事件：2023年9月制造业PMI50.2%（前值49.7%）；非制造业PMI51.7%（前值51.0%）。
　　核心观点：9月制造业PMI连续第4个月回升，重回扩张区间，经济景气有好转。考虑到进口订单、产成品库存等分项回落，9月二手房反弹较强、但新房反弹未超季节性等，内生动能仍待进一步提升。往后看，10月PMI有季节性回落压力，四季度经济数据同比可能明显提升，但环比修复斜率可能不宜高估。继续提示：后续大概率还有政策，可能分三阶段：近一个月（一线松地产、化债、城中村改造等）；10月底前后（三中全会）；12月（政治局会议、中央经济工作会议）；此外，还需关注可能召开的第六次全国金融工作会议。
　　1、9月制造业PMI回升至扩张区间，非制造业PMI反弹。9月制造业PMI回升0.5个点至50.2%，连续第4个月回升，基本符合预期，是今年4月份以来首次回到扩张区间。9月非制造业PMI为51.7%，较上月回升0.7个点，今年4月份以来首次回升；其中服务业PMI回升0.4个点至50.9%，建筑业PMI反弹2.4个点至56.2%。9月综合PMI产出指数回升0.7个点至52.0%，连续第2个月回升，指向我国企业生产经营活动总体回升向好。
　　2、分项看，可重点关注供需端、贸易端、价格端、库存端、就业端的5大信号：
　　1）供需继续改善，均处于扩张区间。供给端，9月PMI生产指数52.7%，较上月回升0.8个点，连续2个月回升；需求端，9月PMI新订单、新出口订单指数分别回升0.3、1.1个点至50.5%、47.8%，新订单指数连续2个月处于扩张区间，指向需求继续好转，但仍弱于供给，内需改善小于外需。行业看，石油煤炭加工、汽车、电气机械等行业景气较高。
　　2）出口订单回升，进口订单回落。出口端，9月新出口订单回升1.1个点至47.8%，高频看，9月前20日韩国出口9.8%（8月-16.6%），出口运价低位震荡，预计我国9月出口增速低位小升；进口端，9月进口订单回落1.3个点至47.6%，指向内需压力仍存。
　　3）价格指数继续回升，预计9月PPI同比-2.3%左右；产成品库存小幅回落。价格端，9月原材料价格、出厂价格指数继续回升2.9、1.5个点；结合高频数据持续回升，预计9月PPI同比-2.3%左右（8月-3.0%）。库存端，9月PMI原材料库存、产成品库存分别变动0.1、-0.5个点至48.5%、46.7%，预计四季度库存可能低位震荡，全面补库可能要等明年。
　　4）大中小企业景气多数回升，就业指数走势分化。9月大中小型企业PMI分别回升0.8、0.0、0.3个点，中小企业景气仍处于收缩区间；就业方面，9月制造业、服务业、建筑业从业人员指数分别变动0.1、-0.3、1.6个点，均继续处于收缩区间。
　　5）服务业、建筑业均反弹。服务业方面，9月服务业PMI回升0.4个点至50.9%，服务业景气回升，应是与双节假期临近有关。从行业看，水上运输、邮政、电信、互联网、金融等行业商务活动指数景气较高。建筑业方面，9月建筑业PMI反弹2.4个点至56.2%，可能与高温多雨天气影响逐渐消退，建筑业生产施工加快有关。
　　3、总体看，9月PMI延续反弹，经济景气有好转，内生动能仍待进一步提升。9月PMI如期反弹至扩张区间，指向随着政策效应不断累积，经济景气水平有好转。但考虑到进口订单、产成品库存等分项再度回落，9月二手房反弹较多，但新房销售反弹并未超季节性等高频表现，整体经济内生动能仍有待进一步巩固提升。统计局表示“本月反映行业竞争加剧、原材料成本高和资金紧张的制造业企业占比上升，制造业恢复仍面临一些困难”。
　　4、往后看，关注假期消费、地产修复情况，后续大概率还有政策，可能分三大阶段。基本面看，10月份，在国庆假期扰动影响下，PMI存在季节性回落压力，密切关注国庆假期旅游等消费能否超预期修复、地产政策效果能否显现；四季度，随着基数下降，多数经济指标的同比增速将有明显提升，但在国内债务去化压力、海外经济下行压力仍存的情况下，经济环比修复斜率不宜高估。政策面看，后续大概率还有政策，可能分三阶段：近一个月（一线松地产、化债、城中村改造等）；10月底前后（三中全会）；12月（政治局会议、中央经济工作会议）；此外，还需关注可能召开的第六次全国金融工作会议。
　　风险提示：外部环境、政策力度等超预期变化。
　　

研究报告全文：证券研究报告宏观经济研究2023年09月30日宏观点评PMI重回扩张区间关注5大信号事件2023年9月制造业PMI502前值497非制造业PMI517前值510作者核心观点月制造业连续第个月回升重回扩张区间经济景气有好转考虑到进9PMI4分析师熊园口订单产成品库存等分项回落月二手房反弹较强但新房反弹未超季节性等内生动9执业证书编号S0680518050004能仍待进一步提升往后看月有季节性回落压力四季度经济数据同比可能明显提10PMI邮箱xiongyuangszqcom升但环比修复斜率可能不宜高估继续提示后续大概率还有政策可能分三阶段近一分析师杨涛个月一线松地产化债城中村改造等10月底前后三中全会12月政治局会执业证书编号S0680522070001议中央经济工作会议此外还需关注可能召开的第六次全国金融工作会议邮箱yangtao3123gszqcom19月制造业PMI回升至扩张区间非制造业PMI反弹9月制造业PMI回升05个点相关研究至502连续第4个月回升基本符合预期是今年4月份以来首次回到扩张区间9月1高频半月观地产销售改善成色几何非制造业PMI为517较上月回升07个点今年4月份以来首次回升其中服务业PMI回升04个点至509建筑业PMI反弹24个点至5629月综合PMI产出指数回升2023-09-2407个点至520连续第2个月回升