宏观：海外紧缩交易延续，国内政策加速优化
　　海外：“紧缩交易”延续
　　1、海外加息周期终点不明。美国经济维持韧性，GDPNow模型预测（截至9月19日）三季度GDP环比折年率4.9%；美国8月新增非农放缓、失业率回升，但CPI通胀率反弹至3.7%。美联储9月会议如期不加息，但保留年内再加息一次的选项，并进一步弱化明年降息的预期。英国、瑞士等央行9月也暂停一次加息，但均保留未来加息的空间；欧央行9月仍加息，但暗示未来不加息；日本央行9月维持宽松语调。2、国际油价上行，“紧缩交易”延续。OPEC+延长减产仍在影响供给预期，国际油价维持上涨，9月以来（截至22日）布伦特油价累涨7.4%、站稳90美元/桶上方。三大能源报告（EIA、OPEC和IEA）对四季度及明年油价维持乐观。油价上行令海外市场“紧缩交易”延续：9月以来（截至22日），10年美债利率上行35BP，曾升破4.5%刷新本轮新高；全球股市普遍承压，美国标普500和欧洲斯托克600指数分别累跌4.2%和1.1%。油价上涨相对利好美国经济，美元指数累涨1.9%、站稳105上方。
　　国内：经济环比平稳修复
　　8月经济数据出现好转迹象，基建投资加大托底力度、房地产政策进一步“松绑”、工业去库存拖累边际减弱、出口增速同比拐点临近等积极因素集中体现。不过，工业产销率回落，需求端的改善幅度可能弱于生产端。从高频数据看，9月国内经济环比平稳修复，同比读数面临高基数扰动：1）工业开工率平稳修复，但同比涨幅大多回落。从钢铁水泥表观需求看，基建地产施工进度有所加快。2）线下经济表现分化。货运流量弱修复，同比由负转正；而暑期偏强的地铁航班客运、电影票房明显回落，同比涨幅收窄；前17日乘用车销量同比增10%，降价促销下汽车消费呈现韧性。3）房地产销售环比稳步修复，同比跌幅仍较大，政策松绑效果暂未充分显现。4）出口集装箱运价由涨转跌，美欧PMI数据分化，外需环比或偏弱。5）票据贴现利率上行幅度强于季节性，信贷投放或有进一步改善。
　　政策：宏观政策加速优化
　　1）房地产销售端政策加速优化。一线城市推进“认房不认贷”，其中广州率先调整限购政策。据诸葛数据统计，截至9月20日全国约30城放松限购政策，南京、济南、青岛、郑州、合肥、武汉等13城全面取消限购。2）财政政策更加积极。8月广义财政支出提速，一般公共财政投向基建的比例明显提升。9月以来政府债融资节奏依然较快，基建稳增长力度继续加大。3）货币政策降准落地：央行降准0.25个百分点，缓解银行成本压力和流动性紧张态势，增强信贷投放的稳定性。往后看，财政政策一揽子化债方案有望陆续推出，货币政策总量发力仍有空间、结构性工具有望继续推出，房地产政策的更大幅度优化也值得期待。
　　风险提示
　　宏观经济超预期下滑
　　若宏观经济出现超预期下滑，资产质量受经济超预期下滑影响，信用风险集中暴露；上市公司企业盈利将相应遭受负面影响。
　　货币政策收紧
　　货币政策超预期收紧，市场流动性将面临过度收紧的风险。
　　海外资本市场波动加大
　　全球风险资产波动加大，随着我国资本市场对外开放的加强，外围市场的大幅波动也会给国内市场带来较大影响。

研究报告全文：证券研究报告平安研粹2023年10月市场观点平安证券研究所2023年9月26日请务必阅读正文后免责条款目录P3宏观海外紧缩交易延续国内政策加速优化P12生物医药行业板块情绪好转建议积极布局P4策略经济边际改善推动市场回暖P13新消费双十一大考临近积极关注品牌筹备进展P5固收关注收益率曲线做陡机会P14新能源静待市场消化悲观预期P6基金积极信号增加关注科技和周期风格机会P15有色与新材料行业氟化工有望启动长景气周期P7银行行业政策发力改善预期高股息特性助力估值修复P16半导体行业看好AI算力需求带来的半导体投资机会P8非银金融行业活跃资本市场政策利好持续P17电子行业苹果华为新品发布产业链自主可控值得关注P9地产行业政策持续加码关注销售走向P18计算机行业坚持看好AIGC信创数据要素关注三季报P10建材行业需求相对平稳地产政策改善P19汽车行业9月起新能源新品供给增加P11食品饮料行业关注白酒双节动销餐饮供应链维持高景气2宏观海外紧缩交易延续国内政策加速优化海外紧缩交易延续1海外加息周期终点不明美国经济维持韧性GDPNow模型预测截至9月19日三季度GDP环比折年率49美国8月新增非农放缓失业率回升但CPI通胀率反弹至37美联储9月会议如期不加息但保留年内再加息一次的选项并进一步弱化明年降息的预期英国瑞士等央行9月也暂停一次加息但均保留未来加息的空间欧央行9月仍加息但暗示未来不加息日本央行9月维持宽松语调2国际油价上行紧缩交易延续OPEC延长减产仍在影响供给预期国际油价维持上涨9月以来截至22日布伦特油价累涨74站稳90美元桶上方三大能源报告EIAOPEC和IEA对四季度及明年油价