中秋国庆假期期间，旅游及出行数据表现较好，反映出在稳增长及促消费政策逐步发力后，居民消费有所改善。三季度以来财政和货币政策力度逐步增加，宏观政策对经济需求的提振力度开始加大，从近期的PMI以及经济数据中也可以得到印证。对于债市而言，10年期国债利率在MLF+15bps以上的位置已经具备配置价值，但在利空因素扰动下，短期内或难改震荡格局。
　　▍假期旅游及出行数据表现较好，电影市场表现较为平淡。今年的国庆假期是疫情影响消退后的第一个长假期，且同中秋假期相连，居民出行意愿较强。文旅部公布的数据显示，今年中秋国庆假期，国内旅游人次按可比口径较2019年增长4.1%；旅游收入按可比口径较2019年增长1.5%，人均旅游消费也达到了912.1元，虽较2019年同期仍下降了2.6%，但相比今年春节、五一及端午假期均有了显著的提升，反映出在稳增长及促消费政策逐步发力后，居民消费能力有所改善，整体信心得到提振。在旅游出行的带动下，铁路以及民航表现良好，日均发送旅客数分别较2019年同期提升22.3%以及14.6%。电影方面，观影人次及票房距离疫情前水平仍有较大差距，或是由于外出旅游的增多对本地消费场景的挤压以及爆款电影的缺席。
　　▍假期期间，楼市成交量表现较为平淡，主要受信心仍未恢复及出游人次增多的影响。据中指研究院发布的数据，假期期间，35个代表城市新建商品住宅日均成交面积较去年国庆假期下降17%左右，较2019年假期下降24%左右。不同线级城市假期成交量数据分化显著，其中一线城市日均成交面积较去年及2019年国庆假期分别提升62%以及113%；二线及以下线级的城市新房日均成交面积较去年及2019年假期均出现显著下滑。国庆假期楼市表现平淡或与居民购房信心仍未充分恢复以及外出旅游人次增多等因素有关。
　　▍今年以来，无论是一季度的走强还是二季度的回落，亦或是近期的回暖，透过PMI的绝对值及走势可以很好地感知到经济恢复的动能及修复斜率。在一季度疫情影响逐步消退、经济快速复苏的阶段，PMI重回荣枯线之上；而在二季度，伴随着经济内生动力不强、需求不足等现实问题的逐步凸显，制造业和非制造业PMI均一路走低，其中制造业PMI更是跌落荣枯线。三季度以来，生产端有所好转，需求不足的状况也有一定程度的改善，PMI迎来逐步回升，制造业PMI在9月重回景气区间，工业产需阶段性见底，建筑及服务业也呈现回暖势头，反映近期一系列稳增长政策对经济及企业信心的提振。PMI数据的好转在近期的经济数据以及制造业高频数据中亦得以印证。
　　▍三季度以来宏观政策力度逐渐增加。
　　财政：支出增加，计划外发行国债。8月基建、制造业投资增速回升，工业产需也有所回暖，很有可能是公共部门发力的结果，8月的财政支出数据也印证了这一特征。8月公共财政支出同比增长7.2%，政府性基金支出降幅也显著收窄。财政支出在财政收入表现仍然偏弱的状况开始加速，对于宏观经济而言是一个积极信号，说明财政对经济需求的提振力度开始加大，也表明了财政部门的政策思路开始发生一些变化。此外，市场关注到9月22日计划外发行的5年期1150亿元国债，从财政部办公厅9月28日发布的2023年第四季度国债发行计划来推断，四季度发行计划并未受到计划外发行的5年期国债影响。那么，在原计划之外增加一期国债的发行，大概率意味着财政要在收入表现偏弱的情况下，加快支出节奏。然而财政支出和收入之间的关系始终受到预算赤字率约束，可以调节的空间有限，因此也不能排除未来会出台新的工具来增加财政的支出能力。
　　货币：降息、降准、地产政策、信贷发力。8月15日，央行将1年期MLF利率下调15个bps至2.5%，三个月内两度降息。8月18日，中国人民银行、金融监管总局、中国证监会联合召开电视会议，会上强调“金融支持实体经济力度要够、节奏要稳、结构要优、价格要可持续”，并提出“调整优化房地产信贷政策”。8月31日，央行连续发布两项通知，涉及降低首套房首付比例、降低存量首套住房贷款利率等政策。9月15日，央行下调金融机构存款准备金率0.25个百分点。三季度央行的货政例会上提到“搞好逆周期和跨周期调节”，要求政策“持续用力”，并将二季度以上“进一步疏通货币政策传导机制”的表述修正为“加大已出台货币政策实施力度”。与此同时，票据利率在9月份达到了下半年的高点，或预示银行信贷投放逐步发力。
