本期投资提示：
　　一、透过数据看本质，美国经济其实处于困局中：经济有韧性就有再通胀，美联储只能保持加息威胁。新增长点尚未确立，存量动能总有耗尽时，中期衰退担忧挥之不去。美国经济摆脱困局，需从供给侧治理通胀，政治和外交力量已经开始调动。中美贸易摩擦或再次迎来缓和窗口。这可能支撑四季度A股有效反弹。
　　国庆假期期间，全球大类资产表现出现了较多重要变化；美国非农就业数据验证及其市场实验，也备受关注。我们对海外环境的后续推演也做了重要更新，核心结论是：美国经济其实处于困局中，而摆脱困局，需要从供给侧治理通胀，这需要政治和外交力量的配合，中美贸易摩擦或迎来缓和窗口，这可能是支撑四季度A股有效反弹的重大潜在变化。
　　二、A股窄幅震荡市已延续较长时间，不在沉默中爆发，就在沉默中死亡。历史规律指向变盘窗口临近。打破窄幅震荡市，需要重大宏观变化出现。中美贸易摩擦阶段性缓和，内外需企稳回升可能一通百通，是值得重点跟踪的潜在积极变化。
　　国庆假期，旅游出行数据基本回到了2019年的水平之上，但房地产市场热度仍较低。国内经济预期依然是，短期依靠内生动力恢复，但持续性存疑。更值得关注的潜在积极变化，可能就是中美贸易摩擦阶段性缓和。短期国内稳增长加码，面临汇率约束，让一部分悲观的投资者存疑。短期外需有韧性，持续性也存疑。若中美贸易摩擦阶段性缓和，人民币汇率压力缓和，内外需预期都将改善，经济乐观预期发酵“一通百通”，可能成为助力A股打破窄幅震荡格局的关键变化。后续中美高层领导对话，以及出口数据验证情况值得重点跟踪。
　　三、继续围绕着潜在重大拐点做结构布局：1.出口链景气恢复有望延续，首推电子，关注汽车和工程机械。2.稳定A股市场预期，可能强化中特估逻辑。3.中期持续看好AI和数字经济。
　　结构选择上，我们提示继续围绕着有潜在重大拐点逻辑的方向布局。我们提示三个思路：1.出口链景气恢复可能延续，现阶段可以基于自身高景气+中美贸易摩擦缓和上行期权做布局。重点关注电子，二季报业绩增速不再恶化，存货周转率见底回升，困境反转线索显现。近期华为链创新已在密集催化(华为链消费电子和汽车智能化，短期仍是重点主题)，后续继续关注消费电子换机周期+ AI驱动全球半导体周期的验证情况。另外，关注出口链有独立景气逻辑的汽车和工程机械。2.稳定A股市场预期，可能强化中特估逻辑。以高股息投资为抓手，完善上市公司治理，正在形成一种思潮。3. AI应用端拓展的催化已经在增加，中期继续关注美股映射的投资机会。重点是机器人、汽车智能化和游戏。交易中美贸易摩擦潜在缓和，顺周期可能短空长多，短期能源价格承压，但中期需求预期改善。工业金属机会好于能源商品，内需周期(重点是煤炭)也可能提前出现。
　　风险提示：海外经济衰退超预期，国内经济复苏不及预期
　　

研究报告全文：策略研究权威报告解读2023年10月08日美国从供给侧治理通胀可能是中美股市共策同的机会略研申万宏源策略一周回顾展望230929-231008究相关研究本期投资提示一透过数据看本质美国经济其实处于困局中经济有韧性就有再通胀美联证券储只能保持加息威胁新增长点尚未确立存量动能总有耗尽时中期衰退担忧研挥之不去美国经济摆脱困局需从供给侧治理通胀政治和外交力量已经开始究报证券分析师调动中美贸易摩擦或再次迎来缓和窗口这可能支撑四季度A股有效反弹傅静涛A0230516110001告fujtswsresearchcom国庆假期期间全球大类资产表现出现了较多重要变化美国非农就业数据验证王胜A0230511060001wangshengswsresearchcom及其市场实验也备受关注我们对海外环境的后续推演也做了重要更新核心研究支持结论是美国经济其实处于困局中而摆脱困局需要从供给侧治理通胀这需黄子函A0230520110001要政治和外交力量的配合中美贸易摩擦或迎来缓和窗口这可能是支撑四季度huangzh2swsresearchcomA股有效反弹的重大潜在变化联系人程翔二A股窄幅震荡市已延续较长时间不在沉默中爆发就在沉默中死亡历史862123297818规律指向变盘窗口临近打破窄幅震荡市需要重大宏观变化出现中美贸易摩chengxiangswsresearchcom擦阶段性缓和内外需企稳回升可能一通百通是值得重点跟踪的潜在积极变化国庆假期旅游出行数据基本回到了2019年的水平之上但房地产市场热度仍较低国内经济预期依然是短期依靠内生动力恢复但持续性存疑更值得关注的潜在积极变化可能就是中美贸易摩擦阶段性缓和短期国内稳增长加码面临汇率约束让一部分悲观的投资者存疑短期外需有韧性持续性也存疑若中美贸易摩擦阶段性缓和人民币汇率压力缓和内外需预期都将改善经济乐观预期发酵一通百通可能成为助力A股打破窄幅震荡格局的关键变化后续中美高层领导对话以及出口数据验证情况值得重点跟踪三继续围绕着潜在重大拐点做结构布局1出口链景气恢复有望延续首推电子关注汽车和工程机械2稳定A股市场预期可能强化中特估逻辑3中期持续看好AI和数字经济结构选择上我们提示继续围绕着有潜在重大拐点逻辑的方向布局我们提示三个思路1出口链景气恢复可能延续现阶段可以基于自身高景气中美贸易摩擦缓和上行期权做布局重点关注电子二季报业绩