上半年公司各个业务板块协同发展，项目数再创新高。①小分子原料药CDMO业务实现营业收入22.92亿元（-41%），扣除新冠影响，该板块实现营业收入13.51亿元（+29%）。在项目管线方面，2023H1期间公司小分子原料药CDMO业务收到客户询盘总数突破1200个，同比增长31%，客户需求稳定增长。公司通过与客户保持良好沟通，采取积极的市场推广策略，夯实项目管线的持续竞争力。在项目订单方面，2023 H1期间公司已签订单项目数（不含J-STAR）469个，同比增长18%；上半年实现交付项目数323个，同比增长30%，其中临床前及临床一期159个项目，临床二期32个项目，临床三期45个项目，5个项目处于新药上市申请阶段，82个项目处于上市阶段。上半年引入订单新项目117个（不含J-STAR），同比增长4%，其中美国全资子公司J-STAR引入订单新项目24个，实现营业收入1.25亿元（-5%）。②小分子制剂CDMO业务实现营业收入0.23亿元(+158%)，2023H1期间，公司制剂团队为65个客户的98个制剂项目提供服务，其中超过20家为新引入的新客户，新签制剂订单金额0.81亿元，同比增长146%。③基因细胞治疗CDMO业务实现营业收入0.23亿元(+107%)。2023年，受下游客户融资的影响，基因细胞治疗CDMO业务在新签订单方面未达年初预期。2023H1期间，博腾生物引入新客户23家、新项目32个、新签订单0.22亿元，新增业务机会主要来自细胞治疗、测试业务及慢病毒领域。公司后续将基于已经建立的细胞治疗业务的优势，持续进行临床项目的机会突破，提升技术平台和交付能力，为业务突破提供更强劲推动源。
　　前瞻指标有所回落，α驱动公司增长。2023H1公司固定资产与在建工程、资本性支出、合同负债类分别为33.93亿、5.69亿、0.66亿，同比增长31.09%、-1.18%、-28.17%，从人员招聘来看，2023年上半年公司人员为5237人，同比增长10.25%。我们判断，公司经营前瞻指标回落可能与美联储连续加息对下游创新药融资端影响较大有关，我们认为，在不利环境下更加考验优秀公司核心竞争力，公司作为CXO行业龙头有望凭借较强的技术优势、产能优势、品牌优势，实现份额持续提升。
　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2023~2025营业收入为40.35亿、37.31亿、44.85亿，归母净利润为6.34亿、6.42亿、8.12亿，给予“买入”评级。
　　风险提示：订单不达预期、产能爬坡不达预期等风险

研究报告全文：TableInfo1TableDate博腾股份300363化学制药医药生物发布时间2023-09-28TableTitleTableInvest证券研究报告公司调研报告买入常规业务保持稳健增长交付项目数再创新高上次评级买入报告摘要股票数据TableMarket20230927上半年公司各个业务板块协同发展TableSummary项目数再创新高小分子原料药6个月目标价元CDMOTableSummary业务实现营业收入2292亿元-41扣除新冠影响该板块收盘价元2962实现营业收入1351亿元29在项目管线方面2023H1期间公司12个月股价区间元23585235小分子原料药CDMO业务收到客户询盘总数突破1200个同比增长总市值百万元1617607总股本百万股546客户需求稳定增长公司通过与客户保持良好沟通采取积极的31A股百万股546市场推广策略夯实项目管线的持续竞争力在项目订单方面2023H1B股H股百万股00期间公司已签订单项目数不含个同比增长上半日均成交量百万股42J-STAR46918年实现交付项目数323个同比增长30其中临床前及临床一期159个项目临床二期32个项目临床三期45个项目5个项目处于新药历史收益率曲线TablePicQuote上市申请阶段82个项目处于上市阶段上半年引入订单新项目117个不含J-STAR同比增长4其中美国全资子公司J-STAR引入订单博腾股份沪深300新项目24个实现营业收入125亿元-5小分子制剂CDMO业20务实现营业收入023亿元1582023H1期间公司制剂团队为6510个客户的98个制剂项目提供服务其中超过20家为新引入的新客户0-10新签制剂订单金额081亿元同比增长146基因细胞治疗CDMO-20业务实现营业收入023亿元1072023年受下游客户融资的影响-30基因细胞治疗CDMO业务在新签订单方面未达年初预期2023H1期间-40-50博腾生物引入新客户23家新项目32个新签订单022亿元新增业-60务机会主要来自细胞治疗测试业务及慢病毒领域公司后续将基于已202292022122023320236经建立