔付率提升，拖累上市险企COR，部分险企非车业务结构优化维持COR可控，维持保险行业“增持”评级。个股方面推荐下半年业绩弹性较高的新华保险、渠道改革进展顺利的中国平安和中国太保。
　　风险提示
　　权益市场大幅波动；车险赔付超预期；自然灾害频发；代理人产能增长不及预期；长端利率持续下行

研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告行业投资策略报告TableDate2023年10月08日量价齐升推动TableTitleNBV正增财险COR边际承压TableTitle2保险行业2023年三季报业绩前瞻评级及分析师信息TableSummary低基数下2023H1利润有望改善行业评级TableIndustryRank推荐低基数下我们预计2023年前三季度上市险企归母净利润边际改善1383902023年三季度权益市场仍面临较大的波动压力对行业走势图TablePic当期投资收益的贡献较为有限但考虑到2023年以来750天国债收益率曲线下行趋势放缓相比2022年同期降幅有所收5窄叠加2022年三季报各家公司利润低基数我们预计2023-2年前三季度上市险企归母净利润边际改善同比增速分别为-9新华保险893中国人寿464中国太保-16303中国平安39-23-30201011201102201105201108201111寿险新单增长叠加价值率改善我们预计2023Q3指数名称行业名称NBV实现正增新单快速增长将成为2023年前三季度NBV正增长的主要驱动因素在银行存款利率持续下调背景下部分寿险产品保本储蓄TableAuthor证券分析师罗惠洲邮箱luohzhx168comcn优势显现预定利率下调政策刺激下保险产品集中销售以及SACNOS11205200700042022年同期疫情影响展业等多因素影响下2023年前三季度联系电话上市险企寿险新单同比有望继续快速增长部分险企渠道优化推动新业务价值率改善部分险企持续推动个险和银保渠道价值增长个险渠道方面以中国平安为例个险渠道深化与平安银行的独家代理模式协助银行建立专业化私人财富管理专家新优才队伍保险销售能力大幅提升价值贡献再创新高银保渠道方面以中国太保为例在芯银保战略下期限结构持续优化期缴在新保中占比持续提升至2023Q2的327推动银保渠道新业务价值率提升至2023Q2的69新单及价值率的提升共同推动2023年前三季度NBV实现正增长我们预测上市险企2023年前三季度的NBV及同比增速分别为中国平安290亿元同比123中国太保84亿元119中国人寿322亿元新华保险27亿元财险保费表现分化我们预计COR边际承压我们预计2023年前三季度上市险企财险保费表现分化2023年1-8月上市险企累计财险保费增速分别为中国太保119中国平安26根据2023年中报披露中国太保主要系系非车业务实现保费高增而中国平安保费增长放缓主要受保证保险业务的拖累受汽车销量增长和自然灾害频发影响我们预计2023年Q3COR抬升根据Wind数据2023年前8月全国汽车销量累计同比8相比2023H1下降18pct我们预计出险率随汽车销量增长同比抬升但环比二季度末有所缓解由于近期洪涝台风高温干旱等自然灾害的影响可能导致农险企财险请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告行业投资策略报告和货运险等相关险种赔付率增加我们预计三季度财险公司的综合成本率有所承压此外平安财险的COR还将继续受信用保证业务的赔付所拖累我们预计2023年前三季度上市险企COR分别为中国平安984同比05pct中国太保983同比05pct投资建议寿险业务供给侧渠道改革效果持续改善需求侧银行存款利率下调的背景下储蓄型产品相对居民的储蓄需求仍有吸引力供给侧和需求侧共振下寿险负债端持续改善的趋势有望延续推动2023年前三季度上市险企NBV继续高增长财险业务我们认为随着出行率增加和自然灾害频繁使得行业赔付率提升拖累上市险企COR部分险企非车业务结构优化维持COR可控维持保险行业增持评级个股方面推荐下半年业绩弹性较高的新华保险渠道改革进展顺利的中国平安和中国太保风险提示权益市场大幅波动车险赔付超预期自然灾害频发代理人产能增长不及预期长端利率持续下行盈利预测与估值TableKeyCompany重点公司股票股票收盘价投资EPS元PE代码名称元评级2021A2022A2023E2024E2021A2022A2023E2024E601318SH中国平安483买入577485587818371006866618601628SH中国人寿363买入1641142414189122113181150192601601SH中国太保286买入27925636243210251117790662601336SH新华保险368买入35831548359510291169763619资料来源华西证券研究所注股价为2023年9月28日收盘价请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2证券研究报告行业投资策略报告正文目录1低基数下2023H1利润有望改善42