平安观点：
　　证券IT面向B端客户、提供交易系统等软件支持，具备高粘性、高毛利特征。证券IT服务商为证券公司、资管机构等B端客户提供交易系统等软件支持，代表服务商包括恒生电子、金证股份、顶点软件、赢时胜等。证券IT服务商保持较高研发费用，上述四家服务商2022年末研发人员数量占比均在30%以上。同时由于交易系统、运营系统等产品须保持安全、稳定，券商等金融机构对于选择和更换供应商较为慎重，因此证券IT业务客户粘性较高。高研发和高粘性属性共同决定高毛利率特征，23H1恒生电子、顶点软件毛利率约70%。
　　目前证券IT行业集中度较高，竞争格局相对稳定。高研发和高粘性特征使得证券IT行业龙头效应显著，据IDC中国统计，2021年恒生电子、金证股份核心交易系统市场份额排名前2，排名前5的服务商合计占据绝大部分市场。目前上市证券IT服务商各具优势，其中1）恒生电子具备先发优势，2019年证券集中交易系统市占率突破50%，资管IT类产品市场份额更高；公司长期贯彻标准化产品战略，毛利率、净利润等财务指标优于同业。2）金证股份同样早期切入证券和资管IT业务，但业务经营更为多元，非金融业务收入占比超65%；公司重心重回金融业务，市占率和客户资源同样具备较强竞争力。3）顶点软件较早完成信创适配工作，在CRM和集中运营等机构业务中领先，2017年CRM市占率超过70%。4）赢时胜聚焦资管与托管IT服务，资管核算和资产托管产品线市占率领先。
　　政策、市场、技术共振，证券IT业务空间广阔。1）政策端，金融信创进入推广期，核心系统和硬件的国产化带来证券IT系统替换的刚性需求；资本市场改革加速，交易制度优化、创新产品推出同样带来系统优化升级需求；此外，监管大力培育机构投资者，将带动资管IT投入增长。2）市场端，证券行业竞争日益加剧，为提升业务效率、满足监管要求，证券IT投入持续增加，同时券商业务向综合金融服务和客需业务转型，带来业务系统、基础设施的多重IT建设和改造需求。3）技术端，主要IT服务商逐步实现信创适配，2020年恒生电子、金证股份、顶点软件均推出新一代分布式交易系统，将有效承接券商IT升级需求，驱动新一轮信息化建设。
　　投资建议：近年来金融信创进入推广期、资本市场基础制度加速完善，叠加券商业务转型和数字化建设，推动证券IT投入持续增长，而证券IT服务商技术升级将加速需求释放，证券IT业务增长可期。建议关注头部证券IT服务商恒生电子、顶点软件、金证股份等。
　　风险提示：1）金融信创落地进度不及预期；2）资本市场改革力度不及预期；3）宏观经济下行，资本市场大幅波动。
　　

研究报告全文：非银行金融行2023年09月27日业报告证券科技专题研究之一政策市场技术共振证券IT迎发展新机遇强于大市维持平安观点行情走势图证券IT面向B端客户提供交易系统等软件支持具备高粘性高毛利特征证券IT服务商为证券公司资管机构等B端客户提供交易系统等行软件支持代表服务商包括恒生电子金证股份顶点软件赢时胜等业证券IT服务商保持较高研发费用上述四家服务商2022年末研发人员数量占比均在30以上同时由于交易系统运营系统等产品须保持安全深稳定券商等金融机构对于选择和更换供应商较为慎重因此证券IT业务度客户粘性较高高研发和高粘性属性共同决定高毛利率特征23H1恒生70报电子顶点软件毛利率约相关研究报告告目前证券IT行业集中度较高竞争格局相对稳定高研发和高粘性特征使平安证券行业深度报告非银行金融基金投顾得证券IT行业龙头效应显著据IDC中国统计2021年恒生电子金证专题研究之二对比美国机构国内基金投顾行至何处强于大市20230813股份核心交易系统市场份额排名前2排名前5的服务商合计占据绝大部平安证券行业深度报告非银行金融他山之石分市场目前上市证券IT服务商各具优势其中1恒生电子具备先发优系列报告四投行投资投研联动探索大投行生态圈建设强于大市20230707势2019年证券集中交易系统市占率突破50资管IT类产品市场份额平安证券行业半年度策略报告非银与金融科技更高公司长期贯彻标准化产品战略毛利率净利润等财务指标优于同基本面持续向好属性助估值修复强于大市20230614业2金证股份同样早期切入证券和资管IT业务但业务经营更为多元证券分析师非金融业务收入占比超65公司重心重回金融业务市占率和客户资源王维逸投资咨询资格编号同样具备较强竞争力3顶点软件较早完成信创适配工作在CRM和集S1060520040001中运营等机构业务中领先2017年CRM市占率超过704赢时胜聚BQC673焦资管与托管IT服务资管核算和资产托管产品线市占率领先证WANGWEIYI059pingancomcn李冰婷投资咨询资格编号券S1060520040002政策市场技术共振证券IT业务空间广阔1政策端金融信创进研LIBINGTING419pingancomcn入推广期核心系统和硬件的国产化带来证券IT系统替换的刚性需求资究付强投资咨询资格编号本市场改革加速交易制度优化创新产品推出同样带来系统优化升级需S1060520070001求此外监管大力培育机构投资者将带动资管IT投入增长2市场报FUQIANG021pingancomcn端证券行业竞争日益加剧为提升业务效率满足监管要求证券IT投告研究助理入持续增加同时券商业务向综合金融服务和客需业务转型带来业务系韦霁雯一般证券从业资格编号统基础设施的多重IT建设和改造需求3技术端主要IT服务商逐步S1060122070023实现信创适配2020年恒生电子金证股份顶点软件均推出新一代分布WEIJIWEN854pingancomcn式交易系统将有效承接券商IT升级需求驱动新一轮信息化建设投资建议近年来金融信创进入推广期资本市场基础制度加速完善叠加券商业务转型和数字化建设推动证券IT投入持续增长而证券IT服务商技术升级将加速需求释放证券IT业务增长可期建议关注头部证券IT服务商恒生电子顶点软件金证股份等风险提示1金融信创落地进度不及预期2资本市场改革力度不及预期3宏观经济下行资本市场大幅波动请