的细胞治疗业务的优势持续进行临床项目的机会突破提升技术平台和交付能力为业务突破提供更强劲推动源TableTrend涨跌幅1M3M12M前瞻指标有所回落驱动公司增长2023H1公司固定资产与在建工绝对收益241-37程资本性支出合同负债类分别为3393亿569亿066亿同比相对收益245-32增长3109-118-2817从人员招聘来看2023年上半年公司人员为人同比增长我们判断公司经营前瞻指标回落52371025相关报告TableReport可能与美联储连续加息对下游创新药融资端影响较大有关我们认为博腾股份300363业绩再超市场预期新在不利环境下更加考验优秀公司核心竞争力公司作为CXO行业龙头业务拓展持续发力有望凭借较强的技术优势产能优势品牌优势实现份额持续提升--20220331盈利预测与投资建议我们预计公司20232025营业收入为4035亿博腾股份300363CDMO核心业务坚挺3731亿4485亿归母净利润为634亿642亿812亿给予买新业务增长可期入评级--20210313博腾股份拓领域广布局着力打300363造CDMO一站式服务平台风险提示订单不达预期产能爬坡不达预期等风险--20201231TableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025E中医医疗服务项目提价利好行业发展营业收入31057035403537314485-498712655-4264-7542022--20230927归属母公司净利润5242005634642812北京口腔医疗服务市场格局保持稳定静待复苏-614928278-68361192651每股收益元097370116118149--20230920市盈率92221104254925191992TableAuthor市净率1223372268242216证券分析师刘宇腾净资产收益率1421403110529621085执业证书编号S0550521080003股息收益率065373027024030010-63210890liuytnesccn总股本百万股544546546546546请务必阅读正文后的声明及说明博腾股份公司调研TablePageTop目录1常规业务稳健增长项目交付数再创新高311常规业务稳健增长312其他经营指标分析313三大业务板块协同发展项目数再创新高42投融资数据更新5图表目录图1博腾股份历年营业收入及增速3图2博腾股份历年净利润及增速3图3人员增长情况4图4资本支出亿元4图5在建工程固定资产亿元4图6预收账款合同负债亿元4图7国内新药投融资数据更新5图8海外新药投融资数据更新5请务必阅读正文后的声明及说明28博腾股份公司调研TablePageTop1常规业务稳健增长项目交付数再创新高11常规业务稳健增长2023年H1公司实现营业收入2339亿元同比下降40扣除大订单影响后的收入同比增长约292023H1公司实现归属于上市公司股东的净利润410亿元同比下降66实现归母扣非净利润为391亿元同比下降68公司整体毛利率为4699-537pct净利率为1532-1466pct盈利能力下滑主要受到大订单人员招聘生产基地投入新业务亏损幅度加大CGTCDMO制剂CDMO等多种因素影响我们认为随着上述干扰因素边际减弱公司盈利能力未来有望持续回升图1博腾股份历年营业收入及增速图2博腾股份历年净利润及增速80015025035070030020060010025050020015015040050100100300502000500100-5000-5000-100营业收入亿人民币YoY净利润亿人民币YoY数据来源公司公告东北证券数据来源公司公告东北证券12其他经营指标分析多项领先指标有所回落待景气度边际改善2023H1公司固定资产与在建工程资本性支出合同负债类分别为3393亿569亿066亿同比增长3109-118-2817从人员招聘来看2023年上半年公司人员为5237人同比增长1025我们判断公司经营指标回落可能与美联储连续加息对下游创新药融资端不利影响有关我们认为在全球经济以及投融资不利环境下更加考验优秀公司核心竞争力公司作为CXO行业龙头有望凭借较强的技术优势产能优势品牌优势实现份额持续提升请务必阅读正文后的声明及说明38博腾股份公司调研TablePageTop图3人员增长情况图4资本支出亿元6000501401401205000401201003010040008020803000606010402000040201000-102000-2000-20资本支出增速员工总数增速数据来源公司公告东北证券数据来源公司公告东北证券图5在建工程固定资产亿元图6预收账款合同负债亿元400600814035050071203004