工业金属及材料：政策利好不断落地，工业金属需求预期改善。
　　9月份铜价走弱。9月LME铜库存大幅增加，从月初10万吨增加到月末接近17万吨，叠加美联储9月议息会议表述鹰派，美元大涨，美债收益率走高，铜价承压下行。9月份以来铝价延续强劲走势，沪铝2309合约和2310合约都存在逼仓压力，2310合约价格从18600元/吨涨至19600元/吨。在铝锭大量进口的情况下，库存仍能维持不累库，铝的表观需求强劲。9月锌价走势偏强，在低库存和矿山减产的刺激下，突破了21000元/吨前高，一度涨至22000元/吨以上。
　　新能源金属：下游需求仍未达到旺盛状态，商品价格再次走弱
　　9月份锂价继续调整：目前锂价仍处于年内第二轮快速调整的通道当中。9月末国产电池级碳酸锂报价16.65万元/吨，相较上月末下滑17.37%；国产电池级氢氧化锂报价15.75万元/吨，相较上月末下滑14.17%。本轮锂价调整是从今年7月中下旬开始的，因为在7月21日广期所碳酸锂期货正式上线交易之后，期货远月合约的价格出现比较明显的调整，对于现货市场情绪也有一定的扰动，在远期锂价比较悲观的预期之下，很容易造成现货市场的混乱。目前在供给端，国内青海地区盐湖提锂产量仍处于生产黄金期，锂盐厂多处于满产状态，且一些大厂公布出货政策，工碳现货流通较为充足，而对于以锂辉石为原料的冶炼企业来说，由于原料降价幅度低于锂盐降价幅度，成本压力提升，有个别减产停产情况，总体上锂盐厂库存增加，出货压力增大；需求端，锂电产业链受成本压力影响，电池厂对正极材料压价意愿较强，且锂价向下运行的过程当中，正极材料为把控风险，采购意愿降低，整体需求跟进不足，企业排产低于预期，总体下游需求还未达到旺盛的需求状态，锂价在上下游博弈中稳中偏弱。另外，在旺季跌价也是市场目前对锂盐供需基本面没有信心很重要的一个因素。
　　9月份钴价底部运行：截止至9月27日，MB标准级钴报价16.25美元/磅，年内跌幅约25%；国产电钴报价23.80万元/吨，年内跌幅约24%；目前原料主流供应商计价系数维持在55%-60%左右，国内锂盐厂生产成本压力有所减少。在全球钴原料供应相对宽裕的背景之下，钴价的影响因素主要在于需求端，海外市场需求仍较为平淡，而国内市场金九银十来临，下游需求无明显改善，原料价格下跌过程中，大部分企业以消耗前期库存为主，采购也较为谨慎。另外市场对远期供需格局信心不足，预计钴价后市或仍会偏弱运行。
　　9月份镍价继续调整：LME镍月末报价1.90万美金/吨，较月初下跌6.71%；沪镍月末报价15.19万元/吨，较月初下跌7.84%；国产镍铁(10%min)月末报价1170元/吨度，较月初下跌0.85%；国产电池级硫酸镍月末报价3.105万元/吨，较月初上升4.02%。镍金属交易活跃，在基本面偏弱格局下主要是由宏观情绪主导价格走势，今年镍价总体表现疲软。基本面方面：供给端，国内电解镍产量有所增加，海外纯镍项目与中间品项目逐步放量，进口资源增加；需求端，电解镍消费环比提升，不锈钢产量提升，新能源车三元前驱体企业仍以去库存为主，供大于求格局下需求不及市场预期，总体市况仍表现平平。
　　稀土：指标有序增长，价格持续回升。
　　长期以来，稀土产业发展受到高度重视，行业管控不断加强，资源配置愈发合理，塑造行业一南一北新格局。2023年第二批稀土开采、冶炼分离总量控制指标分别为12.0万吨和11.5万吨，同比分别增长9.9%、9.7%。近期，受缅甸进口以及龙南地区停产影响，叠加需求预期向好，稀土价格回升，中重稀土价格涨幅更高。从中长期来看，稀土行业供给有序，需求景气，作为战略金属，价值有望得到重估。
　　黄金：境内外价差扩大，看好金价中长期走势。
　　从点阵图来看，目前6成以上联储官员预计年内仍有一次加息，并且高利率可能维持更长时间。但货币政策具有时滞性，更高的利率会对企业偿债能力造成更大的挑战，后续加息与否仍存博弈。从短期来看，黄金价格仍有压制，随着经济数据发布呈现震荡格局。但从中长期角度来看，地缘因素复杂，叠加各国央行购金需求强劲，预计金价上行。
　　钢铁：汽车家电用钢需求景气。
　　高产量下钢材库存持续去化，基本面表现出较强的韧性。受下游需求景气程度影响，冷热价差持续扩大。短期来看，原料价格上涨支撑钢材价格，钢厂减产意愿提升，若后期需求进一步恢复，钢厂盈利空间有望边际改善。钢铁行业龙头企业近年来持续开展降本增效、产品升级工作，盈利韧性得到持续验证。随着各项需求刺激政策的推出，信心修复，有望带动估值修复。
　　推荐组合
　　紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业、金诚信、中国宏桥、云铝股份、中国铝业、明泰铝业、索通发展、中金岭南、驰宏锌锗、兴业银锡、宝钢股份、华菱钢铁、赤峰黄金。
　　风险提示
　　国内经济复苏不及预期；国外货币政策边际放缓幅度不及预期；全球资源端供给增加超预期