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容非银行金融行业深度报告股票价格EPSPE股票名称股票代码评级202392620222023E2024E2025E20222023E2024E2025E恒生电子6005703261057092111132568356294248强烈推荐顶点软件6033836316097137182236651461348267未覆盖金证股份6004461268029038051065443337251197未覆盖资料来源Wind平安证券研究所注EPS为摊薄值未覆盖公司的EPS采用wind一致预期请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容221非银行金融行业深度报告正文目录一证券IT是证券投资服务的基石具备高粘性高毛利特征511证券IT服务商与金融信息服务商共同服务证券投资的信息需求512证券IT包括前台交互中台运营后台交易多个软件服务后台交易系统是核心业务613证券IT业务具备研发高投入客户高粘性收入高毛利特征8二证券IT服务商集中度较高优势各异921证券IT行业集中度较高竞争格局相对稳定922代表公司恒生电子金证股份顶点软件赢时胜11221恒生电子布局早且产品全市占率长期领先11222金证股份金融科技数字经济双赛道证券IT资管IT双基石12223顶点软件信创布局较早机构服务领域具备相对优势14224赢时胜专注于资管与托管业务核心产品市场份额领先同业16三政策市场技术共振证券IT业务空间广阔17四投资建议和风险提示1941投资建议2042风险提示20请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容321非银行金融行业深度报告图表目录图表1我国证券投资市场生态体系5图表2我国证券投资IT系统架构6图表3证券IT系统的主要产品与参与者6图表4资管IT的主要系统框架7图表5中国证券市场交易系统概览图7图表6交易系统由集中式架构向分布式低时延架构转型8图表7主要证券IT服务商研发费率9图表8主要IT服务商研发人员数量9图表9主要证券IT服务商毛利率9图表10金证股份各主营业务毛利率对比9图表11主要证券IT服务商产品统计不完全统计10图表122021中国TOP5证券业IT解决方案市场份额11图表132021中国TOP5证券业核心交易系统市场份额11图表14恒生电子主营业务及客户类型11图表15恒生电子营业收入结构11图表16恒生电子毛利率水平12图表17恒生电子与可比公司2022重要财务指标对比12图表182012年恒生电子各领域核心市场占有率12图表19恒生电子证券集中交易系统市占率变动12图表202022年金证股份主营业务内容13图表21金证股份营业收入结构变动13图表22金证股份毛利润结构变动13图表23金证股份重点产品市场份额与重要客户2021年7月14图表24顶点软件主营业务内容及进展15图表25顶点软件营业收入结构变动16图表26顶点软件毛利润结构变动16图表272022年赢时胜主要业务领域及产品17图表2828N信创发展时间轴18图表29银行理财子券商资管子外资独资公募基金名单截至2023年9月18图表30证券行业IT投入规模19图表31证券行业IT人员情况19请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容421非银行金融行业深度报告一证券IT是证券投资服务的基石具备高粘性高毛利特征11证券IT服务商与金融信息服务商共同服务证券投资的信息需求证券科技服务商是国内证券投资市场生态体系的重要组成部分证券投资市场主要由投资者经纪公司交易所监管机构证券科技服务商组成投资者包括个人投资者和机构投资者即基金公司资管公司银行理财子等经纪公司主要为代理投资者买卖证券的证券公司期货公司交易所主要包括交易股票的上交所深交所北交所新三板及各区域股权交易中心以及交易期货的中金所大商所郑商所上期所广期所等监管机构主要为证监会和其他协会自律机构证券科技服务商参与者较多提供交易系统行情系统金融数据财经门户等多类服务图表1我国证券投资市场生态体系资料来源宜人智库证券投资产业链核心企业分析平安证券研究所证券科技服务商可粗略分为两大类1证券IT服务商面向证券公司资管机构等B端客户提供交易系统等软件系统支持代表机构为恒生电子金证股份顶点软件赢时胜同花顺大智慧等2金融信息服务商面向C端投资者提供行情系统财经资讯金融数据等服务代表机构为同花顺东方财富大智慧指南针通达信等近年来我国资本市场改革逐步深化监管政策推陈出新投资者数量稳步增长交易量明显增长同时证券公司资管公司业务基本实现业务全流程线上化IT投入不断增长在此背景下证券科技服务需求旺盛空间广阔基于此我们推出证券科技专题研究系列报告将从两类证券科技服务商的业务模式竞争格局代表公司等多方面入手探讨证券科技服务的发展机遇本文将主要聚焦B端证券IT服务商目前证券IT服务商市场集中度较高竞争格局相对稳定随着金融信创推广资本市场制度逐步完善券商业务转型机构投资者规模迅速扩张证券IT服务将迎来发展新机遇请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容521非银行金融行业深度报告图表2我国证券投资IT系统架构资料来源宜人智库证券投资产业链核心企业分析平安证券研究所12证券IT包括前台交互中台运营后台交易多个软件服务后台交易系统是核心业务目前证券IT服务主要分为前台中台和后台三类系统软件服务1前台系统主要为服务渠道和业务支持与证券投资者交互主要产品包括网上产品商城业务受理终端移动展业APP等前台系统需根据各券商不同业务特点个性化设计自由度较高参与者也较为多元部分券商自研面向投资者的交易APP部分券商通过同花顺大智慧等金融行情交易平台触达投资者顶点软件等证券IT服务商也可为券商定制面向投资者或券商一线员工的APP等展业平台2中台系统主要为运营与服务支持将业务流程实现线上