重庆经济财政处于全国中等水平，经济人口重心西倾。重庆市地处中国西南，嘉陵江与长江在这座山水之城交汇，其东临湖北、湖南，南靠贵州，西接四川，北连陕西，是国务院批复的国家重要中心城市之一，是成渝地区双城经济圈的核心城市，也是长江上游地区的经济中心，战略地位突出，获得成渝双城经济圈加持。重庆市经济总量及增速整体处于全国中游水平：2022年重庆市GDP为29129.03亿元，居全国第16位；2022年GDP增速为2.60%，居全国第21位。重庆市财政收入规模处于全国中等水平，增速处于全国中下游，财政质量一般。此外，由于地理和政策双重优势，重庆市经济、人口等各方面向西部主城区倾斜。
　　发展过程中重庆市债务有所积累，整体债务规模较大，债务率相对较高2022年末，重庆市城投有息债务规模为1.89万亿元，居于全国第11位；狭义债务率（发债城投有息债务/一般公共预算收入）为900%，全国排名第2；广义债务率（发债城投有息债务+地方政府债务/一般公共预算收入+政府性基金收入）为752%，全国排名第7。
　　在此轮一揽子化债过程中，重庆作为债务压力较大区域有望再次获得再融资债额度。中央层面，2023年7月24日中央政治局会议进一步提出要“有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”，此次一揽子化债措施中可能就包括特殊再融资债券。重庆于2021年总计发行500亿元特殊再融资债券，截至目前重庆偿还存量债务的再融资债发行额在全国排名第四；2022年以来重庆各级政府也多次提及“隐性债务化解”。
　　重庆市整体经济重心向西部主城都市区倾斜，主城都市区财政质量最好，各区域债务率差异化明显。从总量上看，主城都市区2022年GDP总规模达22352.42亿元，占重庆市GDP总量的76.7%，是重庆市经济贡献的主力。重庆各区域债务率分化明显，中心城区中巴南、沙坪坝，主城新区中綦江、南川、大足等区域债务率较高。
　　重庆市金融资源主要集中在主城9区，渝北区、渝中区、江北区等区域金融资源的丰富程度超出当前城投有息债务额度较多。从金融机构贷款余额总量来看，重庆市金融资源主要集中在主城9区，占全市比重近7成。其中江北区等远高于其他区县，金融资源最为丰富。从城投偿债压力与地方金融资源的匹配程度（发债城投有息债务/金融机构贷款余额）来看，长寿区、大足区、南川区金融资源匹配程度较低；而渝北区、渝中区、江北区、巫山县及巫溪县金融资源的丰富程度较大程度上超过当前城投有息债务额度。
　　重庆市整体以第三产业为主，城市化发展区、生态功能区财政收入质量较好；农产品主产区财政收入质量相对靠后。1）从产业结构来看，重庆市各区县二三产业合计占比均超过75%，其中渝中区二三产业合计占比达100%。2）从税收占比来看，江北区税收占比最高，潼南区税收占比最低。
　　从整体估值看，重庆省级园区以及区县级园区中的渝东北、渝东南、主城新区部分区域目前整体估值较高。26个区域平均估值超过5%，占比近50%。其中，酉阳县（7.43%）、万盛经开区（7.38%）及潼南区（7.08%）估值最高，平均估值均超7%，分别属于渝东南城镇群、省级园区及主城新区。省级与国家级园区平均估值较低。估值低于3%的7个区域中，重庆高新技术产业开发区、两江新区等5个区域均属于国家级园区，占比达71.43%。
　　重庆大部分存量债将于2024年和2025年到期，且存量债余额主要分布于区县级平台。2024年到期存量债占所有存量债的比重为37.51%。2025年到期存量债占比仅次于2024年到期存量债，为29.06%。重庆市存量债余额主要分布于区县级平台，区县占比达63.40%；省级和国家级园区平台存量债共占存量债总额的29.33%；省级园区及园区拥有少量的存量债余额，共占总存量债的7.26%。
　　特殊再融资债发行有望优先置换近年内到期债务，缓解各地区短期偿债压力，那么重庆2024年之前到期的债券哪些有性价比？重庆市2024年内到期存量债主要分布于区县级，占比达70.78%，其中合川区、涪陵区、长寿区存量债规模最大，超200亿。从估值5%以上存量债看，区县级占比最高，达75.98%：估值5-6%之间有330亿存量债可供选择，分布于长寿区（60亿）、大足区（72亿）、大渡口区（32亿）等区域。估值6%-7%之间有166亿存量债可供选择，分布于南川区（33亿）、綦江区（30亿）、大足区（24亿）等区域。估值7%以上有147亿存量债可供选择，分布于万盛经开区（78亿）、潼南区（23亿）、黔江区（13亿）等区域。
　　风险提示：一揽子化债政策不及预期；地方经济财政实力超预期下滑

研究报告全文：证券研究报告固定收益研究2023年09月28日固定收益专题重庆城投全梳理重庆经济财政处于全国中等水平经济人口重心西倾重庆市地处中国西南嘉陵江与长江作者在这座山水之城交汇其东临湖北湖南南靠贵州西接四川北连陕西是国务院批复分析师杨业伟的国家重要中心城市之一是成渝地区双城经济圈的核心城市也是长江上游地区的经济中执业证书编号心战略地位突出获得成渝双城经济圈加持重庆市经济总量及增速整体处于全国中游水S0680520050001平2022年重庆市GDP为2912903亿元居全国第16位2022年GDP增速为260邮箱yangyeweigszqcom居全国第21位重庆市财政收入规模处于全国中等水平增速处于全国中下游财政质量分析师赵增辉一般此外由于地理和政策双重优势重庆市经济人口等各方面向西部主城区倾斜执业证书编号S0680522070005发展过程中重庆市债务有所积累整体债务规模较大债务率相对较高2022年末重庆市邮箱zhaozenghuigszqcom城投有息债务规模为189万亿元居于全国第11位狭义债务率发债城投有息债务一般公共预算收入为900全国排名第2广义债务率发债城投有息债务地方政府债相关研究务一般公共预算收入政府性基金收入为752全国排名第71固定收益点评如有资金建议持债过节2023-在此轮一揽子化债过程中重庆作为债务压力较大区域有望再次获得再融资债额度中央层09-27面2023年7月24日中央政治局会议进一步提出要有