研究报告全文：证券研究报告2023年10月04日金属行业10月投资策略利好不断推进看好电解铝和铜行业研究行业投资策略投资评级超配维持评级证券分析师刘孟峦证券分析师杨耀洪证券分析师冯思宇证券分析师焦方冉联系人马可远010-88005312021-60933161010-88005314021-609331770755-81982439liumengluanguosencomcnyangyaohongguosencomcnfengsiyuguosencomcnjiaofangranguosencomcnmakeyuanguosencomcnS0980520040001S0980520040005S0980519070001S0980522080003请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容核心观点u工业金属及材料政策利好不断落地工业金属需求预期改善9月份铜价走弱9月LME铜库存大幅增加从月初10万吨增加到月末接近17万吨叠加美联储9月议息会议表述鹰派美元大涨美债收益率走高铜价承压下行9月份以来铝价延续强劲走势沪铝2309合约和2310合约都存在逼仓压力2310合约价格从18600元吨涨至19600元吨在铝锭大量进口的情况下库存仍能维持不累库铝的表观需求强劲9月锌价走势偏强在低库存和矿山减产的刺激下突破了21000元吨前高一度涨至22000元吨以上u新能源金属下游需求仍未达到旺盛状态商品价格再次走弱9月份锂价继续调整目前锂价仍处于年内第二轮快速调整的通道当中9月末国产电池级碳酸锂报价1665万元吨相较上月末下滑1737国产电池级氢氧化锂报价1575万元吨相较上月末下滑1417本轮锂价调整是从今年7月中下旬开始的因为在7月21日广期所碳酸锂期货正式上线交易之后期货远月合约的价格出现比较明显的调整对于现货市场情绪也有一定的扰动在远期锂价比较悲观的预期之下很容易造成现货市场的混乱目前在供给端国内青海地区盐湖提锂产量仍处于生产黄金期锂盐厂多处于满产状态且一些大厂公布出货政策工碳现货流通较为充足而对于以锂辉石为原料的冶炼企业来说由于原料降价幅度低于锂盐降价幅度成本压力提升有个别减产停产情况总体上锂盐厂库存增加出货压力增大需求端锂电产业链受成本压力影响电池厂对正极材料压价意愿较强且锂价向下运行的过程当中正极材料为把控风险采购意愿降低整体需求跟进不足企业排产低于预期总体下游需求还未达到旺盛的需求状态锂价在上下游博弈中稳中偏弱另外在旺季跌价也是市场目前对锂盐供需基本面没有信心很重要的一个因素9月份钴价底部运行截止至9月27日MB标准级钴报价1625美元磅年内跌幅约25国产电钴报价2380万元吨年内跌幅约24目前原料主流供应商计价系数维持在55-60左右国内锂盐厂生产成本压力有所减少在全球钴原料供应相对宽裕的背景之下钴价的影响因素主要在于需求端海外市场需求仍较为平淡而国内市场金九银十来临下游需求无明显改善原料价格下跌过程中大部分企业以消耗前期库存为主采购也较为谨慎另外市场对远期供需格局信心不足预计钴价后市或仍会偏弱运行9月份镍价继续调整LME镍月末报价190万美金吨较月初下跌671沪镍月末报价1519万元吨较月初下跌784国产镍铁10min月末报价1170元吨度较月初下跌085国产电池级硫酸镍月末报价3105万元吨较月初上升402镍金属交易活跃在基本面偏弱格局下主要是由宏观情绪主导价格走势今年镍价总体表现疲软基本面方面供给端国内电解镍产量有所增加海外纯镍项目与中间品项目逐步放量进口资源增加需求端电解镍消费环比提升不锈钢产量提升新能源车三元前驱体企业仍以去库存为主供大于求格局下需求不及市场预期总体市况仍表现平平请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容核心观点u稀土指标有序增长价格持续回升长期以来稀土产业发展受到高度重视行业管控不断加强资源配置愈发合理塑造行业一南一北新格局2023年第二批稀土开采冶炼分离总量控制指标分别为120万吨和115万吨同比分别增长9997近期受缅甸进口以及龙南地区停产影响叠加需求预期向好稀土价格回升中重稀土价格涨幅更高从中长期来看稀土行业供给有序需求景气作为战略金属价值有望得到重估u黄金境内外价差扩大看好金价中长期走势从点阵图来看目前6成以上联储官员预计年内仍有一次加息并且高利率可能维持更长时间但货币政策具有时滞性更高的利率会对企业偿债能力造成更大的挑战后续加息与否仍存博弈从短期来看黄金价格仍有压制随着经济数据发布呈现震荡格局但从中长期角度来看地缘因素复杂叠加各国央行购金需求强劲预计金价上行u钢铁汽车家电用钢需求景气高产量下钢材库存持续去化基本面表现出较强的韧性受下游需求景气程度影响冷热价差持续扩大短期来看原料价格上涨支撑钢材价格钢厂减产意愿提升若后期需求进一步恢复钢厂盈利空间有望边际改善钢铁行业龙头企业近年来持续开展降本增效产品升级工作盈利韧性得到持续验证随着各项需求刺激政策的推出信心修复有望带动估值修复u推荐组合紫金矿业洛阳钼业西部矿业金诚信中国宏桥云铝股份中国铝业明泰铝业索通发展中金岭南驰宏锌锗兴业银锡宝钢股份华菱钢铁赤峰黄金u风险提示国内经济复苏不及预期国外货币政策边际放缓幅度不及预期全球资源端供给增加超预期请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容工业金属及材料政策利好不断落地工业金属需求预期改善u稳地产政策落地工业金属价格走势分化9月份