本期投资提示：
　　一、反弹触发的原因：本周美元指数和美债收益率创新高，但人民币汇率守住了底线。微软Copilot类似的催化，AI板块7月调整，9月反弹，主要区别就是性价比不同，反弹指向市场性价比和微观结构已改善。一些政策乐观预期发酵：稳定A股市场预期，化解地方债务风险，扩大A股对外开放。
　　二、反弹印证还是“真正的震荡市”：市场对后续政策催化有基本信心，但对政策效果的持续性的预期仍不高。
　　我们认为，周五的超跌反弹印证了我们“真正的震荡市”的判断。高性价比是反弹的基础，不必因此对后续政策效果发酵过度乐观的预期。市场对后续政策催化有基本信心：汇率和A股都会稳定预期，活跃资本市场、化解地方债务风险、后续稳增长加码都还有政策期待。高性价比区域，超跌反弹的线索容易出现。
　　反弹持续性仍依赖于政策效果的验证，但目前对政策效果持续性的预期仍不高：化债在中期肯定有重大影响，但现阶段海外高利率会限制国内降息进程，也会限制化债的系统性铺开。在海外风险偏好承压的阶段，扩大A股对外开放的短期效果可能有限。稳定A股市场预期，可能只是维持震荡市的因素，A股向上突破还是需要基本面和其他政策刺激的配合。
　　三、市场总体选股胜率已回落了7个月，历史经验来看，窄幅震荡行情已处于中后段。不在沉默中爆发，就在沉默中死亡。此时，结构选择的重点是布局未来重大拐点，首选电子。高景气可持续，但机构配置偏高的军工在震荡市轮动的重要方向。“交易再通胀”可以博弈周期，但这无法打破窄幅震荡格局。稳定A股市场预期，可能强化中特估逻辑。中期继续看好AI应用海外映射机会。
　　窄幅震荡市已经持续了很长时间，这个阶段该如何思考结构选择的重点？我们提示，市场总体的选股胜率(买入持有1月，获得正收益的概率)已连续回落了7个月，从历史经验上看，这对应窄幅震荡行情已处于中后段。这一阶段，不在沉默中爆发，就在沉默中死亡，市场选择方向的时点可能已经不远。终结窄幅震荡行情通常需要看到宏观的重大变化。同时也需要重大行业性机会的配合。
　　所以，现阶段结构选择的重点是布局未来有重大拐点的方向，我们首推电子，二季报业绩增速不再恶化，存货周转率见底回升，困境反转线索显现。后续华为链创新，消费电子换机周期，AI驱动全球半导体周期，都可能成为电子行情启动的催化。另外，高景气可持续但机构持仓较高的方向，可能是震荡市轮动的关键环节。首选国防军工，二季报反映订单执行加速，四季度订单再补充。同时关注一带一路出口链和新能车产业链(电池链2024年供给增速回落明确)的投资机会。
　　风险提示：海外经济衰退超预期，国内经济复苏不及预期

研究报告全文：策略研究权威报告解读2023年09月23日反弹印证还是真正的震荡市策略申万宏源策略一周回顾展望230918-230923研究相关研究本期投资提示一反弹触发的原因本周美元指数和美债收益率创新高但人民币汇率守住了底线微软Copilot类似的催化AI板块7月调整9月反弹主要区别就是性证券价比不同反弹指向市场性价比和微观结构已改善一些政策乐观预期发酵稳研证券分析师定A股市场预期化解地方债务风险扩大A股对外开放究傅静涛A0230516110001报fujtswsresearchcom二反弹印证还是真正的震荡市市场对后续政策催化有基本信心但对政策告王胜A0230511060001wangshengswsresearchcom效果的持续性的预期仍不高研究支持我们认为周五的超跌反弹印证了我们真正的震荡市的判断高性价比是反黄子函A0230520110001huangzh2swsresearchcom弹的基础不必因此对后续政策效果发酵过度乐观的预期市场对后续政策催化联系人有基本信心汇率和A股都会稳定预期活跃资本市场化解地方债务风险后程翔续稳增长加码都还有政策期待高性价比区域超跌反弹的线索容易出现862123297818chengxiangswsresearchcom反弹持续性仍依赖于政策效果的验证但目前对政策效果持续性的预期仍不高化债在中期肯定有重大影响但现阶段海外高利率会限制国内降息进程也会限制化债的系统性铺开在海外风险偏好承压的阶段扩大A股对外开放的短期效果可能有限稳定A股市场预期可能只是维持震荡市的因素A股向上突破还是需要基本面和其他政策刺激的配合三市场总体选股胜率已回落了7个月历史经验来看窄幅震荡行情已处于中后段不在沉默中爆发就在沉默中死亡此时结构选择的重点是布局未来重大拐点首选电子高景气可持续但机构配置偏高的军工在震荡市轮动的重要方向交易再通胀可以博弈周期但这无法打破窄幅震荡格局稳定A股市场预期可能强化中特估逻辑中期继续看好AI应用海外映射机会窄幅震荡市已经持续了很长时间这个阶段该如何思考结构选择的重点我们提示市场总体的选股胜率买入持有1月获得正收益的概率已连续回落了7个月从历史经验上看这对应窄幅震荡行情已处于中后段这一阶段不在沉默中爆发就在沉默中死亡市场选择方向的时点可能已经不远终结窄幅震荡行情通常需要看到宏观的重大变化同时也需要重大行业性机会的配