效防范化解地方债务风险制定实施一揽子化债方案此次一揽子化债措施中可能就包括特殊再融资债券重庆于2021年2固定收益点评存款利率可能承受更大的下行压总计发行500亿元特殊再融资债券截至目前重庆偿还存量债务的再融资债发行额在全国力2023-09-27排名第四2022年以来重庆各级政府也多次提及隐性债务化解3固定收益定期国债再融资债及特别国债2023-重庆市整体经济重心向西部主城都市区倾斜主城都市区财政质量最好各区域债务率差异09-25化明显从总量上看主城都市区2022年GDP总规模达2235242亿元占重庆市GDP总量的767是重庆市经济贡献的主力重庆各区域债务率分化明显中心城区中巴南沙4固定收益定期生产地产走弱消费出行改善坪坝主城新区中綦江南川大足等区域债务率较高基本面高频数据跟踪2023-09-24重庆市金融资源主要集中在主城9区渝北区渝中区江北区等区域金融资源的丰富程5固定收益定期资金温和跨季供给冲击无虞度超出当前城投有息债务额度较多从金融机构贷款余额总量来看重庆市金融资源主要集流动性和机构行为跟踪2023-09-23中在主城9区占全市比重近7成其中江北区等远高于其他区县金融资源最为丰富从城投偿债压力与地方金融资源的匹配程度发债城投有息债务金融机构贷款余额来看长寿区大足区南川区金融资源匹配程度较低而渝北区渝中区江北区巫山县及巫溪县金融资源的丰富程度较大程度上超过当前城投有息债务额度重庆市整体以第三产业为主城市化发展区生态功能区财政收入质量较好农产品主产区财政收入质量相对靠后1从产业结构来看重庆市各区县二三产业合计占比均超过75其中渝中区二三产业合计占比达1002从税收占比来看江北区税收占比最高潼南区税收占比最低从整体估值看重庆省级园区以及区县级园区中的渝东北渝东南主城新区部分区域目前整体估值较高26个区域平均估值超过5占比近50其中酉阳县743万盛经开区738及潼南区708估值最高平均估值均超7分别属于渝东南城镇群省级园区及主城新区省级与国家级园区平均估值较低估值低于3的7个区域中重庆高新技术产业开发区两江新区等5个区域均属于国家级园区占比达7143重庆大部分存量债将于2024年和2025年到期且存量债余额主要分布于区县级平台2024年到期存量债占所有存量债的比重为37512025年到期存量债占比仅次于2024年到期存量债为2906重庆市存量债余额主要分布于区县级平台区县占比达6340省级和国家级园区平台存量债共占存量债总额的2933省级园区及园区拥有少量的存量债余额共占总存量债的726特殊再融资债发行有望优先置换近年内到期债务缓解各地区短期偿债压力那么重庆2024年之前到期的债券哪些有性价比重庆市2024年内到期存量债主要分布于区县级占比达7078其中合川区涪陵区长寿区存量债规模最大超200亿从估值5以上存量债看区县级占比最高达7598估值5-6之间有330亿存量债可供选择分布于长寿区60亿大足区72亿大渡口区32亿等区域估值6-7之间有166亿存量债可供选择分布于南川区33亿綦江区30亿大足区24亿等区域估值7以上有147亿存量债可供选择分布于万盛经开区78亿潼南区23亿黔江区13亿等区域风险提示一揽子化债政策不及预期地方经济财政实力超预期下滑请仔细阅读本报告末页声明2023年09月28日内容目录1重庆经济财政梳理52经济财政债务负担与禀赋资源区域当下实力孰高孰低93人口及收入产业布局区域未来潜力如何衡量134重庆城投梳理及投资建议1841重庆市各区域估值情况1842省级平台梳理2043园区类平台梳理2244中心城区城投平台梳理3145主城新区城投平台梳理3846渝东北三峡库区城镇群城投平台梳理4847渝东南武陵山区城镇群城投平台梳理525重庆市城投债梳理及投资建议5651重庆市存量债及其估值与期限分布情况5652重庆市2024年之内到期存量债分布情况及投资建议58风险提示61图表目录图表12022年全国各地区GDP及增速5图表22022年全国各地区一般公共预算收入增速及税收占比情况亿元6图表3重庆市一区两群划分6图表4重庆市中心城区主城9区6图表5重庆市一区两群区域划分7图表6成渝双城经济圈发展变化过程7图表72022年全国各地区债务率情况8图表82022年重庆市各区县经济财政指标情况亿元9图表92022年重庆市各区县狭义及广义债务率11图表10重庆市各区县未来一年城投债到期情况11图表112022年重庆市各区县金融资源分布情况12图表12重庆市各区县人均收入及2019-2021年常住人口增速14图表13重庆市主体功能分区15图表14重庆市2021各区县工业结构情况16图表15重庆市2022年各区县三次产业占比17图表16重庆市各区县2022年一般公共预算收入结构17图表17重庆市各区域不同剩余期限下估值分布亿元18图表18重庆市省级平台概览21图表19重庆市省级平台相关指标概览21图表20两江新区平台概览22图表21万州经济技术开发区平台概览23图表22重庆高新技术产业开发区平台概览23图表23西永微电子产业园区平台概览24图表24江北嘴中央商务区平台概览24图表25重庆经济技术开发区平台概览25P2请仔细阅读本报告末页声明2023年09月28日图表26重庆两路寸滩保税港区平台概览25图表27长寿经济技术开发区平台概览25图表28悦来片区平台概览26图表29万盛经开区平台概览27图表30重庆市双桥经济技术开发区平台概览27图表31荣昌高新技术产业开发区平台概览28图表32荣昌高新技术产业开发区平台概览28图表33珞璜工业园区平台概览28图表34德感工业园区平台概览29图表35四面山景区平台概览29图表36梁平工业园平台概览29图表37白沙工业园区平台概览30图表38重庆市园区类平台相关指标概览亿元30图表39南岸区平台概览32图表40九龙坡区平台概览33图表41巴南区平台概览33图表42沙坪坝区平台概览34图表43北碚区平台概览34图表44渝北区平台概览35图表45大渡口区平台概览35图表46渝中区平台概览36图表47江北区平台概览36图表48中心城区平台相关指标概览亿元37图表49江津区平台概览38图表50永川区平台概览39图表51合川区平台