维持乐观油价上行令海外市场紧缩交易延续9月以来截至22日10年美债利率上行35BP曾升破45刷新本轮新高全球股市普遍承压美国标普500和欧洲斯托克600指数分别累跌42和11油价上涨相对利好美国经济美元指数累涨19站稳105上方国内经济环比平稳修复8月经济数据出现好转迹象基建投资加大托底力度房地产政策进一步松绑工业去库存拖累边际减弱出口增速同比拐点临近等积极因素集中体现不过工业产销率回落需求端的改善幅度可能弱于生产端从高频数据看9月国内经济环比平稳修复同比读数面临高基数扰动1工业开工率平稳修复但同比涨幅大多回落从钢铁水泥表观需求看基建地产施工进度有所加快2线下经济表现分化货运流量弱修复同比由负转正而暑期偏强的地铁航班客运电影票房明显回落同比涨幅收窄前17日乘用车销量同比增10降价促销下汽车消费呈现韧性3房地产销售环比稳步修复同比跌幅仍较大政策松绑效果暂未充分显现4出口集装箱运价由涨转跌美欧PMI数据分化外需环比或偏弱5票据贴现利率上行幅度强于季节性信贷投放或有进一步改善政策宏观政策加速优化1房地产销售端政策加速优化一线城市推进认房不认贷其中广州率先调整限购政策据诸葛数据统计截至9月20日全国约30城放松限购政策南京济南青岛郑州合肥武汉等13城全面取消限购2财政政策更加积极8月广义财政支出提速一般公共财政投向基建的比例明显提升9月以来政府债融资节奏依然较快基建稳增长力度继续加大3货币政策降准落地央行降准025个百分点缓解银行成本压力和流动性紧张态势增强信贷投放的稳定性往后看财政政策一揽子化债方案有望陆续推出货币政策总量发力仍有空间结构性工具有望继续推出房地产政策的更大幅度优化也值得期待3策略经济边际改善推动市场回暖观点一经济基本面美国通胀担忧反复国内经济有边际回暖迹象美国经济仍显韧性通胀担忧反复8月美国新增非农就业高于预期劳动力市场热度不减经济韧性油价持续上行背景下通胀担忧再起8月美国CPI同比增37高于前值05pct国内经济边际回暖房地产放松政策持续发力8月以来国内经济在政策呵护支持下出现了边际回暖的迹象社零消费回升CPI同比增速回正地产政策持续优化广州成为首个放开部分区域限购的一线城市但地产销售仍需观察截至9月22日9月30大中城市商品房日均成交面积环比-23观点二流动性美债利率再创新高国内降准落地延续货币宽松美联储暂缓加息但降息更远9月美联储维持目标利率不变但点阵图显示2024年利率中枢预期抬升高利率持续时间可能延长目前10Y美债收益率升至44以上国内货币政策维持宽松9月15日人民银行降准25bp呵护市场流动性8月社融增速边际回升01pct至90目前10Y国债收益率小幅回升至268市场资金供需压力边际缓和资本市场新政落地后效果初显9月北上资金净流出规模收窄至200亿元左右融资余额较8月底回升29大股东减持9月仅有27亿元观点三权益配置策略经济边际改善推动市场回暖当前市场已处于底部区域经济边际企稳以及政策持续发力有望带来市场预期的进一步改善整体机会大于风险目前权益市场对于基本面及风险的悲观定价已较为充分政策持续落地以及经济边际企稳效果的评估有望带来市场环境的进一步改善结构上一方面建议关注受益于政策利好的金融地产消费板块临近四季度高分红低估值的价值蓝筹板块配置性价比逐渐凸显另一方面国内科技产业仍然延续高景气中长期视角下科技成长TMT板块相对更加确定4固收关注收益率曲线做陡机会9月市场复盘资金面收敛利率曲线熊平降准落地未改资金面偏紧态势9月央行快速推动降准落地并超额续作MLF以提供长期流动性支持但是在地方债发行上量贷款需求提升的背景下整体资金面仍然偏紧R001和R007分别较月初上行29BP和247BP至178和225R007较政策利率高45BP位于今年以来的87分位数水平利率曲线熊平期限利差压缩至近年低位由于资金价格压力以及基本面温和回暖截至9月22日1Y10Y国债收益率分别较8月末上行29BP和12BP至220268收益率曲线明显走平9月10Y-1Y国债期限利差较8月底继续压缩17BP目前利差水平位于19年以来的6分位数水平9月基本面及政策高频数据回暖政策端仍有逆风压力9月高频数据回暖票据利率继续抬升消费端车房消费边际回暖截至24日30大中城市商品房日均成交面积较上月同期环比回升72其中以一线城市回暖最为明显环比回升165截至17日乘用车日均销量较上月同期环比回升90生产端进入金九银十旺季唐山高炉水泥磨机江浙织机汽车轮胎开工率均有环比回升票据利率继续回升到今年4月份的水平指向信贷需求不弱9月EPMI亦环比抬升59个百分点至54回升至荣枯线以上因此预计9月经济和金融数据仍将延续温和修复一定程度上压制10月债市长端表现10月稳增长政策有望进一步落地本月继认房不认贷后一线城市中广州率先放松限购政策市场对于其他一线城市的非核心区域放松限购仍有期待此外据21世纪经济报道监管拟设立城中村改造专项借款鼓励银行