策略摘要
　　从性价比角度，目前可选择套利策略，航运价格具有明显的淡旺季特征，历史价格回溯，8月份价格明显高于4月份以及10月份价格，目前期货盘面08合约与04合约以及08合约与10合约价差相对较低，仍可参与相关套利操作。
　　核心观点
　　■市场分析
　　中长期视角来看，集运市场近两年整体处于供给增、需求有隐忧的基本面格局，供给端，2023年集装箱船舶运力同比增速约为7.7%，2024年集装箱船舶运力同比增速约为6.7%，需求层面，消费现状仍未明显改善，美国角度仍需警惕下半年风险事件以及紧信用对于消费的扰动；欧洲角度仍未看到欧元区基本面转好驱动以及欧元区进口需求快速修复驱动，经济层面对于集运欧线指数期货的向上驱动偏弱。环保端是确定性利多，但需关注2024年具体落地情况，马士基和赫伯罗特各自发布了指引，但这两大船公司在额外成本的预期水平上存在巨大差异，托运人账单上可能增加的碳排放交易附加费水平仍存在相当大的不确定性，赫伯罗特估计，从亚洲运往北欧的一个集装箱每TEU将产生12欧元的ETS附加费，冷藏集装箱将产生31欧元的附加费，而马士基建议，同样的航程将使客户每TEU额外支出70欧元，冷藏箱额外支出105欧元。
　　单边视角，观察2017年至今现货市场价格规律，8月下旬至10月中旬，现货价格季节性回落，9月期货盘面价格跟随现货价格回落，期现回归，SCFIS领先SCFI两周左右，10月中旬之前，SCFIS(上海-欧洲)预计仍难掩下行趋势。2017年至今，SCFI（上海-欧洲航线）最低下行至580美元/TEU左右，9月28日公布的最新数据为599美元/TEU，已经接近近几年低位，目前基本面仍相对偏弱，十月份关注价格季节性规律能否使SCFI（上海-欧洲航线）价格企稳甚至上行，进而对SCFIS形成一定支撑。
　　套利角度，目前SCFI欧线价格已经逼近2017年之后最低价格，且价格历史分位数仅为8.7%（2009年至今数据），估值相对偏低，虽然目前向上驱动仍偏弱，但我们认为继续向下也需更多需求端利空事件发生。从性价比角度，目前可选择套利策略，航运价格具有明显的淡旺季特征，历史价格回溯，8月份价格明显高于4月份以及10月份价格，目前期货盘面08合约与04合约以及08合约与10合约价差相对较低，仍可参与相关套利操作。
　　策略
　　单边：暂无
　　套利：从性价比角度，目前可选择套利策略，航运价格具有明显的淡旺季特征，历史价格回溯，8月份价格明显高于4月份以及10月份价格，目前期货盘面08合约与04合约以及08合约与10合约价差相对较低，仍可参与相关套利操作。
　　风险
　　下行风险：欧美经济超预期回落，原油价格大幅下跌，船舶交付超预期
　　上行风险：欧美经济恢复，供应链再出问题

研究报告全文：期货研究报告航运月报2023-10-08估值低但驱动弱关注现货价格季节性规律能否支撑运价研究院FICC组策略摘要研究员从性价比角度目前可选择套利策略航运价格具有明显的淡旺季特征历史价格回高聪溯8月份价格明显高于4月份以及10月份价格目前期货盘面08合约与04合约以021-60828524及08合约与10合约价差相对较低仍可参与相关套利操作gaoconghtfccom从业资格号F3063338核心观点投资咨询号Z0016648市场分析蔡劭立中长期视角来看集运市场近两年整体处于供给增需求有隐忧的基本面格局供给0755-23887993caishaolihtfccom端2023年集装箱船舶运力同比增速约为772024年集装箱船舶运力同比增速约从业资格号F3056198为67需求层面消费现状仍未明显改善美国角度仍需警惕下半年风险事件以及投资咨询号Z0015616紧信用对于消费的扰动欧洲角度仍未看到欧元区基本面转好驱动以及欧元区进口需投资咨询业务资格求快速修复驱动经济层面对于集运欧线指数期货的向上驱动偏弱环保端是确定性利多但需关注年具体落地情况马士基和赫伯罗特各自发布了指引但这两大证监许可20111289号2024船公司在额外成本的预期水平上存在巨大差异托运人账单上可能增加的碳排放交易附加费水平仍存在相当大的不确定性赫伯罗特估计从亚洲运往北欧的一个集装箱每TEU将产生12欧元的ETS附加费冷藏集装箱将产生31欧元的附加费而马士基建议同样的航程将使客户每TEU额外支出70欧元冷藏箱额外支出105欧元单边视角观察2017年至今现货市场价格规律8月下旬至10月中旬现货价格季节性回落9月期货盘面价格跟随现货价格回落期现回归SCFIS领先SCFI两周左右10月中旬之前SCFIS上海-欧洲预计仍难掩下行趋势2017年至今SCFI上海-欧洲航线最低下行至580美元TEU左右9月28日公布的最新数据为599美元TEU已经接近近几年低位目前基本面仍相对偏弱十月份关注价格季节性规律能否使SCFI上海-欧洲航线价格企稳甚至上行进而对SCFIS形成一定支撑套利角度目前SCFI欧线价格已经逼近2017年之后最低价格且价格历史分位数仅为872009年至今数据估值相对偏低虽然目前向上驱动仍偏弱但我们认为继续向下也需更多需求端利空事件发生从性价比角度目前可选择套利策略航运价格具有明显的淡旺季特征历史价格回溯8月份价格明显高于4月份以及10月份价格目前期货盘面08合约与04合约以及08合约与10合约价差相对较低仍可参与相关套利操作请仔细阅读本报告最后一页的免责声明航运月报丨2023108策