行业：抗衰、高阶护肤，供需共振打造增长曲线，胶原蛋白植入针剂增长可期。
　　轻医美具有恢复期较短、风险较低等优点，备受消费者青睐，根据弗若斯特沙利文报告，2021年轻医美市场规模为977亿元，17~21年CAGR为24.94%，预计2025年轻医美市场规模有望达到2,046亿元，预计21~25ECAGR约为20.30%。注射类医美由于材料多元化、靶点准确乘风而起，2020年受疫情影响，行业增速有所回落，龙头公司业绩韧性彰显，随着消费回暖，行业逐步恢复，抗衰年轻化、高阶护肤，医美生物材料的多样化，供需共振打造未来增长曲线。
　　胶原蛋白填充物具有调和肤色、效果自然、不易肿胀等优点，分类型来看，I型～III型胶原蛋白植入剂均有产品面市，从提取源来看，动物源胶原蛋白和重组胶原蛋白为主要胶原蛋白不同的生物材料类型，两种胶原蛋白各有其自身优势外，均在技术、量产方面有一定瓶颈，目前医美注射合规要求高，入局胶原蛋白植入剂的玩家较少，胶原蛋白医美市场仍为细分蓝海，未来成长空间广阔。
　　产品对比：
　　双美：专注动物源胶原蛋白，三代核心单品构成大单品矩阵。双美植入剂产品收入以绝对占比优势领衔收入增长，其中肤柔美、肤丽美、肤莱美三代核心单品构成胶原蛋白植入剂大单品矩阵，其中肤柔美主打细微动力性皱纹填充，肤丽美聚焦鼻唇沟重力性皱纹填充，第三代胶原蛋白产品肤莱美持续时间更长久，少量加入利多卡因后可缓解消费者注射疼痛感，三款产品优势互补，适应多元化面部填充需求。
　　锦波：重组胶原蛋白技术优势明显，手握国内合规产品。锦波近年来加大了对重组胶原蛋白产品的研究力度，从收入结构上来看，重组胶原蛋白产品收入占比从2020年62.96%提升至2023年85.60%，薇旖美2021年上市后逐步放量，2022年重组胶原蛋白植入剂收入约1.17亿，同比+310.0%，重组胶原蛋白植入剂收入占比2022年达到29.87%，增长势头良好；今年8月28日，“注射用重组III型人源化胶原蛋白溶液”成功获NMPA批准上市，目前锦波手握两款稀缺性国家药监局批准的重组人源化胶原蛋白植入剂相关产品的公司，合规高筑壁垒下更具先发优势。
　　技术、产能对比：
　　双美：手握三大全球核心专利，受限于产能瓶颈。双美掌握ZDT酵素处理技术、PF多纤维诱导技术、TRICROSS生物活性交联技术三大核心专利，为产品的安全性、支撑性、持久性提供保障，同时由于产品涉及植入剂、保养品、生物医药材料级等多个细分胶原蛋白领域，产能利用率高，需求大，为顺应终端需求扩张趋势，双美于2022年获得南科新厂营业执照，产能持续扩充中。
　　锦波：在研产品丰富，产能向高附加值倾斜。锦波生物与各大高校、研究所合作，在研项目涉及产科、骨科、心血管科等多个生物医疗场景，目前I型、II型、XVII型重组人源化胶原蛋白原料/针剂均已完成基础研究，在研管线丰富；2021年公司新增Ⅲ型类医疗器械胶原蛋白原料产线，后续产能向附加值较高的医疗器械级别胶原蛋白产品倾斜。
　　业绩对比：
　　双美：植入剂在大陆地区2019年收入放量，同比+131.56%，2020年~2021年由于疫情影响及产能受限，增速较为平稳。随着新工厂落地，新品推出+产品矩阵完善，大陆地区收入持续增长，2022年整体收入增速呈现恢复态势；
　　锦波：锦波生物2022年营业收入39.02亿，同比+67.15%，2022年总体收入已超过双美，植入剂收入约1.17亿低于双美植入剂收入约3.12亿，薇旖美作为新品，上市一年多，增长较为强势。公司多个医疗生物品类结构优化下，销售渠道有序扩张，品牌势能也在不断上升。
　　从毛利率来看，锦波植入剂毛利率较高，OBM直营模式的占比提高也带动了锦波整体毛利率的上升，2022年公司整体毛利率85.44%，同比+3.12pcts，高出同期双美毛利率0.25pcts。
　　从净利率来看，双美2022年净利率同比提升14.41pcts至38.13%，为近五年最高水平，通过近几年国内机构的铺设，B端培训相对成熟，销售费用结构不断优化；锦波2020年净利率出现下滑，主要系疫情导致医疗器械产品销售收入减少所致，2022年净利率27.91%，同比+3.53pcts。
　　行业展望：
　　目前市场注射类材料仍以透明质酸、肉毒素为主，短期来看，由于胶原蛋白尚存在技术瓶颈，生产成本较高，量产难度较大，因而入局玩家较少，尚处于市场发展初期；长期来看，随着胶原蛋白技术的日渐成熟，以双美、锦波生物为代表的生物科技企业已推出胶原蛋白相关注射植入针剂，未来胶原蛋白在医美肌肤焕活领域前景广阔。
