事件：公司发布2023年半年报，报告期内实现营收88.78亿元，同比1.53%；归母净利润9.24亿，同比+3.67%；实现扣非归母净利润8.38亿元，同比+7.27%。
　　点评：
　　Q2营收增速转正，床类及定制品类较快增长。单季来看，2023Q1/Q2公司实现营收39.54/49.24亿元，同比分别-12.92%/+10.02%；实现归母净利润4.00/5.23亿元，同比分别-9.73%/+16.94%，Q2公司在整体消费环境承压背景下，收入业绩增速转正，充分体现公司内外销市场竞争实力。分渠道看，2023H1公司境内/境外分别实现营收52.35/34.52亿元，分别同比+2.65%/-5.84%，考虑到公司2022年底剥离玺堡业务，如果剔除2022H1同期玺堡收入，预计2023H1公司外销收入降幅较小。分品类看，2023H1公司沙发/床类/集成/定制/红木家具/信息技术服务分别实现营收43.26/19.16/15.35/3.93/0.24/4.19亿元，分别同比-8.13%/+11.19%/+5.22%/+10.95%/-39.69%/+1.81%，其中床类和定制品类在公司全品类大家居变革推进下保持较快增长，预计后续国内外需求复苏及公司全渠道发力，公司收入端有望恢复稳健增长。
　　成本回落&产品渠道结构优化，盈利能力持续改善。受益于原材料、海运费价格回落以及公司产品结构优化，公司2023H1毛利率同比+2.55pct至31.51%，其中境内/境外毛利率分别同比+1.95/3.31pct；销售/管理及研发/财务费用率分别同比+1.14/+0.09/+0.60pct至16.10%/3.56%/-0.46%，综合影响下上半年净利率同比+0.18pct至10.40%。23Q2公司毛利率31.01%（同比+2.94pct/环比-1.12pct），净利率10.59%（同比+0.24pct/环比+0.43pct），盈利水平持续改善。我们预计随着下半年低基数以及公司自身数字化建设提质增效，公司盈利水平有望逐季继续上行。
　　投资建议：大家居战略稳步推进，数字化提质增效前景可期，维持“买入”评级。公司“1+N+X”渠道战略持续释放增长动能，全品类大家居变革助力公司竞争实力再提升，预计数字化建设与全球化布局有望助力公司经营持续改善。我们维持公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为21.09/24.39/28.05亿元，对应当前市值PE分别为16/14/12X，维持“买入”评级。
　　风险提示：原料成本大幅波动，消费复苏及海外去库存不及预期等。

研究报告全文：TableTitleQ2经营环比改善盈利能力提升顾家家居TableReportDate603816公司简评报告20230927评级TableRank买入核心观点TableAuthorsTableSummary陈梦事件公司发布2023年半年报报告期内实现营收8878亿元同比-首席分析师153归母净利润924亿同比367实现扣非归母净利润838亿SAC执证编号S0110521070002chenmengsczqcomcn元同比727电话010-81152649点评Q2营收增速转正床类及定制品类较快增长单季来看2023Q1Q2公市场指数走势最近TableChart1年司实现营收39544924亿元同比分别-12921002实现归母净04顾家家居沪深300利润400523亿元同比分别-9731694Q2公司在整体消费环02境承压背景下收入业绩增速转正充分体现公司内外销市场竞争实力0分渠道看2023H1公司境内境外分别实现营收52353452亿元分别2718122281------DecMaySepJulSepFeb同比考虑到公司年底剥离玺堡业务如果剔除-02265-58420222022H1同期玺堡收入预计2023H1公司外销收入降幅较小分品类-04看2023H1公司沙发床类集成定制红木家具信息技术服务分别实现资料来源聚源数据营收亿元分别同比432619161535393024419-公司基本数据TableBaseData81311195221095-3969181其中床类和定制品类最新收盘价元4073在公司全品类大家居变革推进下保持较快增长预计后续国内外需求复一年内最高最低价元48762879苏及公司全渠道发力公司收入端有望恢复稳健增长市盈率当前1815成本回落产品渠道结构优化盈利能力持续改善受益于原材料海市净率当前344总股本亿股822运费价格回落以及公司产品结构优化公司2023H1毛利率同比255pct总市值亿元33476至3151其中境内境外毛利率分别同比195331pct销售管理及资料来源聚源数据研发财务费用率分别同比114009060pct至1610356-相关研究046综合影响下上半年净利率同比018pct至104023Q2公司毛TableOtherReport顾家家居6038162022年报及2023利率3101同比294pct环比-112pct净利率1059同比024pct年一季报点评盈利水平提升经营有环比043pct盈利水平持续改善我们预计随着下半年低基数以及公望持续改善司自身数字化建设提质增效公司盈利水平有望逐季继续上行顾家家居6038162022年三季报点评外销致收入短期承压利润端稳步投资建议大家居战略稳步推进数字化提质增效前景可期维持买提升入评级公司1NX渠道战略持续释放增长动能全品类大家居顾家家居6038162022年中报点评疫情扰动收入短期承压盈利能力持变革助力公司竞争实力再提升预计数字化建设与全球化布局有望助力续向好公司经营持续改善我们维持公司盈利预测预计2023-2025年归母净利润为210924392805亿元对应当前市值PE分别为161412X维持买入评级风险提示原料成本大幅波动消费复苏及海外去库存不及预期等盈利预测TableProfit2022A2023E2024E2025E营收亿元18010209022409927570营收增速-18161153144归母净利润亿元1812210924392805归母净利润增速89164157150EPS元股220257297341PE18161412资料来源Wind首创证券请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明公司简评报告证券研究报告财务报表和主要财务比率TableFinance资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