事件：公司发布2023年前三季度业绩预增公告。2023Q1~3，公司实现归母净利润3.47~3.84亿元，yoy+85.0%~105.0%，实现扣非归母净利润3.46~3.83亿元，yoy+90.0%~110.0%。单三季度，公司实现归母净利润0.90~1.28亿元，同比增长31.4%~86.0%，实现扣非归母净利润0.91~1.27亿元，yoy+34.1%~88.1%。
　　产品渠道共同发力，我们预计Q3公司收入端延续高增长。今年，在消费分级、消费者口味要求的提升、餐饮业的快速发展、外卖产业的兴起、电子商务的蓬勃发展等因素共同影响下，调味品企业经营面临挑战。面对行业变化，公司持续提升产品品质，加强产品和渠道布局，提升市场竞争能力。我们预计23Q3公司收入增速有望延续高于30%的增长。全年来看，随着终端需求持续恢复及Q4销售旺季的到来，我们认为公司Q4收入有望继续增长，全年有望完成股权激励收入目标。
　　业绩弹性持续释放，Q3符合我们的预期。利润端来看，Q3弹性继续释放，利润增速符合我们的预期。我们预计Q3毛利率有望同比改善。成本角度，大豆等原材料成本从去年下半年起高位回落，考虑到公司酱油酿造周期高于180天，我们认为公司Q3成本有望同比下降，提振毛利率。结构角度，我们预计公司“零添加”产品占比逐渐提升，整体毛利率有望提升。费用方面，我们预计公司Q3费用投放整体平稳，为满足流通渠道扩张需要，销售费用或小幅增长。
　　短期有望维持高增，长期成长可期。品类渗透+渠道建设+外埠市场扩张的共同驱动下，公司短期高增趋势有望延续。中长期来看，随着“零添加”酱油持续渗透及向其他品类辐射，“零添加”赛道有望持续扩容，公司成长空间仍然广阔。我们维持公司23~25年净利润预测5.16/ 6.60/ 7.83亿元，对应EPS 0.50/ 0.64/ 0.76元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情反复，原材料成本上涨，行业竞争加剧。

研究报告全文：TableMain证券研究报告公司点评千禾味业603027SH年月日20230928买入维持零添加势能延续Q3业绩高增所属行业食品饮料当前价格元1733千禾味业6030272023前三季度业绩预告点评证券分析师投资要点熊鹏资格编号S0120522120002事件公司发布2023年前三季度业绩预增公告2023Q13公司实现归母净利邮箱xiongpengteboncomcn润347384亿元yoy8501050实现扣非归母净利润346383亿元李欣欣yoy9001100单三季度公司实现归母净利润090128亿元同比增资格编号S0120523020004长314860实现扣非归母净利润091127亿元yoy341881邮箱lixx5teboncomcn研究助理产品渠道共同发力我们预计Q3公司收入端延续高增长今年在消费分级消费者口味要求的提升餐饮业的快速发展外卖产业的兴起电子商务的蓬勃发展等因素共同影响下调味品企业经营面临挑战面对行业变化公司持续提升产品品质加强产品和渠道布局提升市场竞争能力我们预计23Q3公司收市场表现入增速有望延续高于30的增长全年来看随着终端需求持续恢复及Q4销售千禾味业沪深300旺季的到来我们认为公司Q4收入有望继续增长全年有望完成股权激励收入目86标715743业绩弹性持续释放Q3符合我们的预期利润端来看Q3弹性继续释放利润2914增速符合我们的预期我们预计Q3毛利率有望同比改善成本角度大豆等原材0料成本从去年下半年起高位回落考虑到公司酱油酿造周期高于180天我们认-14为公司成本有望同比下降提振毛利率结构角度我们预计公司零添加2022-092023-012023-052023-09Q3产品占比逐渐提升整体毛利率有望提升费用方面我们预计公司Q3费用投放沪深300对比1M2M3M整体平稳为满足流通渠道扩张需要销售费用或小幅增长绝对涨幅-345-903-1680短期有望维持高增长期成长可期品类渗透渠道建设外埠市场扩张的共同驱相对涨幅-292-358-1275资料来源德邦研究所聚源数据动下公司短期高增趋势有望延续中长期来看随着零添加酱油持续渗透及向其他品类辐射零添加赛道有望持续扩容公司成长空间仍然广阔我们相关研究维持公司2325年净利润预测516660783亿元对应EPS050064076元股维持买入评级1千禾味业6030272023中报点评零添加势能延续外埠市场加速建-风险提示疫情反复原材料成本上涨行业竞争加剧设20238272千禾味业6030272023一季报点评营收表现亮眼全年有望维持高增2023533千禾味业6030272022年报点评零添加风起加速扩张可期202349TableBaseTableFinance股票数据主要财务数据及预测总股本百万股102782202120222023E2024E2025E流通A股百万股95854营业收入百万元1925243632443817439352周内股价区间元1500-2597-YOY137266332177151净利润百万元221344516660783总市值百万元1781214-YOY76554500280186总资产百万元388083全面摊薄EPS元022033050064076每股净资产元324毛利率404366388392392资料来源公司公告净资产收益率107146145156156资料来源公司年报2021-2022德邦研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评千禾味业603027SH财务报表分析和预测主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入2436324438174393每股收益036050064076营业成本1546198723222