　　▍债市策略：曲线存在做陡空间，短期内短端的确定性好于长端。季末效应结束，中秋国庆假期过后，银行信贷投放压力也会有所下降，资金面或有所放松，存单利率接近经验顶部后具备一定的下行空间。对于长端利率而言，10年期国债利率在MLF+15bps以上的位置已经具备配置价值，房地产销售方面表现在现有一系列政策出炉后显著低于预期对债市也是非常强的支撑因素，但短期内仍然会有一些利空因素扰动，比如财政发力、PMI回归荣枯线以上经济回暖的预期以及可能偏强的9月金融数据，长端利率短期内或难改震荡格局。
　　▍风险因素：国内政策力度超预期变化；海外

研究报告全文：近期的经济趋势和政策信号债市启明系列2023109中信证券研究部核心观点中秋国庆假期期间旅游及出行数据表现较好反映出在稳增长及促消费政策逐步发力后居民消费有所改善三季度以来财政和货币政策力度逐步增加宏观政策对经济需求的提振力度开始加大从近期的PMI以及经济数据中也可以得到印证对于债市而言10年期国债利率在MLF15bps以上的位置已经具备配置价值但在利空因素扰动下短期内或难改震荡格局假期旅游及出行数据表现较好电影市场表现较为平淡今年的国庆假期明明是疫情影响消退后的第一个长假期且同中秋假期相连居民出行意愿较中信证券首席经济学家强文旅部公布的数据显示今年中秋国庆假期国内旅游人次按可比口S1010517100001径较2019年增长41旅游收入按可比口径较2019年增长15人均旅游消费也达到了9121元虽较2019年同期仍下降了26但相比今年春节五一及端午假期均有了显著的提升反映出在稳增长及促消费政策逐步发力后居民消费能力有所改善整体信心得到提振在旅游出行的带动下铁路以及民航表现良好日均发送旅客数分别较2019年同期提升223以及146电影方面观影人次及票房距离疫情前水平仍有较大差距或是由于外出旅游的增多对本地消费场景的挤压以及爆款电彭阳影的缺席FICC分析师假期期间楼市成交量表现较为平淡主要受信心仍未恢复及出游人次增S1010521070001多的影响据中指研究院发布的数据假期期间35个代表城市新建商品住宅日均成交面积较去年国庆假期下降17左右较2019年假期下降24左右不同线级城市假期成交量数据分化显著其中一线城市日均成交面积较去年及2019年国庆假期分别提升62以及113二线及以下线级的城市新房日均成交面积较去年及2019年假期均出现显著下滑国庆假期楼市表现平淡或与居民购房信心仍未充分恢复以及外出旅游人次增多等因素有关章立聪资管与利率债首席今年以来无论是一季度的走强还是二季度的回落亦或是近期的回暖分析师透过PMI的绝对值及走势可以很好地感知到经济恢复的动能及修复斜率S1010514110002在一季度疫情影响逐步消退经济快速复苏的阶段PMI重回荣枯线之上而在二季度伴随着经济内生动力不强需求不足等现实问题的逐步凸显制造业和非制造业PMI均一路走低其中制造业PMI更是跌落荣枯线三季度以来生产端有所好转需求不足的状况也有一定程度的改善PMI迎来逐步回升制造业PMI在9月重回景气区间工业产需阶段性见底建筑及服务业也呈现回暖势头反映近期一系列稳增长政策对经济及企业信心的提振PMI数据的好转在近期的经济数据以及制造业高频数据中亦周成华得以印证FICC分析师S1010519100001三季度以来宏观政策力度逐渐增加财政支出增加计划外发行国债8月基建制造业投资增速回升工业产需也有所回暖很有可能是公共部门发力的结果8月的财政支出数据也印证了这一特征8月公共财政支出同比增长72政府性基金支出降幅也显著收窄财政支出在财政收入表现仍然偏弱的状况开始加速对于宏观经济而言是一个积极信号说明财政对经济需求的提振力度开始加大也表明了财政部门的政策思路开始发生一些变化此外市场关注到9月22日计划外发行的5年期1150亿元国债从财政部办公厅9月28日发布的2023年第四季度国债发行计划来推断四季度发行计划并未受到计划外发行的5年期国债影响那么在原计划之外增加一期国债的发证券研究报告请务必阅读正文之后