提供城中村改造贷款增量稳增长政策继续落地或继续对实体需求形成温和支撑投资建议基本面温和修复关注曲线做陡机会利率债短端预计随着政府债发行高峰结束跨季资金需求回落资金价格将回落至偏宽松水平长端基本面温和修复增量政策预期仍存仍需观望赔率空间和经济修复斜率如果10Y国债收益率回到27以上或政策落地未超预期可能是参与的时机而当前期限利差已压缩至近年来较低水平做陡曲线赔率空间较大可以关注信用债短期内可关注中等级2Y附近的骑乘机会鉴于724政治局会议后央行已经3次表态支持化债投资者也可以关注系统重要性高且信用利差中等偏高的城投短债REITs在基本面向下有支撑的主体中挑选估值关注的板块仍是保障房仓储物流等偏稳健属性的板块可转债顺周期大宗商品高股息板块多数细分行业转债正股在本周调整后赔率不同程度改善建议持续关注5基金积极信号增加关注科技和周期风格机会行业动态业绩表现月内主动权益基金收益-198细分风格来看小盘风格基金表现优于中盘和大盘风格价值风格基金优于成长风格行业主题基金方面其中煤炭能源设备石油天然气主题基金涨幅较大文化传媒互联网软件主题基金跌幅居前固收基金-042主动债券基金-016货币基金011FOF基金-118基金发行月内新发行97只规模76508亿元基金发行规模上升结构上权益类基金发行规模1820亿元占本月发行总规模的24热门产品主动权益有楼慧源管理的交银悦信精选A62亿主动债券有伍方方管理的兴业嘉远800亿马俊飞和周帅管理的信澳瑞享利率债640亿ETF资金流向本月ETF资金净流入2263亿元除货币基金其中权益型产品资金净流入133亿元前十大净买入产品合计买入176亿元集中在科创50中证800沪深300中证500创业板50等宽基指数以及证券港股互联网红利等板块投资逻辑9月美联储会议偏鹰降息预期推迟叠加美国经济数据超预期美元和美债收益率短期仍处于相对高位国内经济基本面积极信号不断增加我们构建的经济增长因子和通胀因子已经连续两个月触底回升人民币汇率也在73附近企稳但由于私人部门融资增速尚未进入上行通道导致市场可能会担忧经济回升的持续性从赔率因子来看当前wind全A沪深300恒生科技等宽基指数具有较高的赔率尤其是恒生科技受美元流动性影响较为显著一旦美元有所走弱叠加中国经济回升恒生科技指数具有较好的弹性从胜率因子来看TMT为代表的科创和周期资源品成交量占比出现回升TMT受益于科技创新资源品受益于长期资本开支不足库存水平相对低位所造成的供给约束债券市场短端和长端利率出现不同程度回升短债机会好于长债投资建议基金组合配置建议当前市场处于底部区间经济积极信号逐渐增加从赔率因子来看可积极配置沪深300恒生科技等指数从胜率因子来看可关注TMT为代表的科创和周期资源板块底仓优选均衡风格基金固收基金建议关注偏稳健品种债基关注短久期品种具体如下中欧电子信息产业004616OF中高风险科技主题基金基金经理侧重于在细分赛道作适度轮动重点配置中长期持续性强的子行业或边际变化大的子行业中欧红利优享004814OF中高风险兼具红利和周期风格自下而上选股的同时注重自上而下把握确定性机会目前重点配置资源品等周期板块华夏恒生科技ETF513180OF中高风险恒生科技指数基金目前规模最大的恒生科技ETF产品场内成交活跃上市以来日均换手率12中银稳健添利380009OF中风险偏稳健固收产品股票投资上基于短期确定性选择重点配置行业力争实现低波动下的高收益6鹏华稳利短债007515OF低风险短债型基金定位货币增强产品净值波动回撤小基金经理固收短端类资产投资经验丰富银行行业政策发力改善预期高股息特性助力估值修复行业动态截至本月25日银行月度涨幅360同期沪深300指数跌幅135跑赢沪深300指数494个百分点当前板块PB静态估值055倍9月7日国有六大行先后发布关于存量首套个人住房贷款利率调整有关操作事项的公告标志着存量房贷调整正式落地我们基于中性情形下存量房贷中有60需进行调降平均降幅为50BP测算对行业息差的负面影响约5BP对营收和净利润的冲击分别为18和39个百分点但同时考虑存款利率下调带来的积极影响息差下行压力相对可控央行决定于2023年9月15日下调金融机构存款准备金率025个百分点不含已执行5存款准备金率的金融机构本次下调后金融机构加权平均存款准备金率约为74我们预计本次降准约释放5000-6000亿元的中长期资金静态测算有望提升净息差03BP持续夯实市场资金面稳定性与缓释银行负债成本叠加月末MLF的超额续作宽松货币政策信号将更为积极景气度方向景气持平投资逻辑安全边际充分关注稳增长政策发力三季度以来稳增长政策信号不断强化有望推动市场预期的改善考虑到当前银行板块静态PB仅055倍对应隐含不良率超15安全边际依然较高此外伴随无风险利率中枢持续下行银行股息收益率吸引力进一步凸显关注板块作为高股息资产的配置价值全年来看居民消费倾向和风险偏好的修复仍然值得