合所以现阶段结构选择的重点是布局未来有重大拐点的方向我们首推电子二季报业绩增速不再恶化存货周转率见底回升困境反转线索显现后续华为链创新消费电子换机周期AI驱动全球半导体周期都可能成为电子行情启动的催化另外高景气可持续但机构持仓较高的方向可能是震荡市轮动的关键环节首选国防军工二季报反映订单执行加速四季度订单再补充同时关注一带一路出口链和新能车产业链电池链2024年供给增速回落明确的投资机会风险提示海外经济衰退超预期国内经济复苏不及预期请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明策略研究图表目录图18月中旬以来美元汇率连创阶段性新高但人民币汇率守住了底线3图2市场总体选股胜率已回落了7个月与2014年5月2017年5月2022年3月的状态接近4图3量化情绪指标跟踪5图4重点ETF跟踪7请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共8页简单金融成就梦想策略研究一反弹触发的原因本周美元指数和美债收益率创新高但人民币汇率守住了底线微软Copilot类似的催化AI板块7月调整9月反弹主要区别就是性价比不同反弹指向市场性价比和微观结构已改善一些政策乐观预期发酵稳定A股市场预期化解地方债务风险扩大A股对外开放本周五A股上演绝地反击先分析原因再讨论持续性反弹原因我们主要概括为三点1再通胀加强了美联储紧缩预期美元指数和美债收益率本周均创出阶段性新高但人民币兑美元汇率总体守住了73的底线这背后反映的是市场对国内政策加码的期待以及对汇率预期引导的信心2微软Copilot落地定价仍为每人每月30美元7月发布定价时触发了AI板块调整而9月产品落地却触发了AI板块显著反弹主要区别就是股价位置不同性价比不同在海外压力犹存国内政策效果持续性仍有怀疑的情况下市场总体的超跌反弹主要也是性价比和微观结构改善的结果3确实有一些政策乐观预期正在发酵包括稳定A股市场预期市场期待化解地方债务风险的具体安排近期落地扩大A股对外开放等图18月中旬以来美元汇率连创阶段性新高但人民币汇率守住了底线741077310672105711047010369102681016710066992023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-09即期汇率美元兑人民币美元指数右轴资料来源Wind申万宏源研究二反弹印证还是真正的震荡市市场对后续政策催化有基本信心但对政策效果的持续性的预期仍不高我们认为周五的超跌反弹印证了我们真正的震荡市的判断高性价比是反弹的基础不必因此对后续政策效果发酵过度乐观的预期市场对后续政策催化有基本信心汇率和A股都会稳定预期活跃资本市场化解地方债务风险后续稳增长加码都还有政策期待高性价比区域超跌反弹的线索容易出现反弹持续性仍依赖于政策效果的验证但目前对政策效果持续性的预期仍不高化债在中期肯定有重大影响但现阶段海外高利率会限制国内降息进程也会限制化债的系统性铺开在海外风险偏好承压的阶段扩大A股对外开放的短期效果请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共8页简单金融成就梦想策略研究可能有限稳定A股市场预期可能只是维持震荡市的因素A股向上突破还是需要基本面和其他政策刺激的配合三市场总体选股胜率已回落了7个月历史经验来看窄幅震荡行情已处于中后段不在沉默中爆发就在沉默中死亡此时结构选择的重点是布局未来重大拐点首选电子高景气可持续但机构配置偏高的军工在震荡市轮动的重要方向交易再通胀可以博弈周期但这无法打破窄幅震荡格局稳定A股市场预期可能强化中特估逻辑中期继续看好AI应用海外映射机会窄幅震荡市已经持续了很长时间这个阶段该如何思考结构选择的重点我们提示市场总体的选股胜率买入持有1月获得正收益的概率已连续回落了7个月从历史经验上看这对应窄幅震荡行情已处于中后段这一阶段不在沉默中爆发就在沉默中死亡市场选择方向的时点可能已经不远终结窄幅震荡行情通常需要看到宏观的重大变化2014年7月降息触发杠杆资金正循环2017年8月供给侧改革行情引发了经济的乐观预期2020年2月疫情影响2022年2月俄乌冲突全球通胀同时也需要重大行业性机会的配合图2市场总体选股胜率已回落了7个月与2014年5月2017年5月2022年3月的状态接近100类似2023年9月行业持续性大幅下滑至低位的时90间识别2014年5月2017年5月2022年3月807060买入持续性较好60504030201002000-052000-112001-052001-112002-052002-112003-052003-112004-052004-112005-052005-112006-052006-112007-052007-112008-052008-112009-052009-112010-052010-112011-052011-112