核心观点
　　节前一周在紧资金压力、宽货币预期好转等因素影响下，长债利率先上后下。往后看，节后需重点关注的债市两个主要交易点分别为9月PMI回归至荣枯线以上，以及资金面能否转松，而当下10年期国债利率与MLF利率的利差仍被较多高估，后续长债利率或存在一定做多空间。
　　▍节前交易主线包括紧资金压力抬升与市场宽货币预期好转，长债利率先上后下。周初在紧资金压力抬升的情况下，债市情绪受到较强压制，长债利率大幅上行并冲击2.7%的高位。周四，央行实现了4400亿元逆回购净投放，叠加前日二季度货政例会表述仍偏积极，市场的宽货币预期有所好转。同时，市场对于节后资金面转松预期较强，而债市整体走强，长债利率有所下行。
　　▍信用方面，收益率小幅上行，信用利差有所反弹。本周（2023年9月25日至9月28日，下同）信用债收益率小幅上行，幅度在1~4bps之间，带动信用利差反弹2~5bps。期限利差变化不一，从分位数来看，当前3年期中高等级信用债性价比较高。
　　▍PMI回升至荣枯线上，基本面冲击或仍在持续。9月PMI历经半年首次回到荣枯线以上对债市或是无法小视的一个扰动。结构上生产指数与新订单指数持续两个月维持在扩张区间意味着需求端制约已有所缓解，而生产端情绪在稳增长工具逐步落地环境下持续好转。后续仍需关注地产销售等需求端高频数据的走势，而短期长债利率向下的胜率或仍受到基本面冲击的制约。
　　▍货政例会更多关注存量政策工具效果。三季度央行货币政策执行例会中提到“搞好逆周期和跨周期调节”，要求政策“持续用力”以“着力扩大内需、提振信心”。另一方面，本次例会将“进一步疏通货币政策传导机制”的表述修正为“加大已出台货币政策实施力度”。本次例会一方面明确内需不足问题仍需宽货币工具支持，另一方面表明总量宽货币工具已较多发力，预计央行下一阶段将更多关注发挥存量政策工具成效。
　　▍节后资金面大概率转松，短期对债市或存在较多利好。8月以来资金利率中枢抬升，7天利率基本维持在1.9%到2%之间，与1.8%的7天逆回购利率倒挂，债市杠杆套利空间大幅受限，银行间市场质押式回购成交量大幅回落。随着政府债发行高峰告一段落，而10月初银行间市场资金需求季节性减弱，预计节后资金利率将会回到相对宽松水准，对债市形成一定支撑。但是在央行有意压制债市杠杆，引导资金流向实体的操作模式下，叠加节前投放的大量逆回购到期，预计资金利率中枢难以大幅走低。
　　▍债市策略：资金面转松而基本面修复预期仍存，节后市场情绪或好转，曲线存在做陡空间。节后债市的两个主要交易点分别为PMI回归荣枯线以上以及资金面转松。节前最后一个交易日债市走强的格局，不排除投资者提前入场布局资金转松后利好的可能性，然而假期公布的9月PMI数据又使节后长债利率走势不确定性抬升。然而即使以9月50.2%的PMI作为长债利率的定价基准，当下10Y国债利率与MLF利率的利差仍然被较多高估，在资金面转松假设下长债利率中枢继续回升的可能性并不高，而短端利率可能存在更多的下行空间。
　　▍品种选择上，二级债利差窄幅震荡，城投债久期策略受到青睐。本周二级债利差窄幅震荡，3年期和5年期AAA-国开利差均下行1bp，当前分别为57bps和67bps，分别处于2019年以来的44%和42%分位数。商业银行次级债供给开始提速，可能对二级债行情产生一定扰动。城投债利差变化不一，中高等级长久期利差下行幅度较为明显。近期内蒙古率先启动特殊再融资债发行，本轮化债正式进入落地期，对于城投债形成利好。
　　▍风险因素：货币政策、财政政策超预期；央行公开市场操作投放超预期；信用违约事件频发等。
　　

研究报告全文：节后的机遇与挑战每周债市复盘2023107中信证券研究部核心观点节前一周在紧资金压力宽货币预期好转等因素影响下长债利率先上后下往后看节后需重点关注的债市两个主要交易点分别为9月PMI回归至荣枯线以上以及资金面能否转松而当下10年期国债利率与MLF利率的利差仍被较多高估后续长债利率或存在一定做多空间节前交易主线包括紧资金压力抬升与市场宽货币预期好转长债利率先上后下明明周初在紧资金压力抬升的情况下债市情绪受到较强压制长债利率大幅上行中信证券并冲击27的高位周四央行实现了4400亿元逆回购净投放叠加前日二首席经济学家季度货政例会表述仍偏积极市场的宽货币预期有所好转同时市场对于节S1010517100001后资金面转松预期较强而债市整体走强长债利率有所下行信用方面收益率小幅上行信用利差有所反弹本周2023年9月25日至9月28日下同信用债收益率小幅上行幅度在14bps之间带动信用利差反弹25bps期限利差变化不一从分位数来看当前3年期中高等级信用债性价比较高PMI回升至荣枯线上基本面冲击或仍在持续9月PMI历经半年首次回到荣周成华枯线以上对债市或是无法小视的一个扰动结构上生产指数与新订单指数持续FICC分析师两个月维持在扩张区间意味着需求端制约已有所缓解而生产端情绪在稳增长S1010519100001工具逐步落地环境下持续好转后续仍需关注地