概览39图表52南川区平台概览40图表53璧山区平台概览40图表54铜梁区平台概览41图表55潼南区平台概览41图表56荣昌区平台概览42图表57大足区平台概览43图表58涪陵区平台概览44图表59长寿区平台概览44图表60綦江区平台概览45图表61重庆市主城新区城投平台相关指标概览亿元46图表62万州区平台概览49图表63开州区平台概览49图表64梁平区平台概览50图表65丰都县平台概览50图表66垫江县平台概览50图表67忠县平台概览51图表68云阳县平台概览51图表69奉节县平台概览52图表70秀山县平台概览53图表71石柱县平台概览53P3请仔细阅读本报告末页声明2023年09月28日图表72黔江区平台概览54图表73彭水县平台概览54图表74酉阳县平台概览55图表75武隆区平台概览55图表76重庆市各区域不同期限到期存量债分布亿元56图表772021年重庆城投公募债平均估值变化59图表78重庆存量债余额及平均估值59图表79重庆市各区域2024年到期债务估值及余额分布亿元60P4请仔细阅读本报告末页声明2023年09月28日1重庆经济财政梳理重庆市地处中国西南嘉陵江与长江在这座山水之城交汇其东临湖北湖南南靠贵州西接四川北连陕西是国务院批复的国家重要中心城市之一是成渝地区双城经济圈的核心城市也是长江上游地区的经济中心重庆市辖38个区县共26个区8个县4个自治县总面积824万平方千米2022年末常住人口321334万重庆市经济总量及增速整体处于全国中游水平GDP总量方面2022年重庆市GDP为2912903亿元居全国第16位人均GDP为907万元居全国第10位GDP增速方面重庆市2022年GDP增速为260居全国第21位图表12022年全国各地区GDP及增速1400002022年GDP亿元2022年GDP增速右轴6512000041000003800002600001040000-120000-20-3广江山浙河四湖福湖安上河北陕江重辽云广山内贵新天黑吉甘海宁青西东苏东江南川北建南徽海北京西西庆宁南西西蒙州疆津龙林肃南夏海藏古江资料来源企业预警通国盛证券研究所重庆市财政收入规模处于全国中等水平增速处于全国中下游财政质量一般2022年重庆一般公共预算收入累计完成210342亿元居全国第19位收入同比下滑25财政自给率为4299在全国范围内处于中上游税收方面2022年重庆市税收占比为6042排名中下游P5请仔细阅读本报告末页声明2023年09月28日图表22022年全国各地区一般公共预算收入增速及税收占比情况亿元一般公共预算收入增速右轴税收占比右轴1400010012000801000060800040600020400002000-200-40广江浙上山北四河河安山福陕湖湖江内辽重云贵天新广黑甘吉海宁青西东苏江海东京川南北徽西建西北南西蒙宁庆南州津疆西龙肃林南夏海藏古江资料来源企业预警通国盛证券研究所由于地理和政策双重优势重庆市经济人口等各方面向西部主城区倾斜重庆可以划分为三个经济区域分别是主城都市区渝东北三峡库区城镇群渝东南武陵山区城镇群其中主城区都市区在2020年5月在中心城区主城9区的基础上增加12个区作为主城新区重庆市西部地区海拔相对较低更适宜城市开发而重庆市的中心城区均在重庆西部地区该区域内的经济财政实力强人口吸引力也较好渝西的地理优势也进一步带来了政策倾斜一方面成都位于重庆西部所以渝西地区更容易享受成渝都市圈的政策红利另一方面近几年来的重庆主城都市区科学城建设以及十四五划分的城市化发展区对于西部的主城区和主城新区均有政策加持这使得渝西在经济人口等各方面领先于其它地区图表3重庆市一区两群划分图表4重庆市中心城区主城9区资料来源重庆市标准地图服务国盛证券研究所注红色区域为资料来源重庆市标准地图服务国盛证券研究所主城区绿色区域为渝东南黄色区域为渝东北P6请仔细阅读本报告末页声明2023年09月28日图表5重庆市一区两群区域划分所属区群具体区域渝中区大渡口区江北区沙坪坝区九龙坡区南岸区中心城区北碚区渝北区巴南区主城都市区涪陵区长寿区江津区合川区永川区南川区綦江区主城新区大足区璧山区铜梁区潼南区荣昌区万州区开州区梁平区城口县丰都县垫江县忠县渝东北三峡库区城镇群云阳县奉节县巫山县巫溪县渝东南武陵山区城镇群黔江区武隆区石柱县秀山县酉阳县彭水县资料来源重庆市人民政府重庆市统计局国盛证券研究所重庆市战略地位突出获得成渝双城经济圈加持重庆市是中西部地区唯一的直辖市也是面积最大的直辖市近十年来成渝双城经济圈的战略定位逐步提高为重庆带来了一系列的政策加持早在2011年成渝经济区区域规划将重庆定位为西部地区重要的经济中心2020年成渝双城经济圈被首次提出此后经历多次规划在2023年3月重庆市政府又制定出台了未来五年双城经济圈建设行动方案提出了十大重点任务图表6成渝双城经济圈发展变化过程时间文件具体内容将重庆定位为西部地区重要的经济中心全国重要的现代产业基地深化2011-5成渝经济区区域规划内陆开放的试验区统筹城乡发展的示范区和长江上游生态安全的保障区2016-4成渝城市群发展规划将重庆定位为建设引领西部开发开放的国家级城市群成渝地区双城经济圈建要求把成渝地区双城经济圈建设成为具有全国影响力的重要经济中心科2021-10设规划纲要技创新中心改革开放新高地高品质生活宜居地共建成渝地区双城经济2023-2标志性重大项目248个总投资325万亿元圈2023年重大项目清单重庆市推动成渝地区双按照把成渝地区双城经济圈建设作为一号工程和全市工作总抓手总牵2023-3城经济圈建设行动方案引的决策部署提出实施提升主城都市区极核引领行动建设现代基础设20232027年施网络加快科技创新中心建设打造国际消费目的地等十个重点任务资料来源政府官网国盛证券研究所在发展过程中重庆市债务有所积累整体债务规模较大债务率相对较高2022年末重庆市城投有息债务规模为189万亿元居于全国第11位重庆市狭义债务率发债城投有息债务一般公共预算收入为900全国排名第2广义债务率发债城投有息债务地方政府债务一般公共预算收入政府性基金收入为752全国排名第7P7请仔细阅读本报告末页声明2023年09月28日图表72