【资金面】
　　资金价格：本周R007和DR007分别收于2.26%（前值2.02%）和2.20%（前值1.91%）。
　　票据利率：6M国股（无三农）转贴利率收于1.44%（前值1.35%）。
　　资金融出：本周大行净融出规模先下跌至3.29万亿，后又再次回升至3.65万亿。
　　公开市场操作：本周央行逆回购投放12560亿元，逆回购到期7040亿元，合计净投放5520亿元。下周有7660亿元逆回购到期。
　　政府债券发行和缴款：本周国债净发行5454亿元，地方债净发行-43亿元，合计净发行5411亿元；本周国债净缴款2426亿元，地方债净缴款-116亿元，合计净缴款2310亿元。下周政府债券净发行合计-6亿元，政府债券净缴款合计3435亿元。
　　供给冲击无虞。本周国债发行量大增，但是大行和股份行大幅增持利率债，大行主要增持7-10年国债51亿元和7-10年政金债175亿元，股份行主要增持1年及以下国债83亿元、增持1-3年国债60亿元，增持1-3年政金债169亿元，而不是明显减持，显示供给冲击有限。
　　杠杆率：本周质押式回购交易量下跌至6.76万亿后回升至7.15万亿。银行间市场杠杆率先下跌后回升至108.80%（前值108.45%）。
　　【同业存单】
　　发行：本周同业存单发行7011亿（前值8686亿），净融资1564亿（前值4673亿）。分银行类型：城商行发行1521亿元，股份行发行3268亿元，国有大行发行1654亿元，农商行发行471亿元。分期限类型：1M期限发426行亿元，3M期限发行2740亿元，6M期限发行1474亿元，9M期限发行157亿元，1Y期限发行2116亿元。
　　到期收益率：3M收益率上升4.02bps至2.30%，6M收益率上升1.84bps至2.39%，1Y收益率收于2.44%，与上周五持平。本周存单收益率总体趋势是先上行后回落。
　　利差：1YMLF与存单利差不变为6bp，1Y-3M期限利差收窄4.02bps至14.03bp，1Y中票-存单利差收窄0.83bps至9.90bp。
　　【机构行为】
　　欠配情况：当周利率债欠配指数为-0.56（前值-0.91），利率债欠配程度缓解，信用债欠配指数为-0.95（前值-1.02），信用债欠配程度缓解。
　　银行理财：本周银行理财破净率3.89%，破净率下降。
　　本周现券净买入：
　　（1）总量来看，大行、基金、保险、理财都呈现净买入，主要卖出机构为城商行和证券公司。基金公司净增持601亿元，大行净增持585亿元，保险机构净增持261亿元，理财净增持150亿元。
　　（2）分券种来看，基金主要净增持利率债和存单，对利率债、信用债（不含二永）、存单、二永分别净增持256亿元、99亿元、239亿元和7亿元。大行主要净增持利率债148亿元和存单506亿元。理财主要增持信用债107亿元，减持二永债72亿元。保险主要净增持利率债192亿元、存单84亿元。
　　（3）分期限来看，基金主要增持3-5年和1-3年政金债，增配短融和5-7年二永。大行主要增配7-10年政金债175亿元。理财净增持1年及以下利率债和信用债分别36亿和149亿元，净增持1年以上利率债22亿和净减持1年以上信用债113亿元。保险主要增持20年以上国债107亿。
　　边际加权期限：我们将各类机构净增持现券的期限以规模为权重进行加权，得到加权期限。本周农商行边际加权期限回升至8.5年，保险边际加权期限回升至16.83年，理财边际加权期限上升至2年，基金边际加权期限上升至4.54年。
　　风险提示：赎回事件超预期，资金面收紧，统计存在偏差

研究报告全文：证券研究报告固定收益研究2023年09月23日固定收益定期资金温和跨季供给冲击无虞流动性和机构行为跟踪资金面作者资金价格本周R007和DR007分别收于226前值202和220前值分析师杨业伟191执业证书编号S0680520050001票据利率6M国股无三农转贴利率收于144前值135邮箱yangyeweigszqcom资金融出本周大行净融出规模先下跌至329万亿后又再次回升至365万亿分析师朱美华公开市场操作本周央行逆回购投放12560亿元逆回购到期7040亿元合计执业证书编号S0680522070002净投放5520亿元下周有7660亿元逆回购到期邮箱zhumeihuagszqcom政府债券发行和缴款本周国债净发行5454亿元地方债净发行-43亿元合计相关研究净发行5411亿元本周国债净缴款2426亿元地方债净缴款-116亿元合计净缴款2310亿元下周政府债券净发行合计-6亿元政府债券净缴款合计3435亿1固定收益点评预计存单配置时点已至2023-09-元21供给冲击无虞本周国债发行量大增但是大行和股份行大幅增持利率债大行2固定收益点评土地市场依然低迷2023M8土地主要增持7-10年国债51亿元和7-10年政金债175亿元股份行主要增持1年及以下国债83亿元增持1-3年国债60亿元增持1-3年政金债169亿元而成交数据盘点2023-09-19不是明显减持显示供给冲击有限3固定收益定期高频综合指标有所回落基本面杠杆率本周质押式回购交易量下跌至676万亿后回升至715万亿银行间市高频数据跟踪2023-09-18场杠杆率先下跌后回升至10880前值108454固定收益定期年内利率的顶与底2023-09-17同业存单5固定收益定期农商获利了结基金再度增配发行本周同业存单发行7011亿前值8686亿净融资1564亿前值4673流动性和机构行为跟踪2023-09-16亿分银行类型城商行发行1521亿元股份行