第21页起的免责条款和声明债市启明系列2023109行大概率意味着财政要在收入表现偏弱的情况下加快支出节奏然而财政支出和收入之间的关系始终受到预算赤字率约束可以调节的空间有限因此也不能排除未来会出台新的工具来增加财政的支出能力货币降息降准地产政策信贷发力8月15日央行将1年期MLF利率下调15个bps至25三个月内两度降息8月18日中国人民银行金融监管总局中国证监会联合召开电视会议会上强调金融支持实体经济力度要够节奏要稳结构要优价格要可持续并提出调整优化房地产信贷政策8月31日央行连续发布两项通知涉及降低首套房首付比例降低存量首套住房贷款利率等政策9月15日央行下调金融机构存款准备金率025个百分点三季度央行的货政例会上提到搞好逆周期和跨周期调节要求政策持续用力并将二季度以上进一步疏通货币政策传导机制的表述修正为加大已出台货币政策实施力度与此同时票据利率在9月份达到了下半年的高点或预示银行信贷投放逐步发力债市策略曲线存在做陡空间短期内短端的确定性好于长端季末效应结束中秋国庆假期过后银行信贷投放压力也会有所下降资金面或有所放松存单利率接近经验顶部后具备一定的下行空间对于长端利率而言10年期国债利率在MLF15bps以上的位置已经具备配置价值房地产销售方面表现在现有一系列政策出炉后显著低于预期对债市也是非常强的支撑因素但短期内仍然会有一些利空因素扰动比如财政发力PMI回归荣枯线以上经济回暖的预期以及可能偏强的9月金融数据长端利率短期内或难改震荡格局风险因素国内政策力度超预期变化海外主要经济体衰退地缘政治冲突进一步加剧请务必阅读正文之后的免责条款和声明2债市启明系列2023109假期旅游出行数据表现较好楼市及票房较为平淡2023年中秋国庆假期旅游表现较好人均旅游支出恢复状况好于春节五一及端午等假期今年的国庆假期是疫情影响消退后的第一个长假期且同中秋假期相连居民出行意愿较强带动旅游数据的显著改善文旅部公布的数据显示今年中秋国庆假期9月29日至10月6日下同国内旅游人次达826亿按可比口径较2019年增长41同比增长713实现旅游收入达75343亿元按可比口径较2019年增长15同比增长1295旅游数据恢复并超过疫情前水平反映出居民休闲度假需求上升旅游的意愿更为强烈居民预期有所回暖与此同时不同于今年五一端午假期整体表现出的量增价减的特征本次中秋国庆假期旅游人次及收入双双上涨经过我们计算后的人均旅游消费也达到了9121元虽较2019年同期仍下降了26但相比今年春节五一及端午假期均有了显著的提升反映出在稳增长及促消费政策逐步发力后居民消费能力有所改善整体信心得到提振图1中秋国庆假期旅游数据表现较好20192022202323年较19年变化右轴12000415410000380001526000104000-12000-26-20-3日均旅游人次万日均旅游收入亿元人均消费金额元资料来源文化和旅游部中信证券研究部铁路民航发送旅客数较2019年显著提升公路及水路发送旅客数仍有所下降据交通运输部公布的数据今年中秋国庆假期全国铁路公路水路民航发送旅客总量累计458亿人次日均达57277万人次同比增长571经我们计算较2019年下降340具体来看同假期出行关联度较高的铁路以及民航表现良好日均发送旅客数分别较2019年同期提升223以及146同样印证了居民假期出游的意愿以及长途旅行的倾向而公路发送旅客数则是较2019年显著下滑或是由于长途旅行的增多以及短途旅行转而更多采用私家车出行的方式请务必阅读正文之后的免责条款和声明3债市启明系列2023109图2铁路日均发送旅客数较2019年显著提升万人次图3民航日均发送旅客数较2019年显著提升万人次20192022202323年较19年变化右轴20192022202323年较19年变化右轴160004518003514000401600303514001200025301200100002510002080002080015600015600104000104002000520050000铁路日均万人次铁路累计万人次民航日均万人次民航累计万人次资料来源交通运输部中信证券研究部资料来源交通运输部中信证券研究部电影票房及