022年全国各地区债务率情况1200狭义债务率广义债务率10008006004002000江重云广四贵湖湖甘天浙江吉山安河陕新福西北河青宁山广辽黑上内海苏庆南西川州南北肃津江西林东徽南西疆建藏京北海夏西东宁龙海蒙南省市省省省省省省市省省省省省省省省市省省省省省江市古省省资料来源企业预警通国盛证券研究所若特殊再融资债券落地重庆作为债务压力较大区域有望再次获得额度中央层面去年12月开始各大会议不断出现防范化解地方政府债务风险等表述2023年7月24日中央政治局会议进一步提出要有效防范化解地方债务风险制定实施一揽子化债方案此次一揽子化债措施中可能就包括特殊再融资债券2015-2020年间重庆共发行置换债券2750亿元且重庆在此前特殊再融资债券发行中获得较高额度共于2021年1月和4月发行两批特殊再融资债券分别偿还存量债务276亿元和224亿元总计发行500亿元特殊再融资债券截至目前重庆偿还存量债务的再融资债发行额在全国排名第四2022年以来重庆多次提及隐性债务化解比如2023年7月25日重庆市六届人大常委会第三次会议上就提出了积极化解存量债务统筹财政资金三资盘活收益等逐步化解隐性债务P8请仔细阅读本报告末页声明2023年09月28日2经济财政债务负担与禀赋资源区域当下实力孰高孰低重庆市整体经济重心向西部主城都市区倾斜从总量上看主城都市区2022年GDP总规模达2235242亿元占重庆市GDP总量的767是重庆市经济贡献的主力2022年渝北区GDP规模排名位居全市第一为229711亿元GDP超千亿的区县还有九龙坡区江北区渝中区等10区这11个区县中除万州区属于渝东北外其他区县均位于主城都市区从增速上看基数高的主城都市区增速较低渝东北及渝东南城镇群GDP增速相对较高平均增速分别为404和3172022年GDP增速高于4的10个区县包括大渡口区云阳县等地除石柱县位于渝东南外其他区县均属于渝东北城镇群但主城都市区中的北碚区南岸区渝北区GDP增速最低均在2以下从税收占比和财政自给率看重庆市各区县财政质量差异较大税收占比70以上和财政自给率高于50的区县均位于主城都市区而财政自给率低于30的城口县巫溪县等区县均位于渝东北城镇群及渝东南城镇群因此主城都市区财政质量最好且其中江北区财政质量最优其税收占比87及财政自给率68均为全市最高图表82022年重庆市各区县经济财政指标情况亿元经济人均GDP一般公共预一般公共预算区县GDPGDP增速税收占比财政自给率区域元算收入收入增速渝中区15611926800041-98075275303大渡口区339477779818-92080994786江北区16033716953267-15086996798沙坪坝区110719744974025054914442中心九龙坡区1764271151175646069755885城区南岸区92201763355707069516241北碚区742-098833525-91057833913渝北区22970310190459-151079315161巴南区1022208576340-179054624947涪陵区1504261347006026080194975綦江区77130765742150047222987大足区817339794043-26032834274长寿区9192613361950-09047995532江津区1330329791868118050305829主城合川区1000268106053-163034895785新区永川区1203351048874212073823989南川区421347377823-63052423597璧山区9213612106644-66045686416铜梁区734301066324047033684923潼南区559308144530288028374002荣昌区8172712216827-137042923237万州区111835713977260053214702渝东开州区66244550733137041313389北三梁平区577428976130108045304327峡库城口县6639334466372034521688区城丰都县39140707362592031603862镇群垫江县531438212521165055273230P9请仔细阅读本报告末页声明2023年09月28日忠县508417072623142047363160云阳县55847602131845049832189奉节县395455311117152039342529巫山县22241479121021034341866巫溪县12427318699268044121774黔江区28232574242612060594018渝东武隆区266257448320288042574347南武石柱县209405395913221061952303陵山秀山县358357209617248064632760区城酉阳县23223381681508050362366镇群彭水县282355386217253049972387资料来源企业预警通国盛证券研究所各区县债务情况如何从狭义债务率发债城投有息债务一般公共预算收入来看重庆市各区县整体狭义债务率较高狭义债务率超500的区县有27个重庆市各区县狭义债务率差异明显狭义债务率超过1000的12个区县主要分布于主城都市区其中南川区和沙坪坝区狭义债务率超2000狭义债务率低于500的11个区县中有6个区县属于渝东北城镇群其中巫山县和巫溪县由于无发债城投狭义债务率最低主城都市区内部狭义债务率差异更为明显主城都市区中南川区2357及沙坪坝区2095狭义债务率最高渝中区272及江北区52最低渝东北城镇群中奉节县1113及万州区885狭义债务率最高巫山县及巫溪县无发债城投狭义债务率均为0除此之外城口县114狭义债务率最低渝东南城镇群中黔江区980及彭水县817狭义债务率最高酉阳县364狭义债务率最低由于地方政府债会影响地方政府整体资金的腾挪考虑到政府债偿债主要依靠再融资一般公共预算收入和政府性基金收入因此再利用地方政府债务余额发债城投有息债务一般公共预算收