铜价走弱9月LME铜库存大幅增加从月初10万吨增加到月末接近17万吨叠加美联储9月议息会议表述鹰派美元大涨美债收益率走高铜价承压下行9月份以来铝价延续强劲走势沪铝2309合约和2310合约都存在逼仓压力2310合约价格从18600元吨涨至19600元吨在铝锭大量进口的情况下库存仍能维持不累库铝的表观需求强劲9月锌价走势偏强在低库存和矿山减产的刺激下突破了21000元吨前高一度涨至22000元吨以上u布局有色金属价格上涨的机会铜紫金矿业洛阳钼业西部矿业铝中国宏桥云铝股份明泰铝业亚太科技锌中金岭南驰宏锌锗请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容工业金属政策利好已落地uLME累库铜价回落9月份铜价走弱9月份LME铜库存大幅增加从月初10万吨增加到月末接近17万吨叠加美联储9月议息会议表述鹰派美元大涨美债收益率走高铜价承压下行u铝价继续走强9月份以来铝价延续强劲走势沪铝2309合约和2310合约都存在逼仓压力2310合约价格从18600元吨涨至19600元吨在铝锭大量进口的情况下库存仍能维持不累库铝的表观需求强劲u锌价突破震荡区间上涨9月锌价走势偏强在低库存和矿山减产的刺激下突破了21000元吨前高一度涨至22000元吨以上图LME铜价美元吨图沪铝价格向上突破1年以来的震荡区间元吨图LME锌价底部反弹美元吨11000002700000500000100000025000004500009000002300000400000800000210000035000070000019000003000006000001700000250000500000150000020000040000013000001100000150000222222222222222201801201901202001202101202201202301000000000000000201801201901202001202101202201202301111222222222222999000111222333000000000000000159159159159159资料来源iFinD国信证券经济研究所整理资料来源SHFE国信证券经济研究所整理资料来源LME国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容铜LME库存累积铜价下跌u美联储9月暂停加息但表述鹰派美联储9月议息会议宣布将联邦基金利率目标区间维持在525-55区间不变并预计今年年底前再加息一次符合市场预期当日美联储发布的点阵图释放出了明显鹰派信号明年的降息次数从原先的4次降到2次美元指数继续走强截至9月末突破106创年内新高u四季度CSPT地板价敲定为95美元吨中国铜精矿谈判小组于9月22日召开季度会议敲定2023年第四季度铜精矿现货采购指导加工费为95美元干吨及95美分磅与2023年三季度持平TC处于相对较高水平预示四季度铜精矿供应依然偏宽松u市场预期明年铜供应过剩周内举办了一年一度的铜业周粗略统计各家机构对明年铜矿的增量预期在60-100万吨精铜的增量预期在70-120万吨过剩预期在20-50万吨之间WoodMackenzie预计2022-2026年全球铜精矿产量复合增速32低于上一轮扩产周期2012-2016年49的复合增速且2023年全球铜矿90分位C1可持续投资成本是294美分磅6481美元吨图中国铜精矿谈判小组季度价格美元吨图山东某冶炼厂硫酸出厂价元吨图未来3年全球铜精矿产量预测万吨120120000260080铜精矿产量增速95952485100721000002500702416802400608000023002253506022106000022002141402093402084324000021002930232020001920200000190010000041800000022222222222222222220192020202120222023E2024E2025E00000000000000000022222222222222111111111122222222556677889900112233QQQQQQQQQQQQQQQQQQ131313131313131313资料来源iFinD国信证券经济研究所整理资料来源SMM国信证券经济研究所整理资料来源WoodMackenzie国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容铜国内阴极铜产量新高u空调产销下滑今年前8个月空调累计销量127亿台同比增速达126看10月排产情况根据产业在线数据10月空调排产893万台较去年同期实绩下降61其中内销排产493万台较去年同期内销实绩下滑7210月出口排产400万台较去年出口实绩上涨19u国内阴极铜产量新高8月中国阴极铜产量989万吨创新高同比增幅155环比增加681-8月份国内累计生产阴极铜7474万吨同比增速115u7月全球铜精矿产量189万吨精炼铜产量193万吨7月全球铜精矿产量189万吨同比增361-7月全球铜精矿累计产量1270万吨同比增197月全球精炼铜产量