　　建议重点关注手握国内两款稀缺性的Ⅲ类医疗器械重组胶原蛋白植入剂产品的锦波生物（832982.BJ）;
　　已着手布局动物源胶原蛋白，且不断寻求突破的国内医美龙头爱美客（300896.SZ）;
　　Ⅲ型胶原蛋白对于抗衰方面的功效优势显著，各公司抓住风口布局胶原蛋白护肤矩阵，在同质不同种的材料中打造差异化“爆点”，建议重点关注胶原蛋白护肤领域的巨子生物（2367.HK）、丸美股份（603983.SH）、华熙生物（688363.SH）。
　　风险提示

研究报告全文：证券研究报告聚胶新生焕活肌原力胶原蛋白植入剂行业报告报告日期2023年9月30日分析师陈腾曦分析师执业编号S0800523030001机密和专有未经西部证券许可任何对此资料的使用严格禁止核心结论行业抗衰高阶护肤供需共振打造增长曲线胶原蛋白植入针剂增长可期轻医美具有恢复期较短风险较低等优点备受消费者青睐根据弗若斯特沙利文报告2021年轻医美市场规模为977亿元1721年CAGR为2494预计2025年轻医美市场规模有望达到2046亿元预计2125ECAGR约为2030注射类医美由于材料多元化靶点准确乘风而起2020年受疫情影响行业增速有所回落龙头公司业绩韧性彰显随着消费回暖行业逐步恢复抗衰年轻化高阶护肤医美生物材料的多样化供需共振打造未来增长曲线胶原蛋白填充物具有调和肤色效果自然不易肿胀等优点分类型来看I型III型胶原蛋白植入剂均有产品面市从提取源来看动物源胶原蛋白和重组胶原蛋白为主要胶原蛋白不同的生物材料类型两种胶原蛋白各有其自身优势外均在技术量产方面有一定瓶颈目前医美注射合规要求高入局胶原蛋白植入剂的玩家较少胶原蛋白医美市场仍为细分蓝海未来成长空间广阔产品对比双美专注动物源胶原蛋白三代核心单品构成大单品矩阵双美植入剂产品收入以绝对占比优势领衔收入增长其中肤柔美肤丽美肤莱美三代核心单品构成胶原蛋白植入剂大单品矩阵其中肤柔美主打细微动力性皱纹填充肤丽美聚焦鼻唇沟重力性皱纹填充第三代胶原蛋白产品肤莱美持续时间更长久少量加入利多卡因后可缓解消费者注射疼痛感三款产品优势互补适应多元化面部填充需求锦波重组胶原蛋白技术优势明显手握国内合规产品锦波近年来加大了对重组胶原蛋白产品的研究力度从收入结构上来看重组胶原蛋白产品收入占比从2020年6296提升至2023年8560薇旖美2021年上市后逐步放量2022年重组胶原蛋白植入剂收入约117亿同比3100重组胶原蛋白植入剂收入占比2022年达到2987增长势头良好今年8月28日注射用重组III型人源化胶原蛋白溶液成功获NMPA批准上市目前锦波手握两款稀缺性国家药监局批准的重组人源化胶原蛋白植入剂相关产品的公司合规高筑壁垒下更具先发优势请仔细阅读尾部的免责声明2核心结论技术产能对比双美手握三大全球核心专利受限于产能瓶颈双美掌握ZDT酵素处理技术PF多纤维诱导技术TRICROSS生物活性交联技术三大核心专利为产品的安全性支撑性持久性提供保障同时由于产品涉及植入剂保养品生物医药材料级等多个细分胶原蛋白领域产能利用率高需求大为顺应终端需求扩张趋势双美于2022年获得南科新厂营业执照产能持续扩充中锦波在研产品丰富产能向高附加值倾斜锦波生物与各大高校研究所合作在研项目涉及产科骨科心血管科等多个生物医疗场景目前I型II型XVII型重组人源化胶原蛋白原料针剂均已完成基础研究在研管线丰富2021年公司新增型类医疗器械胶原蛋白原料产线后续产能向附加值较高的医疗器械级别胶原蛋白产品倾斜业绩对比双美植入剂在大陆地区2019年收入放量同比131562020年2021年由于疫情影响及产能受限增速较为平稳随着新工厂落地新品推出产品矩阵完善大陆地区收入持续增长2022年整体收入增速呈现恢复态势锦波锦波生物2022年营业收入3902亿同比67152022年总体收入已超过双美植入剂收入约117亿低于双美植入剂收入约312亿薇旖美作为新品上市一年多增长较为强势公司多个医疗生物品类结构优化下销售渠道有序扩张品牌势能也在不断上升从毛利率来看锦波植入剂毛利率较高OBM直营模式的占比提高也带动了锦波整体毛利率的上升2022年公司整体毛利率8544同比312pcts高出同期双美毛利率025pcts从净利率来看双美2022年净利率同比提升1441pcts至3813为近五年最高水平通过近几年国内机构的铺设B端培训相对成熟销售费用结构不断优化锦波2020