事项：
　　2023年8月工业企业利润同比17.2%，系去年下半年以来首次正增长。
　　平安观点：
　　1.工业企业利润由负转正，得益于价的跌幅收窄、量的更快增长，营收利润率回暖的带动尤为突出。8月工业增加值同比增速提升，PPI同比跌幅收窄，共同带动工业企业营业收入同比增速由负转正。我们测算，8月单月营业收入利润率升至6.5%，较去年同期高1个百分点，对单月工业企业利润增速的拉动超过20个百分点。利润分配从上游向中下游转移：采矿行业利润率压降，同时制造业的成本降低、利润率得以提升。
　　2.工业企业资产负债率持平于高位。工业企业总资产、总负债增速小幅提升，分别为6.6%和7.0%。值得注意的是，私营企业资产负债率已连续四个月持平于60.3%，系2015年以来高点。
　　3.工业企业“补库存”初现端倪。8月工业企业产成品存货同比增速提升0.8个百分点至2.4%，处1996年有数据以来的9.4%分位水平。1）基数大幅下行的影响不容忽视。去年同期工业企业加速去库存，产成品存货增速较上月降低2.7个百分点，单月下行幅度系历史较极端的水平。2）本轮库存周期运行已经出现一些积极信号，包括产出缺口的收敛、价格向上拐点的出现、工业生产的总体企稳回升等。2023年9月至年末，基数的推升作用将较8月减弱，但鉴于领先指标的向好迹象，整体工业仍有望在今年年末过渡到补库存阶段。
　　4.从大类行业看，8月工业利润回暖以原材料为主要带动，其余板块也有不同幅度回升。根据我们计算：1）原材料制造业对工业企业利润的拖累进一步收窄2个百分点至-9.8%，受价量的共同带动。7月原材料制造业PPI同比开始见底回升，采用营业收入加权的原材料行业工业增加值增速也在持续抬升，共同助力原材料行业利润跌幅收窄。2）装备制造业对工业企业利润增速的拖累收窄0.6个百分点至-0.4%，成本下滑是主要驱动。采用营业收入加权的装备制造业的工业增加值增速基本持平于上月，PPI同比跌幅收窄0.1个百分点，二者对其利润的贡献相对有限。3）消费制造业对工业企业利润增速的拖累收窄0.3个百分点至-4%，价、量和利润率均呈低位弱改善。
　　5.总体看，工业企业经营数据呈现积极信号：一是，“去库存”对工业生产的拖累已行至尾声。二是，制造业成本压力趋于缓和，盈利能力逐步修复，有助于信心和预期的回稳。但其中也有结构性隐忧：一是，私营企业杠杆率处于高位，或制约进一步“加杠杆”的意愿和能力。二是，消费制造行业景气仍处于历史低位，体现终端消费需求不足的约束，拉动消费的必要性仍然紧迫。三是，装备制造业去年以来投资持续偏强，新增产能正逐步投产，而需求端回升斜率却受制于外需变化，亦需寻求新的支撑点。
　　

研究报告全文：宏观宏2023年09月27日观报20238告年月工业企业利润数据点评补库存初现端倪证券分析师事项2023年8月工业企业利润同比172系去年下半年以来首次正增长钟正生投资咨询资格编号S1060520090001平安观点ZHONGZHENGSHENG934pingancomcn1工业企业利润由负转正得益于价的跌幅收窄量的更快增长营收利润常艺馨投资咨询资格编号宏S1060522080003率回暖的带动尤为突出8月工业增加值同比增速提升PPI同比跌幅收观CHANGYIXIN050pingancomcn窄共同带动工业企业营业收入同比增速由负转正我们测算8月单月点营业收入利润率升至65较去年同期高1个百分点对单月工业企业利润增速的拉动超过20个百分点利润分配从上游向中下游转移采矿评行业利润率压降同时制造业的成本降低利润率得以提升2工业企业资产负债率持平于高位工业企业总资产总负债增速小幅提升分别为66和70值得注意的是私营企业资产负债率已连续四个月持平于603系2015年以来高点3工业企业补库存初现端倪8月工业企业产成品存货同比增速提升08个百分点至24处1996年有数据以来的94分位水平1基数大幅下行的影响不容忽视去年同期工业企业加速去库存产成品存货增速较上月降低27个百分点单月下行幅度系历史较极端的水平2本轮库存周期运行已经出现一些积极信号包括产出缺口的收敛价格向上拐点的出现工业生产的总体企稳回升等2023年9月至年末基数的推升作用将较8月减弱但鉴于领先指标的向好迹象整体工业仍有望在证今年年末过渡到补库存阶段券4从大类行业看8月工业利润回暖以原材料为主要带动其余板块也有不研同幅度回升根据我们计算1原材料制造业对工业企业利润的拖累进究一步收窄2个百分点至-98受价量的共同带动7月原材料制造业PPI报同比开始见底回升采用营业收入加权的原材料行业工业增加值增速也在2告持续抬升共同助力原材料行业利润跌幅收窄装备制造业对工业企业利润增速的拖累收窄06个百分点至-04成本下滑是主要驱动采用营业收入加权的装备制造业的工业增加值增速基本持平于上月PPI同比跌幅收窄01个百分点二者对其利润的贡献相对有限3消费制造业对工业企业利润增速的拖累收窄03个百分点至-4价量和利润率均呈