事件：公司发布1-9月业绩预增公告，2023年1-9月，预计实现归母净利润11.94~13.43亿，同比+60%~80%；单Q3，预计对应归母净利润为4.12~5.61亿，同比+42%~93%。
　　海内外需求共振，公司Q3业绩预计延续上半年增长趋势：2023年Q1-Q2，公司实现收入39.29、42.93亿元，同比+9.04%、+9.48%，实现归母净利润2.92、4.90亿元，同比+53.55%、+84.39%，锂电化和国际化的结构贡献、成本端原材料价格降低、汇兑收益等因素积极影响下，盈利水平持续提升，2023年Q1-Q2分别为7.67%、12.27%。根据中国工程机械工业协会，2023年1-8月，叉车销售77.6万台，同比+7.5%，其中国内销售51.4万台，同比+6.3%，出口销售26.2万台，同比+10%，出口保持稳步增长背景下，4月以来内销同比转正后略有波动，6-8月则呈现持续加速趋势，同比增速分别为2.5%、8.1%、15.4%。我们认为，公司Q3业绩预增延续了上半年增长趋势，盈利水平预计维持高位稳定，同时内销表现边际向好，国内需求逐步修复，叠加出口稳定增长，公司收入端表现有望提速。
　　锂电化与国际化逻辑持续兑现，顺周期或为下一阶段看点：在高毛利的锂电产品和国际化收入占比提升背景下，叠加成本下行、汇兑收益，公司端业绩表现出利润弹性强于收入弹性，强于销量弹性的特点。在毛利率、净利率双双修复至历史相对较高水平后，我们认为，内需复苏有望支撑起未来公司收入端边际改善的空间。根据国家统计局，8月我国制造业PMI以及PMI新订单指数分别为47.9%、50.2%，连续3个月环比提升，叉车具备通用制造业的消费品、必需品属性，有望率先反映制造业边际复苏的趋势，顺周期或成为下一阶段叉车行业核心看点之一。
　　投资建议：预计公司2023-2025年营业收入分别为167.0/194.2/228.9亿元，同比增速分别为15.8%/16.3%/17.9%，归母净利润分别为14.8/17.3/20.9亿元，同比增速分别为49.6%/17.2%/20.4%，对应PE分别为15/13/11倍，国内市场景气度提升，海外增长动力相对充分，给予2024年17倍PE，对应12个月目标价为31.45元，维持“买入-A”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧致毛利率承压；海外拓展不及预期；内控优化不及预期；国内市场复苏不及预期；原材料成本上行风险

研究报告全文：2023年09月27日公司快报杭叉集团603298SH证券研究报告三季度业绩预增内需边际改善叉车投资评级买入-A事件公司发布1-9月业绩预增公告2023年1-9月预计实现归母净利润11941343亿同比6080单Q3预计对应维持评级归母净利润为412561亿同比429312个月目标价3145元股价2023-09-262347元海内外需求共振公司Q3业绩预计延续上半年增长趋势2023交易数据年Q1-Q2公司实现收入39294293亿元同比904948总市值百万元2195806实现归母净利润292490亿元同比53558439锂电流通市值百万元2195806化和国际化的结构贡献成本端原材料价格降低汇兑收益等因总股本百万股93558素积极影响下盈利水平持续提升2023年Q1-Q2分别为767流通股本百万股935581227根据中国工程机械工业协会2023年1-8月叉车销售12个月价格区间1229257元776万台同比75其中国内销售514万台同比63出口销售262万台同比10出口保持稳步增长背景下4月股价表现以来内销同比转正后略有波动6-8月则呈现持续加速趋势同杭叉集团沪深300比增速分别为2581154我们认为公司Q3业绩预增95延续了上半年增长趋势盈利水平预计维持高位稳定同时内销8065表现边际向好国内需求逐步修复叠加出口稳定增长公司收5035入端表现有望提速205-102022-092023-012023-052023-09锂电化与国际化逻辑持续兑现顺周期或为下一阶段看点在资料来源Wind资讯高毛利的锂电产品和国际化收入占比提升背景下叠加成本下行升幅1M3M12M汇兑收益公司端业绩表现出利润弹性强于收入弹性强于销量相对收益5072844弹性的特点在毛利率净利率双双修复至历史相对较高水平后绝对收益4642807我们认为内需复苏有望支撑起未来公司收入端边际改善的空间郭倩倩分析师根据国家统计局8月我国制造业PMI以及PMI新订单指数分别SAC执业证书编号S1450521120004为479502连续3个月环比提升叉车具备通用制造业的guoqqessencecomcn消费品必需品属性有望率先反映制造业边际复苏的趋势顺高杨洋分析师周期或成为下一阶段叉车行业核心看点之一SAC执业证书编号S1450523030001gaoyy3essencecomcn投资建议预计公司2023-2025年营业收入分别为相关报告167019422289亿元同比增速分别为158163179锂电化出口驱动成长释放2023-08-21归母净利润分别为148173209亿元同比增速分别为利润弹性496172204对应PE分别为151311倍国内市场景半年报预告业绩亮眼结构2023-07-14气度提升海外增长动力相对充分给予2024年17倍PE对应优化促盈利能力增强12个月目标价为3145元维持买入-A评级一季度业绩亮眼锂电化与2023-04-24国际化驱动成长本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1公司快报杭叉集团风险提示市场竞争加剧致毛利率承压海外拓展不及预期内控优化不及预期国内市场复苏不及预期原材料成本上行风险TableFinance1亿元2021A2022A2023E2024E2025E主营收入14491441167019422289净利润9199148173209每股收益元097106158185223每股净资产元5996717628761013盈利和估值2021A2022A2023E2024E2025E市盈率倍242222149