入政府性基金收入来衡量广义的区域债务按广义债务率衡量各区县债务率后各经济区域之间广义债务率-狭义债务率的值存在明显差异主城新区所有区县广义债务率相对狭义债务率更小两者之间差的绝对值在17-888之间其中南川区差值最大为888璧山区差值最小仅为17中心城区所有区县广义债务率均相对狭义债务率更大两者之间差的绝对值在321-682之间其中沙坪坝区差值最大为682江北区差值最小为321渝东南城镇群所有区县广义债务率均相对狭义债务率更大两者之间差的绝对值在53-607之间其中酉阳县差值最大为607渝东北城镇群除万州区和开州区之外所有区县广义债务率相对于狭义债务率均更大两者之间差的绝对值范围在24-1027之间其中城口县差值最大达1027也是重庆市所有区县中差值最大的区县广义债务率相较狭义债务率上升的原因在于政府性基金收入规模较小而下降的原因则相反P10请仔细阅读本报告末页声明2023年09月28日图表92022年重庆市各区县狭义及广义债务率3000沙坪坝区2500巴南区2000北碚区九龙坡区大渡口区南川区酉阳县1500云阳县南岸区渝北区城口县丰都县黔江区奉节县綦江区秀山县武隆区广义债务率长寿区石柱县忠县彭水县大足区1000垫江县巫山县万州区江北区江津区500潼南区合川区永川区渝中区梁平区巫溪县铜梁区涪陵区开州区荣昌区0璧山区05001000150020002500狭义债务率资料来源企业预警通国盛证券研究所注亮蓝色深蓝色黄色和红色圆圈分别代表中心城区主城新区渝东北和渝东南的区县灰色虚线为狭义债务率广义债务率的辅助线债务到期方面合川区长寿区涪陵区等6个区未来一年到期城投债务规模总量显著高于平均水平均超过150亿且均位于主城都市区我们结合以下两个维度衡量短期偿债压力1到期债务总规模中未来一年到期占比用于衡量未来一年城投债的集中到期压力渝东南城镇群中的石柱县和黔江区未来一年到期城投债规模占比最高占比超60未来一年城投债集中到期偿付规模较大2未来一年到期规模一般公共预算收入用于衡量财政收入对未来一年偿债压力的覆盖程度合川区长寿区等主城都市区5区县比例超过3财政覆盖率最低短期偿债压力最大此外重庆市所有区县中共有15个区县比例超过1永川区北碚区等多个区县短期偿债压力较大而彭水县武隆区等4区县由于无未来一年到期城投债两项指标均最低短期偿债压力低图表10重庆市各区县未来一年城投债到期情况未来一年到期城投规模亿元未来一年到期一般公共预算收入右轴未来一年到期占比右轴250400350200300150250200100150100505000合长沙大巴綦涪永北黔开江潼大南九渝南万璧忠酉奉铜梁石垫云江荣丰彭武秀渝川寿坪足南江陵川碚江州津南渡川龙北岸州山县阳节梁平柱江阳北昌都水隆山中区区坝区区区区区区区区区区口区坡区区区区县县区区县县县区区县县区县区区区区资料来源Wind企业预警通国盛证券研究所注选用2023年9月6日存量债数据上图仅展示在截止日有存量城投债的区县一般公共预算收入为2022年数据P11请仔细阅读本报告末页声明2023年09月28日较强金融资源有利于地方政府协调资金银行资源操作灵活在承接城投隐性债务置换具有突出优势我们以金融机构贷款余额衡量金融资源丰富程度1从金融机构贷款余额总量来看重庆市金融资源主要集中在主城9区占全市比重近7成其中江北区9651亿渝北区8655亿及渝中区6836亿远高于其他区县金融资源最为丰富而渝东北城镇群中的巫溪县185亿城口县119亿贷款规模最低金融资源较为欠缺2从城投偿债压力与地方金融资源的匹配程度发债城投有息债务金融机构贷款余额来看长寿区大足区南川区金融资源匹配程度较低发债城投有息债务均超过了当地金融机构贷款余额其他各区县金融资源匹配程度良好尤其渝北区渝中区江北区巫山县及巫溪县金融资源的丰富程度较大程度上超过当前城投有息债务额度图表112022年重庆市各区县金融资源分布情况金融机构贷款余额亿元发债城投有息债务金融机构贷款余额右轴120001401000012010080008060006040004020002000江渝渝九沙南巴大北江涪永合璧綦大长南荣铜潼万开奉忠云垫梁丰巫巫城黔秀武彭石酉北北中龙坪岸南渡碚津陵川川山江足寿川昌梁南州州节县阳江平都山溪口江山隆水柱阳区区区坡坝区区口区区区区区区区区区区区区区区区县县县区县县县县区县区县县县区区区中心城区主城新区渝东北渝东南资料来源Wind企业预警通重庆市江北区人民政府国盛证券研究所注江北区未披露2022年末金融机构贷款余额用2021年代替P12请仔细阅读本报告末页声明2023年09月28日3人口及收入产业布局区域未来潜力如何衡量除了考察经济财政债务和金融资源等维度我们认为人口收入及产业布局也是衡量区域发展水平及未来潜力的重要变量1人口及收入人口流动情况是城市经济实力资源优势和发展潜力的综合反映人口聚集带来的劳动力供给与区域收入水平产生的消费活力是促进经济长期增长的源动力2产业布局产业结构的优化有利于提高财税质量促进经济的可持续发展而考虑到各区域产业布局的差异性涉及当地支柱产业的城投平台更易获得地方政府的外部支持人口角度从过去19-21年常住人口增速来看重庆市38个区县中有27个区县为正增长其余11个区县为负增长正增长的区县中增速最高的为渝北区1447增速排名第二的为南岸区1390第三为九龙坡区1136其余24个正增长的区县在有3区县增速在2-6分别为酉阳县541彭水县477城口县331有3区县增速在1-2分别为江北区147北培区133大渡口区115除去以上6个区县其余区县复合增长率均低于1常住人口变化较为稳定分别为开州区098秀山县096沙坪坝区093巴南区089璧山区083巫溪县061潼南区058大足区057巫山县042涪陵区041江津区036永川区034奉节县030黔江区028云阳县023武隆区018石柱县012忠县009负增长的区县中降幅最大的为垫江县-499其次为綦江区-425荣昌区-355丰都县-315铜梁区-257万州区-250南川区-249其余区县人口负增长率降幅低于1较为稳定分别为梁平区-096长寿区-074渝中区-066合川区-063总体而言重庆市区县中除渝北区1447南岸区1390