193万吨同比增76今年1-7月全球精炼铜累计产量1313万吨同比增61图国内空调月度销量万台图中国精炼铜月度产量万吨图全球铜精矿月度产量万吨21002019年2020年2021年1102102022年2023年19001002001700190901500180130080170110070160900602019年2020年2021年2022年2023年2019年2020年2021年7001502022年2023年500501401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源iFinD国信证券经济研究所整理资料来源SMM国信证券经济研究所整理资料来源iFinD国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容铝基本面偏强铝价持续走高u电解铝开工率历史新高是产业链发出的强烈信号电解铝曾长期被定义为产能过剩行业行业开工率曾长期在85附近自2017年划定4500万吨产能上限后国内电解铝产能缓慢增加直到今年8月底随着云南电解铝完成复产全国电解铝运行产能达到4275万吨行业开工率95达到历史最高水平这类冶炼企业开工率很难达到100而95的开工率已经说明供给端失去了弹性即使给出更高的冶炼利润也无法继续增产展望四季度一旦西南地区枯水期缺电导致减产电解铝供需会出现较大缺口叠加当前低库存铝价可能继续走高图国内电解铝运行产能万吨460000运行产能指标上限95开工产能表云南电解铝复产情况万吨4500万吨440000建成产能复产前减产产能截至9月初已复产尚未复产4200004275万吨云南铝业3051251250400000云南神火9036360云南宏泰20315150380000云南其亚3514311360000资料来源百川资讯国信证券经济研究所整理34000032000022222222222222222222222222资料来源iFinD国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容铝煤价上涨挤占部分冶炼利润u受煤矿生产事故等因素影响动力煤价格上涨8月底开始化工煤需求较强叠加产区安全检查频繁部分煤矿仍处于减产停产状态整体供应偏紧参考秦皇岛5500大卡动力煤价格从8月底815元吨涨至9月下旬995元吨涨幅达22u使用自备电且采购现货煤的电解铝企业利润受挤压随着煤炭价格上涨山东地区电解铝利润优势减弱今年5月份以来煤炭价格下跌山东地区电解铝冶炼厂重获成本优势随着8月底以来煤炭价格上涨其成本优势减弱按照1吨铝消耗5吨5500大卡煤炭简单测算煤价上涨150元其吨铝用电成本增加750元好在8月底以来铝价涨幅也超过了1000元吨所以山东地区铝冶炼厂的利润并没有明显下降更长期看电解铝行业供需格局好于煤炭行业供需格局上涨趋势中铝价比煤价涨的多下跌趋势中铝价比煤价跌的少山东地区铝冶炼厂的利润空间是始终存在的图环渤海动力煤价格5500大卡山西产元吨图山东地区铝冶炼厂利润元吨280005000300000电解铝利润右轴电解铝完全成本左轴电解铝含税价格左轴260004000250000300024000200020000022000100020000150000018000100010000016000200014000500003000120004000000100005000222222222222222220000000000000000022222222222222222222222222222222222200010100000000010100000000010100000000111111222222333332820222224262820222224262820222224262800000100000100000000111111222222333313579113579113579资料来源iFinD国信证券经济研究所整理资料来源iFinD国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容锌锌精矿继续减产锌价底部持续反弹u锌价自底部反弹全球锌矿产量并未如预期增长根据国际铅锌研究小组数据1-7月份全球锌精矿产量同比下滑15精炼锌产量同比增长38精炼锌产量同比增长主因去年国外多地减产低基数因素随着今年这些冶炼厂复产锌供应端压力增加因而上半年锌在工业金属当中走势偏弱u9月又有锌矿减产在7月初爱尔兰TARA矿山减产约13万金属吨锌后9月份葡萄牙Ajustrel锌矿山减产约10万吨锌金属吨矿端由过剩转为短缺市场价格重心抬升看锌精矿加工费进口矿加工费从6月份近200美元至当前几乎腰斩反映的是进口矿供应逐渐趋紧本周进口矿TC报价110美元干吨自从欧洲爱尔兰和葡萄牙两大矿山减产后矿端供需转向短缺图全球锌精矿月度产量千吨图全球精炼月度产量千吨2018年2019年2020年12002018年2019年2020年12502021年2022年2023年2021年2022年2023年11001200100011509001100800105070010006001