化主要产品包括客户管理系统营销服务系统业务运营系统等参与者主要是券商自研和恒生电子顶点软件等证券IT服务商3后台系统主要是交易系统清算系统等业务基础系统主要产品包括核心交易系统极速交易系统理财账户管理系统资金支付平台等后台系统需对接交易所清算所等机构参与门槛与业务标准化程度较高参与者多为恒生电子金证股份顶点软件等证券IT服务商图表3证券IT系统的主要产品与参与者主要产品及相关服务主要参与者券商自研国泰君安华泰证券等金融行情交易平台网上产品商城业务受理终端微信客户服务系统移动展业APP前台同花顺大智慧等证券IT服务商恒生电子顶点行情交易软件等软件金证股份等业务集中运营管理系统如业务运营中台客户管理系统营销服务一体化系统如CRM营销服务一体化平台产品中心系统财券商自研国泰君安华泰证券等证券IT服务商恒中台富管理业务支持系统机构客户管理系统经纪人管理系统投资顾生电子顶点软件金证股份等问业务支持系统等集中交易系统期货交易系统快速内存交易系统私募产品业务支后台证券IT服务商恒生电子顶点软件金证股份等持系统资金支付平台后台支持系统综合理财账户管理系统等资料来源顶点软件招股说明书平安证券研究所伴随着近年来大资管规模的扩张资管IT系统服务也成为证券IT系统服务的重要组成部分资产管理业务的核心IT系统包括投资交易系统估值核算系统登记过户TA系统具体来看1投资交易系统是资管机构进行投资运作的核心平台可提供给基金经理交易员监察稽核等业务人员进行基金投资交易管理指令分发风险监控等2估值核算请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容621非银行金融行业深度报告系统负责基金产品的交易清算产品净值计算和会计核算等功能3登记过户TA系统可记录基金持有人份额实现基金的份额登记过户权益分配等此外资管IT还包括面向投资者的直销和代销系统提供营销支持的客户管理系统向监管或投资者报送的信息披露系统提供投资支持的投研系统和风控管理系统等目前资管IT的主要参与者包括恒生电子金证股份顶点软件赢时胜等服务商图表4资管IT的主要系统框架资料来源云毅网络科技平安证券研究所后台交易系统是证券IT服务的核心系统连接投资者与交易所证券公司通过集中交易系统两融交易系统等连接投资者与交易所实现证券交易通道的核心功能交易系统前端为前台各类服务渠道包括APPPC交易系统机构客户PB系统等后端对接各类交易所和中国登记结算公司的接入网关报盘库以及第三方存管银行等图表5中国证券市场交易系统概览图资料来源交易技术前沿总第三十七期文章2019年12月平安证券研究所集中交易系统是最基础的交易系统政策变化交易量增长与技术升级是集中交易系统改造的驱动力后台交易系统中集请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容721非银行金融行业深度报告中交易系统可服务所有普通客户的场内和部分场外证券交易需求是证券公司最基础的交易系统以集中交易系统为例制度变化交易量增长技术升级是交易系统改革的驱动力1证券市场发展初期交易系统分散在各营业部20世纪90年代国内证券市场处于发展初期每家营业部都有自己的证券交易系统因此交易委托资金转账等均由营业部开展随着交易量逐渐提升以营业部为基础的交易方式难以监管逐渐暴露出挪用客户保证金伪造交易指令等风险22004年起券商监管趋严交易系统由分散走向集中2003年12月证监会颁布关于加强证券公司营业部内部控制若干措施的意见明确证券公司应积极发展集中交易等模式控制证券营业部风险证券公司开始采用集中交易系统总部技术部门统一管理减少营业部人工介入3交易量持续扩容证券IT服务商技术发展2008年起集中交易系统开始向第二代升级以恒生电子证券交易系统为例2008年恒生电子推出交易系统UF20将原来06版交易系统的终端-中间件-数据库的三层结构升级为UF20的终端-逻辑层原子层-数据库的四层结构分担数据库部分的计算压力并引入可并行拓展的多交易中心明显提升交易系统的处理和清算能力4交易量增长券商业务不断丰富金融信创改革开启交易系统由集中转向分布式一方面随着资本市场融资端交易端投资端不断改善近年来市场交易量明显提升原有的集中交易系统出现交易延迟较高等问题另一方面证券公司业务逐渐丰富财富管理机构业务等综合型金融服务对于系统的灵活性融合性提出更高要求此外金融信创快速推广要求交易系统提升性能和实现去IOE即目前国内企业信息化常用的国际三大信息服务商IBM小型机Oracle数据库EMC存储设备的搭配在此背景下交易系统开始从集中式专有技术架构向分布式低时延开放技术架构转型在解决交易延时问题的同时实现核心部件国产化图表6交易系统由集中式架构向分布式低时延架构转型资料来源华锐技术公众号平安证券研究所13证券IT业务具备研发高投入客户高粘性收入高毛利特征高研发成为证券IT服务商的重要护城河交易系统是证券及资管公司的核心业务平台对接投资者交易所清算机构监管机构对于稳定性便捷性拓展性等要求较高因此证券IT服务商的研发能力成为重要竞争力主要证券IT服务商均保持较高研发费用23H1恒生电子赢时胜顶点软件金证股份研发费率分别为41436426497均高于其管理费率销售费率财务费率研发人员也是证券IT服务商最主要的员工类型2022末恒生电子赢时胜顶点软件金证股份研发人员人数分别为701622866755570人在公司人数中占比分别5257432334546460请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容821非银行金融行业深度报告图表7主要证券IT服务商研发费率图表8主要IT服务商研发人员数量2022研发人员数量人研发费率2022研发人员数量占比右45800070406460357000603060005257502550002043234015400034541030530000200020100010202220222022202223H123H123H123H100恒生电子赢时胜顶点股份金