九龙坡区1136变化幅度较大以外其他区县变化幅度相对平稳收入角度从人均可支配收入来看渝中区江北区相对富裕人均超过5万元其他区基本在4万至5万元之间收入上县普遍低于区城镇人均可支配收入方面城镇人均可支配收入最高的区是渝中区51083元除江北区50515元外其他区县的城镇人均可支配收入均低于5万元重庆中心城区主城九城整体表现较为突出其中人均可支配收入排名前5的区域渝中区51083元江北区50515元九龙坡区49517元渝北区49114元巴南区48824元均在其中中心城区外渝东北三峡库区城镇群的忠县44314元表现较为亮眼但总体而言渝东北三峡库区城镇群和渝东南武陵山区城镇群所包含的区县均排名靠后且渝东北三峡库区城镇群的巫溪县为30852元位列倒数第1农村人均可支配收入方面南岸区27455元农村人均可支配收入近3万元位列榜首显著高于其他区县将近半数区县农村人均可支配收入略高于2万元其余区县农村可支配收入位于12万元至2万元区间P13请仔细阅读本报告末页声明2023年09月28日图表12重庆市各区县人均收入及2019-2021年常住人口增速2021年城镇居民人均可支配收入元2021年农村居民人均可支配收入元19-21常住人口复合增长率右轴60000205000015400001030000520000010000-50-10渝江九渝巴南璧沙北万大涪铜永江忠武荣长梁垫合大南潼黔石秀丰綦开巫彭云奉城酉巫中北龙北南岸山坪培州渡陵梁川津县隆昌寿平江川足川南江柱山都江州山水阳节口阳溪区区坡区区区区坝区区口区区区区区区区区县区区区区区县县县区区县县县县县县县区区区资料来源Wind企业预警通各区县政府统计年鉴社会与经济发展公报国盛证券研究所重庆市38个区县根据各地资源环境承载能力和国土空间开发适宜性可以划定为三类分区分别是重点生态功能区农产品主产区城市化发展区重点生态功能区包括东南部的武隆石柱秀山酉阳彭水东北部的城口云阳奉节巫山巫溪共占全市面积近一半位于三峡库区水土保持功能区秦巴生物多样性生态功能区武陵山区生物多样性与水土保持生态功能区是重庆乃至长江上游重要生态屏障以良好的生态为依托促进高质量发展农产品主产区包括开州梁平丰都垫江忠县是重庆市内地势相对平坦的区域具备推动农业机械化的良好条件未来将在合理保护利用耕地资源的前提下提升农产品综合生产能力做大做强粮食保供产业同时发展特色农业城市化发展区包括由渝中大渡口江北沙坪坝九龙坡南岸北碚区渝北巴南等九大中心城区和西部的涪陵长寿江津合川永川南川綦江大足璧山铜梁潼南荣昌等主城新区组成的主城都市区以及东部的万州黔江在人口和经济总量上均超过另两大分区中心城区以两江四岸为发展主轴兼顾兼容历史人文科技生态商业商务等多元发展主城新区被划分为同城化发展先行区重要战略支点城市桥头堡城市其中同城化发展先行区在保持独立城市格局的同时承接中心城区产业转移重要战略支点城市承载区域交通枢纽的功能相对独立支撑重庆落实国家战略并联动周边地区桥头堡城市发挥成渝腹心优势通过加强公共设施配置吸引人口和产业聚集构建成渝地区双城经济圈中部崛起增长极协同四川毗邻地区融合发展同时重庆主城都市区包含两江新区高新区万盛经济技术开发区双桥经济技术开发区这四个开发功能区立足于自身定位推动城市各方面发展P14请仔细阅读本报告末页声明2023年09月28日图表13重庆市主体功能分区所属分区具体区域生态功能区武隆城口云阳奉节巫山巫溪石柱秀山酉阳彭水农产品主产区开州梁平丰都垫江忠县万州黔江涪陵渝中大渡口江北沙坪坝九龙坡南岸城市化发展区北碚渝北巴南长寿江津合川永川南川綦江万盛大足璧山铜梁潼南荣昌资料来源重庆市规划和自然资源局国盛证券研究所具体的工业结构方面1生态功能区武隆区工业基础在重庆市较为薄弱其2021年工业总产值与综合能源消费量均偏低数值分别为5306亿元和883万吨标准煤全年工业实现增加值5988亿元按可比价算较上年增长74占GDP的比重为228对GDP的贡献率为219拉动GDP增长17个百分点分门类看采矿业实现增加值2072亿元较上年增长81占GDP比重为79制造业实现增加值1556亿元较上年增长73占GDP比重为59电力热力燃气及水生产和供应业实现增加值2360亿元较上年增长69占GDP比重为90全年规模以上工业企业产值较上年增长80采矿业产值较上年增长03制造业产值较上年增长143电力热力燃气及水生产和供应业较上年增长117高新技术产业以铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业为重点2农产品主产区2021年开州区工业发展良好全年规模以上工业总产值33928亿元较上年增长249规模以上工业企业综合能源消费量为6757万吨标准煤综合能源平均消费量为020吨标准煤万元能源消耗水平较高分行业看计算机通信和其他电子设备制造业产值比上年增长445汽车制造业增长302医药制造业增长66橡胶和塑料制品业增长352电气机械及器材制造业增长233纺织服装服饰制造业增长218农副食品加工业增长205非金属矿物制品业增长167分企业类型看高技术产业产值比上年增长403战略性新兴产业增长408高新产业占比达1376开州区位于渝东北三峡库区城镇群集聚发展家居建材电子信息生物医药装备制造等特色产业集群将加快建成渝东北绿色制造业发展高地重庆重要工业配套基地3城市化发展区2021年沙坪坝区全年实现工业增加值2343亿元比上年增长100全年规模以上工业企业共211家规模以上工业企业完成总产值26628亿元比上年增长69规模以上工业企业综合能源消费量为3559万吨标准煤综合能源平均消费量为001吨标准煤万元能源消耗水平低分行业看电子信息制造业完成产值23208亿元比上年增长57传统行业完成产值3420亿元比上年增长160分区域看高新区部分完成产值23888亿元比上年增长61其他区域完成产值2740亿元比上年增长149高新技术产业以计算机通信和其他电子设备制造业为重点产值比上年增长5总产值达到232176亿元铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业增长306医药制造业增长19P15请仔