略单边暂无套利从性价比角度目前可选择套利策略航运价格具有明显的淡旺季特征历史价格回溯8月份价格明显高于4月份以及10月份价格目前期货盘面08合约与04合约以及08合约与10合约价差相对较低仍可参与相关套利操作风险下行风险欧美经济超预期回落原油价格大幅下跌船舶交付超预期上行风险欧美经济恢复供应链再出问题请仔细阅读本报告最后一页的免责声明航运月报丨2023108目录策略摘要1核心观点1全球供应链全局供应链端压力较为缓和5集装箱向上驱动偏弱关注现货价格季节性规律能否支撑运价8期货集运欧线指数期货月度增仓下行8现货价格表现美国航线欧洲航线跌幅明显10运力供给20232024年运力供给同比增速处高位11需求端高利率仍施压欧美消费13策略估值低但驱动弱关注现货价格季节性规律能否支撑运价17图表图1供应链压力指数与海运价格丨单位标准差点5图2供应链压力指数与海运价格丨单位标准差点5图3全球港口集装箱船拥堵丨单位百万TEU6图4拥堵船舶占总运力比重丨单位6图5美东港口拥堵丨单位百万TEU6图6美西港口拥堵丨单位百万TEU6图7干散货船舶拥堵运力丨单位百万DWT6图8干散货船舶拥堵运力占比丨单位6图9深海货船舶港口等待时间丨单位小时7图10集装箱船舶港口等待时间丨单位小时7图11中国到美西港口时间丨单位天7图12港口准班率情况丨单位天7图13期货合约成交丨单位手8图14期货合约持仓丨单位手8图15EC2404丨单位点8图16EC24206丨单位点8图17EC2408丨单位点9图18EC24210丨单位点9图19期限结构丨单位点9图20合约价差丨单位点9图21期货-现货价格走势丨单位点9图22成交持仓比丨单位手9图23上海出口集装箱指数丨单位点10图24上海出口集装箱结算运价指数丨单位点10图25上海到欧洲航线运价丨单位TEU10请仔细阅读本报告最后一页的免责声明320航运月报丨2023108图26上海至美东美西港口运价丨单位FEU10图27集装箱船舶订单量丨单位艘11图28新造船合同丨单位艘11图29集装箱船舶年龄分布情况丨单位艘12图30集装箱船舶拆解数量丨单位艘12图31预计交付船舶数量丨单位艘12图32月度集装箱船舶交付丨单位千TEU12图33集装箱船运力月度变动丨单位千TEU13图34集装箱船年度运力变动丨单位千TEU13图35全球集装箱贸易量月度同比丨单位14图36全球集装箱贸易量丨单位点14图37亚洲-北美月度集装箱贸易量丨单位TEU14图38亚洲-欧洲集装箱月度贸易量丨单位TEU14图39美国消费信贷同比丨单位15图40美国消费贷款撇账率丨单位15图41美国居民对未来一年财务预期丨单位15图42美国高级贷款官员调查报告丨单位15图43欧元区制造业PMI与运价TEU16图44欧盟地区零售销售同比与运价TEU16图45欧盟进口同比与运价TEU16图46欧盟27国进口同比与运价TEU16图47集装箱船舶运力和贸易同比增速丨单位17图48供需差与运价丨单位点17图49集装箱船舶闲置比例丨单位17图50集装箱船舶速度丨单位节17图51相关航线价格历史分位数20091016至今丨单位18图52SCFI上海-欧洲价格季节性丨美元TEU18图53SCFIS领先SCFI两周左右丨单位点美元TEU19图54合约价差丨点19图55巴拿马运河水位低位对美线形成一定支撑丨单位英尺19图56巴拿马运河预测水位低位对美线形成一定支撑丨单位英尺19请仔细阅读本报告最后一页的免责声明420航运月报丨2023108全球供应链全局供应链端压力较为缓和供应链端对航运价格的溢价效应持续走弱纽约联储全球供应链压力指数自2021年12月的历史高位大幅下行2023年9月份最新数据为-069处于低位根据观测供应链压力指数与海运价格具有较大的正相关性供应链端对于海运价格的溢价效应有所走弱图1供应链压力指数与海运价格丨单位标准差点图2供应链压力指数与海运价格丨单位标准差点波罗的海运费指数干散货BDI月平均值SCFI综合指数月平均值纽约联储全球供应链压力指数右纽约联储全球供应链压力指数右1208050060805001008040050804008080300408030020020060803080100100408000020800002080-1001080-10080-20080-2002010-042011-042012-042013-042014-042022-042023-042013-012013-122017-082018-072022-032023-022016-042017-042018-042019-042020-042021-042010-042011-032012-022014-112015-102016-092019-062020-052021-042015-04数据来源WindClarksonsBloomberg华泰期货研究院数据来源WindClarksonsBloomberg华泰期货研究院分细项观察海运拥堵情况相对缓和集装箱端总量来看截至2023年10月3日全球集装箱拥堵运力为851百万TEU拥堵船舶运力占集装箱总运力的313月度小幅下行美国港口拥堵情况小幅上行截至2023年10月3日美东港口拥堵运力为077百万TEU美西港口拥堵运力048百万TEU月度小幅上行干散货端截至2023年10月3日干散货船舶拥堵运力为1862百万DWT干散货船舶拥堵运