证股份恒生电子赢时胜顶点软件金证股份资料来源公司年报平安证券研究所资料来源公司年报平安证券研究所为保证IT系统的稳定性安全性以及系统间的顺利交互证券IT业务具备客户高粘性特征交易系统风控系统等IT产品是证券公司业务开展的重要支撑为保证系统的安全性稳定性并实现多个底层系统间的顺利交互证券公司在证券IT服务商的选择上往往具有一贯性同时证券IT系统的迭代周期较长客户黏性更高例如据2022年财通证券官网披露的沪深债券新规一期项目采购公示显示财通证券经纪业务运营平台系统融资融券系统内存清算系统机构柜台极速交易系统账户管理系统部分终端自营投资交易管理系统自营估值风险监控系统PB系统等均采购于恒生电子高研发高粘性特征决定高毛利率证券IT业务的高研发高粘性特征使得证券IT服务商具备较强议价权毛利率整体较高23H1恒生电子顶点软件赢时胜金证股份的毛利率分别720691419216金证股份毛利率相对较低主要系其主营业务中非金融行业业务收入占比达65毛利率仅612金融行业业务收入占比35毛利率5079证券IT产品中以证券交易系统清算系统为代表的业务型产品需对接交易所清算公司等机构产品标准化程度较高毛利率表现更好例如23H1金证股份证券经纪软件业务资管机构软件业务毛利率分别为89876933明显高于公司其他产品毛利率图表9主要证券IT服务商毛利率图表10金证股份各主营业务毛利率对比毛利率毛利率9090100698080646370603260402250124402030020100银行软件定制服务数字经济设备分销科技园租赁IT20202021202220202021202220202021202220202021202223H123H123H123H1证券经纪软件资管机构软件综合金融软件恒生电子顶点股份赢时胜金证股份金融行业非金融行业资料来源Wind平安证券研究所资料来源公司年报平安证券研究所二证券IT服务商集中度较高优势各异21证券IT行业集中度较高竞争格局相对稳定头部证券IT供应商已打造较为完整的产品矩阵目前具有代表性的证券IT服务商包括恒生电子金证股份顶点软件金请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容921非银行金融行业深度报告仕达赢时胜华锐技术凌志软件等其中上市证券IT服务商中恒生电子金证股份顶点软件在证券交易系统PB系统营销管理系统投资交易系统等产品上均有布局已形成较为完整的产品矩阵赢时胜主要聚焦资管与托管业务业务覆盖面相对较窄图表11主要证券IT服务商产品统计不完全统计产品类型恒生电子金证股份顶点软件金仕达赢时胜华锐技术凌志软件根网科技柜台交易系经纪业务证券综合业集中交易核心交易平集中交易柜A5信创版统UF30务平台FS20系统台ATP台HTS系列领超低延时极速交易系极速交易极速订单30极速交易系航专业低延极速交易统系统UFT解决方案统时交易系统机构经纪投PB投资交易机构业务整QFII交易一体化机构恒生PB资管理系统解决方案体解决方案管理系统服务平台证券风控管理系合规风控交易实时风合规风控实时风控平联合风控统Rtec控解决方案解决方案台ARC营销管理系财富管理金互通账户财富管理CRM解决基金理财营机构CRM统We6解决方案C5W5E5方案销体系ASA资管CRMO2O客户运营管理系运营管理中台整体解智慧运营精准营销运维易统OONE决方案服务分布式投投资交易系资产管理投资交易解银行间一投资管理平投资交易系投资管理资交易系统O45决方案体化交易台AIM统统DTP-Q资管份额登记统一登记平统一TA系统TA40TA系统TA系统TA系统台V40ATA估值系统资管估值解估值系统实时估值智能估值估值系统60决方案资料来源公司官网平安证券研究所高客户黏性使得证券IT行业集中度较高龙头效应较为明显证券公司资管公司对于IT服务的稳定性要求较高同时由于涉及到客户和交易信息对于IT系统和服务商的安全性和监管合规性要求也较高因此行业进入壁垒相对较高此外出于系统稳定性一致性和使用习惯等因素考虑证券公司资管公司对更换核心业务系统也较为慎重因此证券IT行业整体集中度较高市场格局较为稳定据IDC中国统计2021年证券业IT解决方案市场规模约45亿元人民币恒生电子金证股份金仕达根网科技华锐技术市场份额排名前五合计市场份额超50其中恒生电子市场份额超25核心交易系统市场更为集中2021年证券业核心交易系统市场规模约1172亿元人民币恒生电子金证股份根网科技金仕达华锐技术市场份额排名前5合计占据市场绝大部分份额其中恒生电子金证股份市场份额相较于证券业IT解决方案市场份额更高请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1021非银行金融行业深度报告图表122021中国TOP5证券业IT解决方案市场份额图表132021中国TOP5证券业核心交易系统市场份额资料来源IDC中国资料来源IDC中国22代表公司恒生电子金证股份顶点软件赢时胜221恒生电子布局早且产品全市占率长期领先恒生电子布局证券IT较早主要产品多次升级1995年恒生电子成立创立人主要来自股票自主交易委托系统供应商新利软件1997年国内券商开始营业部柜台交易电子化建设恒生电子适时推出针对证券公司的柜台交易系统BTRV501999年推出针对资管机构的恒生交易系统s10奠定公司在证券IT资管IT市场的领先地位此后公司不断升级主要产品证券交易系统方面2001年恒生电子引入中间件推出三层架构的企业版102008年恒生电子推出四层结构的恒生证券交易系统UF20交易稳定性和清算功能得以大幅提升2016年后原有集中式系统的性能难以满足市场交易量的需求恒生电子开始研发分布式技术2020年发布基于分布式等前沿技术的新一代交易系统UF30资管投资交易方面2003年恒生交易系统O3推出并于2007年升级为O32系统成为恒生电子明星产品2020年恒生电子推出基于新一代分布式微服务技术底座开发的O45系统此外恒生电子积极拓展业务线2006年后恒生电子将业务范围从证券金