012-052012-112013-052013-112014-052014-112015-052015-112016-052016-112017-052017-112018-052018-112019-052019-112020-052020-112021-052021-112022-052022-112023-05单月买入胜率一级行业成交额加权60阈值资料来源Wind申万宏源研究所以现阶段结构选择的重点是布局未来有重大拐点的方向我们首推电子二季报业绩增速不再恶化存货周转率见底回升困境反转线索显现后续华为链创新消费电子换机周期AI驱动全球半导体周期都可能成为电子行情启动的催化另外高景气可持续但机构持仓较高的方向可能是震荡市轮动的关键环节首选国防军工二季报反映订单执行加速四季度订单再补充同时关注一带一路出口链和新能车产业链电池链2024年供给增速回落明确的投资机会请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共8页简单金融成就梦想策略研究再通胀是宏观层面的潜在重要变化涨价周期有博弈价值但我们继续提示交易再通胀难成为A股的破局点涨价周期还只是震荡市轮动的方向继续看好中特估稳定A股市场预期可能强化中特估逻辑以高股息投资为抓手完善上市公司治理正在形成一种思潮中期继续关注AI应用端拓展的美股映射重点是机器人汽车智能化游戏风险提示海外经济衰退超预期国内经济复苏不及预期图3量化情绪指标跟踪9080706050403020102023-01-172023-01-032023-01-312023-02-142023-02-282023-03-142023-03-282023-04-112023-04-252023-05-092023-05-232023-06-062023-06-202023-07-042023-07-182023-08-012023-08-152023-08-292023-09-12全部A股强势股占比-按照个数按照流通市值按照成交额705300605200505100405000304900204800104700046002023-012023-012023-012023-022023-022023-032023-032023-042023-042023-052023-052023-062023-062023-072023-072023-082023-082023-082023-09上行动量扩散指标万得全A下行动量扩散指标万得全A万得全A右轴9053008052007051006050500040490030480020104700046002023-022023-012023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-09融资情绪指数万得全A右轴请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共8页简单金融成就梦想策略研究90076800757007460073500724007130200701006900682023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-09创业板相对沪深300强势股占比创业板相对沪深300右轴赚钱效应扩散指标相比相比相比按照个数按照市值按照成交额状态20230922202309152023091520230915银行82139215869继续扩散煤炭79-894-392-6全面收缩石油石化50-138516817聚焦龙头通信482026-638-2-轻工制造46159-270-4-纺织服饰46-651-1257-9全面收缩钢铁45-1452-852-19全面收缩家用电器45875507125继续扩散医药生物451404568继续扩散交通运输41-6380513聚焦龙头美容护理37012-824-5-非银金融361064116813继续扩散基础化工36-234-543-11全面收缩电子33-123-342-8全面收缩有色金属32-1152-952-16全面收缩沪深3003215411352继续扩散科创板31233-334-6-主板300477460-全部A股30044644-1-汽车30632-2482继续扩散中证50029-133-142-4全面收缩创业板29022-342-3-建筑材料294352476继续扩散机械设备29620-4383继续扩散计算机235152363继续扩散国防军工21-317-2460全面收缩食品饮料20-661394914聚焦龙头公用事业19-449-230-5全面收缩商贸零售19-819-737-6全面收缩环保18-919-823-28全面收缩建筑装饰17111-124-3-农林牧渔17111-726-9-房地产15-316-343-13全面收缩传媒1322683413继续扩散电力设备1154