期待成为推动板块盈利和估值回升的催化剂个股推荐以邮储银行为代表的高股息大中型银行和成长性优于同业的优质区域性银行江苏长沙宁波苏州常熟同时关注零售银行修复进程投资建议1江苏银行看好公司区位红利与转型红利的持续释放强烈推荐评级2长沙银行深耕本土基础夯实看好公司零售潜力推荐评级3宁波银行市场化基因突出看好公司长期竞争力强烈推荐评级7非银金融行业活跃资本市场政策利好持续行业动态1本月行情截至9月25日非银金融指数券商指数保险指数分别变动-092-179117活跃资本市场和地产优化政策持续发力央行降准25BP再次释放稳增长信号但政策效果与经济修复节奏仍需观察外部流动性扰动有所增加A股延续低位震荡受市场交易低迷和属性影响证券板块较上证综指超额亏损保险板块具备高分红低估值优势较上证综指实现超额收益29月行业动态险企偿付能力监管标准优化9月10日国家金融监管总局发布关于优化保险公司偿付能力监管标准的通知优化资本计量标准优化权益公募REITS和新兴产业未上市公司股权投资的风险因子并对不同总资产规模的险企实施差异化最低资本监管有助于缓解险企资本压力改善偿付能力充足率同时将鼓励险资入市为沪深300指数成分股等优质股票带来增量资金上半年证券行业营收同比9上半年141家证券公司实现营业收入224507亿元YoY903其中经纪投行资管利息自营净收入分别同比-10-6-18-5746月末证券公司总资产1165万亿元YoY402净资产286万亿元YoY672景气度方向景气持平投资逻辑1证券活跃资本市场的政策方向坚定利好政策不断落实资本市场的重要性仍将继续增加同时券商中报业绩向好预计23年全年业绩维持修复看好政策利好和业绩改善带来的估值修复当前板块估值13xPB仍处历史低位具备较高性价比和安全边际2保险竞品吸引力下降居民储蓄需求旺盛预计23年寿险新单和NBV增长在政策利好流动性充裕长端利率低位震荡的环境下市场情绪如有修复则保险资产端有望迎来改善当前行业估值和持仓仍处底部属性将助力保险板块估值底部修复投资建议1中信证券低估值行业龙头综合实力较强多项业务已建立领先优势23H1业绩保持稳健归母净利润同比10推荐评级2中国太保储蓄险助力负债端修复23H1寿险新单规模保费同比41NBV同比315NBVM同比27pct推荐评级8地产行业政策持续加码关注销售走向行业动态9月政策呵护力度持续加码核心城市相继落实认房不认贷南京打响核心二线全面放开限购第一枪广州成为一线城市中限购条件放宽第一城强二线逐渐拉开取消限购序幕一线城市步入限购松绑行列随着需求端限制性政策放宽9月9日以来重点50城新房重点20城二手房成交连续两周环比上行从9月全月来看前22日重点50城新房月日均成交环比下降21同比下降392重点20城二手房月日均成交环比上升64同比上升174由于购房者对于未来房价收入预期仍相对谨慎需持续关注后续销售走向周期象限去库存景气度方向底部震荡投资逻辑9月截至25日申万地产板块累计下跌494跑输沪深300359个百分点政策呵护力度加大之下持续关注后续销售走向个股关注两条主线1短期推荐受益地方政策放松自身经营较好标的2中长期持续看好积极拿地改善资产质量融资及销售占优的强信用房企另外物管板块经历前期调整后估值与业绩增速相对匹配相关机会亦值得关注投资建议1滨江集团销售去化具备保障业绩维持高速增长秉承稳健经营与精细化管理财务状况良好作为杭州本土领军房企若后续杭州政策放松有望从中受益维持推荐评级2招商积余公司作为央企物管领先者经营业绩稳步提升资源禀赋及市场化拓展优势突出多业态综合服务能力强劲有望受益行业格局重构并持续向好发展维持推荐评级9建材行业需求相对平稳地产政策改善行业动态9月广州等多个城市放松地产限购限贷政策同时自然资源部发布关于开展低效用地再开发试点工作的通知将在43个城市开展低效用地再开发试点有利于推进城中村改造水泥方面9月作为传统施工旺季但水泥市场延续偏弱出货率仅60左右同比降9pct库存处76高位20日PO425水泥散装价300元吨较8月底回落5元吨同比降81元吨考虑行业亏损普遍后续价格继续下行空间有限近期华东地区已开启涨价浮法玻璃方面9月终端需求表现平稳玻璃厂库存微降3至4164万重箱20日浮法平板玻璃485mm市场价较8月底增加32元吨至2118元吨短期价格或延续稳定纯碱价格自8月下旬以来反弹较多短期侵蚀玻璃盈利消费建材方面受油价上涨影响9月沥青丙烯酸丁酯苯乙烯钛白粉等价格有所上升周期象限库存见顶景气度方向景气向上投资逻辑当前市场担忧楼市复苏持续性尽管拐点难以预判但中央定调积极且政策持续改善下对后续乃至明年销售及新开工不宜悲观尤其新开工或已探底进一步下行空间有限同时城中村改造逐步落地有望带来建材增量后续关注重点城市改造进展与资金来源投资方面建议关注东方雨虹北新建材华新水泥与海螺水泥雨虹与北新上半年业绩逆势增长印证alpha能力其中雨虹受益未来开工