发行3268亿元国有大行发行1654亿元农商行发行471亿元分期限类型1M期限发426行亿元3M期限发行2740亿元6M期限发行1474亿元9M期限发行157亿元1Y期限发行2116亿元到期收益率3M收益率上升402bps至2306M收益率上升184bps至2391Y收益率收于244与上周五持平本周存单收益率总体趋势是先上行后回落利差1YMLF与存单利差不变为6bp1Y-3M期限利差收窄402bps至1403bp1Y中票-存单利差收窄083bps至990bp机构行为欠配情况当周利率债欠配指数为-056前值-091利率债欠配程度缓解信用债欠配指数为-095前值-102信用债欠配程度缓解银行理财本周银行理财破净率389破净率下降本周现券净买入1总量来看大行基金保险理财都呈现净买入主要卖出机构为城商行和证券公司基金公司净增持601亿元大行净增持585亿元保险机构净增持261亿元理财净增持150亿元2分券种来看基金主要净增持利率债和存单对利率债信用债不含二永存单二永分别净增持256亿元99亿元239亿元和7亿元大行主要净增持利率债148亿元和存单506亿元理财主要增持信用债107亿元减持二永债72亿元保险主要净增持利率债192亿元存单84亿元3分期限来看基金主要增持3-5年和1-3年政金债增配短融和5-7年二永大行主要增配7-10年政金债175亿元理财净增持1年及以下利率债和信用债分别36亿和149亿元净增持1年以上利率债22亿和净减持1年以上信用债113亿元保险主要增持20年以上国债107亿边际加权期限我们将各类机构净增持现券的期限以规模为权重进行加权得到加权期限本周农商行边际加权期限回升至85年保险边际加权期限回升至1683年理财边际加权期限上升至2年基金边际加权期限上升至454年风险提示赎回事件超预期资金面收紧统计存在偏差请仔细阅读本报告末页声明2023年09月23日内容目录一资金面3二同业存单4三机构行为6风险提示9图表目录图表1资金价格3图表26M国股银票转贴现利率3图表3银行间质押式回购交易量3图表4债市日度杠杆率3图表5银行净融出规模3图表6非银净融入规模3图表7公开市场操作4图表8央行公开市场操作亿元4图表9政府债券净发行4图表10政府债券净缴款4图表11政府债券净发行和净缴款亿元4图表12同业存单发行偿还和净融资规模5图表13各类银行存单发行规模5图表14各期限同业存单发行规模5图表151YMLF-1Y存单收益率5图表16分期限存单到期收益率5图表17分银行类型存单到期收益率5图表181Y-3M存单收益率利差6图表191Y中票-存单利差6图表20利率债欠配指数与国开债利率6图表21信用债欠配指数与中票利率6图表22理财破净比例6图表23理财新发规模和业绩比较基准6图表24各类机构投资者周度现券净买入7图表25各类机构投资者分券种净买入7图表26近几周理财净买入不同期限利率债规模7图表27近几周理财净买入不同期限信用债规模不含存单7图表28近几周基金净买入不同期限利率债规模8图表29近几周基金净买入不同期限信用债规模不含存单8图表30投资者现券净买入结构2023年09月04日-09月08日亿元8图表31理财增持现券的加权平均期限与中票利差9图表32农商行增持现券的加权平均久期与利率关系9图表33保险公司增持现券加权平均期限与利率关系9图表34基金增持现券加权平均久期与国债利率9P2请仔细阅读本报告末页声明2023年09月23日一资金面图表1资金价格图表26M国股银票转贴现利率R007DR007Repo7D20232022202145544535433525322515211505011月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2022-012022-052022-092023-012023-052023-09资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表3银行间质押式回购交易量图表4债市日度杠杆率亿元202320222021202120222023100000114900001138000011270000111600001105000010940000108300001072000010610000105001-0403-0405-0407-0409-0411-0401-0403-0405-0407-0409-0411-04资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表5银行净融出规模图表6非银净融入规模银行当日净融出亿元大型商业政策性银行非银净融入金额20DMA股份制商业银行亿元非银净融入金额20DMA城市商业银行15005200048000农村金融机构4400010004000036000320002800050024000200001600001200080004000-5000-4000-8000-1000-150020221292022629202211292023429资料来源外汇交易中心国盛证券研究所资料来源外汇交易中心国盛证券研究所P3请仔细阅读本报告末页声明2023年09月23日图表7公开市场操作图表8央行公开市场操作亿元逆回购投放净投放量逆回购MLF逆回购MLF到净投放亿元MLF当周周五25000投放投放到期期回笼20000202308257280077500-4701500020230901140900728006810100002023090874500140900-664