融基金期货四大业务向银行保险信托交易所等市场拓展目前公司主要收入由证券IT资管IT贡献公司将主营业务分为大零售IT主要包含证券经纪IT财富管理IT业务大资管IT主要包含资管IT机构服务IT运营管理IT企金保险核心与基础设施IT主要包括银行企金保险核心金融基础等业务数据风险和平台技术主要包括数据中台风险管理平台技术互联网创新业务五大板块2022年大零售IT营业收入153亿元在总营收中占比24大资管IT营业收入280亿元在总营收中占比43图表14恒生电子主营业务及客户类型图表15恒生电子营业收入结构3大零售IT大资管IT1524企金保险核心与基7础设施IT9数据风险和平台技术43互联网创新业务其他资料来源公司年报平安证券研究所资料来源公司年报平安证券研究所请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1121非银行金融行业深度报告标准化产品战略保证高毛利率财务指标优于同业公司坚持产品化战略通过提供定制化服务并将其产品化实现行业内推广不断提升产品丰富度和产品市场占有率同时产品化的标准属性也保证了公司的高毛利率公司2014-2019年期间的毛利率维持在90以上2020年后公司采用新的收入准则合同履约成本和收入配比计入营业成本公司毛利率下降至75左右但仍在可比公司中保持领先此外公司营收净利润规模也领先于可比同业2022年恒生电子实现归母净利润109亿元远高于同属于金融IT服务业的金证股份宇信科技等可比公司图表16恒生电子毛利率水平图表17恒生电子与可比公司2022重要财务指标对比总营收亿元归母净利润亿元毛利率毛利率毛利率右100708060709050604050803040203070102060010100201520182021201320142016201720192020202223H1信雅达赢时胜银之杰恒生电子宇信科技长亮科技顶点软件金证股份资料来源Wind平安证券研究所资料来源Wind平安证券研究所先发优势铸就领先地位主要产品市场份额长期领先恒生电子从国内证券交易市场发展初期就切入证券IT赛道先发优势铸就领先地位据公司招股说明书披露2001年公司证券交易系统市场占有率达40银证类产品市场占有率42领先同类厂商资管IT类产品市占率更高2001年用于封闭式基金的投资交易管理系统占有率约90开放式基金业务系统软件市场占有率从2001年的33提高到2002年底的57随着恒生电子产品不断升级产品阵容不断扩张公司市占率进一步提升据公司年报披露2012年公司在基金证券保险信托资管领域核心市场占有率分别达93809075在证券账户系统证券柜台系统银行理财业务平台信托核心业务平台期货核心系统的市场占有率分别达到57438541422019年末公司证券集中交易系统市占率首次突破50图表182012年恒生电子各领域核心市场占有率图表19恒生电子证券集中交易系统市占率变动核心市场占有率证券交易系统市占率近似值1009390609080507550438040704060503040302020101000基金证券保险信托资管200120122019资料来源公司年报平安证券研究所资料来源公司年报平安证券研究所222金证股份金融科技数字经济双赛道证券IT资管IT双基石公司同样早期切入证券和资管IT业务经营更为多元化1998年金证股份成立同年在国内率先推出基于三层体系架构的金证柜台交易软件V15实现国内证券交易软件的一次重大技术突破2001年公司参与开发国内第一家证券公司企业级集中式交易系统天同证券集中交易系统2005年推出金证新一代集中交易系统2015年推出新一代基于分布式架构请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1221非银行金融行业深度报告的交易系统FS10并于2020年升级为FS20公司也不断创新产品类型2013年公司与支付宝天弘基金合作打造余额宝项目推动公司市场份额的进一步提升除金融业务外公司较早开始非金融业务的布局公司于2004年起投资设立齐普生金证卡尔电子金慧盈通等多个子公司涉足商品代理销售汽车电子IT运营智慧城市等服务但2010年后公司明确主营业务将再次回归金融证券软件和政府金融企业教育的系统集成2020年公司制定全面聚焦金融科技及数字经济领域的战略深度聚焦金融科技以证券IT资管IT作为公司双基石业务图表202022年金证股份主营业务内容资料来源公司年报平安证券研究所目前非金融行业业务贡献主要营收但金融行业业务毛利率较高贡献主要毛利近年来收入及毛利占比回升23H1公司总营收中金融行业非金融行业分别占比3565较2020年分别变动4-4pct金融行业业务中定制服务证券经纪软件业务分别在公司总营收中占比1411收入靠前非金融行业业务中IT设备分销业务在公司总营收中占比58但金融行业业务毛利率明显高于非金融行业23H1金融行业毛利率5079明显高于非金融行业业务的612因此公司毛利润仍主要由金融行业业务贡献23H1公司毛利润中金融行业非金融行业业务分别占比815185其中证券经纪软件定制服务毛利润分别占比4620是毛利润最主要的两大来源图表21金证股份营业收入结构变动图表22金证股份毛利润结构变动其他科技园租赁数字经济其他科技园租赁数字经济IT设备分销定制服务综合金融软件IT设备分销定制服务综合金融软件银行软件资管机构软件证券经纪软件银行软件资管机构软件证券经纪软件1001009090808070706060505040403030202010100020202021202223H120202021202223H1资料来源Wind平安证券研究所资料来源Wind平安证券研究所注金证股份金融行业业务包括证券经纪软件业务资管机构软件业务银行软件业务综合金融软件业务定制服务业务非金融行业业务包括IT设备分销业务数字经济业务科技园租赁业务请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1321非银行金融行业深度报告