回升防水新规落地北新兼具业绩稳健低估值优势并借助石膏板优势加速布局涂料业务华新海螺具备低估值高股息优势尽管水泥价格未见拐点但行业亏损较多下进一步下行空间有限未来企业加强协同水泥或纳入碳交易开工回暖等有助于盈利修复投资建议1东方雨虹随着防水新规落地实施行业迎来提标扩容下游地产销售亦有望延续修复公司作为防水龙头积极发力经销零售业务新品类拓展逐见成效全年业绩有望实现良好增长维持推荐评级10食品饮料行业关注白酒双节动销餐饮供应链维持高景气行业动态板块表现91-925中信食品饮料指数CI005019WI下跌051跑赢沪深300指数083pct中信白酒指数CI005324WI下跌072跑赢沪深300指数063pct泸州白酒价格指数从月定基指数以2012年2月为100看9月中旬全国白酒商品批发价格定基总指数为11058其中名酒指数11423地方酒指为10570基酒指数10826从月环比指数看9月中旬全国白酒环比价格总指数为9995其中名酒指数9995地方酒指数9991基酒指数为10000周期象限关注中秋国庆动销与回款景气度方向行业景气度环比改善投资逻辑白酒动销环比提速中秋国庆整体平稳今年中秋国庆打款与发货有序推进下游动销因中秋节延后需求有延迟但9月动销环比回暖整体仍然稳定渐进式复苏趋势不变从场景上看宴席景气度较高商务团购仍待修复分品牌看高端酒表现平稳今世缘古井贡酒迎驾贡酒等苏皖区域酒龙头受益于省内经济发展与消费升级表现亮眼山西汾酒前期控货挺价效果明显省内双倍积分政策助力库存消化当前库存水平良性回款进度较优酒鬼等部分全国化次高端积极推进改革加大消费者培育短期回款相对承压我们认为目前白酒板块的估值处于阶段内较低水平且行业具备穿越周期的能力建议立足长期战略布局推荐关注三条主线一是需求坚挺的高端白酒二是受益于商务需求回暖的次高端白酒三是经济相对强劲的苏皖区域龙头酒企大众品餐饮供应链维持高景气随着需求弱复苏成本持续回落预计板块盈利能力将进入环比优化阶段建议择优布局恢复较快的子版块1速冻食品预制菜冷冻烘焙行业空间广阔长期逻辑清晰伴随下游餐饮行业景气度不断改善具有规模优势的龙头企业有望快速抢占市场份额通过产品结构优化和精细化费用管理改善盈利能力2啤酒终止澳麦双反有望增加进口大麦供给改善啤酒成本端高端化趋势持续叠加上年低基数现饮场景复苏和高温气候有望实现量价齐升我们认为需求复苏和成本回落将持续成为大众品下半年主线投资建议1贵州茅台作为高端白酒代表品牌认可度高需求韧性强i茅台表现亮眼产品结构优化业绩有望稳健增长推荐评级2金徽酒甘肃整体消费升级公司前期改革逐渐兑现省内市占率持续提升同时加快推进西北华东北方等省外市场建设建议关注3千味央厨公司作为速冻面米制品龙头兼具确定性和成长性当前产品结构不断升级受益B端复苏确定性强推荐评级11生物医药行业板块情绪好转建议积极布局行业动态截至9月25日本月医药板块上涨304同期沪深300指数下跌135申万一级行业中7个板块上涨20个板块下跌医药行业在28个行业中涨跌幅排名第2位近期医药相关动态19月10日中国医院院长论坛在南京召开该会议上国家卫生健康委员会医疗应急司司长郭燕红以把稳政策基调推进医药腐败集中整治为主题进行讲话反腐要集中突破纠建并举聚焦两个关键要与医药界辛勤付出无私奉献的绝大多数分开不得与医务人员正常收入所得相混淆不得随意打击医务人员参加正规学术会议的积极性不得随意夸大集中整治工作范围29月21日安徽省医药价格和集中采购中心发布关于征求安徽省2023年度部分化学药品及生物制剂集中采购文件意见的通知羟考酮口服剂缓控释和地佐辛注射剂被纳入集采拟报量名单这也是管制类麻醉药品首次进入省级集采名单39月15日先通医药A-PET显像剂欧韦宁氟18F贝他苯注射液获得NMPA批准上市成为国内首个获批用于AD诊断的A-PET显像剂42023年9月18日常山药业发布公告宣布每周1次艾本那肽治疗糖尿病的两项III期研究达到主要终点本月常山药业涨幅144景气度方向景气向上投资逻辑当前医保板块回调充分板块估值26倍左右相对全部A股剔除金融溢价率在36左右均接近10年低点当前医药板块情绪好转建议积极布局主线一创新药关注非肿瘤差异化治疗领域肿瘸治疗领域相同靶点扎堆现象严重构建非肿瘤治疗领城新赛道的差异化竞争是创新药的另一个发展方向我们重点关注1减肥药物领城建议关注华东医药信达生物2阿尔茨海默症治疗领域3核医学领城主线二中特估板块重点关注中药及医药流通我们认为医药是中特估核心主线之一其中我们建议重点关注1政策支持的中药板块建议关注康缘药业责州三力昆药集团新天药业以岭药业固生堂华润三九2估值低且边际向上的流通板块主线三器械板块疫后复苏看好后续表现我们建议优选其中基本面过硬具备长发展逻辑的公司另一方面进军国际市场大大提升了国内医疗器械公司的业务空间而能够进入欧美等发达国家主流市场的产品更从中获得了质量背书进而反哺国内市场