研究报告全文：黑色系品种海证策略月刊WWWHICENDCOM十月份黑色系原料商品行情展望2023年9月摘要展望10月份矿石基本面分化依旧关注铁水端的变化以及碳基成本提海证期货研究所黑色产业团队升的干扰国内限产政策政策主要通过企业自身情况调节钢厂已经进入明显亏损结构铁水进一步上行空间有限而外矿发货量则整体常雪梅回升四季度预计也将微增伴随海漂货逐步落地铁矿估值支撑水从业资格号F3040127平将受到明显打压且市场一直存在政策打压预期另外一方面持交易咨询号Z0013236021-65220271续矿难导致安监局对于煤炭供给的收缩焦煤成本持续走高因此盘changxuemeihicendcom面结构将逐步转入双焦强于铁矿然而深跌则仍需等待进一步驱动出cn现主要是铁水实际降低以及港口库存拐点的出现焦炭焦煤方面从近期产地了解的情况焦煤产地表外产能的收缩推动焦炭上涨的落地叠加煤矿事故原料市场情绪有所提振海外煤炭价格持续走高叠加钢厂高铁水四季度双焦深跌的空间相对有限目前钢厂利润持续的恶化对短期双焦的估值形成较强压力并且产地及钢厂的焦炭库存有所回补将对焦炭形成中期利空海证研究策略月刊一铁矿石短期需求支撑铁水产量成为重要变量9月份铁矿石盘面出现高位震荡最高突破880元吨后展开高位震荡其主要驱动为铁水产量继续处于高位钢材9月出现明显累库迹象在短期强基本面和主力合约交割的情况下盘面延续向上修复贴水得需求然而临近月底伴随钢厂利润持续恶化以及煤炭事故导致铁碳成本的平衡重置铁矿向上驱动有所弱化市场对于宏观政策加码的预期逐步落地钢材期现货价格走强相应带动矿石价格上涨图1普氏指数资料来源Wind海证期货研究所另外一方面除了政策预期和基本面因素之外人民币汇率贬值在9月后半周也受到国家外汇管理政策的变化而出现一定变化这导致了铁矿石市场高位震荡形态逐步显现进口利润也出现触顶的信号同时因钢厂利润收窄钢厂利润进入边际亏损切临近月底盘面利润再创新低从这个角度来说铁矿石现货估值略偏高从分品味基差图可已开出不同品味的可交割铁矿价差已经出现明显分化在钢厂利润持续恶化的状态下节后核心关注铁水的回落幅度黑色产业链的利润平衡进入重塑期212海证研究策略月刊图2青岛港铁矿石可交割基差资料来源Wind海证期货研究所尽管基本面角度看后期矿石走势大概率偏空但操作上面择时得权重高于趋势故需等待基本面驱动得进一步出现铁水回落程度将成为10月重要变盘点港口库存也触底回升后期需关注这一趋势是否会继续延续图3北方六港口到港资料来源钢联数据海证期货研究所从供应节奏来看从全球铁矿石发运量来看澳大利亚和巴西是最主要的供应国受天气影响呈现出明显的季节性特点一季度因雨季和飓风天气发运往往处于年度最低水平二季度发运逐步恢复6月澳大利亚财年末和季末发运冲量通常会迎来一波发运高峰四季度为完成全年发运目标四大矿山的发运会再度回升当前海外四大矿山发运处于同期较低水平最新一周数据显示澳洲发往中国1368万吨环比下降205万吨巴西发运量790万吨312海证研究策略月刊环比减少10万吨今年澳大利亚必和必拓和FMG矿山财年目标较去年同期有所提高四季度迎来冲量压力铁矿石发往中国的供应量或有明显回升今年上半年受到下游需求疲弱矿山事故等多重因素影响国产矿增量并不明显Mysteel公布的332家矿山企业铁精粉产量为109亿吨同比增长1183万吨增幅109考虑到今年以来矿山事故率有所降低加上基石计划指引基石计划指引预计2023年下半年国产矿增幅较上半年将有所加快全年增量在300-400万吨之间达到263-264亿吨从供应总体来看铁矿石未来供应增加成为未来压制铁矿估值抬升的重要驱动图4铁矿石港口库存资料来源Wind海证期货研究所值得注意的是当前铁水产量已创出全年新高数据显示截至9月22日247家钢厂铁水日均产量达到24885万吨处于历史同期高位同时高炉的开工率高达8447产能利用率9303铁水日产进一步向上的空间有限按照季节性规律全年铁水以及粗钢产量最低值或次低值往往出现在四季度秋冬环保季铁水和粗钢产量有环比下降进一步压缩的动力与此同时钢厂利润持续收缩的背景下部分钢厂高炉亏损检修减产的动力增强关注后续河北主产区的动态进入四季度秋冬季大气污染综合治理已成为常态生态环境部于9月21日发布京津冀及周边地区汾渭平原20232024年秋冬412海证研究策略月刊季大气污染综合治理攻坚行动方案征求意见稿要求于2023年10月1日至2024年3月31日完成秋冬季大气污染浓度目标控制推进钢铁水泥焦化等行业超低排放改造工程从此次文件内容来看全面达标企业可按照AB级别减排即A级别自主减排B级别要求15减排根据生态环境部数据截至8月底我国累计约有33亿吨粗钢产能完成全流程超低排放改造46亿吨粗钢产能完成烧结球团脱硫脱硝料场封闭等重点工程改造占全国总产能的76这也意味着在今年秋冬环保限产过程中只要不实行一刀切图564家样本钢厂进口矿烧结粉矿库存资料来源钢联数据海证期货研究所展望十月份矿石基本面分化依旧关注铁水端的变化以及碳基成本提升的干