产销售等需求端高频数据的走势而短期长债利率向下的胜率或仍受到基本面冲击的制约货政例会更多关注存量政策工具效果三季度央行货币政策执行例会中提到搞好逆周期和跨周期调节要求政策持续用力以着力扩大内需提振信心另一方面本次例会将进一步疏通货币政策传导机制的表述修正为加大已出台货币政策实施力度本次例会一方面明确内需不足问题仍需宽货币工具支持另一方面表明总量宽货币工具已较多发力预计央行下一阶段将更多关丘远航注发挥存量政策工具成效FICC分析师节后资金面大概率转松短期对债市或存在较多利好月以来资金利率中枢S10105210900018抬升7天利率基本维持在19到2之间与18的7天逆回购利率倒挂债市杠杆套利空间大幅受限银行间市场质押式回购成交量大幅回落随着政府债发行高峰告一段落而月初银行间市场资金需求季节性减弱预计节后10资金利率将会回到相对宽松水准对债市形成一定支撑但是在央行有意压制债市杠杆引导资金流向实体的操作模式下叠加节前投放的大量逆回购到期预计资金利率中枢难以大幅走低债市策略资金面转松而基本面修复预期仍存节后市场情绪或好转曲线存在做陡空间节后债市的两个主要交易点分别为PMI回归荣枯线以上以及资金面转松节前最后一个交易日债市走强的格局不排除投资者提前入场布局资金转松后利好的可能性然而假期公布的9月PMI数据又使节后长债利率走势不确定性抬升然而即使以9月502的PMI作为长债利率的定价基准当下10Y国债利率与MLF利率的利差仍然被较多高估在资金面转松假设下长债利率中枢继续回升的可能性并不高而短端利率可能存在更多的下行空间品种选择上二级债利差窄幅震荡城投债久期策略受到青睐本周二级债利差窄幅震荡3年期和5年期AAA-国开利差均下行1bp当前分别为57bps和67bps分别处于2019年以来的44和42分位数商业银行次级债供给开始提速可能对二级债行情产生一定扰动城投债利差变化不一中高等级长久期利差下行幅度较为明显近期内蒙古率先启动特殊再融资债发行本轮化债正式进入落地期对于城投债形成利好证券研究报告请务必阅读正文之后第12页起的免责条款和声明每周债市复盘2023107风险因素货币政策财政政策超预期央行公开市场操作投放超预期信用违约事件频发等请务必阅读正文之后的免责条款和声明2每周债市复盘2023107目录本周2023年9月25日至9月28日下同债市复盘4下周债市展望8风险因素11插图目录图1本周利率债收益率变化国债bps4图2本周利率债收益率变化国开债bps4图310年期国债期限利差本周变化bps4图410年期国债期限利差历史走势bps4图5本周中债10Y国债与国开债收益率变动以及重要事件梳理bps6图62023年以来债市重要事件回顾6图7需关注下周公开市场操作情况亿元9图8资金面DR007与逆回购利率历史走势9图9资金面本周各品种利率变化bps9图10资金面银行间质押式回购成交量与R001占比百万元10图11资金面交易所回购成交量与GC001占比百万手10图12重要利差国债地方政府债与资金利率边际收窄10图13期限利差10年期与1年期国债期限利差边际走阔10图14AAA-二级债国开利差走势bps11图15城投债国开利差及分位数11表格目录表1信用债收益率变动情况7表2信用利差国开债变动情况7表3期限利差变动情况7表4后续两周债市重要信息梳理8请务必阅读正文之后的免责条款和声明3每周债市复盘20231072023年9月25日至9月28日债市震荡调整10年期国债收益率从上周五的26776下行025bp至2675110年期国开债收益率从上周五的2745下行05bp至274国债期货T主力合约收盘价从1016150元上行017元至周四1017850元本周2023年9月25日至9月28日下同债市复盘图1本周利率债收益率变化国债bps图2本周利率债收益率变化国开债bps变化bps本周上周变化bps本周上周3000300112151250-025-025-05250-0405-12002000-15-05150150-05-2-075-1-1100-194100-15-25-2050-3050-3-25000-35000-267-31年3年5年7年10年1年3年5年7年10年资料来源Wind中信证券研究部本周和上周为左轴变化为右轴资料来源Wind中信证券研究部本周和上周为左轴变化为右轴图310年期国债期限利差本周变化bps图410年期国债期限利差历史走势bps变化bps本周上周0903275期限利差10-1年历史均值08034分位数14分位数07025060200169205015004015030100020105001005000015-00001000501年3年5年7年201653201853202053202253资料来源Wind中信证券研究部本周和上周为左轴变化为右轴资料来源Wind中信证券研究部周一资金面日内大幅收紧长债利率冲击27的高位当日10年国债收益率开于26750开盘即小幅下行至当日最低点26725随后经历一个倒U型走势1000后迅