建议关注新产业心脉医疗迈瑞医疗安图生物主线四关注其它短期受控后的边际改善板块1CX0生命科学上游创新疗法在临床实现突破叠加biotech估值泡沫出清性价比凸显行业兼并加速未来投融资环境也有望逐步回暖带动CX0与生命科学上游行业转暖建议关注凯莱英2疫苗呼吸道传染病重心转移流感结核等预防产品有望得到重视建议关注华兰生物智飞生物3消费升级可选医疗有望实现快速增长建议关注爱尔眼科通策医疗投资建议1九典制药国内经皮给药龙头在研管线丰富重磅品种酮洛芬凝胶贴膏有望近期获批广东联盟集采降价温和集采负面情绪消散全年收入预计保持40高增长未来23年复合增长30以上当前估值性价比突出推荐评级2新产业国内化学发光龙头近年来产品力持续提升X系列的上市带动试剂销售快速提升其中X8的普及为公司打开了高等级医院常规检测的大门公司较早开始海外布局现已具有成熟的海外子公司管控推广经验有望在更多国家实现复制推荐评级12新消费双十一大考临近积极关注品牌筹备进展行业动态板块表现截止9月25日美容护理申万指数-540涨跌幅较大个股ST美谷430倍加洁287锦盛新材226爱美客-1015敷尔佳-892丸美股份-719珀莱雅-679贝泰妮-596重要事件1社零数据化妆品类8月零售额为321亿元同比上涨971月至8月零售额为2639亿元同比增长752线上分平台销售跟踪8月抖音护肤GMV为9382亿元同比增长1766GMV前三品牌为韩束欧莱雅SK-Il天猫美容护肤GMV前三品牌为欧莱雅兰蔻珀莱雅GMV分别同比增长922281953重点新品珀莱雅推出全新中高端能量系列包含面试眼霜水乳4款单品以及红宝石面霜30彩棠推出争青系列醒色腮红盘完美日记推出仿生膜精华口红玉泽推出升级版修护面霜可复美推出吨吨次抛4各平台陆续发布双十一活动方案抖音双十一好物节将于10月20日开始到11月11日结束舍弃跨店满减新推官方立减淘宝直播10月10日开启双十一预热10月26日晚八点开始预售10月30日晚八点正式售卖整个活动11月11日截止5伽蓝集团或将最早于2024年香港上市募资不超过37亿元景气度方向景气向上投资逻辑1美容护理1国内美妆市场逐步复苏8月美妆社零数据回暖今年双十一备战期进一步拉长抖音等新平台无法忽视考验品牌商家运营能力29月以来品牌推新及营销动作逐步加大持续关注产品声量及销量变化关注头部品牌持续放量以及二线品牌反转投资建议1珀莱雅1公司组织敏捷高效善于抓住市场变化研发力产品力渠道力营销力品牌力持续向上2近期应季新品红宝石面霜30以及定位中高端的能量系列陆续发布蓄水营销有望双十一期间贡献增量3子品牌彩棠等趋势向好推荐评级13新能源静待市场消化悲观预期行业动态光伏2023年1-8月国内光伏新增装机11316GW同比增长15446其中8月新增16GW同比增加1374环比下滑1468月我国太阳能电池含组件出口金额3367亿美元同比下降22环比提升6逆变器出口金额69亿美元同比下降2832环比下降959降幅有所收窄本月隆基明确以BC电池作为未来主要技术路线并宣布扩产铜川12GWHPBCpro电池项目有望带动精密激光绝缘胶高精度串焊产品需求提升迈为推出第二代无主栅技术NBB及其串焊设备N型电池金属化创新进展加速风电国家能源局发布1-8月份全国电力工业统计数据风电1-8月新增装机2892GW同比增长79海外方面英国第五轮差价合约CfD结果公布没有海上风电项目入围欧洲风能协会宣扬中国低价风机威胁论受通胀因素影响美国海上风电开发商要求调整电价国内方面江苏省自然资源厅发布关于国信大丰85万千瓦海上风电项目海域使用申请的公示的公告广西启动深远海风电项目前期工作规模达到134GW浙江省经信厅印发浙江省风电装备产业发展行动方案2023-2025年储能氢能国内市场发改委能源局联合印发电力现货市场基本规则试行山东省开展配建储能转为独立储能试点工作探索拓宽新能源配储盈利渠道阳光电源推出工商业储能新品系统循环效率突破91搭载自研EMS智慧能量调度系统海外市场特斯拉推出新一代户用储能产品Powerwall3新品输出功率提高至115kW集成度提高但兼容性下降氢能隆基氢能发布新一代碱性电解槽ALKG系列产品单台产氢量最高达3000Nmh单位制氢成本LCOH持续下探景气度方向持平投资逻辑短期来看新能源发电基本面依然承压建议关注当前景气度相对较高以及中长期逻辑较好环节包括海外大储风电整机柔性直流新型电池等投资建议1阳光电源受益美国大储市场快速增长公司储能业务实现爆发式增长随着产能扩张后续仍具较大成长空间建议关注2明阳智能风机行业竞争格局逐步优化公司在陆上和海上均具有较强的竞争优势未来出口有望打开低估值高成长推荐评级14有色与新材料行业氟化工有望启动长景气周期行业动态特种气体9月国内特气市场延续稳势受节前备货影响部分特气产品成交量略有增加石化钢材玻璃等传统工业需求仍较淡对工业级特气氟化物氟化氢硫化物硫化氢需