国家统计局发布2023年9月中国采购经理指数运行情况。
　　9月综合PMI生产指数回升，“三驾马车”同步改善，中国经济复苏斜率回稳向上。其中，外需拖累减弱，对装备及高技术制造业产生带动；政策助力基建地产施工提速，使建筑业和原材料行业生产恢复；国内居民可支配收入逐步恢复，偿债压力趋于缓和，对消费品制造业和相关服务业形成推升。不过，中国经济复苏的基础还不够稳固，体现为9月制造业生产经营活动预期指数和服务业从业人员指数环比均有下行；反映行业竞争加剧、原材料成本高和资金紧张的制造业企业占比均比上月有所上升；反映需求不足的制造业企业占比仍超过58%。
　　1.制造业产需同步恢复，外需带动较为突出。9月制造业生产进一步扩张，已连续4个月位于荣枯线以上，处2012年以来的55%分位。需求端继续改善，制造业新订单指数提升0.3个点至50.5，新出口订单指数低位反弹1.1个百分点至47.8，外需对制造业的拖累程度进一步放缓。分企业规模看：大型企业需求改善幅度较大，且以内需为主要带动力量。中小型企业受益于外需回温，内需订单依然承压。
　　2.制造业重点行业均有改善。1）装备制造业和高技术制造业景气度回升，更多受益于外需变化。2）基础原材料行业PMI指数连续5个月改善，需求端基建地产实物工作量形成，且价格和利润回温，对生产形成带动。3）消费品制造业回稳向上，或得益于居民商品消费的修复。
　　3.制造业采购量增加，价格更快上行。9月制造业采购量升至50.7，因前期原材料去库存已较为充分，价格更快走高，主要原材料购进价格、出厂价格指数分别上行2.9和1.5个点。从其与PPI环比之间的相关性推断，我们预测9月PPI环比涨幅扩大至0.4%，对应PPI同比从上月-3%收窄至-2.5%。
　　4.建筑业景气度明显回升，得益于房屋建筑拖累减弱。9月建筑业商务活动指数、新订单指数均自低位回升。建筑业业务活动预期同步改善，对就业也有一定带动。分行业看，房屋建筑业拖累减弱，商务活动指数环比升幅明显；土木工程建筑活动维持较高水平，基础建设投资相关活动也持续向好。
　　5.服务业景气总体回稳。9月服务业商务活动、业务活动预期指数由降转升，但新订单指数持平，从业人员指数下行。结构上：1）批发、物流、金融、互联网等生产性服务业恢复势头较好，得益于制造业持续恢复，商品流通和企业融资需求较快恢复。2）居民日常消费表现良好，9月零售业、邮政业商务活动指数均较上月回升。从高频数据看，汽车零售依然较强，家电销售跌幅收窄，邮政快递揽收量同比涨幅扩大。3）暑期旅游相关的住宿、餐饮、交通运输和景区服务等指数回调。高频数据中亦有体现，客运航班流量、主要城市地铁客运量、百度迁徙指数、电影日均票房收入等同环比增速均回落。
　　风险提示：稳增长政策落地效果不及预期，地缘政治冲突升级，海外经济衰退程度超预期等。

研究报告全文：宏2023年09月30日观报20239PMI告年月数据解读复苏斜率回稳向上证券分析师平安观点钟正生投资咨询资格编号国家统计局发布2023年9月中国采购经理指数运行情况S1060520090001ZHONGZHENGSHENG934pingancomcn9月综合PMI生产指数回升三驾马车同步改善中国经济复苏斜率回常艺馨投资咨询资格编号稳向上其中外需拖累减弱对装备及高技术制造业产生带动政策助力S1060522080003基建地产施工提速使建筑业和原材料行业生产恢复国内居民可支配收入宏CHANGYIXIN050pingancomcn观逐步恢复偿债压力趋于缓和对消费品制造业和相关服务业形成推升不过中国经济复苏的基础还不够稳固体现为9月制造业生产经营活动预期点指数和服务业从业人员指数环比均有下行反映行业竞争加剧原材料成本评高和资金紧张的制造业企业占比均比上月有所上升反映需求不足的制造业企业占比仍超过581制造业产需同步恢复外需带动较为突出9月制造业生产进一步扩张已连续4个月位于荣枯线以上处2012年以来的55分位需求端继续改善制造业新订单指数提升03个点至505新出口订单指数低位反弹11个百分点至478外需对制造业的拖累程度进一步放缓分企业规模看大型企业需求改善幅度较大且以内需为主要带动力量中小型企业受益于外需回温内需订单依然承压2制造业重点行业均有改善1装备制造业和高技术制造业景气度回升更多受益于外需变化2基础原材料行业PMI指数连续5个月改善需求端基建地产实物工作量形成且价格和利润回温对生产形成带动3消费品证制造业回稳向上或得益于居民商品消费的修复券3制造业采购量增加价格更快上行9月制造业采购量升至507因前期原研材料去库存已较为充分价格更快走高主要原材料购进价格出厂价格指究数分别上行29和15个点从其与PPI环比之间的相关性推断我们预测报9月PPI环比涨幅扩大至04对应PPI同比从上月-3收窄至-25告4建筑业景气度明显回升得益于房屋建筑拖累减弱9月建筑业商务活动指数新订单指数均自低位回升建筑业业务活动预期同步改善对就业也有一定带动分行业看房屋建筑业拖