银行净息差持续收窄，背后一方面是贷款收益的不断下降，另一方面是存款成本的不断上升。今年2季度，银行净息差下降至1.74%，同比下降20bps，继续创下历史新低。银行净息差大幅下降背后一方面是贷款利率的持续下行。另一方面，银行存款成本却在不断攀升，即使今年上半年，我们估算的上市银行平均存款成本也较去年年末上升3bps至2.17%。
　　为何近年持续调降存款利率并未能够贷款存款成本有效下降？为何在存款利率调降情况下，存款成本会持续攀升，这主要是两方面原因。一是存款结构的变化。在利率下行过程中，活期存款占比持续下降，定期存款占比持续攀升，由于定期存款较活期存款成本更高，存款定期化的过程就会带来存款成本持续上升的压力。存款成本上升的第二个原因是企业活期存款成本的持续攀升。由于企业贷款投放难度增加，银行需要向企业提供更高的存款收益来提升企业贷款积极性，因而过去几年企业活期存款成本不断提升，2023年6月已经达到1.02%，显著高于居民活期存款成本0.27%的水平，企业活期存款是各类存款里唯一成本还在持续上升的分项。
　　下半年银行面临更为严峻的净息差压力，这要求存款利率要以更大幅度下行。下半年银行资产收益面临更大压力，不仅需要趋势性调降贷款利率，推升融资需求，同时各类降成本政策将导致银行资产收益进一步下降。其中包括存款按揭贷款置换、特殊再融资债的发行、银行支持地方政府债务置换等，这些都将显著降低银行资产端的收益。这将对银行净息差产生压力，考虑到净息差已经下降至较低水平，因而压力将传导至存款端。存款成本需要更大幅度调降。而存款定期化、以及企业活期存款利率抬升趋势却在提升平均存款成本，这意味着各项存款定价利率需要更大幅度的调降，以推动整体存款成本的下降。即存款利率需加速下降。
　　存量房贷利率下调、特殊再融资债置换、银行贷款置换对银行业收入的冲击预计在2500亿元以上。首先，存量房贷规模38.6万亿，而2019-2021年期间的个人住房贷款加权平均利率高于5年期LPR约80bp，根据我们的测算，预计符合条件的按揭在24.7万亿左右，符合条件的按揭利率加点下调约80bp。银行通过按揭让利的规模为1976亿元左右。其次，一揽子化债方案下，如果新一批特殊再融资债在年内推出，考虑潜在的地方债发行空间，假设特殊再融资债置换资产都由银行持有，预计特殊再融资债置换节省的利息支出在400-600亿元。最后，银行贷款置换，可能也将成为一揽子化债的重要手段，这也将降低银行利息收入。
　　存款定期化之下，银行定期存款利率需要更大幅度的下降，保持净息差不变定期存款利率调降幅度需要在30bp-50bp。要保持现有的净息差不下降，银行负债端的成本也需要做出相应的调整。资产收益的下降，将由银行端的存款利率下调来承接，2023年6月银行对非金融机构及住户负债为252.6万亿元，冲击之下要保持银行业利润维持不变，需要存款成本相应的下调10bp。由于定期存款的比例上升和企业存款利率等相对刚性，个人定期存款利率下调的幅度需要大于银行负债端成本下调的幅度。乐观情况下，假设2023年年末定期存款的比例较2022年末定期存款的比例上升3.7个百分点，而由于经济增长动能回升，资金活化，2024H1的定期存款的比例同2023H1的定期存款的比例持平，那么定期存款的利率下调30bp（相较2023H1水平，下同），才能使得银行存款的负债端成本下调12bp；悲观情况下，2023H2、2024H1的定期存款的比例按照每年3.7个百分点的比例上升，那么定期存款的利率需要下调50bp，才能使得银行存款的负债端成本下调10bp。9月大行定期存款10-25bp的利率调降幅度并不够。
　　存款利率的调降，预计将带动广谱利率的进一步下调，对债市形成保护，当前位置具有配置价值。存款利率的下调是广谱利率下降的一部分，这将通过降低银行的资产收益诉求，以及拉低整体金融机构负债成本来对债券利率上限形成约束。同时，政策利率也有望随之下降。年内央行依然有降息可能。考虑到当期利率利率已经上升至较高水平，而且节后资金价格预计将再度宽松，因而债券从位置和时点上都迎来配置机会。当前短端债券、长端利率以及二永等都具有配置价值。短端稳健性更强，当前接近政策利率的1年期AAA存单配置的确定性可能更高。
　　风险提示：央行政策利率超预期下行；估计结果有偏差。
　　