观影人次距离疫情前水平仍有较大差距或是由于外出旅游的增多对本地消费场景的挤压以及爆款电影的缺席据灯塔专业版数据今年国庆假期电影票房为273亿元较2019年下降388观影人次达6510万人次较2019年下降451本次长假期居民更多选择外出旅游对本地线下观影形成了一定的冲击此外爆款电影的缺席也或是国庆档电影票房下滑的因素图4假期线下观影数据仍未恢复至疫情前水平201920222023140120100806040200票房亿元观影人次百万人平均票价元资料来源灯塔专业版中信证券研究部假期期间楼市成交量表现较为平淡主要受信心仍未恢复及出游人次增多的影响据中指研究院发布的数据中秋国庆假期期间35个代表城市新建商品住宅日均成交面积较去年国庆假期10月1日-7日下降17左右较2019年假期下降24左右不同线级城市假期成交量数据分化显著其中一线城市日均成交面积较去年及2019年国庆假期分别提升62以及113主要源于上海及广州楼市火热的影响二线及以下线级的城市新房日均成交面积较去年及2019年假期均出现显著下滑其中三四线城市表现更为明显国庆假期楼市表现平淡或与居民信心仍未充分恢复以及外出旅游人次增多等因素有关请务必阅读正文之后的免责条款和声明4债市启明系列2023109表12023年国庆假期929-10635城新建商品住宅成交情况较2022年国庆假期较2022年同期较2019年国庆假期2023年国庆假期成线级101-107日均成929-106日均成101-107日均成交面积万平方米交面积变化交面积变化交面积变化一线城市333062-39113二线城市8610-014-63-28三四线城市2820-050-72-5935城合计14760-17-62-24资料来源中指研究院中信证券研究部PMI背后的经济趋势今年以来无论是一季度的走强还是二季度的回落亦或是近期的回暖透过PMI的绝对值及走势可以很好地感知到经济恢复的动能及修复斜率在一季度疫情影响逐步消退经济快速复苏的阶段PMI重回荣枯线之上而在二季度伴随着经济内生动力不强需求不足等现实问题的逐步凸显制造业和非制造业PMI均一路走低其中制造业PMI更是跌落荣枯线三季度以来生产端有所好转需求不足的状况也有一定程度的改善PMI迎来逐步回升制造业PMI在9月重回景气区间工业产需阶段性见底建筑及服务业也呈现回暖势头反映近期一系列稳增长政策对经济及企业信心的提振PMI数据的改善在近期的经济数据中亦有体现生产方面8月在上游原材料以及部分中间品的带动下工业增加值同比增长45略超市场预期需求端8月社零的同比增速达46四年平均增速也提升至32较7月小幅改善投资方面制造业投资也迎来超预期回升据我们估算8月制造业投资同比增长71较7月提升28个百分点反映出需求有所改善图4PMI及分项指标表现2023年9月2023年8月2023年7月2023年6月2023年5月2023年4月2023年3月2023年2月2023年1月2022年12月2022年11月2022年10月2022年9月制造业PMI502497493490488492519526501470480492501生产527519502503496502546567498446478496515新订单505502495486483488536541509439464481498新出口订单478467463464472476504524461442467476470主要原材料价格594565524450408464509544522516507533513出厂价格535520486439416449486512487490474487471原材料库存485484482474476479483498496471467477476产成品库存467472463461489494495506472466481480473从业人员481480481482484488497502477448474483490生产经营活动预期555556551534541547555575556519489526534非制造业PMI517510515532545564582563544416467487506新订