050002023091573805910745040001840020230922125600704005520-500020230929----76600---1000020231006----00---1500020231013----52400---200002022-01-012022-07-012023-01-012023-07-0120231020----05000--资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表9政府债券净发行图表10政府债券净缴款亿元地方债净发行国债净发行亿元地方债净缴款国债净缴款110009000900070007000500050003000300010001000-1000-1000-3000-3000-5000-50002022-01-012022-07-012023-01-012023-07-012022-01-012022-07-012023-01-012023-07-01资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表11政府债券净发行和净缴款亿元当周国债发行国债净发行地方债发行地方债净发行合计净发行国债缴款国债净缴款地方债缴款地方债净缴款合计净缴款2023827285213324501282641582202682383921652847202393951-4042650602198951-4043296124884420239102580686151413412027250160710678941501202391725332032246812033235273322322572130835402023924595854541690-435411293024261618-11623102023101002029-6-6365836581812-2233435资料来源Wind国盛证券研究所二同业存单P4请仔细阅读本报告末页声明2023年09月23日图表12同业存单发行偿还和净融资规模图表13各类银行存单发行规模国有商业银行股份制商业银行总发行量总偿还量净融资额右亿元城市商业银行农商行亿元亿元10000600010000900090008000400080007000700020006000600050000500040004000-2000300030002000-40002000100010000-600002022-012022-062022-112023-042023-092022-012022-062022-112023-042023-09资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表14各期限同业存单发行规模图表151YMLF-1Y存单收益率1Y9M6M3MBP1YMLF-1Y同存近五年均值1M加权平均发行期限右200亿元月10000151501008000501060000-5040005-1002000-150-200002017-012019-012021-012023-012022-012022-062022-112023-042023-09资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表16分期限存单到期收益率图表17分银行类型存单到期收益率图表标题3M6M1Y35国有行股份行农商行3533252522151152021-012021-082022-032022-102023-052021-012021-082022-032022-102023-05资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所P5请仔细阅读本报告末页声明2023年09月23日图表181Y-3M存单收益率利差图表191Y中票-存单利差二者利差右AAA存单BPBP202320222021AAA中票703033603125502920274025153023102021191051701501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021-012021-082022-032022-102023-05资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所三机构行为图表20利率债欠配指数与国开债利率图表21信用债欠配指数与中票利率利率债欠配指数10年国开收益率右轴信用债欠配指数1年期AAA中票利率右轴08WMA8WMA31513-05052930528-1027295-05-1526-125285-2-152423-25275-222-25-3265212022202320222022202220222022202220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议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010行业评级之间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层广场东塔7层邮编200120邮编100077电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP10请仔细阅读本报告末页声明