增速不再恶化存货周转率见底回升困境反转线索显现近期华为链创新已在密集催化华为链消费电子和汽车智能化短期仍是重点主题后续继续关注消费电子换机周期AI驱动全球半导体周期的验证情况另外关注出口链有独立景气逻辑的汽车和工程机械2稳定A股市场预期可能强化中特估逻辑以高股息投资为抓手完善上市公司治理正在形成一种思潮3AI应用端拓展的催化已经在增加中期继续关注美股映射的投资机会重点是机器人汽车智能化和游戏交易中美贸易摩擦潜在缓和顺周期可能短空长多短期能源价格承压但中期需求预期改善工业金属机会好于能源商品内需周期重点是煤炭也可能提前出现风险提示海外经济衰退超预期国内经济复苏不及预期请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明策略研究图表目录图19月美国新增非农就业人数336万人超预期但数据质量确实偏低4图29月美国全职就业人数减少兼职就业人数增加这种情况已持续了3个月4图3美国就业市场供需加速回归均衡的趋势未变5图49月美国非农平均时薪同环比维持下行趋势5图523Q2美国居民支出意愿再次提升的主要驱动力是财政刺激加码6图6国庆期间全球大类资产表现7图7量化情绪指标跟踪9图8重点ETF跟踪11请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共12页简单金融成就梦想策略研究一透过数据看本质美国经济其实处于困局中经济有韧性就有再通胀美联储只能保持加息威胁新增长点尚未确立存量动能总有耗尽时中期衰退担忧挥之不去美国经济摆脱困局需从供给侧治理通胀政治和外交力量已经开始调动中美贸易摩擦或再次迎来缓和窗口这可能支撑四季度A股有效反弹国庆假期期间全球大类资产表现出现了较多重要变化美国非农就业数据验证及其市场实验也备受关注我们对海外环境的后续推演也做了重要更新核心结论是美国经济其实处于困局中而摆脱困局需要从供给侧治理通胀这需要政治和外交力量的配合中美贸易摩擦或迎来缓和窗口这可能是支撑四季度A股有效反弹的重大潜在变化近期我们从全球再通胀的讨论入手反复提示了美国经济的困局美国经济有韧性中国稳增长加码全球大宗商品价格便出现了明显上涨再通胀仍容易出现美联储只能保持加息威胁而美国劳动力供给释放加速就业市场供需快速回归均衡薪酬增速回落这指向中期美国居民收入增速和边际消费倾向都可能回落美国经济新增长点尚未确立美国制造业投资还未转化为产出AI应用规模尚小对总量经济贡献有限存量动能总有耗尽时美国居民超额储蓄仍在持续消耗中期衰退担忧挥之不去我们理解国庆假期前美股全面走弱价值跑输成长反映的就是对美国经济困局的认知美联储已经加息至限制性水平之上但再通胀的威胁并未真正消失中短期内美国货币政策更宽和更紧的空间都不大稳定总需求避免经济加速衰退主要依赖于财政政策2024年财政预算案将是大选年两党博弈的第一战10月就是关键窗口而美国财政刺激也绝非万能钥匙两个潜在问题客观存在一是大宗商品价格上涨可能加速加剧再通胀二是美债市场供需可能进一步恶化进一步推高美债收益率在美债收益率绝对高位区域做财政扩张长期来看似乎不是一个明智的选择所以美国经济摆脱困局释放货币和财政政策空间需要从供给侧治理通胀美国政治和外交力量正在被调动美国和沙特的关系正在改善国庆期间油价大幅调整我们认为既反映了需求回落的担忧也反映了国际关系的变化中美贸易摩擦也完全可能迎来实际缓和美国进口海外商品的意愿可能全面回升中国PMI新出口订单已经在验证持续改善这可能成为四季度全球股市有机会的潜在驱动力基于以上的推演我们再来看9月美国非农就业数据验证和国庆假期全球大类资产表现提示如下要点19月美国新增非农就业人数336万人超预期但数据质量确实偏低全职就业人数减少兼职就业人数增加的情况已持续了3个月2美国就业市场供需加速回归均衡的趋势未变9月劳动参与率维持6288月职位空缺率小幅回落至59中期下行趋势延续9月美国非农平均时薪同环比维持下行趋势请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共12页简单金融成就梦想策略研究图19月美国新增非农就业人数336万人超预期但数据质量确实偏低704560524350414034343139302524211919372010350332022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-09美国新增非农就业人数初值万人失业率U3季调右轴资料来源Wind申万宏源研究图29月美国全职就业人数减少兼职就业人数增加这种情况已持续了3个月140120100806040200-20-40-60-802022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-09美国新增就业人数万人季调全职兼职资料来源圣路易斯联储申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共12页简单金融成就梦想策略研究图3美国就业市场供需加速回归均衡的趋势未变6306066286046026266006245986225966