低位弱改善5总体看工业企业经营数据呈现积极信号一是去库存对工业生产的拖累已行至尾声二是制造业成本压力趋于缓和盈利能力逐步修复有助于信心和预期的回稳但其中也有结构性隐忧一是私营企业杠杆率处于高位或制约进一步加杠杆的意愿和能力二是消费制造行业景气仍处于历史低位体现终端消费需求不足的约束拉动消费的必要性仍然紧迫三是装备制造业去年以来投资持续偏强新增产能正逐步投产而需求端回升斜率却受制于外需变化亦需寻求新的支撑点请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容宏观点评2023年1-8月工业企业利润同比为-117较上月降幅进一步收窄38个百分点8月工业企业利润当月同比增长172系去年下半年以来的首次正增长工业企业经济效益状况主要呈现以下特点1工业企业利润增速由负转正得益于价的跌幅收窄量的更快增长营收利润率回暖的带动尤为突出8月工业增加值同比较上月提升08个百分点至45PPI同比跌幅收窄14个百分点至-3在价量共同作用之下工业企业营业收入同比增速由负转正较上月提升22个百分点至08我们估算8月单月营业收入利润率升至65较去年同期高1个百分点对单月工业企业利润增速的拉动超过20个百分点成本费用方面1-8月每百元营业收入中的成本较上月减少005元已连续三个月回落每百元营业收入中的费用进一步回落004元得益于央行连续降息的支持企业财务费用或有进一步下降其它差额项目季节性回落004元同样呈现出积极迹象图表18月工业价量同比增速均回升图表28月工业企业利润同比由负转正工业企业当月同比工业企业当月同比PPI利润总额营业收入估算利润总额量工业增加值价右455015303010151050-100-15-30-5-30-50-10-4519042001201021072204230119082008210822082308资料来源wind平安证券研究所资料来源wind平安证券研究所图表38月工业企业营收利润率明显提升图表48月百元营收中的成本和费用同比下降营收利润率当月值估算元工业企业每百元营业收入元8营收利润率近12个月成本左轴费用8612其他差额项710856858464483238201213141516171819202122231708180819082008210822082308资料来源wind平安证券研究所资料来源wind平安证券研究所注其他差额项目在会计报表中对应税金及附加资产减值汇兑损益等分项分大类行业看制造业和水电燃气行业营业收入利润率大幅回升而采矿业利润率下滑利润分配从上游向中下游转移百元营业收入中的成本下滑也主要体现在制造业中采矿业成本亦有温和抬升请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容26宏观点评图表58月制造业营业收入利润率改善图表68月制造业每百元营业收入中的成本下滑营业收入利润率累计值每百元营业收入中的成本累计值元工业总体制造业83595采矿业水电燃制造业右轴87水电燃采矿业右轴86856258575844156583255582190820052102211122082305151617181920212223资料来源wind平安证券研究所资料来源wind平安证券研究所2工业企业资产和负债扩张速度均小幅提升资产负债率持平1-8月工业企业资产负债率为576连续三个月持平总资产总负债增速分别为66和70分别较上月提升01和02个百分点值得注意的是私营企业资产负债率已连续四个月持平于603系2015年以来高点或制约其进一步加杠杆的意愿和能力图表78月工业企业资产和负债增速略有提升图表88月私营工业企业资产负债率持平工业企业工业企业资产负债率资产同比负债同比资产负债率右轴国企股份制私企全部右115806458105756257960570858565567565606545555555245505054190720042101211022072304151617181920212223资料来源wind平安证券研究所资料来源wind平安证券研究所3工业企业补库存初现端倪1-8月工业企业产成品存货同比提升08个百分点至24处1996年有数据以来的94分位水平8月份产成品存货增速提升基数大幅下行的影响不容忽视去年同期工业企业加速去库存产成品存货增速较上月降低27个百分点单月下行幅度系历史较极端的水平不过本轮库存周期运行已经出现了一些积极信号包括产出缺口的收敛价格向上拐点的出现工业生产的总体企稳回升等去库存的主要下行势能也已得到体现详见详解库存周期误区框架与研判2023年9月至年末基数的推升作用将较8月减弱但鉴于领先指标的向好迹象整体工业仍有望在今年年末过渡到补库存阶段请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容36宏观点评图表98月工业企业库存增速自历史低位略有回升图表10工业产出缺口对库