求有所减少部分低纯度特气价格窄幅下调生物制造及医药领域主力厂家开工好转对诸多氯化物需求增加半导体液晶面板用高纯电子特气供需维稳电子级三氟化氮三氟化硼三甲基硅烷气成交尚可价格坚挺氟化工9月21日生态环境局就2024年三代制冷剂HFCs配额总量设定与分配实施方案公开征求意见拟设定24年配额总量不超过1852亿吨CO2按基线年各HFCs品种平均产量发放生产配额方案基本符合预期行业供应格局初定景气度方向景气向上投资逻辑电子特气第一大应用半导体行业库存持续去化需求边际修复显现行业基本面正逐步改善第二大应用液晶显示面板部分产品价格上调行业整体产能利用率有所提升此外传统金九银十消费旺季驱动需求回暖终端景气向好预期加上半导体和高端面板产业链向国内转移趋势下我国电子特气需求空间广阔国内头部企业正积极布局高纯电子特气产能国产替代进程有望加速推进氟化工本次三代制冷剂总量设定和分配方案基本符合市场预期管控方案正式落地后氟化工企业结束三年来20-22年大幅扩产的配额竞争期后续将通过收缩产能来置换利润空间目前三代制冷剂产品R32R134a已开启涨价期叠加下游空调冰箱及汽车需求有所回暖氟化工有望启动长景气周期头部企业盈利能力有望提升投资建议1金宏气体多个大宗气和新建特气项目投产在即品类扩充规模扩大区域整合致力于打造国内综合气体头部品牌推荐评级2上海新阳电子电镀和清洗液技术和产能规模国内领先大规模新建项目投产在即高分辨率光刻胶有望实现量产突破推荐评级15半导体看好AI算力需求带来的半导体投资机会行业动态1板块表现截至9月25日本月半导体行业指数下跌256跑输沪深300指数121pct2全球半导体IP龙头ARM公司上市看好AI领域9月14日日本软银集团旗下芯片IP巨头英国半导体设计公司ARM控股ARMHoldings正式在纳斯达克全球精选市场挂牌交易首日收盘市值超600亿美元ARM公司招股书中称CPU在AI系统中十分关键因其或全权负责AI工作负荷或与GPU图形处理器NPU神经处理器搭配运行AI系统3华为全联接大会9月20日华为全联接大会在上海举办华为副董事长轮值董事长CFO孟晚舟在大会上发表主题演讲时表示华为致力于打造中国坚实的算力底座为世界构建第二选择将持续提升软硬芯边端云的融合能力做厚黑土地满足各行各业多样性的AI算力需求将充分发挥在计算存储网络能源等领域的综合优势改变传统的服务器堆叠模式以系统架构创新的思路着力打造AI集群实现算力运力存力的一体化设计突破算力瓶颈提供可持续的澎湃算力投资逻辑看好AI算力需求带来的光芯片及先进封装半导体投资机会1AIGC应用推动超算中心的建设AI算力需求将带来光模块光芯片的不断增长推荐源杰科技长光华芯建议关注中际旭创剑桥科技等2英伟达追加AI芯片订单台积电将扩充CoWoS产能建议关注可提升AI算力的先进封装产业链推荐甬矽电子建议关注晶方科技通富微电等投资建议1源杰科技1客户资源优质且丰厚盈利能力业内领先2聚焦光模块等先进领域持续受益于ChatGPT掀起的AI浪潮推荐评级2晶方科技1国内图像传感器封装龙头2产能利用率二季度环比回升3受益于AI算力需求下的先进封装产业链建议关注16电子行业苹果华为新品发布产业链自主可控值得关注行业动态苹果召开新品发布会iPhone15系列发布硬件配置方面iPhone15和15Plus采用A16芯片Pro系列则搭载全新一代A17Pro仿生芯片是全球首款采用3nm工艺的芯片拥有6核CPU24及6核GPU摄像方面Pro系列采用4800W像素主摄1200万像素超广角摄像头和1200万像素长焦摄像头Pro为3倍长焦77毫米焦距而ProMax为5倍长焦120毫米焦距此外Pro系列首次使用钛合金设计产品重量更轻华为召开新品发布会平板电脑智能手表是亮点发布HUAWEIMatePadPro搭载132柔性OLED屏极致轻薄搭载88W超级快充并搭配星闪手写笔及全域触控板键盘发布华为首款黄金智能腕表支持双向北斗卫星及百米深潜功能发布V5Pro智慧屏拥有99的屏占比及099mm的超薄边框并提供全新的隔空触控体验景气度方向景气向上投资逻辑iPhone15硬件略有升级关注ARVR等新应用iPhone15系列主要亮点有处理器升级四重反射棱镜设计以及钛合金中框Pro系列支持空间视频拍摄可与其VisionPro产品搭配有利于完善ARVR产业生态建议积极关注半导体产业链国产替代颇具潜力先进芯片需求旺盛上游产业链核心设备至关重要在产业链自主可控的背景下半导体设备国产化长期向好建议关注国内相关半导体设备标的投资建议1精测电子1国内检测设备龙头企业2显示面板半导体新能源领域全面布局增长潜力巨大推荐评级2微导纳米1国内ALD设备龙头技术能力较为稀缺2光伏半导体共同发力在手订单充裕推荐评级3立讯精密1苹果产业链代表性企业2消费电子汽车电子通信三大业务持续增长推荐评级17计算机坚持看好AIGC信创数据要素关注三季报