公司金融IT产品布局完整在市占率和客户方面同样具备较强竞争地位金证股份覆盖大证券大资管大银行创新类大数字五大业务板块主要产品市场份额排名行业前列据IDC数据显示2021年公司在国内证券业核心交易系统的市场份额仅次于恒生电子排名行业第二据金证股份2021年7月的公众号文章披露公司在AA级证券公司核心交易系统中占比60金证柜台可承载万亿洪峰日均交易量近7000亿占全市场交易量50超过400家总部级基金银行信托等机构选择金证大资管系统公司可为监管机构交易所证券基金私募期货银行信托八类客户提供金融IT服务重点客户包括建设银行天弘基金国泰君安中信信托等头部金融机构图表23金证股份重点产品市场份额与重要客户2021年7月资料来源金证股份公众号文章平安证券研究所223顶点软件信创布局较早机构服务领域具备相对优势证券IT早期参与者信创布局具备先发优势顶点软件成立于1996年较早地参与了证券公司电子化和集中化交易转型通过技术创新迅速立足于证券IT行业2006年公司正式推出统一业务架构平台LiveBOS实现基础平台应用方案模式为公司后续个性化程度较高的定制服务竞争优势奠定基础公司较早完成信创适配工作2012年公司开始飞驰内存数据库和分布式交易中间件的研发2015年开始开发分布式核心交易系统A5信创版并于2020年在东吴证券正式上线首次实现国产自研内存数据库HyperDB飞驰全面替代国外商业数据库构建31基础技术平台实现证券期货大资管银行信托要素交易市场全覆盖3为交易技术平台LiveDTP灵动数据平台LiveData灵动业务架构平台LiveBos1为飞驰内存数据库HyperDB基于技术平台公司所有软件符合统一用户统一流程统一接口统一认证统一日志的高度协同要求降低客户信息化的实施成本和实施时间逐步实现证券期货大资管银行信托要素交易市场全类型客户的覆盖请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1421非银行金融行业深度报告图表24顶点软件主营业务内容及进展领域业务内容公司代表产品践行新交易体系创新理念一个开放的交易体系替代一套封闭大而全A5信创版是行业唯一全面上线运行全的集中交易系统满足多样多态的交易需求实现传统集中交易解耦业务的分布式核心交易系统HTS系列新交易体系分布式部署多活业务持续可用多态持续可迭代LiveDTP交易技术平领航专业低延时交易成为众多头部券商台通过摒弃依赖数据库的传统架构设计全面去IOE服务专业投资者的核心平台为机构业务的创新与发展提供技术支持在机构的客户经营信用业务系列专业机构交易产品中心机构机构业务销售业务以及各类创新业务上提供数字化整体解决方案同时围绕金融CRM机构专项业务机构理财业务等产品的供给全生命周期管理等提供综合产品与技术服务应用于多家头部券商业务研究与产品应用已覆盖财富与零售客户的客户经营公募投顾资产以C5W5E5产品为代表在行业内证财富管理配置财富管理员工展业员工效能企业绩效等前中后多个领域处于绝对领先地位券为财富机构提供持续的业务创新个性经营等产品与服务提供股权债权新三板并购ABS等涵盖投行全业务覆盖全生命i5数智投行平台客户包括安信证券投资银行周期全业务流程的数字化支持支持涉及项目质控内核合规和风中邮证券控工作底稿等大投行一体化解决方案实现可视化数据分析挖掘数据价值赋能财富投资等业务提供一体顶点投研平台已与中信建投东兴证数字投研化数字研究平台提供从金融产品分析到策略组合生产的全生命周期投券国盛证券等达成深度合作研资配一站式服务为证券公司提供集中运营智慧运营统一账户集团运营等产品与解决顶点智慧运营客户包括国泰君安招商智慧运营方案推动行业运营业务数字化转型证券兴业证券等独家券商为公募基金私募基金证券资管保险资管银行理财子等金融机构大资管营销服务中台产品运营业务中台等提供营销运营投研等一体化产品与解决方案基于数据中台底座整合数字营销信贷辅助风控预警与数字化运营等银行数智化信贷及数智营销等系统多场景应用为中小银行提供整体解决方案提供客户生态链接财富管理家族信托营销服务一体化产品运营一客户中心ECIF资金中心营销服务一信托体化等解决方案助力信托机构全面了解客户赋能员工精准决策资体化中台客户APP员工APP等产配置掌控风险超低时延股票期权做市柜台HTSmini提供期权交易期权做市交易期权极速交易客户经营营销服务业期货版F5系列产品CRM反洗钱适当性务运营等全面产品解决方案等一揽子解决方案服务区域性股权国有产权金融资产文化产权农村产权环境能源核心交易系统中标安徽省产权交易中要素交易市场生态产品等要素交易机构的数字化转型持续引领要素交易市场的信息心武汉光谷联合产权交易所等化数字化建设资料来源公司官网公司年报平安证券研究所基于基础技术平台公司定制服务贡献主要营收和毛利与恒生电子贯彻产品化战略不同顶点软件在定制软件开发领域更具优势基于31基础技术平台顶点软件可快速满足客户个性化需求的软件开发与定制能力因此定制服务长期是公司营收和毛利的主要来源2022年公司定制服务的营业收入和毛利润在公司营业总收入和毛利润中分别占比6959请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1521非银行金融行业深度报告图表25顶点软件营业收入结构变动图表26顶点软件毛利润结构变动其他系统集成设备软件运维服务其他系统集成设备软件运维服务产品化软件定制软件产品化软件定制软件100100909080807070606050504040303020201010002018201920202021202220182019202020212022资料来源Wind平安证券研究所资料来源Wind平安证券研究所目前公司主要产品中CRM集中运营等机构业务以及极速交易系统更具领先优势顶点软件较早研发自有方法专利的LiveBOS软件开发平台个性化定制能力较强拥有一整套按照客户需求定制的研发交付和服务过程方法在业内形成先发优势和品牌声誉因此公司在集中运营和CRMCustomerRelationshipManagement客户关系管理领域处于领先地位据顶点软件2017年12月的公众号文章披露顶点CRM成为证券行业综合营销服务领域的绝对领先者市场占有率超过70除机构业务外公司证券交易系统服务中HTS极速交易系列产品在多家券商中完成对原快速交易系统的替代或升级据顶点软件2023年7月的公众号文章披露公司HTS2全面领航专业交易市场用户数量及交易量占比全面领先全市场生产节点300两融期权做市交易量占比70224赢时胜专注于资管与托管业务核心产品市场份额领先同业赢时胜聚焦资管与托管IT服务赢时胜创立于1998年但与恒生电子金证股份重视券商柜台交易和资管前端投资交易系统产品不同赢时胜以资管业务的后端系统财务估值系统产品进入市场2001年赢时胜推出基金后台处理系统财务估值系统V10成为公司后期不断丰富的资管业务基石2005年公司推出金融资产托管系统V30整体解决方案将服务对象拓展至银行2007年公司完成海外投资QDII资产管理系统研发公司逐步将产品线由资管后端向前端拓展2008年公司推出投资交易管理系统V43和风险控制与绩效评估系统V20公司也针对金融创新业务推出多个解决方案2014年公司推出沪港通新三板投资的系统解决方案2015年进行金融服务云平台的系统建设推动互联网金融业务发展2022年公司划分七大业务部资管与托管业务合计收入贡献超50截至2022年末公司产品囊括资管托管数据中台泛资管投资管理金融行业专业技能咨询金融IT综合服务七大类已向全国基金管理公司证券公司保险公司银行信托公司财务公司资产管理公司等400多家金融机构提供了专业的信息化系统建设综合解决方案其中2022年资管业务相关事业部托管业务相关事业部营业收入在公司总营收中占比分别超3020请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1621非银行金融行业深度报告图表272022年赢时胜主要业务领域及产品类别主要服务内容覆盖资产管理业务各环节可为资管机构提供TA系统直销系统反洗钱系统资金运营系统FOFMOM资产管理产品服务业务基金投资分析系统投研分析系统银行间一体化交易系统信息披露运营风险管理投资绩效管理等服务研发全流程软件系统软件可以为公募私募全国社保理事会产品基础养老产品提供产品解决方案和产托管产品服务业务品管理平台资金清算平台数据平台指令管理平台等平台服务数据应用系统业务主要包括数据中台工具产品决策分析平台投资风险管理与绩效评估系统委外资产数据管理平台等主要包括运营管理平台资金管理平台产品生命周期管理平台软件资产管理平台新一代监管报送平台泛资管运营管理数字化系统等产品为行业提供覆盖基础设施技术支撑业务组件业务应用的全方位产品和应用解决方案投资管理业务数字化公司新业务领域之一包括场外交易系统实施估值系统模拟组合解决方案等通过优化和建设公司的组织中台业务中台技术中台数据中台为客户机构数字化转型提供技术业务金融行业专业技能咨询服务数据三保险金融IT综合服务业务2022年公司成立金融服务事业部主要承接大型金融机构的企架转型专家资源池及定制化服务业务资料来源公司年报公司招股说明书平安证券研究所公司核心产品在资管托管部分细分领域的市场份额领先据公司半年报披露23H1公司资管核算产品线已服务超150家资管公司用户其中公募基金规模排名前50的机构系统占有率超过80在排名前20的机构中进一步提升系统占有率达952022年底公司资管核算产品线已服务十数家已开业理财子机构市场占有率接近50资产托管业务产品在国有商业银行和股份制商业银行中一直保持90以上的市场占有率截至2023年6月末公司母公司金融软件主业与111家基金公司占基金公司含在筹总数的776272家保险公司占保险公司总数的507056家证券公司占证券公司除只开展经纪业务的证券公司总数的3971等共计467家金融机构构建业务合作关系三政策市场技术共振证券IT业务空间广阔政策端在金融信创改革资本市场制度建设以及大力培育机构投资者背景下证券IT资管IT建设和改造需求具备刚性具体来看1金融信创进入推广期证券核心交易系统换代需求旺盛金融行业作为信创28N发展体系的第二步推进速度较快金融信创已分别在20202021年完成两批试点2022年正式进入全面推广阶段将实现从办公系统一般应用国产化的边缘替代走向核心应用交易系统基础硬件国产化的核心替代在此背景下证券公司原有采用IOEIBM小型机Oracle数据库EMC存储设备架构的集中交易系统需向分布式低时延高可用的新一代核心交易系统转型以实现核心部件的国产化也将带来交易系统替换的刚性需求请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1721非银行金融行业深度报告图表2828N信创发展时间轴资料来源头豹研究院平安证券研究所2资本市场改革加速交易制度优化创新产品推出同样带来IT系统优化升级的刚性需求2019年以来随着注册制及配套措施的试点和全面落地资本市场改革加速2023年7月政治局会议明确要活跃资本市场提振投资者信心随后证监会从投资端融资端交易端机构端等多方面提出一揽子政策包括优化交易制度调整为100股起1股递增的申报模式延长交易时间ETF开启盘后交易等交易系统营销系统等IT系统均需调整改进证券交易印花税交易经手费基金费率等交易成本的下降也有望提振市场交易量加速证券行业新一代交易系统的建设此外资本市场创新步伐加快各类场内外衍生基金产品互联互通产品的陆续推出可交易品种的丰富也将产生新的业务系统交易系统需求3监管大力培育机构投资者带动资管IT投入新机构投资者的设立将带来资管IT建设需求而资管规模的扩大投资范围的拓宽也将对资管IT服务的功能数量提出更高要求带来升级改造需求近年来资管机构参与者不断丰富资管新规后银行理财子密集成立截至2023年9月共31家理财子公司获批随着券商资管业务向主动型专业化转型券商资管子公司也开始加速设立2023年9月国联证券华安证券获批设立子公司券商资管子公司将扩容至28家外资资管机构持续流入截至2023年9月共9家