单478475481495495560573558525391423428431业务活动预期587582590603604625633649649537541579571建筑业562538512557582639656602564544554582602服务业509505515528538551569556540394451470489资料来源Wind中信证券研究部高频制造业数据自三季度以来的走强也印证着工业的回暖9月的全国钢厂高炉开工请务必阅读正文之后的免责条款和声明5债市启明系列2023109率延续了自6月底以来的高位运行远超过去两年同期的水平9月份PTA开工率数据虽有所波动但仍处于三年内的最高水平半钢胎开工率延续了5月以来的高位运行表现远超过去两年同期的水平自7月份以来全钢胎开工率逐步恢复并在8月赶超过去两年同期的水平9月这一趋势得到了延续这些高频数据的向好发展一定程度上印证了制造业生产端的恢复后续若需求迎来不断的改善生产端的复苏强度预计也将得以延续图5钢厂高炉开工率247家图6PTA开工率20212022202320212022202390908585808075757070656065556004-2107-1503-2304-1305-0501-0601-2702-1703-1003-3105-1306-0206-2408-0508-2609-1610-0810-2811-1812-0912-3001-0101-1902-0903-0205-2606-1607-0707-2808-1809-0809-2910-2011-1012-0112-22资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部图7半钢胎开工率图8全钢胎开工率20212022202320212022202380907080607050605040403030202010100004-2007-1411-1701-0501-2702-1603-0903-3005-1206-0206-2308-0408-2509-1510-0610-2711-1712-0812-2901-0501-2702-1603-0903-3004-2005-1206-0206-2307-1408-0408-2509-1510-0610-2712-0812-29资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部三季度以来宏观政策力度逐渐增加财政支出回升计划外发行国债经济回暖背后的力量8月财政支出开始提速8月的经济数据已经呈现出一些回升趋势尽管零售消费的表现依旧偏弱但基建制造业投资增速回升工业产需也有所回暖在私人部门的信心和预期没有发生显著变化的情况下经济的改善很有可能是公共部请务必阅读正文之后的免责条款和声明6债市启明系列2023109门发力的结果8月的财政支出数据也印证了这一特征8月公共财政支出同比增长727月为同比下降08政府性基金支出降幅也显著收窄8月同比下降1017月为同比下降359财政支出在财政收入表现仍然偏弱的状况开始加速对于宏观经济而言是一个积极信号说明财政对经济需求的提振力度开始加大也表明了财政部门的政策思路开始发生一些变化图9历年各月公共财政支出金额亿元2017201820192020202120222023400003500030000250002000015000100003月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind中信证券研究部9月底计划外发行的国债并非四季度计划的提前不能排除未来会有增量财政工具出台的可能性市场关注到9月22日计划外发行的5年期1150亿元国债从财政部办公厅9月28日发布的2023年第四季度国债发行计划来推断并不是10月国债的提前发行从历年四季度计划的对比中可以发现今年各月与2021和2020年的发行安排非常相似与2022年的差距也仅出现在11月份说明四季度的发行计划没有受到9月22日计划外发行的5年期国债影响那么在原计划之外增加一期国债的发行大概率意味着财