年净利率出现下滑主要系疫情导致医疗器械产品销售收入减少所致2022年净利率2791同比353pcts请仔细阅读尾部的免责声明3核心结论行业展望目前市场注射类材料仍以透明质酸肉毒素为主短期来看由于胶原蛋白尚存在技术瓶颈生产成本较高量产难度较大因而入局玩家较少尚处于市场发展初期长期来看随着胶原蛋白技术的日渐成熟以双美锦波生物为代表的生物科技企业已推出胶原蛋白相关注射植入针剂未来胶原蛋白在医美肌肤焕活领域前景广阔建议重点关注手握国内两款稀缺性的类医疗器械重组胶原蛋白植入剂产品的锦波生物832982BJ已着手布局动物源胶原蛋白且不断寻求突破的国内医美龙头爱美客300896SZ型胶原蛋白对于抗衰方面的功效优势显著各公司抓住风口布局胶原蛋白护肤矩阵在同质不同种的材料中打造差异化爆点建议重点关注胶原蛋白护肤领域的巨子生物2367HK丸美股份603983SH华熙生物688363SH风险提示行业竞争加剧风险新品推广不及预期产品研发不及预期行业监管环境变化等请仔细阅读尾部的免责声明401供需共振聚胶新生目录目录02重点公司CONTENTSCONTENTS03风险提示行业规模抗衰高阶护肤供需共振打造未来增长曲线胶原蛋白针剂增长可期医疗美容分为手术类和非手术类轻医美轻医美具有恢复期较短风险较2017-2025E中国医美市场规模含预测低等优点备受消费者青睐根据弗若斯特沙利文报告2021年轻医美市场规医疗美容市场规模十亿元轻医美市场规模十亿元模为977亿元1721年CAGR为2494预计2025年轻医美市场规模有望达到手术类医美市场规模十亿元医美市场YoY2046亿元预计21-25ECAGR约为2030轻医美市场YoY手术类医美YoY轻医美包括注射类和光电类项目2017-2021年注射类光电类市场规模均呈现增长趋势预计到2025年注射类光电类项目市场规模分别为935502亿元由于注4003535030射类项目技术见效快产品及功效更丰富等优点精准契合消费者抗衰高阶30025护肤的轻医美需求消费人群渗透率的不断提升下注射类医美项目有望实现2502015200较快成长预计21-25ECAGR约为218610150胶原蛋白针剂尚处于蓝海市场未来增长可期目前市场注射类材料仍以透明51000质酸肉毒素为主短期来看由于胶原蛋白尚存在技术瓶颈生产成本较高50-5量产难度较大因而入局玩家较少尚处于市场发展初期长期来看随着胶0-10原蛋白技术的不断突破以双美生物锦波生物为代表的生物科技企业已推出201720182019202020212022E2023E2024E2025E胶原蛋白植入针剂未来胶原蛋白在医美肌肤焕活领域前景广阔2017-2025E注射类光电类医美市场规模含预测2017-2025E中国轻医美注射肌肤焕活市场规模按零售额计含预测注射类亿元光电类亿元注射类YoY右轴光电类YoY右轴胶原蛋白亿元透明质酸亿元肉毒素亿元100070其他亿元透明质酸YoY右轴胶原蛋白YoY右轴6050040800503540040306003030025202040020015101001002005-10000-20201720182019202020212022E2023E2024E2025E201720182019202020212022E2023E2024E2025E资料来源弗若斯特沙利文爱美客港股招股说明书巨子生物招股说明书艾瑞咨询智研咨询西部证券研发中心请仔细阅读尾部的免责声明6注射医美材料一览功能丰富满足多元化美丽需求填充补充功能扩张组织容积填平褶皱塑性补水美肤材料材料功能补充胶原刺激胶原再生成分注射皮层代表产品成分注射皮层代表产品大分子透明真皮深层胶原蛋白真皮层质酸乔雅登极致伊婉V润百颜黑金肤丽美肤柔美薇旖美极纯中分子透明真皮深层3000-8000元质酸乔雅登雅致嗨体润百颜白紫PLLAPCL真皮深层小分子透明真皮浅层PNPDRN筋膜层质酸瑞蓝唯缇逸美骨膜舒颜萃Ellanse艾维岚濡白天使高端中端大众15000-20000元4000-15000元1000-5000元300-3000元功能塑形支撑轮廓补充因骨质流失造成的形态支撑功能减缓皱纹消溶组织减损萎缩材料材料成分注射皮层代表产品成分及代表产品3000-4000元1000元2000-3000元高交联大分肉毒素肌肉组织子透明质酸8000-10000元乔雅登丰颜瑞蓝丽瑅保妥适衡力吉适CaHAPVAPMMA20000元溶脂针脂肪组织Radiesse微晶瓷宝尼达爱贝芙BelkyraCFline5000-8000元15000元左右信息来源新氧数据颜究院西部证券研发中心请仔细阅读尾部的免责声明7胶原蛋白材料新材料引领新蓝海未来重组胶原蛋白或加速市场拓展型胶原蛋白29种分型的胶原蛋白广泛分布于人体中I动物重组胶原蛋白对比分析分布真皮骨骼肌腱等作用活化上皮皮肤促进上动物胶原蛋白重组胶原蛋白皮细胞增长促进胶原蛋白分解酵素使皮肤有弹力与张力牛蹄筋猪蹄鱼皮大肠杆菌酵母菌提取方式II型胶原蛋白酸提取法酶提取法基因工程分布软骨玻璃体等作用维持软骨组织的完整性可能存在病毒感染引起人体免疫可有效避免病毒隐患及人刺激软骨细胞增长和再分化反应体免疫反应诱导免疫耐受胶原蛋白优势胶原蛋白缺陷技术尚不成熟支撑性技术较为成熟暂未得到验证调和肤色填充场景有限III型胶原蛋白作为一种乳白色填充剂浅层无法满足骨性容量填充终周期1个月-6个月周期10天-15天真皮填充可起到调和肤色作用端场景存在局限性分布婴儿皮肤血管肠等作用保持皮肤弹性人体损温度超出27-43变性温度超出72变性注射难度较大不易肿胀伤修复胶原蛋白亲水性弱于玻尿酸相较于玻尿酸流动性较差浅层填充后不易吸水膨胀对注射均匀度和医生注射水平要求高XVII型胶原蛋白效果自然重组胶原乳白色的特性可有效避免玻产品稀缺性强分布人体含量极小三螺旋结构尿酸可能产生的丁达尔效胶原蛋白未实现量产产品作用具有皮肤组织修复和促结构应效果自然稀缺性强进毛发生成的功效资料来源艾瑞咨询头豹研究院巨子生物OTC公众号各公司官网西部证券研发中心请仔细阅读尾部的免责声明8胶原蛋白应用趋势功效护肤仍为主流植入剂为未来发展趋势功效护肤敷料纵向看功效护肤医用敷料作为主流赛道竞争较为激烈III型胶原蛋白具有丸美抗衰功效相关制备技术比较完善各公司纷纷抓住风口布局胶原蛋白护肤矩华熙生物阵丸美推出双胶原小金针次抛小爆出圈华熙生物打造专注合成生物丸美双胶原成分的子品牌熙润泉携胶原精华面膜相关产品入局巨子生物可复美胶原熙润泉胶原小金针次抛创尔生物精华面膜棒热卖之后可丽金瞄准抗衰市场推出高奢抗皱保龄霜创尔生物则布局动物胶原晒后修护面膜各公司在同质不同种的材料中打造差异化爆点创尔美胶原植入剂赛道入局玩家较少双美生物专注动物源胶原蛋白植入剂原料SPF猪面膜锦波生物巨子生物皮较为稀缺肤丽美肤柔美肤莱美构成三代产品矩阵长春博泰弗缦为可丽金合规下符合国内求美者肤质和需求的注射用牛胶原填充产品国内重组胶原薇莱美XVII胶原保江苏创健型人源化龄霜植入剂赛道锦波生物薇旖美重组型人源化胶原蛋白冻干纤维率先获批国爱美客胶原蛋白酵母重肌频胶可复美组胶原内重组胶原蛋白III类医疗器械抢占先发优势江苏创健悦白之几胶原蛋白止血敷料生原蛋白胶原蛋蛋白敷植入剂已经进入注册临床阶段动物胶原蛋白物蛋白海绵喷雾白敷料重组胶原蛋白料贴规模量产三螺旋稳定结构为发展难题合规需求高筑进入壁垒动物源胶原蛋白提取难度大免疫原控制是关键相比动物源胶原重组胶原蛋白可降薇旖美重双美生物组III型胶重组III型胶低致敏率产能扩张不受原料限制但目前三螺旋结构的稳定性和支撑性尚原冻干粉原蛋白植入需验证交联技术尚不成熟此外植入剂尤其是III类医疗器械有较高准入注射用重组III剂临床注肤丽美型人化胶原蛋册阶段壁垒研发所需资金时间成本较高胶原蛋白植入剂目前尚为行业细分蓝肤柔美白溶液非海量产和技术为破局关键凝固胶长春博泰原横向看胶原技术为资本看好方向重组胶原蛋白赛道专注于重组胶原蛋弗缦白合成生物学及III类医疗器械的研发和生产的江苏创健近期获得了资生堂L胶原VMH旗下基金支持巨子生物尚有4款肌肤焕活产品在研有望成为第二增长蛋白曲线动物源胶原蛋白赛道华熙生物通过收购聚焦生物医用材料和器械的北京益而康51的股权向动物源胶原蛋白领域拓展双端布局拓宽产品矩植入剂阵爱美客收购从事动物源胶原蛋白提取应用的沛奇隆100股权不断探阶动物源胶原蛋白在医美领域的应用资料信息来源来源巨子生物招股说明书各公司官网西部证券研发中心西部证券定制研究团队请仔细阅读尾部的免责声明9胶原蛋白植入剂聚胶新生产品矩阵持续扩充动物胶原蛋白肤产品特色柔能快速补充皮肤流失的胶原蛋长产品特色美白增加皮肤营养春弗1牛源胶原胶原质量更优双博缦2无需皮试安全性更高3不易栓塞效果更自然美肤产品特色泰丽主要针对黑眼圈泪沟填充美对抗凹陷和下垂有效重塑自然稚龄容颜汉产品特色肤产品特色爱高粘弹性缓释长效福1副作用少安全性高莱贝维养加入利多卡因成分生2永久去皱丰唇美减缓疼痛物芙3预防皱纹延伸和发展产品名肤丽