006100308025005206020004104015003020100-1002050-2001-2000-3000-40在建工程固定资产增速预收账款合同负债增速数据来源公司公告东北证券数据来源公司公告东北证券13三大业务板块协同发展项目数再创新高2023H1小分子原料药CDMO业务实现营业收入2292亿元同比下降41小分子制剂CDMO业务实现营业收入231459万元同比增长158基因细胞治疗CDMO业务实现营业收入232910万元同比增长1072023年上半年随着国际交流逐步恢复公司与海外客户及海外团队间的线下交流也逐步恢复2023年上半年公司接待客户到访量达238次同比增长70为后续合作奠定良好基础1小分子原料药CDMO业务从项目管线来看2023年H1公司小分子原料药CDMO业务收到客户询盘总数突破1200个同比增长约31询盘增速再创新高充分彰显公司品牌优势2023H1公司已签订单项目数不含J-STAR469个同比增长约182023H1公司实现交付项目数323个同比增长为3024其中159个项目处于临床前及临床一期32个项目处于临床二期早期项目临床前临床I期临床II期共计191个项目同比增长425445个项目处于临床三期同比增长4516新药申请与上市项目为87个48公司引入订单新项目117个不含J-STAR同比增长约4美国全资子公司J-STAR实现营业收入125亿元同比下降约5并为公司国内团队带来24个项目的引流2023H1公请务必阅读正文后的声明及说明48博腾股份公司调研TablePageTop司服务API产品数106个同比增加13个相关项目实现收入210亿元同比增长6此外公司上半年完成5个PV项目交付执行中PV项目为15个通过PV项目积累将有效提升公司服务项目粘性扩大公司潜在商业化项目储备池公司通过内部资源组合强化DSDP协同服务能力进一步打通端到端服务链条通过J-STAR进一步为海外客户提供原料药-制剂一体化服务2小分子制剂CDMO业务2023年H1公司制剂团队为65个客户的98个制剂项目提供服务引入新客户超过20家客户池迅速扩容该业务新签订单为081亿元同比增长约146随着2022年Q4公司位于重庆两江新区的首个制剂工厂一期项目建成投用公司已具备口服固体制剂注射剂高活等柔性模块化的五条生产线能够为客户提供从临床注册批到小规模商业化的生产服务该产能的投用将为公司承接商业化生产订单奠定基础2023年H1制剂工厂五条生产线均成功实现项目交付合计交付62批次上半年制剂工厂接受4次NMPA官方审计13次客户含日本客户审计均全部获得通过3基因细胞治疗CDMO业务2023年H1该业务板块受下游客户融资的影响基因细胞治疗CDMO业务在新签订单方面未达年初预期2023H1博腾生物引入新客户23家新项目32个新签订单022亿元新增业务机会主要来自细胞治疗测试业务及慢病毒领域2023H1博腾生物服务项目成功申报4个IND含2个海外申报2023年9月13日博腾生物与上海邦耀生物邦耀生物达成战略合作双方将拓展在基因与细胞治疗管线的深度合作快速推进临床试验加快创新疗法的商业化进程未来博腾生物将把握已经建立的细胞治疗业务的优势突破临床项目机会提升技术平台和交付能力不断寻求更多的业务突破2投融资数据更新根据医药魔方数据2023Q2国内新药投融资金额为1016亿美元-23海外该金额为4614亿美元-11跌幅呈现收窄趋势我们认为公司过半收入来自于Pharma一定程度上对冲了新药投融资波动对公司的负面影响图7国内新药投融资数据更新图8海外新药投融资数据更新505001202004540040100150353003080100252006050201001540010020-5050-1000-100国内融资金额亿美元增长海外新药融资金额亿美元增速数据来源医药魔方东北证券数据来源医药魔方东北证券请务必阅读正文后的声明及说明58博腾股份公司调研TablePageTop附表财务报表预测摘要及指标资产负债表百万元TableForcast2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E货币资金2850286433153972净利润1936603609773交易性金融资产0000资产减值准备52101520应收款项14571241335392折旧及摊销267373399428存货902407860620公允价值变动损失-22-10-12-13其他流动资产55555555财务费用19353738流动资产合计5463358757485225投资损失30111315可供出售金融资产运营资本变动23834-8613长期投资净额373383403433其他430-1-2固定资产2120198818531715经营活动