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源iFinD国信证券经济研究所整理资料来源iFinD国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容工业金属库存仍维持在历史底部水平u库存均处于往年同期最低位置铜铝锌的库存均处于往年同期低位虽然低库存并不意味着价格一定上涨但低库存背景下沪铜沪铝沪锌的月差结构均呈现BACK结构现货升水往往较高存在一定的逼仓风险在需求预期悲观的情况下低库存的作用没有显现一旦预期转向低库存的大宗商品将呈现很高的价格弹性并且随着实际需求好转和补库存需求库存可能进一步降低助推价格的绝对高度图全球铜显性库存万吨图国内铜库存季节图万吨图国内铝锭库存万吨25018010020162017201820192017年2018年2019年2020202120222023160902020年2021年2022年200140802023年7012060150100508040100603040205020100001201130114011501160117011801190120012101220123011121314151617181911011111210000000001110资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容锡佤邦选厂复产探采继续停产按时间顺序梳理今年年初至年末已经发生即将发生的矿山停产12023112-2023315秘鲁全国唯一的锡矿明苏公司旗下的圣拉斐尔锡矿因当地爆发反政府抗议活动而停止矿山开采为期2个月影响3000吨左右的供应量2202369-2023710我国兴业银锡下属子公司银漫矿业因技改原因停产为期1个月根据公司产量指引影响393吨左右的锡供给测算方法二季度819吨三季度1540吨平均到6个月3202381-缅甸佤邦地区停产由于佤邦占缅甸锡供应的95因此佤邦停产可理解为缅甸停产继4月15日关于暂停一切矿产资源开采的通知的文件后佤邦在8月21日再次发布红头文件关于收回矿权及后续事项的决定宣布恢复选矿但探矿和采矿继续关停并由执行中央经济计划委员会决定的负责人带队实地检查以确认是否关停且工矿局不再隶属财政部由中央经济计划委员会直管进一步坚定了态度据SMM佤邦地区选矿厂已于9月11日开始陆续复工采矿和探矿继续停产最快也将在5个月后复产图今年4月以来沪锡收盘价走势复盘LME锡SHFE锡24500029000相信度较低电子领域需求尚未出现明显回暖高库存价27000格回落225000250002050006月9日起银漫矿业开始为期18月1日佤邦23000个月的停产技改7月中下旬8月21日佤邦再度发布红头文件停产落地后185000520周六佤邦财政部文件云南冶炼厂或开始检修锡称探矿采矿环节继续停产415周六佤邦中央经济计划委员价格回调21000关于执行暂停一切矿产资业股份冶炼厂2122年检修选矿恢复同时工矿局不再隶会文件关于暂停一切矿产资源开采源开采的通知颁布524时间均在6月锡价正式由属财政部由中央经济计划委165000的通知颁布417周一开盘19000周三被广泛流传随着这需求主导转向供给主导价员会直管进一步坚定了态度SHFE锡主力合约价格涨5后续该文份材料流入市场佤邦全面停格中枢上移14500017000件被更广泛传播沪锡价格直逼涨停产一事相信度越来越高矿确实会停产且大概率全停1500012500020202020202020202020202020202020202020202020202020202323232323232323232323232323232323232323232323232323-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-04-4-4-4-5-5-5-5-5-6-6-6-6-7-7-7-7-7-8-8-8-8-9-9-9-9-资料来0源3Win1d0国信1证7券经济24研究所01整理081522290512192603101724310714212804111825请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容锡品位下降成本上升是不可逆的趋势矿山品位下降开采成本上升除停产外全球来看锡的供应还存在着普遍的品位下降成本上升的问题且这一趋势是不可逆的国际锡业协会ITA数据统计2022年全球锡矿现金成本曲线90分位线成本为23171美金吨相比2020年增长3631全球锡矿完全成本曲线90分位线成本为25581美金吨相比2020年增长2512目前LME锡价在26000-27000美金吨之间所以有较强的成本支撑另外ITA预计全球锡矿完全成本曲线90分位线成本2027年将进一步提升至33800美金吨相比2022年增长32132030年将进一步提升至68547美金吨相比2022年增长15倍以上图全球锡矿行业成本曲线将逐步抬升图2023年全球锡矿开采完全成本曲线资料来源ITA国信证券经济研究所整理资料来源ITA国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