存增速有半年左右领先性工业企业产成品存货累计同比累计同工业企业产成品存货左轴35比产出缺口截至2019滞后6个月3035产出缺口2020以来滞后6个月42530320252201511015051051002-5539699020508111417202305070911131517192123资料来源wind平安证券研究所资料来源wind平安证券研究所4从大类行业看8月工业利润回暖以原材料行业为主要带动其余板块也有不同幅度回升我们计算11-8月原材料行业对工业企业利润的拖累进一步收窄2个百分点至-98受价量的共同带动6月以来南华工业品指数显著反弹7月原材料制造业PPI同比开始见底回升采用营业收入加权的原材料行业工业增加值增速也在持续抬升共同助力原材料行业利润跌幅收窄2装备制造业对工业企业利润增速的拖累收窄06个百分点至-04成本下滑是主要驱动我们测算装备制造业每百元营业收入中的成本约863元同比增速自上月的01转为-03采用营业收入加权的装备制造业工业增加值增速基本持平于上月PPI同比跌幅收窄01个百分点二者对其利润的贡献相对有限3消费制造业对工业企业利润增速的拖累收窄03个百分点至-4价量和利润率均呈低位弱改善我们测算8月消费制造行业工业增加值PPI同比跌幅分别收窄02和04个百分点每百元营业收入中的成本略有下行2022年以来消费制造行业的利润生产出口投资增速依次大幅下挫今年8月出现边际企稳迹象目前看消费制造行业景气仍处于历史低位体现终端消费需求不足的约束拉动消费的必要性仍然紧迫图表11工业利润降幅收窄主要体现在原材料制造业图表12量价因素共同驱动原材料行业利润降幅收窄累计同大类行业对工业企业利润增速的拉动同比原材料制造行业同比比水电燃气消费制造不含汽车PPI工业增加值利润右装备制造含汽车原材料30200采掘1020100010010020-1030-201001516171819202122232222252282211232235238资料来源wind平安证券研究所资料来源wind平安证券研究所请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容46宏观点评图表13装备制造和消费制造行业成本占比趋于下滑图表14装备制造行业工业增加值略有回落元每百元营业收入中的成本装备制造行业92PPI工业增加值利润右原材料装备制造消费制造30608940862020083102080040776074-10801314151617181920212223121314151617181920212223资料来源wind平安证券研究所资料来源wind平安证券研究所图表152023年8月多数行业利润增速抬升规模以上工业企业利润累计同比1-8月同比增速401-7月同比增速3520差值右轴300252020154010605800100-5黑有油煤非黑化石有化橡非计金运专汽电通仪皮木农造纺印酒食家文烟纺医色色气炭金色学油色学胶金算属输用车气用表革材副纸织刷饮品具娱草织药金金开开属加纤煤金原塑属机制设设制机设仪制加食料加制用制服制属属采采采工维炭属料料矿通品备备造械备器鞋工品茶工造品品装造采采选加冶制物信制加业选选工炼品设造工备采掘原材料中游制造下游制造资料来源Wind平安证券研究所风险提示稳增长政策落地效果不及预期海外经济衰退程度超预期经济转型中的结构变化使数据之间的领先滞后关系发生变化等请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容56平安证券研究所投资评级股票投资评级强烈推荐预计6个月内股价表现强于市场表现20以上推荐预计6个月内股价表现强于市场表现10至20之间中性预计6个月内股价表现相对市场表现在10之间回避预计6个月内股价表现弱于市场表现10以上行业投资评级强于大市预计6个月内行业指数表现强于市场表现5以上中性预计6个月内行业指数表现相对市场表现在5之间弱于大市预计6个月内行业指数表现弱于市场表现5以上公司声明及风险提示负责撰写此报告的分析师一人或多人就本研究报告确认本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本公司研究报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布未经书面授权刊载或者转发的本公司将采取维权措施追究其侵权责任证券市场是一个风险无时不在的市场您在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险请您务必对此有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎免责条款此报告旨为发给平安证券股份有限公司以下简称平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