205942022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-09美国劳动力参与率美国就业率右轴987865743621502022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-08职位空缺率美国非农总体美国非农平均时薪环比折年率右轴资料来源Wind申万宏源研究图49月美国非农平均时薪同环比维持下行趋势658606554502454002022-012022-092023-062022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-072023-082023-09美国非农平均时薪同比平均时薪环比折年率右轴资料来源Wind申万宏源研究323Q2以来美国居民支出意愿再次提升存量超额储蓄消耗重新加速主要驱动力是财政刺激加码10月2024年财政预算案是两党博弈的要点也是后续维持美国居民收入预期和边际消费倾向的关键点请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共12页简单金融成就梦想策略研究图523Q2美国居民支出意愿再次提升的主要驱动力是财政刺激加码2400035220003020000251800020160001514000101200051000002019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-07美国个人消费支出十亿美元个人可支配收入十亿美元储蓄率右轴5003000250040020003001500200100050010000-500-100-10002020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-08超额储蓄当月累积十亿美元超额储蓄累积十亿美元2020年3月以来右轴资料来源Wind申万宏源研究4国庆假期期间全球股市普遍先跌后涨科技成长跑赢价值周期港股和中概股假期期间小幅上涨股市反映的经济预期偏弱通胀预期也趋于缓和5油价大幅调整而工业金属率先止跌回升当美国政治和外交力量被调动起来短期能源价格难免承压而中期可调用的稳增长手段增加中期需求预期是边际改善的6美元指数持续走弱反映短期需求预期快速下修非农就业数据实际偏弱的影响而美债收益率高位震荡并未与美元指数同步回落这直接反映了美债供给压力对收益率的推升作用请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第6页共12页简单金融成就梦想策略研究图6国庆期间全球大类资产表现最新收盘价10期间涨跌幅9月29日10月2日10月3日10月4日10月5日10月6日走势月6日相对9月28日全球主要指数发达市场指数2845-04-01-05-14040210新兴市场指数937-0709-01-13-120308道琼斯工业指数33408-08-05-02-13040009标普500430902-0300-1408-0112纳斯达克指数13431170107-1914-0116罗素20001746-27-05-16-17010108富时1007495-1401-13-05-080506德国DAX15230-0604-09-1101-0211法国CAC407060-0803-09-10000009日经22530995-2800-03-16-2318-03孟买SENSEX3066037080500-05-060905俄罗斯MOEX183271017-02-030404圣保罗IBOVESPA指数114170-1307-13-1402-0308A股可比资产上证综指3110-沪深3003690-创业板指2004-中概股金龙66060312-06-22-03-0226恒生指数17486072500-27-080116A50期货12309-0518-07-15-120307大宗商品ICE布油84-93-11-1904-53-1904NYMEX原油83-98-10-2407-54-2006COMEX黄金1847-18-07-12-04-030008LME铜8045-2107-25-06-11-0818LME铝2242-1732-09-12-20-0604债券涨跌绝对值BP美债收益率10年4781901012816美债收益率3年48743871035美债收益率2年50841931025美债收益率1年5433030734美债收益率3个月5637170102美债期限利差10年-3年-00912025221美债期限利差10年-2年-03015119211美债期限利差10年-1年-065220712122美债期限利差10年-3个月-085121312714美国通胀指数国债TIPS5年2582331110504中美利差10年期-191其他美元指数1061100010800-03-04-02CBOE波动率1745061005123-61-05-56资料来源Wind申万宏源研究二A股窄幅震荡市已延续较长时间不在沉默中爆发就在