容锡全球新增项目有限供给具有刚性全球锡矿新增项目有限全球锡矿资源大型和特大型矿床数量相对较少中小型锡矿床数量偏多且开采方式以地下开采为主另外相较其他矿种全球锡矿资源勘查投入不足新发现锡矿床较少新增储量远远赶不上锡矿资源消耗量因此全球锡矿储量呈现逐渐下降趋势全球锡的主要供应国中中国是全球最大的锡资源储量国和产量国锡矿资源以原生矿大中型矿为主东南亚地区印尼缅甸和马来西亚等地区为全球最重要锡矿带之一以砂锡矿中小型矿为主南美洲地区过去是全球主要的产锡地区但由于以往过度开采导致该区目前开采锡资源的品位不断下降非洲地区刚果金纳米比亚等改变传统的手工和小规模生产方式提高机械化锡矿产量有所增加俄罗斯锡资源储量较丰富但投资建设条件相对较差澳洲地区虽然目前锡矿产量较低但锡资源成矿条件好未来有较大的扩产潜力但大部分锡矿项目都要到2025年之后才能投产而北美洲地区美国加拿大等锡资源相对贫乏但也在积极开展勘查研究工作USGS数据显示过去几年全球锡精矿供给稳定在30万吨上下的水平但由于主要产区锡矿品位不断下降叠加环保和政策性原因或导致锡矿供给减少图全球锡矿产量吨图刚果金玻利维亚巴西近五年锡矿产量万吨35253020252015151010505000202020202020202020202020202020202020刚果金玻利维亚巴西050607080910111213141516171819202122中国印尼缅甸秘鲁刚果金玻利维亚巴西其他20182019202020212022资料来源USGS国信证券经济研究所整理资料来源USGS国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容锡半导体需求复苏有望带动锡价上行全球半导体销售额已连续三月环比增速为正锡焊料是最主要的消费领域2021年在全球锡消费中的占比高达49锡化工为第二大的锡消费领域占比17马口铁铅酸电池锡铜合金的占比分别为1277分地区来看亚洲是最主要的消费地区2021年消费占比为71其中中国是最主要的锡消费国家2021年占比为47鉴于电子焊料在锡消费结构中的重要地位锡价与全球半导体销售额费城半导体指数等指标相关性很高今年5-7月全球半导体销售额分别为407442234322亿美元环比增速分别为175366234自2022年5月后环比增速持续为正已经显现出复苏迹象待佤邦停产事件尘埃落定锡价重新由供给主导转为需求主导后需求的回暖有望拉动锡价持续抬升新能源领域用锡也能够拉动锡消费新能源用锡主要指的是光伏用锡及新能源汽车用锡1光伏锡在光伏中的应用为焊带的表面涂层用量为72吨GW预计2023年光伏用锡25万吨占锡消费62025年或达42万吨占锡消费102新能源汽车较传统燃油车而言锡需求翻倍用量约700g辆因此电动汽车渗透率的提升可拉动锡需求图全球锡消费产品分布图全球半导体销售额与LME锡收盘价对比截至20237图费城半导体指数与LME锡收盘价对比截至20239276050000600004500半导体销售额合计当月值LME锡收盘价右轴LME锡费城半导体指数45000840005040000500007350035000407焊料30000400003000锡化工302500025003000049马口铁200002000铅酸电池201215000锡铜合金20000150010000其他1010005000100001700500002018-01-022019-01-022020-01-022021-01-022022-01-022023-01-02222222222222222222222000000000000000000000111111111111222222222555667788899000112233---------------------001010000100001010000资料来源ITA国信证券经济研究所整理资料2来7源2Wi5nd0国3信8证券1经6济研1究4所整9理272503816资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容锡库存保持高位精锡冶炼加工费增速较快u目前库存仍处于较高水平目前尚未看到明显的需求回暖和去库截至9月22日SHFE锡库存为7630吨较9月初降低506吨LME锡库存为6920吨较9月初增加550吨交易所库存合计14550吨较9月初增加44吨仍处于2019年以来的高位水平今年4月至8月交易所显性库存与锡价呈现正相关的异常走势高价高库存成为常态或因随着金属价格的大幅上涨产业链中下游囤货意愿不足隐性库存向交易所显性库存转移8月11号开始库存有回落趋势其与锡价同向变化的异常走势在佤邦停产后逐渐恢复正常u冶炼加工费回调精矿紧张程度下降根据百川盈孚数据截至9月26日锡锭价格为2217万元吨锡精矿价格为2088万元吨冶炼加工费锡锭价格-精矿价格为12900元吨自9月初至今涨幅达到15说明锡精矿的紧缺程度得到缓解u目前锡锭冶炼端开工率较低SMM数据显示2023年6-8月我国锡锭月度产量分别为142114106万吨百川盈孚数据显示2023年6-8月我国锡锭月度产量分别为073062092万吨冶炼开工率分别为3