力目前为船舶运力的2881为近四年最低水平港口周转效率继续提高集装箱船和深海货船在港口泊位等待的时间年内也大幅下降深海货船目前的等待平均时间为2443小时为近3年同期最低位集装箱船舶目前的等待时间647小时为近4年同期最低位运输效率继续改善中国到美国西海岸港口的时间不断缩减由2022年1月份的接近47天下降至9月份的2097天左右全球货柜船的准班率自底部不断抬升丹麦航运咨询机构SeaIntelligence最新发布的2023年7月份准班率为6417自底部已经上升超过30全球迟到船只的平均延误天数也在不断下行7月份最新数据为459天较前期高点下行接近4天520航运月报丨2023108图3全球港口集装箱船拥堵丨单位百万TEU图4拥堵船舶占总运力比重丨单位20202021202220232020202120222023100393895373690353485333280313075291129991631466176911543577185226241256271286301316331346127169197267295337365121136151166181196211361113141155183211225239253281309323351106数据来源WindClarksonsBloomberg华泰期货研究院数据来源WindClarksonsBloomberg华泰期货研究院图5美东港口拥堵丨单位百万TEU图6美西港口拥堵丨单位百万TEU20202021202220232020202120222023151110130911080709060705040503030211469161163161761631467691136151196241286301346106151166211256301316361121166181211226256271316331361121136181196226241271286331346106数据来源WindClarksonsBloomberg华泰期货研究院数据来源WindClarksonsBloomberg华泰期货研究院图7干散货船舶拥堵运力丨单位百万DWT图8干散货船舶拥堵运力占比丨单位20202021202220232020202120222023230372203521033200311902918027170251146912999163161761543577185136151196241286301346127169197267295337365121166181211226256271316331361113141155183211225239253281309323351106数据来源WindClarksonsBloomberg华泰期货研究院数据来源WindClarksonsBloomberg华泰期货研究院620航运月报丨2023108图9深海货船舶港口等待时间丨单位小时图10集装箱船舶港口等待时间丨单位小时20212022202320212022202336233421321917301528132611249227205111557994385294371851529577199141155197239281295337127141183225267281323365127169183211225253267309323351365113155169197211239253295309337351113数据来源WindClarksonsBloomberg华泰期货研究院数据来源WindClarksonsBloomberg华泰期货研究院图11中国到美西港口时间丨单位天图12港口准班率情况丨单位天中国到美西港口时间天全球货柜船期准班率全球迟到船只平均延误天数右5090980845707406063550530404303252022010115002019-012020-012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同期小幅增加327亚洲至北美集装箱贸易量较2022年同期减少141320航运月报丨2023108图35全球集装箱贸易量月度同比丨单位图36全球集装箱贸易量丨单位点全球集装箱贸易量指标月度同比20202021202220232513520130151251012051150110-5105-10100-1595-20902015-1-12016-7-12018-1-12019-7-12021-1-12022-7-1123456789101112数据来源WindClarksonsBloomberg华泰期货研究院数据来源WindClarksonsBloomberg华泰期货研究院图37亚洲-北美月度集装箱贸易量丨单位TEU图38亚洲-欧洲集装箱月度贸易量丨单位TEU2020202120222023202020212022202322000001600000200000015000001400000180000013000001600000120000014000001100000120000010000009000001000000800000800000700000600000600000123456789101112123456789101112数据来源WindClarksonsBloomberg华泰期货研究院数据来源WindClarksonsBloomberg华泰期货研究院消费预期高政策利率持续施压消费端美国紧信用对于消费扰动风险仍在美国经济超预期韧性美国9月非农就业数据录得增加336万人创下年初至今最大涨幅超出市场预期市场定价美联储年内加息可能性上升美国30Y国债以及10Y国债利率纷纷刷新2007年以来新高下半年仍需警惕高利率维持叠加紧信用对于美国消费产生的不利影响美国区域性银行的动荡导致全美银行收紧了对家庭和企业的贷款标准美联储发布的高级贷款专员意见调查报告对此印证银行对商业和制造业企业的贷款以及许多家庭的贷款如按揭贷款信用卡等的审批要求变得更加严格美国银行收紧信用卡贷款条件的比例从去年年底的188快速攀升至目前的304下调信用卡额度的限额的比例从去年年底的87快速攀升至目前的213美国居民以及工1420航运月报丨2023108商业企业从银行体系获得资金的难度不断增大美国居民对未来一年财务状况预期也相对弱化密歇根大学调查结果显示美国居民认为未来一年财务状况好转预期的比例为32为近十年相对较低位置目前紧信用的效果也逐步体现美国所有商业银行工商业贷款同比增速接近0位置美国所有商业银行消费贷款同比增速降至53图39美国消费信贷同比丨单位图40美国消费贷款撇账率丨单位美国所有商业银行工商业贷款同比所有银行消费贷款美国所有商业银行消费贷款同比7400063000520004100030002-10001-200001990-091992-061997-091999-062006-062013-062015-032020-062022-031987-031988-121994-031995-122001-032002-122004-092008-032009-122011-092016-122018-091985-06数据来源WindClarksonsBloomberg华泰期货研究院数据来源WindClarksonsBloomberg华泰期货研究院图41美国居民对未来一年财务预期丨单位图42美国高级贷款官员调查报告丨单位好转相同恶化未知信用卡标准紧缩下调信用卡贷款的信用限额708060605040402030020-2010-400-602003-052004-062005-072006-082007-092008-102009-112005-032011-012011-112012-092018-072019-052020-032001-032002-042010-122012-012013-022014-032015-042016-052017-062018-072019-082020-092021-102022-112006-012006-112007-092008-072009-052010-032013-072014-052015-032016-012016-112017-092021-012021-112022-092000-02数据来源WindClarksonsBloomberg华泰期货研究院数据来源WindClarksonsBloomberg华泰期货研究院欧线基本面经济基本面较差仍对运价有所施压欧元区经济基本面较差制造业PMI持续下行刷新阶段低点欧元区制造业PMI与欧线运价具有较高相关性9月份欧元区制造业PMI为434连续15个月处于荣枯线1520航运月报丨2023108之下与耐用品消费相关的欧盟地区零售消费同比持续走弱8月份同比增速降至33目前欧元区经济基本面暂未看到向上驱动以进口所代表的需求侧承压欧盟27国进口同比增速持续下行7月份最新数据为-48从中国进口金额相关指标与上海-欧洲基本港运价的相关性更高7月份欧盟27国进口中国同比增速为-1623持续处于低位目前仍未看到欧元区基本面转好驱动以及欧元区进口需求快速修复驱动经济层面对于集运欧线指数期货的向上驱动偏弱图43欧元区制造业PMI与运价TEU图44欧盟地区零售销售同比与运价TEU欧元区制造业PMISCFI上海-欧洲TEU右欧盟27国零售销售当月同比上海欧洲右709000SCFI-TEU658000309000607000800060002070005550006000501040005000454000300003000402000-1020003510001000300-2002010-012012-072015-012017-072020-012022-072010-012014-032015-012019-032020-012020-112011-092013-052014-032015-112016-092018-052019-032020-112021-092023-052010-112011-092012-072013-052015-112016-092017-072018-052021-092022-072023-052010-11数据来源WindClarksonsBloomberg华泰期货研究院数据来源WindClarksonsBloomberg华泰期货研究院图45欧盟进口同比与运价TEU图46欧盟27国进口同比与运价TEU欧盟27国进口欧盟27国当月同比欧盟27国进口中国同比SCFI上海-欧洲TEU右上海欧洲右SCFI-TEU90009000800070900070008000700050700050006000306