金流量表百万元20222023E2024E2025E流动资产8368109541362516691经营活动现金流2410186228413392现金43985826773510160净利润1812210824392805应收账款1036171519232147折旧摊销412441457465其它应收款0000财务费用-73263627预付账款130126152169投资损失-47-45-45-46存货1883252329463187营运资金变动296-732-11365其他9217638681027其它-26211921非流动资产7738812182648189投资活动现金流-848-825-600-390长期投资34343434资本支出-1321-850-620-406固定资产4078444946904753长期投资-2000无形资产876788709638其他475252016其他1756173117121695筹资活动现金流-389391-332-577资产总计16106190752188924880短期借款587500500500流动负债66207792903210332长期借款-424000短期借款1479197924792979其他-53896441346应付账款1970227825852880现金净增加额1172142819092425其他517517517517主要财务比率20222023E2024E2025E非流动负债413413413413成长能力长期借款8888营业收入-18161153144其他405405405405营业利润99208183169负债合计70338205944510745归属母公司净利润89164157150少数股东权益192234281336获利能力归属母公司股东权益8881106361216313799毛利率308349349350负债和股东权益16106190752188924880净利率103103103104利润表百万元20222023E2024E2025EROE200194196198营业收入18010209022409927570ROIC183192195198营业成本12457136141568217921偿债能力营业税金及附加100124136157资产负债率437430431432营业费用2952397145075101净负债比率228236246252研发费用301350403461流动比率13141516管理费用362439506579速动比率10111213财务费用-124263627营运能力资产减值损失-30-24-24-24总资产周转率11111111公允价值变动收益-3-3-3-3应收账款周转率132152132135投资净收益47484949应付账款周转率63646466营业利润2052248029353432每股指标元营业外收入263210168134每股收益220257297341营业外支出19131313每股经营现金293227346413利润总额2296267730903553每股净资产1081129414801679所得税448527603693估值比率净利润1848215024872860PE18161412少数股东损益36414855PB4332归属母公司净利润1812210924392805EBITDA2584314535834045EPS元220257297341请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1公司简评报告证券研究报告分析师简介TableIntroduction陈梦轻工纺服与家电行业首席分析师北京大学硕士曾就职民生证券华创证券2021年7月加入首创证券十三届卖方分析师水晶球入围十四届卖方分析师水晶球第五名十八届新财富最佳分析师入围分析师声明本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者将对报告的内容和观点负责免责声明本报告由首创证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠但首创证券不保证其准确性或完整性该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果首创证券及或其关联人员均不承担任何法律责任投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告所载的信息材料或分析工具仅提供给阁下作参考用不是也不应被视为出售购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请该等信息材料及预测无需通知即可随时更改过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保在不同时期首创证券可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告首创证券的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策在法律许可的情况下首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到首创证券及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据本报告的版权仅为首创证券所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发翻版复制刊登发表或引用评级说明1投资建议的比较标准评级说明投资评级分为股票评级和行业评级股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15以上以报告发布后的6个月内的市场表现为比增持相对沪深300指数涨幅5-15之间较标准报告发布日后的6个月内的公司中性相对沪深300指数涨幅5-5之间股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准减持相对沪深300指数跌幅5以上2投资建议的评级标准行业投资评级看好行业超越整体市场表现报告发布日后的6个月内的公司股价或中性行业与整体市场表现基本持平行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准看淡行业弱于整体市场表现