外资独资公募基金获批包括贝莱德富达施罗德安联等全球知名资管机构此外监管引导机构投资者入市证监会明确将大力发展权益类基金丰富公募基金投资范围和策略支持保险资金社保基金等机构投资者扩大投资范围图表29银行理财子券商资管子外资独资公募基金名单截至2023年9月类别数量公司名称法巴农银理财北银理财渤银理财恒丰理财高盛工银理财民生理财上银理财施罗德交银理财浦银理财广银理财贝莱德建信理财汇华理财华夏理财青银理财平安理财苏银理财南银理财信银理银行理财子31财渝农商理财徽银理财宁银理财杭银理财中邮理财兴银理财招银理财光大理财农银理财中银理财交银理财工银理财建信理财东证资管财通资管广发资管华泰资管国泰君安资管中泰资管招商资管海通资管浙商资管长江券商资管子28资管德邦资管银河金汇渤海汇金东证融汇光大资管兴证资管安信资管天风资管国盛资管甬兴资管山证资管国金资管申万宏源资管万联资管中信资管长城资管国联资管华安资管贝莱德基金富达基金路博迈基金宏利基金施罗德基金摩根基金摩根士丹利基金联博基金安联基外资独资公募9金资料来源Wind每日经济新闻中国证券网平安证券研究所市场端证券行业竞争日益加剧业务模式转型升级和数字化建设将催生更多IT系统建设需求具体来看1为提升业务效率满足监管需求证券行业IT投入持续上行随着证券行业竞争日益加剧证券公司谋求以金融科技改变业务生态赋能企业管理加快推进数字化转型同时行业持续鼓励加大IT投入2008年证券业协会期货业协会发请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1821非银行金融行业深度报告布证券期货经营机构信息技术治理工作指引试行要求券商最近三个财政年度IT投入平均数额原则上应不少于最近三个财政年度平均净利润的6或平均营业收入的32023年证券业协会发布证券公司网络和信息安全三年提升计划2023-2025将证券公司在2023-2025年三个年度信息科技平均投入金额比例提升至不少于三年平均净利润的10或平均营业收入的7信息科技专业人员在员工总数中的占比提升至72023年基金业协会也同步出台基金管理公司网络和信息安全三年提升计划2023-2025明确基金公司网络和信息安全要求近年来证券行业IT投入持续上行据中证协统计2021年证券行业IT总投入30355亿元YoY265在证券行业营业收入中占比60YoY07pct在净利润中占比159YoY07pctIT人员共计310万人YoY197图表30证券行业IT投入规模图表31证券行业IT人员情况证券行业IT投入亿元证券IT员工人在营收中的占比右在净利润中的占比右35000309523501830000258573001614250002288425012200002001015081500010061000045025000000201920202021201920202021资料来源证券业协会平安证券研究所资料来源证券业协会平安证券研究所2证券公司业务转型升级带来业务系统基础设施等多重IT需求经纪佣金下滑上市通道逐渐畅通资本市场机构化程度提升券商传统通道业务难以满足资本市场需求主营业务向综合金融服务及客需业务转型而券商经纪投行自营投资等传统业务IT系统功能相对简单难以满足新产品和新服务需求同时系统也相对割裂缺乏协同关系难以实现综合服务因此证券公司业务转型升级将带来丰富的数字化应用需求和统一中台的数字化基础设施改造需求技术端主要证券IT服务商逐步实现信创适配推出新一代核心交易系统并在部分券商成功实践具体来看1恒生电子自成立之初就开始自主研发技术中间件数据中间件等基础技术2020年初步形成中间件平台包括金融级分布式数据库LightDB和分布式低延时中间件Light-LDP基于此2020年恒生电子推出新一代核心交易系统UF30覆盖券商核心业务下账户资金证券交易信用交易期权交易等场景在提升交易速度易于二次拓展的同时实现平台的自主可控目前恒生电子已和招商证券东方证券华泰证券浙商证券等多家券商达成合作进一步落地并改进UF302金证股份于2020年推出新一代分布式交易系统FS20可提供完整信创解决方案在自研顶层应用系统基础上通过与华为云AI技术鲲鹏架构联合设计解决方案进一步强化产品的自主安全性目前FS20已全面助力安信证券中金财富中信建投中泰证券东方财富证券等券商稳步推进下一代核心交易系统建设3顶点软件较早布局证券金融信创已实现全线产品的信创化2013年公司开始自主研发内存数据库HyperDB2020年推出A5信创版并在东吴证券全面上线在证券行业中首次实现去O即不依赖Oracle数据库同时A5信创版也在交易性能业务拓展等领域具有较大提升目前A5几大项目已经在东吴证券东海证券完成全面上线华宝证券华鑫证券等3家券商也在切换中四投资建议和风险提示请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1921非银行金融行业深度报告41投资建议近年来金融信创进入推广期同时资本市场基础制度也在加速完善近期活跃资本市场政策陆续出台交易制度逐步优化交易品种不断丰富均带来证券IT系统适配信创和升级改造的刚性需求证券行业竞争加剧券商业务转型和数字化需求也推动券商进一步加大证券IT投入而证券IT服务商技术不断迭代升级主要服务商均推出符合信创要求的新一代交易系统供给端的技术进展将加速证券IT业务需求的释放证券IT业务增长可期建议关注头部证券IT服务商恒生电子顶点软件金证股份等42风险提示1金融信创落地进度不及预期金融信创涉及服务器数据库软件等多个领域若核心领域存在技术障碍可能影响金融信创改造的整体落地进度2资本市场改革力度不及预期若资本市场制度建设较慢创新产品交易制度改革推进不及预期将影响证券IT系统改造需求的提升3宏观经济下行资本市场大幅波动证券IT业务的下游为证券公司资管公司银行等受宏观经济和资本市场景气度影响较大可能会影响其IT投入意愿请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容2021