沉默中死亡历史规律指向变盘窗口临近打破窄幅震荡市需要重大宏观变化出现中美贸易摩擦阶段性缓和内外需企稳回升可能一通百通是值得重点跟踪的潜在积极变化市场总体的选股胜率买入持有1月获得正收益的概率已连续回落了7个月从历史经验上看这对应窄幅震荡行情已处于中后段这一阶段不在沉默中爆发就在沉默中死亡市场选择方向的时点可能已经不远终结窄幅震荡行情通常需要看到宏观的重大变化2014年7月降息触发杠杆资金正循环2017年8月供给侧改革行情引发了经济的乐观预期2020年2月疫情影响2022年2月俄乌冲突全球通胀国庆假期旅游出行数据基本回到了2019年的水平之上但房地产市场热度仍较低国内经济预期依然是短期依靠内生动力恢复但持续性存疑更值得关注的潜在积极变化可能就是中美贸易摩擦阶段性缓和短期国内稳增长加码面请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第7页共12页简单金融成就梦想策略研究临汇率约束让一部分悲观的投资者存疑短期外需有韧性持续性也存疑若中美贸易摩擦阶段性缓和人民币汇率压力缓和内外需预期都将改善经济乐观预期发酵一通百通可能成为助力A股打破窄幅震荡格局的关键变化后续中美高层领导对话以及出口数据验证情况值得重点跟踪三继续围绕着潜在重大拐点做结构布局1出口链景气恢复有望延续首推电子关注汽车和工程机械2稳定A股市场预期可能强化中特估逻辑3中期持续看好AI和数字经济结构选择上我们提示继续围绕着有潜在重大拐点逻辑的方向布局我们提示三个思路1出口链景气恢复可能延续现阶段可以基于自身高景气中美贸易摩擦缓和上行期权做布局重点关注电子二季报业绩增速不再恶化存货周转率见底回升困境反转线索显现近期华为链创新已在密集催化华为链消费电子和汽车智能化短期仍是重点主题后续继续关注消费电子换机周期AI驱动全球半导体周期的验证情况另外关注出口链有独立景气逻辑的汽车和工程机械2稳定A股市场预期可能强化中特估逻辑以高股息投资为抓手完善上市公司治理正在形成一种思潮3AI应用端拓展的催化已经在增加中期继续关注美股映射的投资机会重点是机器人汽车智能化和游戏交易中美贸易摩擦潜在缓和顺周期可能短空长多短期能源价格承压但中期需求预期改善工业金属机会好于能源商品内需周期重点是煤炭也可能提前出现风险提示海外经济衰退超预期国内经济复苏不及预期请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第8页共12页简单金融成就梦想策略研究图7量化情绪指标跟踪10090807060504030201002023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-09全部A股强势股占比-按照个数按照流通市值按照成交额705300605200505100405000304900204800104700046002023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-09上行动量扩散指标万得全A下行动量扩散指标万得全A万得全A右轴9053008052007051006050500040490030480020104700046002023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-09融资情绪指数万得全A右轴90076800757007460073500724007130200701006900682023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-09创业板相对沪深300强势股占比创业板相对沪深300右轴请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第9页共12页简单金融成就梦想策略研究赚钱效应扩散指标相比相比相比按照个数按照市值按照成交额状态20230928202309222023092220230922煤炭72-892-287-5全面收缩医药生物662157177821继续扩散银行66-1685-677-9全面收缩石油石化57762-2370-11-通信56838126628继续扩散纺织服饰48255353-4-轻工制造46047-1367-3-家用电器45049-2661-10-科创板45134195117继续扩散机械设备441529105921继续扩散电子4182645311继续扩散汽车4010375513继续扩散创业板40102745514继续扩散交通运输39-229-942-9全面收缩美容护理37010-2262继续扩散全部A股34435-9473继续扩散基础化工31-427-738-5全面收缩主板31136-1144-1-计算机285194448继续扩散建筑材料28-134-1470全面收缩中证50027-330-3421聚焦龙头沪深30024-736-1822-13全面收缩环保2462883512继续扩散国防军工24313-5526继续扩散公用事业234491300-钢铁23-2317-3428-24全面收缩有