本报告导读：
　　中秋国庆假期出游旺盛，估算航空国内量价较2019年均显著增长，好于市场预期。航空需求韧性良好且长期空间巨大，看好航司盈利中枢上升。建议Q4淡季逆向增持。
　　摘要：
　　量：中秋国庆假期出游旺盛，估算航空国内客流较2019年增长超15%。根据文旅部数据中心测算，中秋国庆假期8天，国内旅游出游人数8.26亿人次，按可比口径较2019年增长4.1%。根据交通运输部数据推算，假期8天中国民航日均客运量超两百万人次，较2019年国庆假期日均明显增长，且增幅大于暑运的近5%。其中，我们估算国际日均客运量恢复至2019年近六成，较暑运51%的恢复程度进一步提升；我们估算国内日均客运量较2019年增长应超15%，高于暑运的近12%，符合中国民航局节前预测。
　　价：估算假期航空国内票价较2019年上升超一成，显著好于预期。此次中秋国庆双节连假，且前后可拼假错峰出行，客流出行相对更为分散，同时叠加国际过剩运力增投国内市场导致供给充足，我们估算假期国内客座率超80%，仍低于2019年同期。假期预售进度快且航司预售收益管理积极，票价市场化效应充分显现，同时临近假期与节中低谷灵活定价积极提升座收，我们估算假期国内票价（含油）较2019年上升超一成，符合我们“票价升幅将高于暑运”预期，显著好于市场预期。预计中秋国庆旺季盈利将助力航司全年行业性扭亏。
　　航空需求韧性好于预期，长期增长空间仍巨大。节后淡季回落或再次引发自上而下需求担忧。我们认为中国航空消费尚处初级阶段，三大特征决定韧性良好。1）低频次：国人年均乘机仅0.5次，航空消费占居民消费极低。2）低渗透：仅一成多国人曾乘机，航空消费渗透空间巨大。3）高公商：我们估计公商务需求占比约四成，相对海外市场更高且更具韧性。2019年之前的二十年，中国航空客流年复合增速近13%，经济波动、高铁分流、非典疫情等均未改长期趋势。航空消费渗透与乘机频次提升不仅保障中短期良好韧性，更将驱动长期增长。需注意，航空需求由量与价综合反映。空域瓶颈持续且票价市场化，未来中国航空需求将体现为客流稳步增长与票价中枢上升。
　　建议Q4淡季逆向增持。航空大逻辑，并非疫后盈利大年短逻辑，而是盈利中枢上升的航空超级周期长逻辑。2023年以来中国航空需求快速恢复，且旺季压制性需求集中释放。受益于票价市场化与积极收益管理，票价中枢已上行。中国航空消费尚处初级阶段，需求韧性良好。国家积极推动国际增班，待供需恢复，票价中枢上升将持续，盈利中枢上升可期。建议Q4淡季逆向增持，维持中国国航、吉祥航空、中国民航信息网络、中国东航、春秋航空、南方航空等“增持”评级。
　　风险提示：经济波动、政策、增发摊薄、油价汇率、安全事故等。
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo航空TableMainInfoTableTitle评级TableInvest增持20231008上次评级增持假期量价好于预期未来需求韧性良好TablesubIndustry细分行业评级行航空行业更新报告业岳鑫分析师更0755-23976758yuexingtjascom新证书编号S0880514030006本报告导读中秋国庆假期出游旺盛估算航空国内量价较2019年均显著增长好于市场预期相关报告TableDocReport航空需求韧性良好且长期空间巨大看好航司盈利中枢上升建议Q4淡季逆向增持航空国君交运航空机场行业数据库月摘要报20230820230927TableSummary量中秋国庆假期出游旺盛估算航空国内客流较2019年增长超15航空假期出游需求旺盛航空需求好于根据文旅部数据中心测算中秋国庆假期8天国内旅游出游人数预期826亿人次按可比口径较2019年增长41根据交通运输部数据20230920推算假期8天中国民航日均客运量超两百万人次较2019年国庆航空国君航空机场月报暑运盈利料超预期团签加速国际增班假期日均明显增长且增幅大于暑运的近5其中我们估算国际20230822日均客运量恢复至2019年近六成较暑运51的恢复程度进一步提航空团签加速国际增班超级周期乐观升我们估算国内日均客运量较2019年增长应超15高于暑运的可期近12符合中国民航局节前预测20230813航空航空数据月报暑运出游集中释放证价估算假期航空国内票价较2019年上升超一成显著好于预期行业盈利或超预期券此次中秋国庆双节连假且前后可拼假错峰出行客流出行相对更为20230801研分散同时叠加国际过剩运力增投国内市场导致供给充足我们估算究假期国内客座率超80仍低于2019年同期假期预售进度快且航司预售收益管理积极票价市场化效应充分显现同时临近假期与节报中低谷灵活定价积极提升座收我们估算假期国内票价含油较告2019年上升超一成符合我们票价升幅将高于暑运预期显著好于市场预期预计中秋国庆旺季盈利将助力航司全年行业性扭亏航空需求韧性好于预期长期增长空间仍巨大节后淡季回落或再次引发自上而下需求担忧我们认为中国航空消费尚处初级阶段三大特征决定韧性良好1低频次国人年均乘机仅05次航空消费占居民消费极低2低渗透仅一成多国人曾乘机航空消费渗透空间巨大3高公商我们估计公商务需求占比约四成相对海外市场更高且更具韧性2019年之前的二十年中国航空客流年复合增速近13经济波动高铁分流非典疫情等均未改长期趋势航空消费渗透与乘机频次提升不仅保障中短期良好韧性更将驱动长期增长需注意航空需求由量与价综合反映空域瓶颈持续且票价市场化未来中国航空需求将体现为客流稳步增长与票价中枢上升建议Q4淡季逆向增持航空大逻辑并非疫后盈利大年短逻辑而是盈利中枢上升的航空超级周期长逻辑2023年以来中国航空需求快速恢复且旺季压制性需求集中释放受益于票价市场化与积极收益管理票价中枢已上行中国航空消费尚处初级阶段需求韧性良好国家积极推动国际增班待供需恢复票价中枢上升将持续盈利中枢上升可期建议Q4淡季逆向