寿险新单增长叠加价值率改善我们预计2023Q3NBV实现正增43财险保费表现分化我们预计COR边际承压54投资建议65风险提示6图表目录图12023年1-8月上市险企寿险累计保费增速5图22023年1-8月上市险企财险累计保费增速6图3汽车累计销量及同比增速6表1我们预计2023年前三季度上市险企归母净利润及同比增速预测4表2我们预计2023年前三季度上市险企NBV同比增长5表3我们预计2023年前三季度上市险企综合成本率小幅抬升6请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3证券研究报告行业投资策略报告1低基数下2023H1利润有望改善低基数下我们预计2023年前三季度上市险企归母净利润边际改善2023年三季度权益市场仍面临较大的波动压力对当期投资收益的贡献较为有限但考虑到2023年以来750天国债收益率曲线下行趋势放缓相比2022年同期降幅有所收窄叠加2022年三季报各家公司利润低基数我们预计2023年前三季度上市险企归母净利润边际改善同比增速分别为新华保险893中国人寿464中国太保303中国平安39表1我们预计2023年前三季度上市险企归母净利润及同比增速预测2023年前3季度归母净2023年前3季度归母净2023H1归母净利润同比利润预测亿元利润同比增速预测增速中国平安79439-12中国太保264303-66中国人寿473464-80新华保险9889386资料来源Wind华西证券研究所注此次利润预测中各险企均使用新准则根据披露的2023H1数据预测2023前3季度重述数据2寿险新单增长叠加价值率改善我们预计2023Q3NBV实现正增新单快速增长将成为2023年前三季度NBV正增长的主要驱动因素2023年1-8月上市险企累计原保费收入分别为中国太保92中国平安83中国人寿56新华保险56在银行存款利率持续下调背景下部分寿险产品保本储蓄优势显现预定利率下调政策刺激下保险产品集中销售以及2022年同期疫情影响展业等多因素影响下2023年前三季度上市险企寿险新单同比有望继续快速增长但根据各险企二季度保费公告我们认为部分险企高预定利率产品下架对需求的利好在5-6月已部分释放叠加7月底停售后8月新品销量冷却我们预计Q3增长较Q2有所放缓续期业务方面考虑到2023年以来代理人规模下滑速度较2022年整体收窄脱落人力的退保压力有望缓解叠加人均产能大幅提升我们预计2023Q3个险续期保费增速较2023Q2环比改善请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4证券研究报告行业投资策略报告图12023年1-8月上市险企寿险累计保费增速1510502023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-08-5-10中国人寿中国平安中国太保新华保险资料来源各公司公告华西证券研究所部分险企渠道优化推动新业务价值率改善在利率下行导致银行理财产品收益率下降的影响下2023年以来上市险企以销售年金险增额终身寿险等储蓄类产品为主导致整体价值率面临继续下滑压力而部分险企持续推动个险和银保渠道价值增长个险渠道方面以中国平安为例个险渠道深化与平安银行的独家代理模式协助银行建立专业化私人财富管理专家新优才队伍保险销售能力大幅提升价值贡献再创新高银保渠道方面以中国太保为例在芯银保战略下期限结构持续优化期缴在新保中占比持续提升至2023Q2的327推动银保渠道新业务价值率提升至2023Q2的692022Q2为17新单及价值率的提升共同推动2023年前三季度NBV实现正增长我们预测上市险企2023年前三季度的NBV及同比增速分别为中国平安290亿元同比123中国太保84亿元119中国人寿322亿元新华保险27亿元表2我们预计2023年前三季度上市险企NBV同比增长2023前3季末NBV预测2023前3季末NBV同比2023H1NBV同比增速亿元增速预测中国平安290123326中国太保84119315中国人寿332-199新华保险27-171资料来源Wind华西证券研究所注中国人寿和新华保险未披露2022年前三季末的NBV数据3财险保费表现分化我们预计COR边际承压我们预计2023年前三季度上市险企财险保费表现分化2023年1-8月上市险企累计财险保费增速分别为中国太保119中国平安26根据2023年中报披露中国太保主要系系非车业务实现保费高增而中国平安保费增长放缓主要受保证保险业务的拖累受汽车销量增长和自然灾害频发影响我们预计2023年Q3COR抬升根据Wind数据2023年前8月全国汽车销量累计同比8相比2023H1下降18pct我们预计出险率随汽车销量增长同比抬升但环比二季度末有所缓解由于近期洪涝台风高温干旱等自然灾害的影响可能导致农险企财险和货运险等相关险种赔付率请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5证券研究报告行业投资策略报告增加我们预计三季度财险公司的综合成本率有所承压此外平安财险的COR还将继续受信用保证业务的赔付所拖累我们预计2023年前三季