扰国内限产政策政策主要通过企业自身情况调节钢厂已经进入明显亏损结构铁水进一步上行空间有限而外矿发货量则整体回升四季度预计也将微增伴随海漂货逐步落地铁矿估值支撑水平将受到明显打压且市场一直存在政策打压预期另外一方面持续矿难导致安监局对于煤炭供给的收缩焦煤成本持续走高因此盘面结构将逐步转入双焦强于铁矿然而深跌则仍需等待进一步驱动出现主要是铁水实际降低以及港口库存拐点的出现512海证研究策略月刊二焦煤焦炭煤炭产地限产导致双焦估值回升本月焦煤反弹力度较强由于煤炭事故持续发生煤炭产地安监局连续发文煤炭供给收缩在四季度成为大概率事件焦煤价格持续走高给与焦炭第二轮提涨提供较强支撑由于目前处于煤炭消费逐步转入淡季但国内供给收缩以及国外价格持续走高对于国内碳基成本明显拉高动力煤现货价格再度突破千元从供应角度来看煤矿安全大检查本周趋于严格但这主要是对节前危险的排查煤炭总基调依旧是保供稳价预期安全检查在最后一周依旧持续但节后可能结束煤矿将逐渐复产整体焦煤企业库存维持年内偏低水平国内供给呈现短期紧张后市增长的趋势进口端蒙煤供给有所恢复甘其毛都口岸通车量再次上升至1000车附近总体来看今年进口趋于增加对国内供给形成有效补充结合国内产量和国外进口短期受节前安检影响供给偏紧张节后供给预计恢复且随着进口逐渐增加图6焦煤坑口库存资料来源Mysteel海证期货研究所下游焦企进行第一轮提涨基本落地但焦炭涨幅远远低于焦煤价格上涨焦化利润并未出现明显改善导致焦炭产量小幅下滑但本周焦企在减产的情况下依旧累库第二轮提涨的博弈明显提升焦化612海证研究策略月刊厂利润依旧在零轴附近生产提升空间预计有限供给预期小幅提升中期来看进口量仍将维持较快增速今年上半年累计进口煤及褐煤22193万吨同比增长93国内炼焦煤下半年供应将继续转向宽松当前煤矿端在黑色产业链中处于利润较高的环节利润较正常水平仍有进一步下行空间整体而言焦煤期现市场价格季节性走强焦煤去库加快现货市场信心增强未来供给端的限制将给与双焦较强支撑因此双焦下行空间相对有限图7炼焦钢厂平均可用天数资料来源Mysteel海证期货研究所图8焦化厂焦煤库存资料来源Mysteel海证期货研究所712海证研究策略月刊焦炭延续偏强震荡为主焦炭铁水产量再创新高钢厂延续高产对原料双焦形成刚需受假期运输等方面影响钢厂节前有原料补库习惯钢厂焦炭库存已从低位回升下周补库节奏预计放缓节前对盘面支撑有限节后关注实际需求钢厂成材并未累库高铁水背景下需求仍旧偏强关注后市成材去库情况图9钢联焦炭指数资料来源Mysteel海证期货研究所成材表需旺季表现平稳钢厂开工维持高位从最新数据来看日均铁水产量248万吨环比增加040万吨本周铁水继续震荡高位小幅回升但铁水产量仍处高位钢厂焦炭库存月均水平来看出现一定回补按需采购为主长假备库提前完成焦企出货顺畅厂内焦炭库存处于低位本期进一步下降812海证研究策略月刊图10铁水产量资料来源Mysteel海证期货研究所图13钢厂焦炭库存资料来源Wind海证期货研究所近期原料端焦煤价格的持续反弹使得个别焦企减产意愿增强但在第一轮提涨落地的情况下整体开工意愿并未出现明显回升焦化企业目前边际亏损已经触及减产水平从当地焦化厂反应来看虽然近期焦炭成交顺畅仅限于低价资源市场气氛逐步转向谨慎912海证研究策略月刊图11全国焦炉开工率资料来源Mysteel海证期货研究所图12焦化厂利润资料来源Wind海证期货研究所焦炭基本面的走强叠加下游对价格上涨接受度的提升使得近期市场情绪改善但近期炉料端价格的上涨使得钢厂利润空间被压缩后续铁水或将面临减产压力须留意需求端对焦炭价格可能产生的负反馈当前钢厂对焦炭采购意愿仍偏谨慎钢厂厂内焦炭库存环比再度回升焦炭价格暂不具备持续大幅上涨基础维持谨慎1012海证研究策略月刊图14全样本焦炭库存资料来源Wind海证期货研究所焦炭焦煤方面焦煤产地表外产能的收缩推动焦炭上涨的落地叠加煤矿事故原料市场情绪有所提振海外煤炭价格持续走高叠加钢厂高铁水四季度双焦深跌的空间相对有限目前钢厂利润持续的恶化对短期双焦的估值形成较强压力并且产地及钢厂的焦炭库存有所回补将对焦炭形成中期利空1112海证研究策略月刊分析师介绍常雪梅交易咨询号Z0013236海证期货研究所高级研究员澳洲卧龙岗大学会计硕士主攻尿素聚烯烃等化工品种的研究分析具有良好的经济金融背景擅长从基本面角度探究品种走势逻辑并结合数据量化分析品种走势规律多次参与能化产业机构套保档案编写在主流媒体发表文章数十篇法律声明本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考报告中的信息或意见并不构成所述品种的买卖出价投资者据此做出的任何投资决策与本公司无关本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发需注明出处为海证期货且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改1212