增持维持中国国航吉祥航空中国民航信息网络中国东航春秋航空南方航空等增持评级风险提示经济波动政策增发摊薄油价汇率安全事故等请务必阅读正文之后的免责条款部分行业更新图1民航客运量2023年暑运客流创新高9月淡季回落图2中国民航客运量增速7-8月较2019年同期增长近5中国民航客运量中国民航客运量同比增速2019202220232019202220230850060月0402-50亿人次00-100月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月123456789123456789101112101112数据来源WindCAAC国泰君安证券研究数据来源WindCAAC国泰君安证券研究备注红色虚线为预测值备注红色虚线为预测值图3国内客流7-8月国内客流较2019年增长近12图4国际客流7-8月国际客流较2019年恢复超51中国民航客运量国内航线中国民航客运量国际航线20192022202320192022202380008006000600月月40004002000200万人次万人次00月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月123456789123456789101112101112数据来源WindCAAC国泰君安证券研究数据来源WindCAAC国泰君安证券研究备注红色虚线为预测值备注红色虚线为预测值图5过去七十年美国航空业客座率与净利润率三阶段变化客座率突破阈值航空业将迎来超级周期美国航空业净利润率客座率右轴突破1590严格管制管制放松阈值10供需持续改善805070-560-10超级周期50-15稳定回报毁损价值-2040194819501952195419561958196019621964196619681970197219741976197819801982198419861988199019921994199619982000200220042006200820102012201420162018数据来源美国交通部国泰君安证券研究图6中国航空消费持续渗透疫情不改需求长期增长动能图7中国民航业十四五规划机队规模增速显著放缓客运量同比增速民航客运量5年CAGR40民航运输飞机架数年度增速五年计划期间CAGR3540十五复合十一五复合30十二五复合十三五前四年35增速16增速1425增速10复合增速30十五复合增速十一五复合增11速2025104131十二五复合十三五复合增速107增速81152010十四五局方预测155复合增速591005200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201902019-252001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022请务必阅读正文之后的免责条款部分2of4行业更新数据来源CAAC国泰君安证券研究数据来源CAAC国泰君安证券研究备注2019-25为中国民航局十四五规划对中国民航客运量2019-2015年复合增速预测图8中国民航空域资源稀缺中国空域仅20用于民航图9控总量严格执行2017-19年国内干线时刻几无增长2012-20162017-2019108642021数据来源CAAC国泰君安证券研究数据来源CAAC国泰君安证券研究图10中国航司航网品质变化2011-2019时刻资源积累两种方式历史原因航司战略数据来源CAAC国泰君安证券研究表1AH股重点航空公司盈利预测与估值股价市值EPS元股PE代码简称PB评级20231007亿元20222023E2024E20222023E2024E603885SH吉祥航空1430元317-203046119-7311236增持00753HK中国国航H530港币788-281033105-215523增持601111SH中国国航808元1309-281033105-324837增持00670HK中国东航H273港币558-198015050-117525增持600115SH中国东航440元981-198015050-229943增持01055HK南方航空H389港币647-190015057-224617增持600029SH南方航空612元1109-190015057-3411129增持601021SH春秋航空5471元535-178164308-31331837增持中国民航信00696HK1324港币35602106711358181118增持息网络H数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分3of4行业更新本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明1投资建议的比较标准增持相对沪深300指数涨幅15以上投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的12个月内的市场表现为谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间比较标准报告发布日后的12个月内的股票投资评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准减持相对沪深300指数下跌5以上2投资建议的评级标准增持明显强于沪深300指数报告发布日后的12个月内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深行业投资评级中性基本与沪深300指数持平300指数的涨跌幅减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分4of4