研究报告全文：证券研究报告固定收益研究2023年09月27日固定收益点评存款利率可能承受更大的下行压力银行净息差持续收窄背后一方面是贷款收益的不断下降另一方面是存款成本作者的不断上升今年2季度银行净息差下降至174同比下降20bps继续创下历史新低银行净息差大幅下降背后一方面是贷款利率的持续下行另一方面分析师杨业伟银行存款成本却在不断攀升即使今年上半年我们估算的上市银行平均存款成执业证书编号S0680520050001本也较去年年末上升至3bps217邮箱yangyeweigszqcom为何近年持续调降存款利率并未能够贷款存款成本有效下降为何在存款利率调研究助理朱帅降情况下存款成本会持续攀升这主要是两方面原因一是存款结构的变化执业证书编号S0680123030002在利率下行过程中活期存款占比持续下降定期存款占比持续攀升由于定期邮箱zhushuai1gszqcom存款较活期存款成本更高存款定期化的过程就会带来存款成本持续上升的压力相关研究存款成本上升的第二个原因是企业活期存款成本的持续攀升由于企业贷款投放难度增加银行需要向企业提供更高的存款收益来提升企业贷款积极性因而过1固定收益定期国债再融资债及特别国债2023-去几年企业活期存款成本不断提升2023年6月已经达到102显著高于居民活期存款成本027的水平企业活期存款是各类存款里唯一成本还在持续上升09-25的分项2固定收益定期生产地产走弱消费出行改善下半年银行面临更为严峻的净息差压力这要求存款利率要以更大幅度下行下基本面高频数据跟踪2023-09-24半年银行资产收益面临更大压力不仅需要趋势性调降贷款利率推升融资需求3固定收益定期资金温和跨季供给冲击无虞同时各类降成本政策将导致银行资产收益进一步下降其中包括存款按揭贷款置换特殊再融资债的发行银行支持地方政府债务置换等这些都将显著降低银流动性和机构行为跟踪2023-09-23行资产端的收益这将对银行净息差产生压力考虑到净息差已经下降至较低水4固定收益点评预计存单配置时点已至2023-09-平因而压力将传导至存款端存款成本需要更大幅度调降而存款定期化以及企业活期存款利率抬升趋势却在提升平均存款成本这意味着各项存款定价利21率需要更大幅度的调降以推动整体存款成本的下降即存款利率需加速下降5固定收益点评土地市场依然低迷2023M8土地成交数据盘点2023-09-19存量房贷利率下调特殊再融资债置换银行贷款置换对银行业收入的冲击预计在2500亿元以上首先存量房贷规模386万亿而2019-2021年期间的个人住房贷款加权平均利率高于5年期LPR约80bp根据我们的测算预计符合条件的按揭在247万亿左右符合条件的按揭利率加点下调约80bp银行通过按揭让利的规模为1976亿元左右其次一揽子化债方案下如果新一批特殊再融资债在年内推出考虑潜在的地方债发行空间假设特殊再融资债置换资产都由银行持有预计特殊再融资债置换节省的利息支出在400-600亿元最后银行贷款置换可能也将成为一揽子化债的重要手段这也将降低银行利息收入存款定期化之下银行定期存款利率需要更大幅度的下降保持净息差不变定期存款利率调降幅度需要在30bp-50bp要保持现有的净息差不下降银行负债端的成本也需要做出相应的调整资产收益的下降将由银行端的存款利率下调来承接2023年6月银行对非金融机构及住户负债为2526万亿元冲击之下要保持银行业利润维持不变需要存款成本相应的下调10bp由于定期存款的比例上升和企业存款利率等相对刚性个人定期存款利率下调的幅度需要大于银行负债端成本下调的幅度乐观情况下假设2023年年末定期存款的比例较2022年末定期存款的比例上升37个百分点而由于经济增长动能回升资金活化2024H1的定期存款的比例同2023H1的定期存款的比例持平那么定期存款的利率下调30bp相较2023H1水平下同才能使得银行存款的负债端成本下调12bp悲观情况下2023H22024H1的定期存款的比例按照每年37个百分点的比例上升那么定期存款的利率需要下调50bp才能使得银行存款的负债端成本下调10bp9月大行定期存款10-25bp的利率调降幅度并不够存款利率的调降预计将带动广谱利率的进一步下调对债市形成保护当前位置具有配置价值存款利率的下调是广谱利率下降的一部分这将通过降低银行的资产收益诉求以及拉低整体金融机构负债成本来对债券利率上限形成约束同时政策利率也有望随之下降年内央行依然有降息可能考虑到当期利率利率已经上升至较高水平而且节后资金价格预计将再度宽松因而债券从位置和时点上都迎来配置机会当前短端债券长端利率以及二永等都具有配置价值短端稳健性更强当前接近政策利率的1年期AAA存单配置的确定性可能更高风险提示央行政策利率超预期下行估计结果有偏差请仔细阅读本报告末页声明2023年09月27日图表目录图表1银行净息差和贷款加权利率3图表2上市银行存款成本3图表3存款结构中活期存款成本持续攀升3图表4企业活期存款成本逆势抬升3图表5首套房及二套房房贷利率4图表6房贷利率及历史加点幅度4图表