净现金流量256410559731272无形资产267327402492投资活动净现金流量-1436-441-517-592商誉330340355372融资活动净现金流量261-600-5-24非流动资产合计4682472948204950企业自由现金流1387563418645资产总计1014483171056810176短期借款303342373388应付款项17881771784526财务与估值指标2022A2023E2024E2025E预收款项0000每股指标一年内到期的非流动负债100100100100每股收益元370116118149流动负债合计3016118928321667每股净资产元1099110512221371长期借款313313313313每股经营性现金流量元470193178233其他长期负债343343343343成长性指标长期负债合计656656656656营业收入增长率1266-426-75202负债合计3672184534882323净利润增长率2828-68412265归属于母公司股东权益合计6003603466767488盈利能力指标少数股东权益469438404365毛利率520430390400负债和股东权益总计1014483171056810176净利润率285157172181运营效率指标利润表百万元2022A2023E2024E2025E应收账款周转天数6375704970376931营业收入7035403537314485存货周转天数883910248100269902营业成本3380230022762691偿债能力指标营业税金及附加63262632资产负债率362222330228资产减值损失-18-10-15-20流动比率181302203313销售费用20312193112速动比率146257168268管理费用604525373449费用率指标财务费用-39-30-29-38销售费用率29302525公允价值变动净收益22101213管理费用率86130100100投资净收益-30-11-13-15财务费用率-05-08-08-09营业利润2265676692877分红指标营业外收支净额-19123股息收益率37030203利润总额2246677694880估值指标所得税3097585107PE倍1104254925191992净利润1936603609773PB倍372268242216归属于母公司净利润2005634642812PS倍317401434361少数股东损益-69-32-33-39净资产收益率40310596108资料来源东北证券请务必阅读正文后的声明及说明68博腾股份公司调研TablePageTop研究团队简介刘宇腾中国人民大学经济学硕士曾任职于华创证券研究所TableIntroduction2021年加入东北证券分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来6个月内股价涨幅超越市场基准15以上股票增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间投资评级中所涉及的市场基准投资中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间A股市场以沪深300指数为市场基准评级新三板市场以三板成指针对协议转让说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间标的或三板做市指数针对做市转让卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上标的为市场基准香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准美国市场以行业优于大势未来6个月内行业指数的收益超越市场基准纳斯达克综合指数或标普500指数为市投资场基准同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明78博腾股份公司调研TablePageTop重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任TableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话95360400-600-0686研究所公众号dbzqyanjiusuo地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西号之二星辉中心楼12215510630请务必阅读正文后的声明及说明88