中秋国庆假日期间，预期影响超过基本面，短期金属价格回调后或迎修复
　　中秋国庆假日期间，国内经济数据改善但预期有所降温。于此同时，美国呈现9月非农数据超预期，但PMI、ADP、失业率、小时工资环比等高频经济数据喜忧参半的格局，整体经济韧性仍然较强。期间美元指数呈现冲高回落，较节前微跌；而反观贵金属和商品则显著回调，预期影响显著超过当前基本面影响，或存在超跌可能性。我们认为短期需关注铜、铝供需基本面变化可能带来的价格修复机会；而金价短期负面情绪集中宣泄后，或也将迎来修复。
　　中秋国庆假日期间，国内经济数据继续改善
　　中秋国庆假日期间，国内经济数据改善但预期有所降温；中国9月官方制造业PMI升至50.2（Wind一致预期50，前值49.7）；花旗中国意外经济指数截至10月5日小幅回落至-14。我们认为房地产等政策效果传递或需要时间且有顺序，最先受益品种或为与新开工强相关的钢铁行业，其次为与竣工侧强相关的铝材和铜材。
　　美国9月非农数据超预期，但高频经济数据喜忧参半
　　据华泰宏观23年10月7日《9月非农显著超预期，持续性存疑》，9月美国季调后非农就业人口增加33.6万人，大超彭博预期的17万人；服务就业是主要支撑，商品就业仍在放缓；且小时工资环比持平于0.2%，低于彭博一致预期的0.3%。此外，ADP私营部门就业人数增加8.9万（远低于彭博预期的16万人），且9月美国失业率为3.8%（低于彭博预期的3.7%），与上月持平。美国ISM 9月制造业PMI录得49，进一步回升。鉴于较好的非农和PMI数据，花旗美国意外经济指数10月6日升至59.7相对高位，预示市场对于美国当前经济仍然较为乐观。
　　在美国利率政策趋势未明朗前，预期商品价格将区间波动；短期或修复
　　据SMM，9月28日电解铜制杆周度开工率已升至79.38%（年内峰值为5月26日的80.33%），需求持续改善；供给侧国内铜冶炼厂开工率8月底达92.02%（近2年新高），边际增量或有限；供需格局短期改善或利好铜价。电解铝则建议关注可能存在的季节性特征如枯水期对供给侧的扰动。针对贵金属，据Wind，CME利率工具11月利率持平概率预期78.3%；我们认为美国货币收紧的政策或接近尾声；据华泰宏观10月7日《9月非农显著超预期，持续性存疑》，首次降息时点维持在24年7月。短期非农和PMI超预期，致LME金价最低跌至约$1810/oz，未来或维持$1810-1990/oz波动。
　　风险提示：政策实施不确定性，海外风险不确定性。政策传导至基本面改善需要时间，谨防传导周期时，竣工一定时期内仍下滑或导致商品价格回调。
　　

研究报告全文：证券研究报告基础材料预期影响超过基本面金属价格或修复华泰研究有色金属增持维持2023年10月08日中国内地动态点评基本金属及加工增持维持研究员李斌中秋国庆假日期间预期影响超过基本面短期金属价格回调后或迎修复SACNoS0570517050001libinhtsccomSFCNoBPN269861063211166中秋国庆假日期间国内经济数据改善但预期有所降温于此同时美国呈现9月非农数据超预期但PMIADP失业率小时工资环比等高频经济研究员马晓晨数据喜忧参半的格局整体经济韧性仍然较强期间美元指数呈现冲高回落SACNoS0570522030001maxiaochenhtsccom较节前微跌而反观贵金属和商品则显著回调预期影响显著超过当前基本861063211166面影响或存在超跌可能性我们认为短期需关注铜铝供需基本面变化可联系人王鑫延能带来的价格修复机会而金价短期负面情绪集中宣泄后或也将迎来修复SACNoS0570122070092wangxinyan020418htsccom861063211166中秋国庆假日期间国内经济数据继续改善中秋国庆假日期间国内经济数据改善但预期有所降温中国9月官方制造行业走势图业PMI升至502Wind一致预期50前值497花旗中国意外经济指数有色金属截至10月5日小幅回落至-14我们认为房地产等政策效果传递或需要时间基本金属及加工沪深300且有顺序最先受益品种或为与新开工强相关的钢铁行业其次为与竣工侧30强相关的铝材和铜材21美国9月非农数据超预期但高频经济数据喜忧参半12据华泰宏观23年10月7日9月非农显著超预期持续性存疑9月美3国季调后非农就业人口增加336万人大超彭博预期的17万人服务就业6是主要支撑商品就业仍在放缓且小时工资环比持平于02低于彭博Oct-22Feb-23Jun-23Sep-23一致预期的03此外ADP私营部门就业人数增加89万远低于彭博资料来源Wind华泰研究预期的16万人且9月美国失业率为38低于彭博预期的37与上月持平美国ISM9月制造业PMI录得49进一步回升鉴于较好的非农和PMI数据花旗美国意外经济指数10月6日升至597相对高位预示市场对于美国当前经济仍然较为乐观在美国利率政策趋势未明朗前预期商品价格将区间波动短期或修复据SMM9月28日电解铜制杆周度开工率已升至7938年内峰值为5月26日的8033需求持续改善供给侧国内铜冶炼厂开工率8月底达9202近2年新高边际增量或有限供需格局短期改善或利好铜价电解铝则建议关注可能存在的季节性特征如枯水期对供给侧的扰动针对贵金属据WindCME利率工具11月利率持平概率预期783我们认为美国货币收紧的政策或接近尾声据华泰宏观10月7日9月非农显著超预期持续性存疑首次降息时点维持在24年7月短期非农和PMI超预期致LME金价最低跌至约1810oz未来或维持1810-1990oz波动风险提示政策实施不确定性海外风险不确定性政策传导至基本面改善需要时间谨防传导周期时竣工一定时期内仍下滑或导致商品价格回调免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1基础材料图表1铜周度国内社会库存万吨图表2铝周度国内社会库存万吨2020202120222023601802020202120222023160501404012010030802060401020001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源SMM华泰研究资料来源SMM华泰研究图表3铝材开工率图表4铜杆开工率202020212022202320202021202220238590807570656050554045302035102501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源SMM华泰研究资料来源SMM华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2基础材料免责声明分析师声明本人李斌马晓晨兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3基础材料香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师李斌马晓晨本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4基础材料法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtscco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