行业动态1政策方面9月5日工信部财政部联合印发电子信息制造业20232024年稳增长行动方案以下简称行动方案行动方案的出台不仅再次从国家层面强调了对人工智能大模型发展的重视也从产业链供应链政策环境和配套措施等层面提出了相应的指导意见9月13日工信部发布关于组织开展2023年未来产业创新任务揭榜挂帅工作的通知本次揭榜任务内容面向元宇宙人形机器人脑机接口通用人工智能4个重点方向其中针对通用人工智能产业从智能芯片通用文本数据集大模型产品典型应用场景等多角度提出了2025年的具体发展目标将加快推动国内AIGC产业发展9月20日李强主持召开国务院常务会议会议强调要坚持推动传统产业改造升级和培育壮大战略性新兴产业两手抓加快发展先进制造业我国制造业的数字化转型有望加速推进2行业方面9月份以来讯飞星火认知大模型金山办公的WPSAI等多款国内已备案大模型正式面向社会开放我国高度重视和支持AIGC产业的发展大模型备案工作的正式启动将加速AIGC的商业化进程9月20日22日华为在上海举办全联接大会本次大会以加速行业智能化为主题展示了华为在人工智能全产业链的战略布局及发展成果微软9月21日宣布作为Windows11免费更新的一部分AI助手Copilot将于9月26日起以早期形式推出并将在今年秋季横跨BingEdge和Microsoft365Copilot此外Microsoft365Copilot将于11月1日面向企业客户全面推出随着大模型厂商技术成果在千行百业加速落地AIGC的商用价值也将进一步被验证3景气度方面根据工信部数据2023年1-7月份我国软件业务实现收入64570亿元同比增长136实现利润总额7374亿元同比增长134软件业务收入保持两位数增长利润总额增速加快其中工业软件产品收入1414亿元同比增长13云计算大数据服务共实现收入6409亿元同比增长162投资逻辑行情方面截至9月25日9月计算机行业指数下跌556在31个申万一级行业排名第29跑输沪深300指数422个百分点综合近期以来计算机行业的政策市场与技术等方面的表现我们看好AIGC信创数据要素多主题的投资机会同时随着10月份上市公司三季报的陆续发布三季报业绩符合预期甚至超预期的优质个股也将迎来更好的投资机会投资建议1龙软科技1公司业绩持续快速增长2023年上半年盈利能力同比明显提升2公司自适应割煤成套技术市场反馈良好未来发展空间大3公司与拉斯帕德煤炭有限公司签订战略合作协议国际业务拓展取得积极成效建议关注2紫光股份1公司在国内ICT基础设施及服务市场领先地位稳固22023年上半年公司毛利率较高的ICT基础设施及服务业务收入在营收中的比重进一步提高营收结构持续优化3公司积极布局AIGC把握AIGC产业发展的市场机遇维持对公司的推荐评级3神州数码1公司是国内的IT分销行业龙头盈利能力运营水平持续提升2公司坚定推进数云融合战略云计算及数字化转型业务保持较快增长3公司自主品牌业务神州鲲泰服务器有望受益于信创浪潮建议关注18汽车行业9月起新能源新品供给增加行业动态板块层面本月2023年09月25日收盘汽车中信一级板块涨幅为080跑赢沪深300指数150个百分点中信乘用车板块涨幅为262跑赢沪深300指数332个百分点行业层面乘联会预计9月狭义乘用车零售销量为1980万辆同环比增幅为3031新能源车零售75万辆左右同环比增长22347渗透率约3799月多款新车密集上市如新款Model3问界M7吉利银河L6新款小鹏G9极越01仰望U8零跑C01增程等部分新车终端热度较高订单反馈较好对四季度新能源市场形成有力支撑工信部等七部门联合印发汽车行业稳增长工作方案2023-2024工作方案提出2023年力争实现全年汽车销量2700万辆左右同比增长约3其中新能源汽车销量900万辆左右同比增长约30汽车制造业增加值同比增长5左右2024年汽车行业运行保持在合理区间海外方面欧盟宣布将对国产电动汽车启动反补贴调查周期象限补库存景气度方向景气持平投资逻辑整车投资逻辑主要看混动新品月销量达成度中高端纯电重磅新品表现目前混动竞争主要聚集在15万级中高端纯电是2024年新能源车主战场配件方面优选高景气度细分赛道抬头显空气悬架龙头客户结构改善的标的投资建议1长安汽车000625SZ主品牌新能源转型加速启源4款新车千家渠道蓄势待发长安启源深蓝有望复制比亚迪王朝海洋的成功模式强烈推荐评级2华阳集团002906SZ抬头显龙头爆款车型推动如华为M7及启源A07等出货量提升精密压铸业务盈利强劲推荐评级19风险提示宏观经济超预期下滑若宏观经济出现超预期下滑资产质量受经济超预期下滑影响信用风险集中暴露上市公司企业盈利将相应遭受负面影响货币政策收紧货币政策超预期收紧市场流动性将面临过度收紧的风险海外资本市场波动加大全球风险资产波动加大随着我国资本市场对外开放的加强外围市场的大幅波动也会给国内市场带来较大影响20