度上市险企COR分别为中国平安984同比05pct中国太保983同比05pct图22023年1-8月上市险企财险累计保费增速图3汽车累计销量及同比增速20200020101515000101000-10-205500-3000-40-5中国平安中国太保累计销量万辆同比增速资料来源各公司公告华西证券研究所资料来源Wind华西证券研究所表3我们预计2023年前三季度上市险企综合成本率小幅抬升2023前三季度综合成本率预测同比中国平安98405pct中国太保98305pct资料来源华西证券研究所4投资建议寿险业务供给侧渠道改革效果持续改善需求侧银行存款利率下调的背景下储蓄型产品相对居民的储蓄需求仍有吸引力供给侧和需求侧共振下寿险负债端持续改善的趋势有望延续推动2023年前三季度上市险企NBV继续高增长财险业务我们认为随着出行率增加和自然灾害频繁使得行业赔付率提升拖累上市险企COR部分险企非车业务结构优化维持COR可控维持保险行业推荐评级个股方面推荐下半年业绩弹性较高的新华保险渠道改革进展顺利的中国平安和中国太保5风险提示权益市场大幅波动车险赔付超预期自然灾害频发代理人产能增长不及预期长端利率持续下行请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明6证券研究报告行业投资策略报告分析师与研究助理简介bleAuthorInfo罗惠洲美国克莱蒙研究大学金融工程硕士浙江大学工学学士8年证券研究经验曾任职太平洋证券研究院中银国际证券研究所致力于深耕券商互联网金融和多元金融领域2015年水晶球奖新财富第一名团队成员证券时报2019年第二届中国证券分析师金翼奖第二名分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明评级说明投资公司评级标准说明评级买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15以报告发布日后的6个增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间月内公司股价相对上证中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-55之间指数的涨跌幅为基准减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15行业评级标准以报告发布日后的6个推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10月内行业指数的涨跌幅中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-1010之间为基准回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10华西证券研究所地址北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明7证券研究报告行业投资策略报告华西证券免责声明华西证券股份有限公司以下简称本公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司签约客户使用本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料但本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载资料意见以及推测仅于本报告发布当日的判断且这种判断受到研究方法研究依据等多方面的制约在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及预测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者需自行关注相应更新或修改在任何情况下本报告仅提供给签约客户参考使用任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在任何情况下本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标财务状况或需求不能作为客户进行客户买卖认购证券或者其他金融工具的保证或邀请在任何情况下本公司本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为与本公司本公司员工及其他关联方无关本公司建立起信息隔离墙制度跨墙制度来规范管理跨部门跨关联机构之间的信息流动务请投资者注意在法律许可的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的前提下本公司的董事高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容如需引用刊发或转载本报告需注明出处为华西证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明8