色金属21-1121-3123-29全面收缩商贸零售2122015114继续扩散建筑装饰203111317继续扩散电力设备18784189继续扩散社会服务14481100继续扩散食品饮料13-612-4916-33全面收缩传媒12-118-732-1全面收缩农林牧渔12-57-414-12全面收缩非银金融11-2520-4315-53全面收缩房地产9-610-541-2全面收缩资料来源Wind申万宏源研究截至2023928请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第10页共12页简单金融成就梦想策略研究图8重点ETF跟踪份额变化涨跌幅折溢价率ETF类型代码简称最新份额亿份近一周净值走势5个交易日今年以来5个交易日今年以来最新主题159819OF易方达中证人工智能ETF51741415244651539031主题515050OF华夏中证5G通信主题ETF8085-02-2374281742010计算机516510OF易方达中证云计算与大数据ETF10825027584182122016医药生物516080OF易方达中证创新药产业ETF475-10270295-749-019医药生物515120OF广发中证创新药产业ETF5985-151472292-924-010电气设备515790OF华泰柏瑞中证光伏产业ETF13481-14349288-2644009风格159907OF广发中小板300ETF096-491263-481-037主题516800OF华宝智能制造ETF217--142235355004计算机515400OF富国中证大数据产业ETF1471401038231979-016科技159939OF广发中证全指信息技术ETF3990-19729195507-006科技515000OF华宝中证科技龙头ETF2607--73187257-010医药生物159837OF易方达中证生物科技主题ETF3309-20256182-1105-026医药生物512290OF国泰中证生物医药ETF4771-26461149-785003电子159995OF华夏国证半导体芯片ETF281782003788124-536003主题516160OF南方中证新能源ETF8985062142124-2710004指数159915OF易方达创业板ETF20205-111235083-1428-002主题512650OF汇添富中证长三角一体化发展ETF46713-00077-090-012指数159949OF华安创业板50ETF2143400978077-1845014主题515150OF富国中证国企一带一路ETF58110-69056702044指数159902OF华夏中小企业100ETF197-41052-1125020主题512970OF平安粤港澳大湾区ETF063--31003-679003机械设备159886OF富国中证细分机械设备产业ETF095-112673-012-1830038指数515800OF汇添富中证800ETF8553313900-017-210003指数510310OF易方达沪深300ETF1635617809-043-253006指数159919OF嘉实沪深300ETF805533512-044-282-015指数510330OF华夏沪深300ETF894436414-044-283001指数510300OF华泰柏瑞沪深300ETF3191632621-044-294008风格159990OF银华巨潮小盘价值ETF049-29-250-052423001主题515090OF博时可持续发展100ETF050--607-060-074079主题510810OF汇添富中证上海国企ETF8874-0056-064330-007主题515030OF华夏中证新能源汽车ETF7427-05339-078-2305-005指数512150OF汇安富时中国A50ETF04224-45-108-216029指数512550OF嘉实富时中国A50ETF19205-81-120-061013化工159870OF鹏华中证细分化工产业主题ETF4337-172632-232-1566-006采掘515220OF国泰中证煤炭ETF1186-50-442-255664008周期510410OF博时自然资源ETF357-27-19-262867012钢铁515210OF国泰中证钢铁ETF1168-57108-277-030-004有色金属512400OF南方中证申万有色金属ETF4513-07649-345-705014资料来源Wind申万宏源研究截至2023928请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第11页共12页简单金融成就梦想策略研究信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律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