速抬升至26900后又回落26875并停留40分钟上午以26900收盘午后开盘长债利率即震荡上行1422至当日最高点27000随后经历一个U型走势1616后在26950与26975之间窄幅震荡约一个半小时尾盘小幅下行后又回升当日以26975收盘周一债市并没有太多的增量信息但是债市大幅走弱对比来看当天权益市场同样请务必阅读正文之后的免责条款和声明4每周债市复盘2023107是走弱但股债跷跷板效应对债市的支撑却并未显现然而当天日中DR007最高触及3虽然尾盘回落但紧资金的压力还是对债市情绪形成了较强的压制长债利率一度冲击27的关键点位周二紧资金延续长债利率先上后下当日10年国债收益率开于27000开盘后先下行902到达当日低点26925随后开始大幅上行1137到达27040并在此企稳直至上午收盘午后长债利率继续上行1303到达当日高点27050随后震荡下行1449到达26950并在此附近持续横盘震荡尾盘收于26950周二债市消息面延续平静股市延续走弱早盘债市在紧资金的压力下再度上探27的关键点位但午后利率却有所下行日内7天利率最高达到了25附近的点位尾盘有所回落总体来看当日长债利率呈现先上后下的趋势周三8月工业企业利润超预期长债利率先上后下当日10年国债收益率开于26900开盘后企稳至0924随后便震荡上行1031上行至26950并在此点位之下窄幅震荡1135下降至26850后又回升上午以26950收盘午后开盘长债利率基本企稳26950约两小时期间偶尔小幅下行后回升1500后开始震荡下行1600后下行至26900附近1720下行至当日最低点26800尾盘回升当日以26875收盘当日公布的8月工业企业利润同比录得172大超市场预期作为库存周期的主要参考指标之一工业企业利润回正并大幅走高意味着生产情绪的好转虽然并不和10Y国债收益率之间存在明显的相关性但这一指标的好转也对债市形成了一定的情绪冲击节前时段DR007延续高位震荡而DR001尾盘转松长债利率因此呈现上午上行日中震荡而尾盘回落的趋势周四央行逆回购放量叠加节后资金转松预期上行债市整体走强当日10年国债收益率开于26850为当日最高点开盘即小幅下行在26825附近震荡至1020随后持续震荡下行1121至26700附近上午以此收盘午后开盘长债利率先在26700与26750之间窄幅震荡约两个半小时1432下行至当日最低点26675并企稳约一小时随后小幅回升在26700与26730之间震荡约一小时尾盘继续小幅回升当日以26775收盘当天央行投放了1010亿元7天逆回购和5080亿元的14天逆回购实现了4400亿元的资金净投放叠加前日的二季度货政例会表述仍然偏积极市场对于宽货币的预期好转促使债市走强另一方面尽管节前最后一天资金面仍然偏紧但是市场对于节后资金面转松的预期较强因此在节前配置的情绪也有所改善请务必阅读正文之后的免责条款和声明5每周债市复盘2023107图5本周中债10Y国债与国开债收益率变动以及重要事件梳理bps国债利率每日变动国开债利率每日变动86央行三季度货政例42252会通稿公布20250-025-1-074-126-2-2-4-620230925202309262023092720230928资料来源Wind中信证券研究部图62023年以来债市重要事件回顾资料来源Wind中信证券研究部数据截至2023年9月28日信用方面收益率小幅上行信用利差有所反弹本周信用债收益率小幅上行幅度在14bps之间带动信用利差反弹25bps期限利差变化不一从分位数来看当前3年期中高等级信用债性价比较高请务必阅读正文之后的免责条款和声明6每周债市复盘2023107表1信用债收益率变动情况YTM短融中票3Y中票5YAAAAAAAAA-AAAAAAAAA-AAAAAAAAA-20239282552662755172873113385803083433746162023922254265274516284310336578305339372614202313265295340577314352397636350392437674周度变化bps111131223422较年初变化bps-101-292-652-602-262-403-583-553-422-492-632-582最小值14917218922823325826438828831334345914位置27929531648132335538456336139744361012位置33336637953538541644260541846250265334位置446475493582465502530649485532571690最大值633679709770630681727793636691748823分位数水平131111418993257527资料来源Wind中信证券研究部表2信用利差国开债变动情况信用利差短融中票3Y中票5YBPAAAAAAAAA-AAAAAAAAA-AAAAAAAAA-20239282940492914266