政要在收入表现偏弱的情况下加快支出节奏然而财政支出和收入之间的关系始终受到预算赤字率约束可以调节的空间有限因此也不能排除未来会出台新的工具来增加财政的支出能力请务必阅读正文之后的免责条款和声明7债市启明系列2023109图102020年以来的四季度国债发行计划资料来源财政部中信证券研究部货币降息降准地产政策近期央行从降息降准以及地产政策等多方位持续发力8月15日央行将1年期MLF利率下调15个bps至25三个月内两度降息8月18日中国人民银行金融监管总局中国证监会联合召开电视会议会上强调金融支持实体经济力度要够节奏要稳结构要优价格要可持续并提出调整优化房地产信贷政策自此正式拉开了本轮房地产政策的大幕8月31日央行连续发布关于降低存量首套住房贷款利率有关事项的通知和关于调整优化差别化住房信贷政策的通知从降低首套房首付比例降低存量首套住房贷款利率等多方面出台地产政策9月14日央行决定于2023年9月15日下调金融机构存款准备金率025个百分点三季度央行的货政例会上提到搞好逆周期和跨周期调节要求政策持续用力并将二季度以上进一步疏通货币政策传导机制的表述修正为加大已出台货币政策实施力度近两三个月以来央行从降息降准以及地产政策等多维度全方位发力支持实体经济更好满足居民刚性和改善性住房需求票据利率在近期达到下半年的高点或预示银行信贷投放逐步发力8月以来央行等部门多次强调支持民营企业加大信贷投放力度在此背景下8月人民币贷款增加136万亿元同比多增868亿元从票据利率观察来看8月中旬票据利率持续震荡上行进请务必阅读正文之后的免责条款和声明8债市启明系列2023109入9月以来半年期国股转贴利率持续上行已达到下半年以来的新高或预示着信贷投放较此前有明显好转图11半年期票据转贴利率国股城商300250200150100050000资料来源Wind中信证券研究部债市策略曲线存在做陡空间短期内短端的确定性好于长端季末效应结束中秋国庆假期过后银行信贷投放压力也会有所下降资金面或有所放松存单利率接近经验顶部后具备一定的下行空间对于长端利率而言10年期国债利率在MLF15bps以上的位置已经具备配置价值房地产销售方面表现在现有一系列政策出炉后显著低于预期对债市也是非常强的支撑因素但短期内仍然会有一些利空因素扰动比如财政发力PMI回归荣枯线以上经济回暖的预期以及可能偏强的9月金融数据长端利率短期内或难改震荡格局风险因素国内政策力度超预期变化海外主要经济体衰退地缘政治冲突进一步加剧资金面市场回顾2023年9月28日银存间质押式回购加权利率大体下行隔夜7天14天21天和1个月分别变动了3438bps2409bps-3068bps-4406bps和-170bps至224257404336和318国债到期收益率全面下行1年3年5年10年分别变动-400bps-346bps-098bps-126bps至2172372532689月28日上证综指上涨010至311048深证成指上涨005至1010953创业板指下跌012至200391央行公告称为维护季末流动性平稳2023年9月28日人民银行以利率招标方式开展了6090亿元7天期和14天期逆回购操作当日央行公开市场开展1010亿元7天逆回购和5080亿元14天逆回购操作当日有2050亿元逆回购到期实现流动性净投放4400请务必阅读正文之后的免责条款和声明9债市启明系列2023109亿元流动性动态监测我们对市场流动性情况进行跟踪观测2017年开年来至今流动性的投与收增量方面我们根据逆回购SLFMLF等央行公开市场操作国库现金定存等规模计算总投放量减量方面我们根据2020年12月对比2016年12月M0累计增加1601066亿元外汇占款累计下降811716亿元财政存款累计增加986866亿元粗略估计通过居民取现外占下降和税收流失的流动性并考虑公开市场操作到期情况计算每日流动性减少总量同时我们对公开市场操作到期情况进行监控图122021年9月28日至2023年9月28日公开市场操作和到期监控亿元资料来源Wind中信证券研究部图132017年1月1日至2023年9月28日流动性投放和回笼统计亿元资