151265839638月开工率恢复情况较好图沪锡伦锡库存与锡价走势对比截至2023922图精矿紧张程度缓解元吨截至2023927图国内锡锭产量及开工率吨截至2023816000030000上期所LME库存合计SHFE锡元吨右轴逆序刻度冶炼加工费1600070国内锡锭月度产量国内锡锭冶炼开工率14000500002500014000601200010000012000200005010000150000100004080002000001500080006000250000301000060004000300000205000400020003500002000100040000000222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222220000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000011111222222222222222222222222256789012322222222222222222222222222222222000001111112222223333---------11111111111122222222222333333333000000000-----------------------------------------------------444444444000010000010000010000---------00000000011100000000111000000000111111111357911357911357911357资料来7源Wi7nd国7信证券经7济研究7所整理7777资料来1源23百4川5盈6孚78国9信0证1券2经1济2研3究4所6整7理89012123456789资料来源百川盈孚国信证券经济研究所整理--------------------------------0011111112222232000011111222222243023556512248092545102260035545请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容锡供需平衡表u2023年全球精锡消费有望大幅提升国际锡业协会ITA统计2022年由于疫情等原因全球精锡消费量约383万吨同比下降17左右2023年精锡消费量有表全球精锡供需平衡测算单位万吨望受到光伏电动车等新能源领域需求的拉动以及受益于国内地产竣工面积202120222023E2024E2025E需求合计389382397414428同比提升所拉动相关领域需求的增长我们预计2023年全球精锡消费量约为YOY73-20414235399万吨同比增加42锡焊料1911882032162292023年全球精锡供给有恢复性增长全球精锡供给相对刚性预计2023年增长u锡化工6663666869将主要来自于中国和缅甸锡矿恢复性的增长秘鲁由于圣拉斐尔矿山临时停产镀锡板4746454646或有减量其他国家和再生锡有少许增量预计2023年全球精锡供给约为387铅酸电池2727262727万吨同比增加13锡铜合金2727262727u假设今年佤邦停产时间持续3个月在此期间完全停止矿山开采预计2023年全其他3131313131球精锡供需约有19万吨左右的缺口供给合计381381381388399图全球精锡消费量测算万吨YOY12100001728增量全球精锡消费量同比增速444308中国0303030000004166印尼424缅甸-08080039940394秘鲁-0303003902382383刚果金000404380369363玻利维亚000000-236巴西010300-4其他国家02020234-6回收02020232-8全球平衡供给-需求-08-01-19-11-15201720182019202020212022E2023E2024E2025E资料来源ITA国信证券经济研究所整理资料来源ITA国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容新能源金属行业分析下游需求仍未达到旺盛状态商品价格再次走弱u9月份锂价继续调整目前锂价仍处于年内第二轮快速调整的通道当中9月末国产电池级碳酸锂报价1665万元吨相较上月末下滑1737国产电池级氢氧化锂报价1575万元吨相较上月末下滑1417本轮锂价调整是从今年7月中下旬开始的因为在7月21日广期所碳酸锂期货正式上线交易之后期货远月合约的价格出现比较明显的调整对于现货市场情绪也有一定的扰动在远期锂价比较悲观的预期之下很容易造成现货市场的混乱目前在供给端国内青海地区盐湖提锂产量仍处于生产黄金期锂盐厂多处于满产状态且一些大厂公布出货政策工碳现货流通较为充足而对于以锂辉石为原料的冶炼企业来说由于原料降价幅度低于锂盐降价幅度成本压力提升有个别减产停产情况总体上锂盐厂库存增加出货压力增大需求端锂电产业链受成本压力影响电池厂对正极材料压价意愿较强且锂价向下运行的过程当中正极材料为把控风险采购意愿降低整体需求跟进不足企业排产低于预期总体下游