7存量城投债券规模及融资成本2022年6月-2023年6月5图表8银行调降存量债务利率的资产负债分析亿元5图表9其他存款类金融机构资金来源2023年6月5图表10工行存款利率和国债利率5图表11银行负债成本下降预计将带动广谱利率下行包括债券利率6图表12存款定期化拉高银行存款成本6P2请仔细阅读本报告末页声明2023年09月27日银行净息差持续收窄背后一方面是贷款收益的不断下降另一方面是存款成本的不断上升今年2季度银行净息差下降至174同比下降20bps继续创下历史新低近年银行净息差大幅下降背后一方面是银行资产收益特别是贷款利率的持续下行为大力支持实体经济银行持续减费让利资产端的贷款利率不断下行今年2季度新发放贷款加权平均利率为419同比下行22bp处于历史低位但另一方面银行存单成本却在不断攀升即使今年上半年我们估算的上市银行平均存款成本也较去年年末上升3bps至217图表1银行净息差和贷款加权利率图表2上市银行存款成本存款成本率净息差贷款加权利率右26国有大行股份行上市银行310900242228080027002501860022016500141904001216030012011-062013-062015-062017-062019-062021-062023-06201362015620176201962021620236资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所为何近年持续调降存款利率并未能够贷款存款成本有效下降近年政策多次引导存款利率调降去年9月份和今年4月银行均有一波存款利率调降潮但从结果来看并未带来存款利率的明显下降上市银行中报显示今年上半年各类银行存款成本率普遍有所上升特别是国有大行较去年年末大幅上升13bps至190上升最为明显那么为何在存款利率调降情况下存款成本会持续攀升这主要是两方面原因一是存款结构的变化在利率下行过程中活期存款占比持续下降2017年以来居民和企业存款中活期存款占比持续下降居民存款中活期占比从2017年39左右下降至今年8月283的水平企业存款中活期存款占比更是从43左右下降至今年8月的316由于定期存款较活期存款成本更高存款定期化的过程就会带来存款成本持续上升的压力存款成本上升的第二个原因是企业活期存款成本的持续攀升由于企业贷款投放难度增加银行需要向企业提供更高的存款收益来提升企业贷款积极性因而过去几年企业活期存款成本不断提升2023年6月已经达到102显著高于居民活期存款成本027的水平企业活期存款是各类存款里唯一成本还在持续上升的分项图表3存款结构中活期存款成本持续攀升图表4企业活期存款成本逆势抬升45居民活期存款占比企业活期存款占比个人定期企业定期4337个人活期右轴12041企业活期右轴35100393337080353133060293104029272725020252013062015062017062019062021062023062012-122014-102016-082018-062020-042022-02资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所P3请仔细阅读本报告末页声明2023年09月27日下半年银行面临更为严峻的净息差压力这要求存款利率要以更大幅度下行下半年银行资产收益面临更大压力不仅有趋势性调降贷款利率推升融资需求的压力同时各类降成本政策将导致银行资产收益进一步下降其中包括存款按揭贷款置换特殊再融资债的发行银行支持地方政府债务置换等这些都将显著降低银行资产端的收益这将对银行净息差产生压力考虑到净息差已经下降至较低水平因而压力将传导至存款端存款成本需要更大幅度调降而存款定期化以及企业活期存款利率抬升趋势却在提升平均存款成本这意味着各项存款定价利率需要更大幅度的调降以推动整体存款成本的下降即存款利率需加速下降从银行资产收益面临的调降压力来看首先存量房贷利率下调对银行利润的影响预计在1976亿元左右8月31日中国人民银行金融监管总局等联合发布关于降低存量首套住房贷款利率有关事项的通知要求各家银行自2023年9月25日起新发放贷款置换存量首套住房商业性个人住房贷款调整后的利率的加点幅度不能低于原贷款发放时所在城市首套住房贷款利率政策下限6月末存量按揭贷款规模为386万亿假定首套房贷占全部存量房贷比例约为80预计符合按揭下调条件的贷款占比约为80因而符合存量按揭利率下调条件的房贷规模预计在247万亿左右2019-2021年期间的个人住房贷款加权平均利率高于5年期LPR约80bp而期间全国首套房贷利率政策下限为相应期限的LPR因而本次符