933355186117359202392226364528738649033247811143562023134272117354609714238168109154391周度变化bps444442334533较年初变化bps-13-32-68-63-17-31-49-46-17-24-38-33最小值425324212343212113345113414位置396074153386293204437411922412位置51781002244980117271539414029834位置67961232926510213931175119164342最大值178258296409169258296410165242299409分位数水平956743432258945422187资料来源Wind中信证券研究部表3期限利差变动情况期限利差中票3Y-1Y中票5Y-3Y中票5Y-1YBPAAAAAAAAA-AAAAAAAAA-AAAAAAAAA-20239283245636321313535537799992023922304562622129363651749898202313485757593740403885979797周度变化bps201103002311较年初变化bps-16-1175-16-9-5-3-32-2022最小值-54-52-32-23-7-404-45-38-14-714位置22273249172429324252609012位置38445769273443476680105118请务必阅读正文之后的免责条款和声明7每周债市复盘2023107期限利差中票3Y-1Y中票5Y-3Y中票5Y-1YBPAAAAAAAAA-AAAAAAAAA-AAAAAAAAA-34位置53597388354258648699126145最大值15818721620692114100102222248277271分位数水平405259423341383135464131资料来源Wind中信证券研究部下周债市展望表4后续两周债市重要信息梳理10月2日10月3日10月4日10月5日10月6日星期一星期二星期三星期四星期五资金到期情况国债发行情况地方债发行情况同业存单到期情况规模大于1000亿国内重要事件美国9月ISM制造业美国9月ISM服务业美国8月进出口数据美国9月非农就业数PMIPMI据国际重要事件美国9月ISM制造业美国9月ISM服务业美国9月失业率就业就业10月9日10月10日10月11日10月12日10月13日星期一星期二星期三星期四星期五逆回购到期逆回购到期逆回购到期逆回购到期逆回购到期资金到期情况1144000亿元378000亿元417000亿元508000亿元101000亿元3Y国债计划发行国债发行情况115000亿元地方债计划发行地方债计划发行地方债发行情况91935亿元39638亿元同业存单到期情况同业存单到期同业存单到期规模大于1000亿138560亿元169290亿元中国9月PPI同比中国9月贸易差额国内重要事件中国9月进出口同比数据国际重要事件美国9月CPI资料来源Wind中信证券研究部注数据截至2023年9月28日PMI回升至荣枯线上基本面冲击或仍在持续9月份制造业采购经理指数PMI为502比上月上升05pct重回荣枯线以上非制造业商务活动指数为517仍在扩张区间此外财新PMI录得504服务业PMI录得502同样双双位于扩张区间尽管9月沥青PTA等建材化工产业上游开工率等高频数据已出现较多改善趋势但对债市而言PMI历经半年首次回到荣枯线以上也是无法小视的一个扰动结构上生产指数与新订单指数分别为527与505持续两个月维持在扩张区间意味着需求端制约已有所缓解而生产端情绪在稳增长工具逐步落地的环境下持续好转后续仍需关注地产销售等需求端高频数据的走势而短期长债利率向下的胜率或仍受到基本面冲击的制约货政例会更多关注存量政策工具效果节前三季度货币政策执行例会中提到搞好逆请务必阅读正文之后的免责条款和声明8每周债市复盘2023107周期和跨周期调节要求政策持续用力以着力扩大内需提振信心另一方面本次例会将二季度会议上进一步疏通货币政策传导机制的表述修正为加大已出台货币政策实施力度本次例会一方面明确内需不足的问题仍需宽货币工具支持另一方面68月MLF累积降息25bps而9月025pct的降准落地总量宽货币工具已较多发力在加大已出台工具力度持续用力的要求下预计央行下一阶段将更多关注发挥存量政策工具成效图7需关注下周公开市场操作情况亿元逆回购投放逆回购到期MLF投放MLF到期国库现金定存投放国库现金定存到期降准64004800320016000-1600-3200-4800-6400-8000-9600本周一本周二本周三本周四本周五下周一下周二下周三下周四下周五下周六资料来源Wind中信证券研究部注数据截至2023年9月28日节后资金面大概率转松短期对债市或存在较多利好8月以来资金利率中枢抬升7天利率基本维持在19到