需求还未达到旺盛的需求状态锂价在上下游博弈中稳中偏弱另外在旺季跌价也是市场目前对锂盐供需基本面没有信心很重要的一个因素u9月份钴价底部运行截止至9月27日MB标准级钴报价1625美元磅年内跌幅约25国产电钴报价2380万元吨年内跌幅约24目前原料主流供应商计价系数维持在55-60左右国内锂盐厂生产成本压力有所减少在全球钴原料供应相对宽裕的背景之下钴价的影响因素主要在于需求端海外市场需求仍较为平淡而国内市场金九银十来临下游需求无明显改善原料价格下跌过程中大部分企业以消耗前期库存为主采购也较为谨慎另外市场对远期供需格局信心不足预计钴价后市或仍会偏弱运行u9月份镍价继续调整LME镍月末报价190万美金吨较月初下跌671沪镍月末报价1519万元吨较月初下跌784国产镍铁10min月末报价1170元吨度较月初下跌085国产电池级硫酸镍月末报价3105万元吨较月初上升402镍金属交易活跃在基本面偏弱格局下主要是由宏观情绪主导价格走势今年镍价总体表现疲软基本面方面供给端国内电解镍产量有所增加海外纯镍项目与中间品项目逐步放量进口资源增加需求端电解镍消费环比提升不锈钢产量提升新能源车三元前驱体企业仍以去库存为主供大于求格局下需求不及市场预期总体市况仍表现平平请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容锂锂价仍处于年内第二轮下跌通道当中9月份锂价继续调整目前锂价仍处于年内第二轮快速调整的通道当中9月末国产电池级碳酸锂报价1665万元吨相较上月末下滑1737国产电池级氢氧化锂报价1575万元吨相较上月末下滑1417本轮锂价调整是从今年7月中下旬开始的因为在7月21日广期所碳酸锂期货正式上线交易之后期货远月合约的价格出现比较明显的调整对于现货市场情绪也有一定的扰动在远期锂价比较悲观的预期之下很容易造成现货市场的混乱目前在供给端国内青海地区盐湖提锂产量仍处于生产黄金期锂盐厂多处于满产状态且一些大厂公布出货政策工碳现货流通较为充足而对于以锂辉石为原料的冶炼企业来说由于原料降价幅度低于锂盐降价幅度成本压力提升有个别减产停产情况总体上锂盐厂库存增加出货压力增大需求端锂电产业链受成本压力影响电池厂对正极材料压价意愿较强且锂价向下运行的过程当中正极材料为把控风险采购意愿降低整体需求跟进不足企业排产低于预期总体下游需求还未达到旺盛的需求状态锂价在上下游博弈中稳中偏弱另外在旺季跌价也是市场目前对锂盐供需基本面没有信心很重要的一个因素当前时间点对于锂价的看法从今年时间维度来看我们下调了锂价的预期但我们认为现货市场上15万元吨的价格对于锂价是有一定支撑的因为从今年的供需平衡表来看全球锂盐供需基本面虽然是过剩的但过剩幅度并不明显往后从9月开始一直到12月底下游需求往往都会进入到比较旺盛的需求状态所以锂盐市场可能会进入到供需双旺的格局另外广期所碳酸锂期货远月合约的价格目前也已经跌至13万元吨左右的水平越来越接近市场本轮可能会预期10-12万元吨的底部区间再次出现大幅下跌的可能性相对较小图国内电池级碳酸锂和氢氧化锂价格元吨含税价图国内碳酸锂和氢氧化锂产量月度值吨70000电氢-工碳价差右轴电池级氢氧化锂左轴电池级碳酸锂左轴碳酸锂产量氢氧化锂产量6300001500006000053000010000050000430000400005000033000030000023000020000-500001300001000030000-100000022222222222222222222222222222222222222222222222222200000000000000000000000000000000000000000000000000022222222222222222222222111111222222222222222222222200000011111122222233333999999000000111111222222333300000100000100000100000000001000001000001000001000013579113579113579113579资料来源百川资讯国信证券经济研究所整理资料来源百川1资3讯5国7信9证券1经1济研3究5所整7理911357911357911357请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容锂锂价仍处于年内第二轮下跌通道当中图碳酸锂工厂库存吨图氢氧化锂工厂库存吨碳酸锂工厂库存吨氢氧化锂工厂库存吨600003500050000300002500040000200003000015000200001000010000500000222222222222222222222222222222222200000000000000000000000000000000002222222222222222222222222222222222111111222222333331111112222223333300000100000100000000001000001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