细阅读本报告末页声明2023年09月28日图表14重庆市2021各区县工业结构情况2021年规模以上工业企业综合能源平均消费量吨标准煤万元2021高新产业占比091000890078070066005500440033002200110000石合长丰南酉万綦奉城彭秀黔江涪开垫武潼巫渝梁巫永北铜九巴云荣大江南渝沙柱川寿都川阳州江节口水山江津陵州江隆南溪中平山川碚梁龙南阳昌足北岸北坪县区区县区县区区县县县县区区区区县区区县区区县区区区坡区县区区区区区坝区区资料来源Wind企业预警通重庆市各区县政府官网国盛证券研究所产业结构与税收的规模及可持续性息息相关重庆市整体以第三产业为主城市化发展区生态功能区财政收入质量较好农产品主产区财政收入质量相对靠后1从产业结构来看重庆市各区县二三产业合计占比均超过75其中渝中区二三产业合计占比达100江北区大渡口区九龙坡区南岸区沙坪坝区渝北区二三产业合计占比超98二三产业比例分配来看重庆市除长寿区涪陵区江津区永川区大渡口区荣昌区北培区铜梁区第二产业占比略高超过50以外各区县仍以第三产业为主其中渝中区第三产业比重最高具体来看渝中区第三产业达9188江北区沙坪坝区酉阳土家族苗族自治县九龙坡区南岸区渝北区万州区的第三产业占比也超过60分别为746169406690645763486286和6063各区县第三产业占比基本分布在30-90区间GDP结构分化较大2从税收占比来看江北区税收占比最高潼南区税收占比最低江北区税收占比为8699财政收入质量比较好且稳定性比较高潼南区丰都县大足区长寿区巫山县城口县合川区奉节县税收占比最低均低于40整体来看城市化发展区和生态功能区财政收入质量较好农产品主产区整体财政收入质量比较差P16请仔细阅读本报告末页声明2023年09月28日图表15重庆市2022年各区县三次产业占比第一产业占比第二三产业占比100806040200渝江大九沙南渝北璧巴涪长永荣大铜秀江万綦合梁忠武垫黔云开丰彭南潼巫奉石酉城巫中北渡龙坪岸北碚山南陵寿川昌足梁山津州江川平县隆江江阳州都水川南山节柱阳口溪区区口坡坝区区区区区区区区区区区县区区区区区区县区县区县县区区县县县县县县区区区资料来源企业预警通国盛证券研究所图表16重庆市各区县2022年一般公共预算收入结构税收收入非税收入1009080706050403020100江大涪渝渝永九南秀石黔北垫沙巴万南酉江彭云铜忠綦璧梁巫荣武开奉合城巫长大丰潼北渡陵北中川龙岸山柱江碚江坪南州川阳津水阳梁县江山平溪昌隆州节川口山寿足都南区口区区区区坡区县县区区县坝区区区县区县县区区区区县区区区县区县县区区县区区区区资料来源企业预警通国盛证券研究所P17请仔细阅读本报告末页声明2023年09月28日4重庆城投梳理及投资建议41重庆市各区域估值情况从整体估值看重庆市各区域估值范围在262-743之间省级园区以及区县级园区中的渝东北渝东南主城新区部分区域目前整体估值较高26个区域平均估值超过5占比近50其中酉阳县743万盛经开区738及潼南区708估值最高平均估值均超7分别属于渝东南城镇群省级园区及主城新区省级与国家级园区平均估值较低估值低于3的7个区域中重庆高新技术产业开发区两江新区等5个区域均属于国家级园区占比达7143从1年以内剩余期限的整体存量债来看酉阳县766万盛经开区728潼南区644估值均超5分别属于渝东南省级园区及主城新区其余各区域估值均低于5从1-3年剩余期限的整体存量债看潼南区772万盛经开区759綦江区712平均估值高于725个区县平均估值高于5占比近50从3年以上剩余期限的整体存量债看酉阳县867估值最高开州区大足区等7个区域平均估值超7图表17重庆市各区域不同剩余期限下估值分布亿元存量债公募债占公募债私募债公募私募整体区域区县余额比1Y1-3Y3Y整体1Y1-3Y3Y整体1Y1-3Y3Y整体大渡口区8311-553-553452588-548452581-549沙坪坝区27637378417-393362492-442371468-421北碚区11110281366543397372451-417359442543414九龙坡区21151330422409391344431410335427409398中心南岸区13334285300-294332429-399316397-370城区巴南区32239309381-335369387-382339386-366渝中区3155-314-314-324402363-316402331渝北区14123267289352294289335410327282330381319江北区1527-316-316277325-293277320-299潼南区8430630607-623678838-792644772-708南川区13426440597735567419675-616427657735600綦江区16133427571674530521765799627497712715598大足区25666483686776541582696-682492693776595长寿区38240398620707540492653-574464641707562主城荣昌区5120-553-553345567-535345565-537新区铜梁区9646468511531516445522-503453519531509合川区42635337448-393348458-412343454-404永川区29146325396379377308450385314421379381江津区30940278376-348299381496354290378496351涪陵区46635301362359339319341391338310348368338璧山区6738-333402356311357-324311345402334酉阳县3244-669-669766-867817766669867743渝东武隆区859-604-604-724-724-644-644南彭水县2030--449449-628-628-628449592P18请仔细阅读本报告末页声明2023