美肤柔美肤莱美薇旖美极纯薇旖美至真重组胶原蛋白来源SPF猪皮菌种胶原类型凝固I型胶非凝固型I型胶原含利多卡因I型胶人源化型人源化型产品特色锦100人源化和人体内本来存原蛋白蛋白原蛋白胶原蛋白胶原蛋白薇波在的胶原蛋白高活性区100匹规格1ml05ml1ml4mg10mg生旖配终端价格9000元左4000元左右14000元左右7000元1万元美右物新品注射用重组胶原蛋白溶液作用部位鼻唇沟皮下浅层鼻唇沟面部真皮组全面部多层该产品为无色或类白色液体由重组III型人源化胶原蛋白和09的生理盐织眼周次水组成适用于面部真皮组织填充以纠正额部动力性皱纹包括眉间纹维持时间812个月68个月1012个月36个月36个月额头纹和鱼尾纹资料来源新氧平台双美胶原蛋白医美部落医颜美学科普肤龄肤质老王侃美肤等微信公众号西部证券研发中心请仔细阅读尾部的免责声明1001供需共振聚胶新生目录目录02重点公司CONTENTSCONTENTS03风险提示胶原植入剂重点个股双美科技赋能探索动物胶原之美锦波产研融合重组胶原针剂先发者双美生物科技股份有限公司是一家专注科技赋能医疗探索胶原之美的融合型企业专研医疗级三螺旋活性胶原的研发和应用创新技术致力于为用户提供山西锦波生物医药股份有限公司是一家国内领先的具有代表性的已实现重个性化解决方案和优质产品组人源化胶原蛋白产业化的企业其重组型人源化胶原蛋白冻干纤维科技创新持续赋能双美胶原蛋白源于美国技术中国台湾科研团队不断发是我国首个自主研制并采用新型生物材料重组人源化胶原蛋白的医疗器械展创新研发出多项专有核心科技并利用ZDT去端肽技术双重凝固技术产研融合创新驱动公司运用结构生物学和合成生物学国际前沿技术首次打造出明星产品肤柔美肤丽美专注面部自然调整体验颇受欢迎实现了具有高级结构的大分子功能蛋白生物新材料的绿色制造是国家级专安全性与优性能并存双美运用精优技术萃取活性胶原双美胶原蛋白植入剂精特新小巨人企业同时联合多所大学和机构研究创新为人类胶原蛋白研历经近三十年的临床医学应用取得CE欧盟认证HSA新加坡认证CFDA认究进展提供了重要的结构学依据证NMPA认证等十余项国家级专业性安全认证从质量源头保障双美的高品生命健康新材料重大传染病治疗双领域开花公司国际首次利用合成生物技质术实现了具有三螺旋结构的全人源化胶原蛋白新材料规模化生产同时原料生产为主衍生应用领域广阔公司集研发生产运输销售为一体运用病毒进入抑制新理论首次实现了广谱抗HPV生物蛋白广谱抗新冠病毒以低免疫原性的医疗级胶原蛋白原料为核心衍生应用在医学美容牙科骨多肽药物的产业化及终端产品开发科眼科一般外科保养品以及保健食品等领域品牌历程双美由Zyderm成为首个取得中国药胶原蛋白植入ZydermII团队提供技术双美诞监局认证的胶原蛋白台湾新厂落成Zyplast经FDA生于中品牌矩阵不断拓宽1981剂ZydermI经19851995支持开始研20012009类皮肤注射剂获批2022FDA批准上市批准上市发国台湾上市销量破百万支萌芽期成长期200820122014202120222023锦波公抗HPV生物重组III型胶三类医疗器械合成生北交所上市重组胶原蛋白第一股司成立蛋白产品上原蛋白上市重组型人源物产业市化胶原蛋白冻干园试产注射用重组型人源化胶原蛋白溶液获批上市纤维获批上市资料来源锦波生物招股说明书各公司财报各公司官网西部证券研发中心请仔细阅读尾部的免责声明12产品矩阵对比双美专注动物胶原植入剂产品领衔发力锦波胶原抗HPV蛋白双栖发展重组胶原技术不断突破双美营收结构拆分按品类植双美专注动物胶原蛋白植入剂入产品领衔发力双美将胶原蛋白成100剂分与技术应用于植入剂牙科骨填肤柔美肤丽美肤莱美料保养品等产品中其中植入剂98牙产品2022年收入1374亿新台币同96科比3438近三年收入占比均超双骨过98成为双美的收入主要来源94美填2022年胶原蛋白净颜露精华液92料水润霜等保养品通过中国药监局审查备案保养品收入占比提升至1590保0pcts202020212022养品锦波胶原蛋白产品抗HPV生物植入剂保养品其他蛋白产品双栖发展从收入结构来看重组胶原蛋白产品占比从2重组胶原蛋白主要品牌产品抗HPV生物蛋白产品020年6296提升至2023年8560锦波营收结构拆分按品类薇旖美2021年上市后逐步放量其中2022年重组胶原蛋白植入剂10000收入约117亿同比3100占8000比达2987修复敷料类皮肤黏膜收入131亿元同比18486000