192继续扩散社会服务10-146-1810-45全面收缩资料来源Wind申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第6页共8页简单金融成就梦想策略研究图4重点ETF跟踪份额变化涨跌幅折溢价率ETF类型代码简称最新份额亿份近一周净值走势5个交易日今年以来5个交易日今年以来最新医药生物515120OF广发中证创新药产业ETF6101-091520321-1247026医药生物516080OF易方达中证创新药产业ETF480-12284321-1079008医药生物159837OF易方达中证生物科技主题ETF338403284288-1303-019医药生物512290OF国泰中证生物医药ETF4887-18497276-973017主题515050OF华夏中证5G通信主题ETF8083-03-2372561794-001采掘515220OF国泰中证煤炭ETF1174-76-447188726002主题159819OF易方达中证人工智能ETF50780614771131535-005科技515000OF华宝中证科技龙头ETF260807-73099261-001主题512970OF平安粤港澳大湾区ETF063--31076-557016指数512150OF汇安富时中国A50ETF04224-45066-026-019指数512550OF嘉实富时中国A50ETF19105-86063143-003钢铁515210OF国泰中证钢铁ETF123010167046126012主题515090OF博时可持续发展100ETF050--607041083-001风格159990OF银华巨潮小盘价值ETF051--228035499012周期510410OF博时自然资源ETF36203-050331020012主题512650OF汇添富中证长三角一体化发展ETF461--13025-100-009指数510310OF易方达沪深300ETF1620027792018-123012指数510330OF华夏沪深300ETF874829383017-152021指数510300OF华泰柏瑞沪深300ETF3126515588016-164023指数159919OF嘉实沪深300ETF786332476016-153011风格159907OF广发中小板300ETF096-491015-587001指数515800OF汇添富中证800ETF83871053805012-109011指数159915OF易方达创业板ETF20633151282006-1387011指数159949OF华安创业板50ETF2156326989-005-1798037计算机516510OF易方达中证云计算与大数据ETF1031072581-0072171-007电子159995OF华夏国证半导体芯片ETF278510903629-007-475007主题516800OF华宝智能制造ETF217--142-016398005主题510810OF汇添富中证上海国企ETF8878-57-020443-005指数159902OF华夏中小企业100ETF197-41-021-1076002主题515150OF富国中证国企一带一路ETF575--79-032759003科技159939OF广发中证全指信息技术ETF3998-25733-054525-022主题515030OF华夏中证新能源汽车ETF7442-15341-093-2182005有色金属512400OF南方中证申万有色金属ETF454903662-142-527022计算机515400OF富国中证大数据产业ETF141801964-1471035-主题516160OF南方中证新能源ETF9020182155-162-2754008化工159870OF鹏华中证细分化工产业主题ETF4416-052698-185-1404005机械设备159886OF富国中证细分机械设备产业ETF101-66778-210-1846-022电气设备515790OF华泰柏瑞中证光伏产业ETF1371416373-293-2877004资料来源Wind申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第7页共8页简单金融成就梦想策略研究信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组茅炯021-33388488maojiongswhysccom华东B组谢文霓021-33388300xiewenniswhysccom华北组肖霞15724767486xiaoxiaswhysccom华南组李昇15914129169lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第8页共8页简单金融成就梦想