累减弱商务活动指数环比升幅明显土木工程建筑活动维持较高水平基础建设投资相关活动也持续向好5服务业景气总体回稳9月服务业商务活动业务活动预期指数由降转升但新订单指数持平从业人员指数下行结构上1批发物流金融互联网等生产性服务业恢复势头较好得益于制造业持续恢复商品流通和企业融资需求较快恢复2居民日常消费表现良好9月零售业邮政业商务活动指数均较上月回升从高频数据看汽车零售依然较强家电销售跌幅收窄邮政快递揽收量同比涨幅扩大3暑期旅游相关的住宿餐饮交通运输和景区服务等指数回调高频数据中亦有体现客运航班流量主要城市地铁客运量百度迁徙指数电影日均票房收入等同环比增速均回落请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容宏观点评国家统计局发布数据显示2023年9月中国综合PMI产出指数较上月回升07个点至52已连续两个月回升从复苏结构看制造业产需进一步回温房地产对建筑业的拖累减弱生产性服务业扩张提速三大产业同处扩张区间图表12023年9月中国综合PMI产出指数继续回升中国综合PMI产出指数PMI生产6068非制造业商务活动服务业非制造业商务活动建筑业右轴5866566454625260505848564654445242502017201820192020202120222023资料来源wind平安证券研究所一制造业产需持续回温9月制造业PMI呈现以下特征第一制造业产需同步恢复外需带动较为突出制造业生产进一步扩张已连续4个月位于荣枯线以上制造业生产指数回升08个点至527处2012年以来的55分位需求端继续改善其中新订单指数提升03个点至505处2012年以来的39分位新出口订单指数自低位较快反弹较上月提升11个点至478分企业规模看1大型企业需求改善幅度较大且以内需为主要带动力量9月大型企业新订单指数较上月提升1个点而新出口订单持平于上月2中小型企业受益于外需回温内需订单依然承压9月中型企业小型企业新订单指数分别下行06和04个点而新出口订单指数分别提升35和04个点分重点行业看1装备制造业和高技术制造业景气度回升9月PMI指数分别较上月提升06和07个点其中生产新订单分项均回升位于荣枯线以上从出口交货值占营业收入的比重看装备制造和高技术制造业出口依赖度较高对外需变化更为敏感2基础原材料行业PMI指数持续改善9月PMI指数提升06个点至497已连续5个月改善原材料行业下游需求以建筑施工为主随着基建地产实物工作量逐步形成原材料行业价格和利润同步回温对生产形成带动3消费品制造业回稳向上9月PMI指数提升03个点至513或得益于居民商品消费的修复一方面今年以来居民收入随经济复苏边际改善7月政治局会议后个人所得税政策优化存量房贷调降等政策频出为消费的进一步恢复奠定基础另一方面地产竣工较快进行消费品降价促销力度较大也有助于居民商品消费需求的回稳第二制造业采购量增加价格更快上行在产需同步恢复的同时企业加大采购力度且前期原材料去库存已较为充分因而价格更快走高9月制造业采购量升至507主要原材料购进价格出厂价格指数分别上行29和15个点从其与PPI环比之间的相关性推断我们预测9月PPI环比涨幅扩大至04对应PPI同比从上月-3收窄至-25工业品出厂价格同比增速持续改善第三制造业复苏基础还不够稳固1据统计局数据解读本月反映行业竞争加剧原材料成本高和资金紧张的制造业企业占比均比上月有所上升2据中国物流与采购联合会反映需求不足的企业占比虽连续三个月下滑但截至9月仍超过请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容26宏观点评58在此背景下企业预期仍有波动产需回温对就业的带动能力相对有限9月制造业生产经营活动预期较上月回落01个点结束了连续两个月的改善制造业从业人员指数仅回升01个点至481处2012以来的27分位图表29月制造业需求继续回温外需反弹更强图表39月制造业中小型企业新订单指数下行PMI新订单PMI新出口订单制造业PMI新订单指数56PMI在手订单60大型企业中型企业小型企业5255504845444040351819202122232103210822012206221123042309资料来源Wind平安证券研究所资料来源Wind平安证券研究所图表49月制造业中小型企业新出口订单指数回升图表59月制造业各重点行业PMI均有回升制造业PMI新出口订单指数制造业PMI分行业PMI基础原材料行业大型企业中型企业小型企业58消费品行业高技术制造业5556装备制造业505445525040483546304421032108220122062211230423092103210822012206221123042309资料来源Wind平安证券研究所资料来源Wind平安证券研究所图表69月制造业原材料价格指数进一步回升图表79月制造业从业人员指数仍偏低PMI主要原材料购进价格PMI90PPI全部工业品环比右轴30