127105市净率倍3935312723净利润率6369898991净资产收益率162157207212220股息收益率1617263037ROIC305239307388415数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2公司快报杭叉集团财务报表预测和估值数据汇总TableFinance2利润表财务指标亿元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E营业收入14491441167019422289成长性减营业成本12241185135415681846营业收入增长率265-05158163179营业税费0506070709营业利润增长率5688508166205销售费用3945505664净利润增长率8487496172204管理费用3332333946EBITDA增长率8661432149176研发费用6066738496EBIT增长率7648513163193财务费用01-01-04-05-07NOPLAT增长率8061486170196资产减值损失-02--01-01-01投资资本增长率357154-74120-97加公允价值变动收益--01---净资产增长率128130144157163投资和汇兑收益2210221616营业利润108118178207250利润率加营业外净收支-----毛利率155178189193193利润总额108118178207250营业利润率7582107107109减所得税0911161822净利润率6369898991净利润9199148173209EBITDA营业收入9197119118118EBIT营业收入7781106106107资产负债表运营效率亿元2021A2022A2023E2024E2025E固定资产周转天数3537332619货币资金233304392456651流动营业资本周转天数1732272726交易性金融资产4511111111流动资产周转天数143178172172178应收帐款122155151194213应收帐款周转天数2635333232应收票据0202020303存货周转天数3947444240预付帐款4754307854总资产周转天数230276260245238存货185188218235278投资资本周转天数961201079380其他流动资产3445363840可供出售金融资产-----投资回报率持有至到期投资-----ROE162157207212220长期股权投资150168168168168ROA9592130134140投资性房地产0505050505ROIC305239307388415固定资产141159149133114费用率在建工程2424323537销售费用率2731302928无形资产3131302928管理费用率2322202020其他非流动资产2024192121研发费用率4246444342资产总额10401169124314051622财务费用率01-01-03-02-03短期债务5282604040四费营业收入9298919087应付帐款167177208231296偿债能力应付票据5746557377资产负债率420418373359354其他流动负债5167636063负债权益比725717595560547长期借款-----流动比率205203217252263其他非流动负债1101157810198速动比率148153161194204负债总额437488464504574利息保障倍数10100-9831-4148-4361-3379少数股东权益43536682100分红指标股本8787949494DPS元037040062071086留存收益464529619726854分红比率381379391384385股东权益6036817799011048股息收益率1617263037现金流量表业绩和估值指标亿元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E净利润99107148173209EPS元097106158185223加折旧和摊销2023232425BVPS元5996717628761013资产减值准备02----PEX242222149127105公允价值变动损失-01---PBX3935312723财务费用0706-04-05-07PFCF21633717218585投资收益-22-10-20-15-15PS1515131110少数股东损益0809141619EVEBITDA10496988364营运资金的变动-108-6440-7333CAGR240284204240284经营活动产生现金流量0263201121263PEG1008070504投资活动产生现金流量-7410050308ROICWACC2923293739融资活动产生现金流量97-06-118-60-76REP1112141009资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3公司快报杭叉集团公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4公司快报杭叉集团免责声明收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准如有需要客户可以向本公司投资顾问进一步咨询在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为安信证券股份有限公司研究中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设并采用适当的估值方法和模型得出的由于假设估值方法和模型均存在一定的局限性估值结果和分析结论也存在局限性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