年09月28日黔江区648317--317549670-585520670-561秀山县1417-416-416-540513533-509513510石柱县731-446-446417--417417446-432开州区9234537725-631518675785620525689785623忠县5552--652652405625-551405625652618奉节县4024324-581452700619-630512619581591梁平工业园6100--587587------587587渝东垫江县2857-517646603445632-507445574646555北梁平区2540--587587416616-483416616587525丰都县2643375491599488-526-526375514599504云阳县2830-484-484371588-516371536-503万州区9334291502349336278477-417285480349386万州经开区21236377573-507425649-604401624-568长寿经开区4037512-612537581--581560-612565重庆经开区5967278326-314352319-335315325-321悦来片区2824-321-321274329-302274325-308重庆高新区22235258320-301275312-296268317-299国家两江新区33276238290328286-300350322238293336295级园西永微电子区12859238344-291278301-295251318-293产业园区江北嘴中央48100269297-287----269297-287商务区重庆两路寸3294248308-268243--243246308-262滩保税港区万盛经开区17234707688848725731821633745728759705738省级重庆市双桥5955494636-579-664-664494655-625园区经开区荣昌高新区1572341390554428-637-637341514554481白沙工业园20----562--562562--562区四面山景区1741397--397-592-592397592-494德感工业园1834-466-466-454-454-458-458园区区珞璜工业园5850361424524406381429-420366428524413区西部物流园17753318415479380325404510390321409494385区省级重庆市101797246277318289290356334249282318290资料来源Wind国盛证券研究所P19请仔细阅读本报告末页声明2023年09月28日42省级平台梳理平台梳理重庆市省级城投平台共有12家整体信用资质较高其中AAA评级平台10家AA和AA平台各有1家12家城投平台分别为重庆高速公路集团有限公司以下简称重庆高速集团重庆渝富控股集团有限公司以下简称渝富控股重庆发展投资有限公司以下简称重庆发展投资公司重庆城市交通开发投资集团有限公司以下简称重庆交投重庆市轨道交通集团有限公司以下简称重庆轨道集团重庆水务环境控股集团有限公司以下简称重庆水环集团重庆市水利投资集团有限公司以下简称重庆市水投集团重庆市城市建设投资集团有限公司以下简称重庆城投集团重庆旅游投资集团有限公司以下简称重庆旅投重庆水务集团股份有限公司以下简称重庆水务重庆渝东高速公路有限公司以下简称重庆渝东高速重庆市地产集团有限公司以下简称重庆地产重庆高速集团作为重庆市高速公路行业的龙头企业拥有重庆市内绝大部分高速公路路段的经营权在重庆市高速公路行业占有绝对控制地位2022年重庆高速集团营业收入主要来自公路通行费及建筑业收入占比分别为3693及3691重庆渝东高速系重庆高速集团子公司负责管理收费额分别排在第二成渝高速第三长万高速的道路此部分资产是重庆市高速公路行业中的优良资产在重庆市高速公路行业占有较大优势地位2022年重庆渝东高速营业收入主要来自于公路通行费占比达9572渝富控股2022年营业收入主要来自商品销售担保和利息收入分别占比49011773及1516重庆旅投为渝富控股的子公司是重庆市旅游要素最齐全业态最丰富的大型旅游资源综合开发集团之一重庆市重要旅游产业项目市场化经营运作的主体对全市重要旅游资源进行投资招商规划开发建设经营和管理重庆发展投资公司2022年营业收入主要来自于污水及垃圾处理安保劳务业务分别占比3563及2898重庆交投主要负责轨道交通铁路建设和航空机场的建设和运营管理2022年重庆交投营业收入主要来自轨道交通及公共交通占比分别为3151及2794重庆轨道集团是重庆交投子公司主要负责重庆市轨道交通的投资建设和运营管理公司融资项目主要为经国家发改委核准的轨道交通项目2022年重庆轨道集团营业收入主要来自轨道交通业务占比达6120重庆水环集团负责重庆市重点水源城乡供水污水处理大江大河治理地方水电和骨干渠系工程统筹城乡水务一体化经营和管理以及固废资源化利用的经营管理任务2022年重庆水环集团营业收入主要来自污水处理服务和项目运营占比分别为3009及2505重庆水务系重庆水环集团子公司是全国最大的上市水务公司主要负责城镇给排水项目的投资经营及建设管理2022年重庆水务实现污水处理服务收入42547126万元占公司总营业收入的5470实现自来水销售收入17496511万元占公司总营业收入的2249重庆市水投集团负责市政府授权范围内水利国有资产的营运管理等业务2022年重庆市水投集团营业收入主要来自自来水业务和安装业务占比分别达4731及2386重庆城投集团主要负责基础设施领域建设是重庆市城市建设的总承包总代建和总运维在重庆市基础设施建设领域处于绝对的主导地位2022年重庆城投集团营业收入主要来自于房屋销售及工程建设管理分别占比5430及2657重庆地产主要负债重庆市土地整治开发城市基础设施建设和公共租赁住房建设2022P20请仔细阅读本报告末页声明