合条件的按揭利率加点下调的幅度在80bp因而我们估算银行通过按揭让利的规模预计为1976亿元左右图表5首套房及二套房房贷利率图表6房贷利率及历史加点幅度基准利率加点右轴平均房贷利率平均房贷利率首套平均房贷利率5年期以上LPR800全国二套房贷平均利率88bp150100700785060068050058-50-10040048-15030038-200201461201641201821201912120211012008-122011-112014-102017-092020-08资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所除了承担对居民房贷让利之外银行业可能还需要承担帮助地方政府化债的任务7月24日中央政治局会议提出的要有效防范化解地方债务风险指定实施一揽子化债方案我们预计地方政府利用余额限额的差额发行地方政府债置换和银行贷款置换可能成为城投化债的重要方式无论是地方政府债券置换还是银行贷款置换都相当于银行对城投企业的让利如果新一批特殊再融资债在年内推出预计特殊再融资债置换每年节省的利息支出在400-600亿元7月24日中央政治局会议提出要有效防范化解地方债务风险指定实施一揽子化债方案2022年末全国潜在空间约为26万亿元2023年以来各地频出隐性债务置换化债试点等相关表述我们预计新一批特殊再融资债或在年内推出且本轮再融资可能向债务压力大成本高的地区倾斜额度根据Wind口径的城投债数据天津重庆云南等12个重债的省份和地区的城投企业的贷款债券和非标分别为1692万亿540万亿157万亿元地方政府隐债置换本质上是用地方政府债的低息债务去置换弱资质城投的高息债务于整个银行体系而言相当于风险较高的P4请仔细阅读本报告末页声明2023年09月27日高息资产城投债置换为风险较低的地方政府债上述12个省份近1年的城投债融资利率约为50我们假设被置换的弱资质城投债的融资利率在60当前我国地方政府债券发行平均利率约为274考虑到地方政府债券限额和余额的空间乐观情境下我们预计特殊再融资债的发行额度为17万亿中性情景下我们预计特殊再融资债的发行额度为15万亿悲观情景下我们预计特殊再融资债的发行额度为13万亿预计对应的利息支出减少400-600亿元图表7存量城投债券规模及融资成本2022年6月-2023年6月图表8银行调降存量债务利率的资产负债分析亿元资产-存量房贷资产-再融资债置换城投企业存量债券规模右轴城投债加权平均利率20226-20236住房贷款存量386000公开债置换额度中性假设15000700亿元35000符合下调条件的首套房贷款247040弱资质城投收益率60060030000下调幅度80地方政府债利率27450025000利息收入下降1976利息收入下降48940020000负债-存款3001500020010000负债端-居民存款25263611005000存款成本率下调幅度0100000定期存款下调幅度030-050江山湖江安天陕贵北广山吉西甘海青苏东南西徽津西州京西西林藏肃南海存款成本下降2500资料来源Wind企业预警通国盛证券研究所资料来源Wind企业预警通国盛证券研究所银行贷款置换预计将成为化债的重要手段对于上述中债地区的弱资质城投的贷款和非标存在依靠银行协助完成展期和置换政策行和商业银行贷款基于市场化原则参与置换存量城投债务可能也是一揽子化债方案的一部分2020年5月国开行牵头的9家银行置换湖北交投债务通过降低利率延长贷款期限等手段来减轻城投企业的债务负担2022年12月遵义道桥宣布债务重组方案对非公开债券进行债务重组重组后银行贷款期限调整为20年利率调整为300-450特殊再融资债置换后银行贷款置换可能也将成为一揽子化债的重要手段图表9其他存款类金融机构资金来源2023年6月图表10工行存款利率和国债利率发行债券对其他存对央行负12款性公司存款利率20151024存款利率2022915202368202391债负债存款利率存款利率国债利率202392230044工行存款利率和国债利率250200150存款801003个月6个月1年2年3年5年资料来源Wind国盛证券研究所资料来源中国工商银行官网Wind国盛证券研究所存量债务利息调降预计需要银行存款的负债成本下调10bp以上进行对冲在不考虑存量债务出现违约的情况下下调存量房贷利率特殊再融资债债务置换银行贷款债P5请仔细阅读本报告末页声明2023年09月27日务置换三者对银行利润的冲击预计在2500亿元左右如果要保持现有的净息差不下降银行负债端的成本也需要做出相应的调整截至2023年6月银行体系的资金来源中存款对