2之间与18的7天逆回购利率倒挂债市杠杆套利空间大幅受限银行间市场质押式回购成交量也回落至6万亿左右往后看随着政府债发行高峰告一段落而10月初银行间市场资金需求季节性减弱预计节后资金利率将会回到相对宽松的水准进而对债市形成一定的支撑但是在央行有意压制债市杠杆引导资金流向实体的操作模式下叠加节前投放的大量逆回购到期预计资金利率中枢并不会大幅走低图8资金面DR007与逆回购利率历史走势图9资金面本周各品种利率变化bpsDR007逆回购利率7天变化bps本周上周3002535250203200251515021010015510500500000DR007天7隔夜Shibor3MShiborShibor1WShibor202392720199272020327202062720209272021327202162720219272022327202262720229272023327202362720191227202012272021122720221227银行间同业拆借银行间同业拆借资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部本周和上周为左轴变化为右轴请务必阅读正文之后的免责条款和声明9每周债市复盘2023107资金面转松而基本面修复预期仍存节后市场情绪或好转曲线存在做陡空间节后债市的两个主要交易点分别为PMI回归荣枯线以上以及资金面转向宽松的情况观察节前最后一个交易日债市走强的格局不排除投资者提前入场布局资金转松后利好的可能性然而假期公布的9月PMI数据又使得节后债市走势不确定性抬升然而即使以9月502的PMI作为长债利率的定价基准当下10Y国债利率与MLF利率的利差仍然被较多高估在资金面转松的假设下长债利率进一步回升的可能性并不高同时资金面转松的环境下预计节前大幅上行的短端利率可能存在更大的下行空间关注做陡曲线的空间图10资金面银行间质押式回购成交量与R001占比百万元图11资金面交易所回购成交量与GC001占比百万手银行间质押式回购成交量上证所回购交易成交量总额R001成交量占比GC001成交量占比9000010037005080000953500489033007000046853100600004480290050000752700424000070250040资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部图12重要利差国债地方政府债与资金利率边际收窄图13期限利差10年期与1年期国债期限利差边际走阔国债10年-R00710年-1年10年-5年3年-1年地方政府债AAA3年-R007141090804-0106-0604-1102-160资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部品种选择上二级债利差窄幅震荡城投债久期策略受到青睐本周二级债利差窄幅震荡3年期和5年期AAA-国开利差均下行1bp当前分别为57bps和67bps分别处于2019年以来的44和42分位数商业银行次级债供给开始提速可能对二级债行情产生一定扰动城投债利差变化不一中高等级长久期利差下行幅度较为明显近期内蒙古率先启动特殊再融资债发行本轮化债正式进入落地期对于城投债形成利好请务必阅读正文之后的免责条款和声明10每周债市复盘2023107图14AAA-二级债国开利差走势bps3YAAA-5YAAA-1201008060402002020-092019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092019-03资料来源Wind中信证券研究部图15城投债国开利差及分位数2023-09-28AAAAAAAAA2AA-1Y35435670146国开利差bps3Y4562851173345Y56771081493771Y0110-5周度变化bps3Y50-1225Y-2-5-1331Y8710914当前分位数3Y28313130855Y3635322885资料来源Wind中信证券研究部风险因素货币政策财政政策超预期央行公开市场操作投放超预期信用违约事件频发等请务必阅读正文之后的免责条款和声明11分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上12特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticscomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告对于英国分析员编纂的研究资料其由CLSAUK制作并发布就英国的金融行业准则该资料被制作并意图作为实质性研究资料CLSAUK由英国金融行为管理局授权并接受其管理欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利13