670每股净资产244346411487毛利率366388392392每股经营现金流080007099046营业税金及附加21516069每股股利011000000000营业税金率09161616价值评估倍营业费用331396466536PE5792345126972275营业费用率136122122122PB853500422356管理费用73151141150PS687549467405管理费用率30473734EVEBITDA3870247619021608研发费用6589105121股息率05000000研发费用率26282828盈利能力指标EBIT403581735862毛利率366388392392财务费用-8-5-14-26净利润率141159173178财务费用率-03-02-04-06净资产收益率146145156156资产减值损失-14-11-10-11资产回报率108119128130投资收益3323844投资回报率143136146145营业利润400607777921盈利增长营业外收支1000营业收入增长率266332177151利润总额402607777921EBIT增长率556442265172EBITDA510682844980净利润增长率554500280186所得税5891117138偿债能力指标有效所得税率144150150150资产负债率258176182167少数股东损益0000流动比率23404045归属母公司所有者净利润344516660783速动比率13232830现金比率05142022资产负债表百万元20222023E2024E2025E经营效率指标货币资金40998018202111应收帐款周转天数255263258259应收账款及应收票据201273276359存货周转天数1375142514271418存货5959788631239总资产周转率08080707其它流动资产597617623633固定资产周转率28364248流动资产合计1802284835824341长期股权投资0000固定资产883906915918在建工程352342337332现金流量表百万元20222023E2024E2025E无形资产98928681净利润344516660783非流动资产合计1369147615751668少数股东损益0000资产总计3172432451576009非现金支出126113119129短期借款65656565非经营收益-8-31-37-43应付票据及应付账款193168249232营运资金变动311-530279-399预收账款0000经营活动现金流773671021470其它流动负债518488579666资产-215-120-118-122流动负债合计776721894962投资-400-100-100-100长期借款0000其他3323844其它长期负债42424242投资活动现金流-613-187-180-178非流动负债合计42424242债权募资64000负债总计8197639361005股权募资5679600实收资本965102810281028其他-68-105-1-1普通股股东权益2353356142215004融资活动现金流52691-1-1少数股东权益0000现金净流量212570840291负债和所有者权益合计3172432451576009备注表中计算估值指标的收盘价日期为9月28日资料来源公司年报2021-2022德邦研究所23请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评千禾味业603027SH信息披露分析师与研究助理简介熊鹏德邦证券大消费组组长食品饮料首席分析师上海交通大学及挪威科技大学双硕士全面负责食品饮料行业各板块的研究6年行业研究经验2022年卖方分析师水晶球奖公募榜单上榜曾任职于西部证券国信证券安信证券等2022年12月加入德邦证券研究所分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明1Table投资评级的比较和评级标准RatingDescription类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现买入相对强于市场表现20以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评增持相对强于市场表现520的公司股价或行业指数的涨跌幅级中性相对市场表现在-55之间波动相对同期市场基准指数的涨跌幅减持相对弱于市场表现5以下2市场基准指数的比较标准A股市场以上证综指或深证成指为基优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上行业投资评准香港市场以恒生指数为基准美中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间国市场以标普500或纳斯达克综合指级数为基准弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平10以下法律声明本报告仅供德邦证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经德邦证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络德邦证券研究所并获得许可并需注明出处为德邦证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务33请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明