锦重组III型人源化7占比3354此外由于下胶原蛋白冻干纤4000波游市场需求降低抗HPV生物蛋维白产品收入占比下降1191pcts至12000197目前行业竞争虽然较大000在抗HPV生物蛋白敷料细分领域202020212022公司抗HPV生物蛋白敷料产品销售渠道较为成熟稳定优势仍在重组胶原蛋白产品抗HPV生物蛋白产品其他资料来源锦波生物招股说明书各公司财报各公司官网西部证券研发中心请仔细阅读尾部的免责声明13研发技术分析双美手握三大核心专利强科技支撑产品力胶原浸泡沉淀浓缩胶原蛋源头上双美选用无特定病原猪SPF猪的猪皮作为提取原料经过浸泡绞碎等工艺后进行酵素萃取后经过沉淀浓缩过滤等步骤得到胶原蛋白蛋过滤白溶液绞碎溶液胶原蛋白溶液经过精制纯化技术后浓缩过滤成生医级胶原蛋白再经白SPF猪皮酵素萃取过纤维形成诱导离心收集纤维最后调节纤维浓度并作均匀化处理后制植精制浓缩成胶原蛋白植入剂入纯化过滤剂诱导纤维形成离心收集生双美手握三大全球核心专利分别为ZDT酵素处理技术PF多纤维诱导技调节纤维浓度均匀化产术TRICROSS生物活性交联技术分别对应打消消费者对于产品安全性过胶原蛋白生医级胶支撑性持久性方面的疑虑ZDT酵素处理技术可去除致敏端肽使处理后程植入剂原蛋白的氨基酸序列与人体胶原蛋白几乎相同避免排异反应致敏使安全性得以保障PF多纤维诱导技术能够让纤维束之间堆叠得更佳紧密使得填充效果更佳生物活性交联技术使得交联型胶原蛋白供给细胞营养延长母细胞再酵素处理技术造能力使得注射效果更佳持久单只可维持8-12个月安ZDT有效去除可能致敏的端肽全Telopeptide去除端肽后氨基酸序列以上与人技术支撑新品打造立方之美在新品肤莱美发布会上双美性9999采用体的胶原蛋白相同全新科技纤维重组使胶原分子链之间排列更致密胶原纤维分子单元聚集增强形成特定的三维网状结构恢复并增加皮肤纤维细胞附着的稳定提供合成新生胶原蛋白所需的各类氨基酸原料拥有强大的立方支撑力同时支PF多纤维诱导技术双美在肤莱美中加入利多卡因打造立方舒适效果治疗数据显示其注射舒撑使得纤维束之间更完整有效紧密的堆适度大幅提升有明显减缓疼痛的效果性叠支撑性和注射效果更佳持TRICROSS生物活性交联技术久交联型的胶原蛋白供给细胞营养促性进纤维母细胞的再造能力时间更长资料来源双美生物财报西部证券研发中心请仔细阅读尾部的免责声明14研发技术分析锦波在研项目丰富产学研结合夯实技术之基重组发酵两次纯化重组III型锦波重组III型人源化胶原蛋白注射剂制备工艺简洁无动物提取步骤生产效率较高菌种种子III型人源化胶便于规模化培养不受原料供应限制有助于量产的实现虽然目前重组胶原的支撑性仍待验证人源除菌过滤但其可能会成为胶原蛋白针剂量产瓶颈的突破口菌种种原蛋白化中空收菌子培养破菌胶原锦波多剂型产品在研储备丰富据招股书披露重组人源化胶原新材料及注射剂下设6个子项目罐装蛋白覆盖除III型外的I型XVII型其中重组I型重组XVII型已完成动物实验重组II型已完成基础研冻干冻干究预计将集中于25年下半年26年上半年注册申报重组III型人纤维源化胶原蛋白轧盖生产锦波重视产学研结合夯实技术之基锦波共有境内已授权发明专利31项从专利权人的角度看冻干纤维过程其中锦波为全权专利权人的有25项锦波与其他大学科研机构共为专利权人的有6项从取得方式看原始取得19项继受部分继受12项锦波以产学研合作模式与复旦大学四川大学重庆医科大学第二附属医院等科研院所建立长期合作关系通过深度合作优势互补高筑技术创新壁垒重组人源化胶原新材料最新预计进度注射剂在研项目发明专利结构按专利权人类型发明专利结构按取得方式重组I型已完成基础研究动物实验重组II型已完成基础研究612重组IV型20236完成基础研究待确认重组V型20236完成基础研究待确认1925重组VII型将于202312完成基础研究重组XVII已完成基础研究动物实验全权专利权人项原始取得项共权专利权人项继受部分继受项资料来源锦波生物招股说明书公司财报西部证券研发中心请仔细阅读尾部的免责声明15研发管线对比锦波在研管线储备丰富双美第四代胶原蛋白植入剂预计23Q4获证TFDA锦波生物和双美生物均专注于医药生物健康新材料和医学美容保养品及胶原蛋白应用医疗器材锦波生物9款在研产品涉及产科骨科心血管科等多个生物医疗场景目前绝大部分管线已处于临床阶段其中外科方面的重组型人源化胶原蛋白冻干纤维已通过临床试验并进入注册取证阶段双美生物持续深耕胶原蛋白修复