000500050003000104000400010003000-10300020002000-30-100010001000-500-300002010-112011-092015-112016-092020-112021-092022-072010-012012-072015-012017-072018-052020-112023-052012-072013-052014-032015-012017-072018-052019-032020-012023-052010-112011-092013-052014-032015-112016-092019-032020-012021-092022-072010-01数据来源WindClarksonsBloomberg华泰期货研究院数据来源WindClarksonsBloomberg华泰期货研究院1620航运月报丨2023108策略估值低但驱动弱关注现货价格季节性规律能否支撑运价中长期视角来看集运市场近两年整体处于供给增需求有隐忧的基本面格局供给端2023年集装箱船舶运力同比增速约为772024年集装箱船舶运力同比增速约为67需求层面消费现状仍未明显改善美国角度仍需警惕下半年风险事件以及紧信用对于消费的扰动欧洲角度仍未看到欧元区基本面转好驱动以及欧元区进口需求快速修复驱动经济层面对于集运欧线指数期货的向上驱动偏弱环保端是确定性利多但需持续关注2024年具体落地情况马士基和赫伯罗特各自发布了指引但这两大船公司在额外成本的预期水平上存在巨大差异托运人账单上可能增加的碳排放交易附加费水平仍存在相当大的不确定性赫伯罗特Hapag-Lloyd估计从亚洲运往北欧的一个集装箱每TEU将产生12欧元的ETS附加费冷藏集装箱将产生31欧元的附加费而马士基Maersk建议同样的航程将使客户每TEU额外支出70欧元冷藏箱额外支出105欧元图47集装箱船舶运力和贸易同比增速丨单位图48供需差与运价丨单位点集装箱运力供给同比集装箱海运贸易同比运力供给同比-集装箱贸易同比增速上海出口集装箱运价指数右200-1040001503500-51003000025005052000150000101000-5015500-100200199720002003200620092012201520182021202420092011201320152017201920212023数据来源WindClarksonsBloomberg华泰期货研究院数据来源WindClarksonsBloomberg华泰期货研究院图49集装箱船舶闲置比例丨单位图50集装箱船舶速度丨单位节202120222023集装箱船速度节5516516515545154145143513531313161911646761211511812112412713013313611361661962262562863163461062012-012014-012016-012018-012020-012022-01数据来源WindClarksonsBloomberg华泰期货研究院数据来源WindClarksonsBloomberg华泰期货研究院1720航运月报丨2023108表1集装箱供需平衡预测集装箱船2019年2020年2021年2022年2023年预估2024年预估需求百万TEU19795195042078319996200072073端年度同比230-150660-380010360需求十亿标准箱-每英里99179743103999857994910314端年度同比230-180670-520090370供给百万TEU23237248258278296端年度同比400290450400770670资料来源WindClarksons华泰期货研究院单边视角观察2017年至今现货市场价格规律8月下旬至10月中旬现货价格季节性回落9月期货盘面价格跟随现货价格回落期现回归SCFIS领先SCFI两周左右10月中旬之前SCFIS上海-欧洲预计仍难掩下行趋势2017年至今SCFI上海-欧洲航线最低下行至580美元TEU左右9月28日公布的最新数据为599美元TEU已经接近近几年低位目前基本面仍相对偏弱十月份关注价格季节性规律能否使SCFI上海-欧洲航线价格企稳甚至上行进而对SCFIS形成一定支撑套利角度目前SCFI欧线价格已经逼近2017年之后最低价格且价格历史分位数仅为872009年至今数据估值相对偏低虽然目前向上驱动仍偏弱但我们认为继续向下也需更多需求端利空事件发生从性价比角度目前可选择套利策略航运价格具有明显的淡旺季特征历史价格回溯8月份价格明显高于4月份以及10月份价格目前期货盘面08合约与04合约以及08合约与10合约价差相对较低仍可参与相关套利操作图51相关航线价格历史分位数20091016至今丨图上海欧洲价格季节性丨美元单位52SCFI-TEU1001200908070110060501000402017309002020181080002019700202360050015913172125293337424650数据来源WindClarksonsBloomberg华泰期货研究院数据来源WindClarksonsBloomberg华泰期货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