指向我国企业生产经营活动总体回升向好2政策半月观年内还会有政策可能分三阶段2分项看可重点关注供需端贸易端价格端库存端就业端的5大信号2023-09-171供需继续改善均处于扩张区间供给端9月PMI生产指数527较上月回升0838月经济有喜有忧关注5大信号2023-09-15个点连续2个月回升需求端9月PMI新订单新出口订单指数分别回升0311个点4新一轮地产放松影响几何2023-09-01至505478新订单指数连续2个月处于扩张区间指向需求继续好转但仍弱于供5PMI连升3个月有5大信号2023-08-31给内需改善小于外需行业看石油煤炭加工汽车电气机械等行业景气较高2出口订单回升进口订单回落出口端9月新出口订单回升11个点至478高频看9月前20日韩国出口988月-166出口运价低位震荡预计我国9月出口增速低位小升进口端9月进口订单回落13个点至476指向内需压力仍存3价格指数继续回升预计9月PPI同比-23左右产成品库存小幅回落价格端9月原材料价格出厂价格指数继续回升2915个点结合高频数据持续回升预计9月PPI同比-23左右8月-30库存端9月PMI原材料库存产成品库存分别变动01-05个点至485467预计四季度库存可能低位震荡全面补库可能要等明年4大中小企业景气多数回升就业指数走势分化9月大中小型企业PMI分别回升080003个点中小企业景气仍处于收缩区间就业方面9月制造业服务业建筑业从业人员指数分别变动01-0316个点均继续处于收缩区间5服务业建筑业均反弹服务业方面9月服务业PMI回升04个点至509服务业景气回升应是与双节假期临近有关从行业看水上运输邮政电信互联网金融等行业商务活动指数景气较高建筑业方面9月建筑业PMI反弹24个点至562可能与高温多雨天气影响逐渐消退建筑业生产施工加快有关3总体看9月PMI延续反弹经济景气有好转内生动能仍待进一步提升9月PMI如期反弹至扩张区间指向随着政策效应不断累积经济景气水平有好转但考虑到进口订单产成品库存等分项再度回落9月二手房反弹较多但新房销售反弹并未超季节性等高频表现整体经济内生动能仍有待进一步巩固提升统计局表示本月反映行业竞争加剧原材料成本高和资金紧张的制造业企业占比上升制造业恢复仍面临一些困难4往后看关注假期消费地产修复情况后续大概率还有政策可能分三大阶段基本面看10月份在国庆假期扰动影响下PMI存在季节性回落压力密切关注国庆假期旅游等消费能否超预期修复地产政策效果能否显现四季度随着基数下降多数经济指标的同比增速将有明显提升但在国内债务去化压力海外经济下行压力仍存的情况下经济环比修复斜率不宜高估政策面看后续大概率还有政策可能分三阶段近一个月一线松地产化债城中村改造等10月底前后三中全会12月政治局会议中央经济工作会议此外还需关注可能召开的第六次全国金融工作会议风险提示外部环境政策力度等超预期变化请仔细阅读本报告末页声明2023年09月30日图表19月制造业PMI继续回升图表29月PMI出口订单反弹进口订单回落PMIPMI生产PMI新订单PMI新出口订单PMI进口58545652545052504848464644444242404022-0123-0523-0921-0921-1122-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0323-0721-1122-0923-0922-0122-0322-0522-0722-1123-0123-0323-0523-0721-09资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表39月价格指数继续反弹图表49月PMI产成品库存指数小幅回落PMI主要原材料购进价格PMI产成品库存75PMI出厂价格51工业企业产成品存货累计同比右轴2570502065496015485510475054546404503544-518-0919-0119-0519-0920-0120-0520-0921-0121-0521-0922-0122-0522-0923-0123-0523-0919-0120-0521-0519-0519-0920-0120-0921-0121-0922-0122-0522-0923-0123-0523-0918-09资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表59月企业景气度普遍反弹图表69月非制造业景气反弹PMI大型企业PMI中型企业非制造业商务活动PMI中国非制造业建筑业PMI小型企业70PMI56中国非制造业PMI服务业6554605255505048454640354423-0521-0921-1122-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0323-0723-0922-0721-1122-0122-0322-0522-0922-1123-0123-0323-0523-0723-0921-09资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所P2请仔细阅读本报告末页声明2023年09月30日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010之行业评级间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层广场东塔7层邮编200120邮编100077电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP3请仔细阅读本报告末页声明