面部填充兼顾牙科骨填料应用领域其中第四代胶原蛋白植入剂主打抑制黑色素形成已进入注册阶段预计23Q4取证透明质酸胶原蛋白复合型植入剂聚焦深度填充除皱全脸美塑目前已完成实验室的测试动物模式的功效试验进行中发展阶段产品适应症具体进展研发阶段临床前阶段临床阶段注册阶段已完成临床试验第四代胶原蛋白植入剂面部填充消除脸部皱纹并使脸部更有光泽双预计2023年4季度获证TFDA进行动物模式的功效美胶原蛋白透明质酸复合型植入剂深度填充除皱试验中生第二代牙科骨填料修复拔牙后齿槽骨组织加速受损组织愈合-物胶原蛋白伤口修复剂便于使用在不规则外伤伤口加速糖尿病足伤口的愈合处于动物实验阶段发展阶段产品适应症应用领域研发阶段临床前阶段临床阶段注册阶段EK1多肽抑制广谱冠状病毒的感染用于广谱抗冠状病毒新药宫腔灌注重组型人源化胶原蛋白冻干纤维妇科修复薄型子宫内膜生殖科生殖用重组型人源化胶原蛋白冻干纤维妇科用其治疗阴道松弛症产科锦重组型人源化胶原蛋白冻干纤维外科用治疗临床难以愈合的创面外科波重组型人源化胶原蛋白冻干纤维骨科软骨损伤修复骨科生物重组X型人源化胶原蛋白冻干纤维口腔用治疗口腔溃疡及牙龈萎缩口腔科重组型人源化胶原蛋白冻干纤维泌尿科用治疗间质性膀胱炎泌尿科重组型人源化胶原蛋白水凝胶心血管用于纠正心脏衰竭心血管科重组I型人源化胶原蛋白冻干纤维泌尿科用于治疗压力性尿失禁泌尿科资料来源锦波生物招股说明书各公司财报西部证券研发中心请仔细阅读尾部的免责声明16营销渠道对比双美大陆市场持续放量入驻平台打造私域阵地锦波线上稳步增长B端接续发力双美收入拆分按地区锦波生物收入拆分按销售方式160000双美收入按地区主要拆分直销经销收入均呈增长态为中国台湾和中国大陆地2000060120000区近年来随着抗衰年势公司销售模式分为OBM轻化兴起大陆市场成为15000和ODMOMB模式下分为直8000040双美胶原蛋白植入剂的主销和经销随着自有品牌销10000要销售市场随着营销推售收入的快速增长直销模4000020广推进台湾地区收入也5000式于2022年占比达到44510呈现上升之势但由于整超过经销4361的收入占比00202020212022体市场体量较小未来收202020212022直销分为线上线下两个渠台湾新台币万元大陆新台币万元入对大陆市场的依赖性较高直销收入万元经销收入万元道线上直销产品以功能护肤品为主近年来稳步小幅直销占比右轴经销占比右轴在渠道运营方面双美重增长线下直销产品中医疗器械主要销售渠道为医院诊公域平台入驻视私域引流逐步入驻美团大众点评平台只要所医疗机构锦波生物直销收入拆分按线上线下搜索关键词即可进入品牌私域阵地查询权威商品直销收入按渠道拆分锦波信息和官方认证商户渠道20000100胶原蛋白植入剂作为类医消费者可实现在线比价和1500075疗器械主要销售渠道为线下B端医疗机构线下直销收产品项目挑选便于提高1000050顾客转化率提升消费者入远大于线上2022年公司私域阵地引流对品牌的认知程度据500025积极拓宽销售渠道重组胶2022年财报披露双美将00原蛋白新品薇旖美持续放量线下B端销售收入持续回暖强化对区域经销商医疗机202020212022构的管理提升对中大线上直销收入同比13490型医疗机构的渗透度线上收入万元线下收入万元线上收入占比右轴线下收入占比右轴资料来源锦波生物招说明股书各公司财报美团外卖西部证券研发中心请仔细阅读尾部的免责声明17产能对比双美产品结构精简产能集中锦波多产品共线重组III型胶原蛋白为主要原料双美生物胶原蛋白植入剂产能产量产能利用率300000140双美生物的产品结构涉及植入剂保养品生物医药材料级等多个细分胶原蛋白领域225000105胶原蛋白植入剂为其支柱产品产能利用率高且需求大2020年2022年产能利用率分别为1218596产能总体较2020年实现较大飞跃主要系公司迁至南科新厂所致15000070新厂于2019年动工2022年取得使用执照一定程度上顺应了终端需求扩张的趋势7500035002020年2022年锦波生物重组III型胶原蛋白原料的产能利用率分别为93130892020202120222021年由于新增类医疗器械胶原蛋白原料产线产能有所上升2022年公司产品结植入剂产能ml植入剂产量ml构调整虽然附加值较高的医疗器械级别胶原蛋白产量增加但化妆品级别胶原蛋白产产能利用率右轴量降低较多导致公司重组型胶原蛋白产量下降同时锦波生物推动产业园建设截至2023H1产业园一