PMI从业人员53PMI生产经营活动预期右轴62802070581051605400495050104740463020454217181920212223181920212223资料来源Wind平安证券研究所资料来源Wind平安证券研究所请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容36宏观点评二房屋建筑业拖累减弱建筑业景气度明显回升预期和订单也有改善9月建筑业商务活动指数新订单指数分别较上月回升24和15个点处2012年以来的10和15分位建筑业业务活动预期改善较上月提升15个点至618目前处2012年以来的18分位9月以来高温多雨天气影响进一步消退传统施工旺季来临建筑施工活动提速建筑施工活动对就业产生一定带动9月建筑业从业人员指数提升16个点至463是三大产业中表现最强的分行业看地产房屋建筑业拖累减弱基建土木工程建筑活动维持较高水平据中国物流与采购联合会9月房屋建筑业商务活动指数环比升幅明显至56以上显示包括保障房建设活动在内的房屋建设施工进度有所加快土木工程建筑业活动延续上月的活跃走势商务活动指数连续2个月保持在58以上基础建设投资相关活动也持续向好图表89月建筑业景气度明显回升图表99月建筑业从业人员指数明显改善建筑业PMI新订单PMI从业人员指数建筑业PMI商务活动制造业服务业建筑业右轴建筑业PMI业务活动预期70526065505560485550465045454440424019202122231920212223资料来源wind平安证券研究所资料来源wind平安证券研究所三生产性服务业同步恢复服务业景气总体回稳9月服务业商务活动业务活动预期指数由降转升分别为509和581处2012年以来的93和186分位不过服务业新订单表现平平就业吸纳趋弱9月服务业新订单指数持平于上月的474处2012年以来的79分位服务业从业人员指数下行03个点至469从结构上看一是批发物流金融互联网等生产性服务业恢复势头较好得益于制造业持续恢复假日消费预期升温商品流通和企业融资需求较快恢复1据统计局解读9月邮政电信广播电视及卫星传输服务互联网软件及信息技术服务货币金融服务等行业商务活动指数位于55以上业务活动预期指数位于60以上2据中国物流与采购联合会9月批发业商务活动指数提升近2个点至53以上新订单指数也有上行银行业商务活动和新订单指数环比升幅明显均在60左右二是居民日常消费表现良好9月零售业邮政业商务活动指数均较上月回升处50以上居民日常消费活动表现良好从高频数据看9月以来汽车零售依然较强家电销售跌幅收窄邮政快递揽收量同比涨幅扩大1据乘联会统计9月1-24日乘用车市场零售1256万辆同比去年增长13较上月同期增长62据产业在线数据9月上半月家电销售额同比下跌209跌幅较8月收窄3据交通运输部数据近四周8月28日至9月24日邮政快递揽收量较8月均值高126同比增速较8月提升6个百分点三是暑期旅游相关服务消费回调9月暑期旅游季结束住宿餐饮交通运输和景区服务等相关消费活动出现短暂回调相关行业商务活动指数较上月有所下降高频数据中亦有体现9月客运航班流量主要城市地铁客运量百度迁徙指数电影日均票房收入等同环比增速均回落请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容46宏观点评图表109月服务业商务活动和预期指数小幅提升图表119月邮政快递揽收投递量环比较快增长服务业PMI商务活动2022年5月高速公路货车通行量服务业PMI新订单1日100邮政快递揽收量60服务业PMI业务活动预期右轴70150邮政快递投递量55651405013060120455511040100503590304580181920212223220522082211230223052308资料来源wind平安证券研究所资料来源wind平安证券研究所风险提示稳增长政策落地效果不及预期地缘政治冲突升级海外经济衰退程度超预期等请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容56平安证券研究所投资评级股票投资评级强烈推荐预计6个月内股价表现强于市场表现20以上推荐预计6个月内股价表现强于市场表现10至20之间中性预计6个月内股价表现相对市场表现在10之间回避预计6个月内股价表现弱于市场表现10以上行业投资评级强于大市预计6个月内行业指数表现强于市场表现5以上中性预计6个月内行业指数表现相对市场表现在5之间弱于大市预计6个月内行业指数表现弱于市场表现5以上公司声明及风险提示负责撰写此报告的分析师一人或多人就本研究报告确认本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本公司研究报告是针对与公司签署服务协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