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明10债市启明系列2023109图142023年9月28日人民币对各币种汇率当前值相对于前一日值变化百分比080070060050040030020010000-010-020-030资料来源Wind中信证券研究部可转债市场回顾及观点可转债市场回顾主要宽基指数上证指数010深证成指005沪深300-030创业板指-012中证转债035转债市场个券涨多跌少中信一级行业中电子187国防军工173通信152涨幅较大农林牧渔-135食品饮料-089非银行金融-075跌幅较大A股成交额约717999亿元转债成交额约40141亿元博俊转债5730上市首日转债余额500亿元溢利转债1166转债余额054亿元联得转债941转债余额147亿元惠城转债602转债余额170亿元瑞鹄转债540转债余额382亿元涨幅居前宏昌转债-1493转债余额380亿元远东转债-1240转债余额340亿元伯特转债-326转债余额761亿元合力转债-261转债余额2047亿元花王转债-202转债余额256亿元跌幅居前可转债市场周观点节前一周925-928下同转债市场跟随正股市场小幅上涨转债市场成交额有所回升8月主要经济数据均超市场预期9月中采PMI重回扩张区间外资流出冲击最大的阶段或已在逐渐过去中秋国庆假期消费旅游出行等数据基本回到了2019年的水平之上经济复苏预期持续向好随着地产城中村一揽子化债等举措的陆续落地长期化解风险和回归增长的路径会更加清晰中美关系呈现阶段性缓和迹象美联储年内可能不再加息人民币贬值压力将缓解市场的核心仍旧在于正股随着短期底部的明确转债市场可能再次提供赚钱效应请务必阅读正文之后的免责条款和声明11债市启明系列2023109节前转债估值小幅回升目前转债估值处于性价比较为合适的位置而转债供给受到再融资相关政策影响有所减缓为后续市场反弹提供更好的弹性和效率实际上今年的转债市场并不缺乏需求一方面数支存量标的到期释放了不少的配置资金另一方面转债市场投资者结构经历了深度调整高风险偏好资金的占比明显抬升再叠加今年以来市场不俗的相对收益成绩转债市场并不缺乏粉丝短期交易型选手关注转债的日内大幅波动做高频交易赚波动的钱中长期配置选手关注低价券做绝对收益赚收益和风险不对称的钱当前转债的这两种优势仍然存在并不存在被边缘化的趋势而且市场调整后更具有吸引力当前我们建议重点关注次新转债价格普遍较为合理且无条款冲击和减持冲击可能成为资金参与的首选目标其次广泛配置低价转债或是精选高弹性转债此轮转债估值压缩中平衡型转债的估值回落幅度有限换而言之此类转债的性价比较为一般不如从价格角度配置低价转债博弈市场beta或者精选高弹性转债把握正股效率转债行业主线方面建议关注一是受益于政策优化逐步落地的地产后周期产业链与地方化债主题二是顺周期的煤炭有色化工行业三是高端制造相关的成长方向围绕政策推动业绩兑现预期和产业转型升级建议关注汽车零部件消费电子半导体信创等四是稳健为上的水利水电环保等正股为高股息的个券高弹性组合建议重点关注成银转债伯特转债金诚转债瑞鹄转债惠城转债精测转债贵轮转债川投转债测绘转债博俊转债稳健弹性组合建议关注浙22转债洪城转债苏租转债海澜转债宙邦转债春秋转债立中转债拓普转债双良转债福立转债风险因素市场流动性大幅波动宏观经济增速不如预期无风险利率大幅波动正股股价超预期波动表2存续转债列表转债代码转债简称正股代码正股简称转债代码转债简称正股代码正股简称123225SZ翔丰转债300890SZ翔丰华113629SH泉峰转债603982SH泉峰汽车127092SZ运机转债001288SZ运机集团123126SZ瑞丰转债300243SZ瑞丰高材123224SZ宇邦转债301266SZ宇邦新材113628SH晨丰转债603685SH晨丰科技123223SZ九典转02300705SZ九典制药123124SZ晶瑞转2300655SZ晶瑞电材113677SH华懋转债603306SH华懋科技127044SZ蒙娜转债002918SZ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