期已建成投产公司预计将设置5条终端产品线7条原料产线进一步扩充产能锦波生物重组III型胶原蛋白产能产量利用率14000015010500010070000503500000202020212022产能克产量克产能利用率锦波生物终端产品种类众多无法同时开机生产采取按需生产方式终端产品产能具有不固定性故由产品前端原料的产能利用情况反映产品产能相关信息资料来源锦波生物招股说明书各公司财报各公司官网西部证券研发中心请仔细阅读尾部的免责声明18主要财务数据对比锦波收入增长持续发力双美净利率不断优化中锦波生物2022年营业收入3902亿同比67152022年总体收入已超双美产能受限增速平稳增长公司于2018年年初起注重品宣提高了品牌知名过双美植入剂收入117亿低于双美植入剂收入约312亿薇旖美作为度同时围绕产品做医生加强了产业与专业医师的双向赋能这个阶段消新品上市一年多增长较为强势公司多个医疗生物品类结构优化下费者对眶周抗衰的需求不断加大加之眶周泪沟的填充精细化对产品的要求高销售渠道有序扩张品牌势能也在不断上升公司植入剂在大陆地区2019年收入增速达到131562020年2021年由于疫情影响及产能受限增速较为平稳随着新工厂落地新品推出产品矩阵完善大陆从毛利率看植入剂毛利率较高OBM直营模式的占比提高也带动了地区持续放量2022年营业收入增速呈现恢复态势锦波整体毛利率的上升2022年公司整体毛利率8544同比312pcts高出同期双美毛利率025pcts从毛利率看双美毛利率总体在8384上下波动2022年公司毛利率8520同从净利率看2020年净利率出现下滑主要系疫情导致医疗器械产品销比-117pcts预计与保养品的占比提升有关且毛利率水平低于植入剂毛利率售收入减少所致2022年净利率2791同比353pcts从净利率看双美2022年净利率同比提升1441pcts至3813为近五年最高水平通过近几年国内机构的铺设B端培训相对成熟销售费用结构不断优化年锦波双美营业收入2018202220182022年锦波双美毛利率净利率锦波营业收入万元双美营业收入万元锦波净利率锦波毛利率锦波YoY右轴双美YoY右轴双美净利率双美毛利率4500014010040000120350008010030000602500080200006040150004010000202050000-02018201920202021202220182019202020212022汇率参考于2023年9月29日1台币02273人民币资料来源锦波生物招股说明书各公司财报西部证券研发中心请仔细阅读尾部的免责声明19费用对比双美学苑模式较为成熟销售费率不断优化锦波以研发为核心驱动增长2018-2022双美各项费用及费率销售费用新台币千元管理费用新台币千元研发费用新台币千元销售费用率从销售费率看2022年双美锦波销售费用约为管理费用率研发费用率22593新台币万元10495万元销售费用率分别为16142690双美销售费率同比-172740000040pcts费率优化成效显著锦波生物由于销售35000035规模增长新品推广销售人员数量及薪酬增30000030加销售费率呈上升趋势双美主要采取经销25000025模式植入剂销售渠道相对成熟2020年销售2000002015000015费率创近几年新低10000010500005从管理费率看2022年双美锦波管理费用约为0018130新台币万元4456万元管理费用率分别20182019202020212022为12951142双美受规模扩张影响管理费用有所上升但由于收入规模摊薄效应下费2018-2022锦波生物各项费用及费率率同比下降锦波管理费用率虽然持续优化但仍高于行业可比公司近三年769平均水平销售费用万元管理费用万元研发费用万元职工薪酬折旧摊销规模效应下仍未体现销售费用率管理费用率研发费用率1200030从研发费率看锦波生物自主研发产学研1000025合作涉及功能蛋白系统性创新研发等多个领域2018年2022年研发投入逐年增加8000202022年研发费用率达到1164高于行业可比600015公司近三年853平均水平双美在研管线中相关技术较为成熟研发费用率基本保持稳定4000102022年研发费率仅占128后续通过自主研20005发与技术合作提升公司创新研发动能0020182019202020212022资料来源锦波生物招股说明书各公司财报西部证券研发中心请仔细阅读尾部的免责声明20