央行的负债发行债券同业负债的占比约为8064011638考虑到央行的降息也会直接带来资产收益率的下行我们预计存量债务利率下调带来的冲击主要将由银行端的存款利率下调带来的负债端的成本下降来对冲2023年6月银行对非金融机构及住户负债为2526万亿元冲击之下要保持银行业利润维持不变需要存款成本相应的下调10bp存款定期化之下银行定期存款利率需要更大幅度的下降保持净息差不变定期存款利率调降幅度需要在30bp-50bp根据上市银行披露的存款利率的数据2023年上半年存款成本率在217较去年同期上升3bp主要系定期存款比例上升所致而个人定期存款企业定期存款个人活期存款企业活期存款的平均成本率在300277027102较去年同期变动-21bp-2bp-8bp8bp从上市银行的存款成本率我们看出存款利率下调主要影响个人定期存款而企业定期存款和活期存款利率相对刚性在商业银行经历过2022年10月和2023年6月的两轮存款利率调降后1年期及以上的定期存款利率降幅在10-25bp由于定期存款的比例上升银行负债端成本下调的幅度小于定期存款利率下调的幅度2020H1-2023H1定期存款的比例每年上升27个百分点2022年以来定期存款比例加速上升2023H1较2022H1定期存款比例上升37个百分点乐观情况下假设2023年年末定期存款的比例较2022年末定期存款的比例上升37个百分点而由于经济增长动能回升资金活化2024H1的定期存款的比例同2023H1的定期存款的比例持平那么定期存款的利率下调30bp相较2023H1水平下同才能使得银行存款的负债端成本下调10bp悲观情况下2023H22024H1的定期存款的比例按照每年37个百分点的比例上升那么定期存款的利率需要下调50bp才能使得银行存款的负债端成本下调10bp这意味着今年9月初银行定期存款10-25bps的调降幅度并不够需要更大幅度的调降图表11银行负债成本下降预计将带动广谱利率下行包括债券利率图表12存款定期化拉高银行存款成本上市银行平均计息负债成本定期存款同比结构性存款同比右10年国债利率右轴306028470272540264202025202437015230223201021-2022705190-40182202012-012014-032016-052018-072020-09-5-602016-082018-112021-022023-05资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所存款利率的调降预计将带动广谱利率的进一步下调当前通胀持续处于低位货币政策保持宽松广谱利率下调对减轻各部门的债务负担降低各部门的融资成本促进房地产行业和实体经济回暖仍有必要但对内银行净息差过窄银行持续支持实体经济的能力受到限制对外人民币汇率贬值制约着货币政策的进一步宽松但考虑到存量房贷特殊再融资债置换银行贷款置换对银行体系利润的冲击而商业银行净息差已经处于低位为了降低商业银行负债成本我们预计央行的政策利率和商业银行的贷款利率仍将继续下行30-50bp而在8月-9月期间央行政策利率下调10-15bp而商业P6请仔细阅读本报告末页声明2023年09月27日银行1年期以上的定期存款利率下调10-25bp这意味着今年8月-9月初的调降幅度并不够需要更大幅度的调降2022年4月之后利率自律机制下存款利率市场化调整参照10年期国债收益率和1年期贷款市场报价利率LPR存款利率的下调趋势预示着广谱利率也将进一步下调存款利率的调降预计将带动广谱利率的进一步下调对债市形成保护当前位置具有配置价值存款利率的下调是广谱利率下降的一部分这预计将通过降低银行的资产收益诉求以及拉低整体金融机构负债成本来对债券利率上限形成约束同时政策利率也有望随之下降年内央行依然有降息可能考虑到当期利率利率已经上升至较高水平而且节后资金价格预计将再度宽松因而债券从位置和时点上都迎来配置机会当前短端债券长端利率以及二永等都具有配置价值短端稳健性更强当前接近政策利率的1年期AAA存单配置的确定性可能更高风险提示央行政策利率超预期下行估计结果有偏差P7请仔细阅读本报告末页声明2023年09月27日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010行业评级之间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层广场东塔7层邮编200120邮编100077电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP8请仔细阅读本报告末页声明