业绩兑现进入红利期，利润端保持高速成长。公司23年上半年叉车销售台量13万台，实现收入82.2亿元，同比增长9.3%，归母净利润7.8亿元，同比增长71.5%，扣非归母净利润7.7亿元，同比增长74.7%。
　　红利一：锂电化趋势明确，中国企业领跑全球。叉车锂电化本质为新能源车扩散后带动的产业链价值优势的外溢，根据Interact Analysis、中国工程机械工业协会数据，22年全球、中国叉车叉车锂电化率为26%、41%，中国领先全球4年左右。公司平衡重式锂电叉车覆盖1.5-48t，高压锂电产品位居全球前列，以强产品力引领全球锂电化进程。
　　红利二：叉车出口韧性足、盈利强，公司渠道布局完善。叉车出口短期逻辑为中国产品的性价比和交期优势，长期为锂电产业链优势。根据Wind数据，23Q2中国叉车出口同比+10%，出口韧性足。公司全球渠道布局成熟，共有9个海外销售公司+1个海外研发中心，22H1公司国外收入为27.2亿元，占比33.1%，同比+5.8pct；22年公司国外毛利率为26.4%，高于国内13pct，强出口有望驱动公司高盈利持续。
　　红利三：内销大车化，产品结构优化。从车型结构看，23H1叉车Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ、Ⅳ+Ⅴ类车销量分别同比+23.2%、+40.8%、+5.2%、+0.2%，电动大车维持较快增速，而电动小车、内燃车增速放缓。电动大车的均价、盈利能力均更强，叉车产品结构改善助力公司业绩优化。
　　盈利预测与投资建议：公司是中国最大的叉车民企，22年国内市占率超20%，盈利能力高于同行，未来公司有望凭借雄厚的实力，拥抱叉车锂电化+出口大潮。预计公司2023-2025年实现归母净利润14.38、16.64、19.24亿元，EPS分别为1.54、1.78、2.06元/股。给予公司2023年18xPE，对应合理价值27.66元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：外部经营环境的风险；行业竞争的风险；汇率变化的风险

研究报告全文：TablePageText杭叉集团跟踪研究证券研究报告杭叉集团TableTitle603298SH公司评级TableInvest买入当前价格2337元锂电化塑造出口强韧性业绩兑现步入红利期合理价值2766元前次评级买入TableSummary报告日期2023-09-08核心观点业绩兑现进入红利期利润端保持高速成长公司23年上半年叉车销相对市场TablePicQuote表现售台量13万台实现收入822亿元同比增长93归母净利润78亿元同比增长715扣非归母净利润77亿元同比增长74787红利一锂电化趋势明确中国企业领跑全球叉车锂电化本质为新能67源车扩散后带动的产业链价值优势的外溢根据InteractAnalysis中47国工程机械工业协会数据22年全球中国叉车叉车锂电化率为262741中国领先全球4年左右公司平衡重式锂电叉车覆盖15-48t70922112201230323052307230923高压锂电产品位居全球前列以强产品力引领全球锂电化进程-13红利二叉车出口韧性足盈利强公司渠道布局完善叉车出口短期杭叉集团沪深300逻辑为中国产品的性价比和交期优势长期为锂电产业链优势根据Wind数据23Q2中国叉车出口同比10出口韧性足公司全球渠分析师TableAuthor代川道布局成熟共有9个海外销售公司1个海外研发中心22H1公司SAC执证号S0260517080007国外收入为272亿元占比331同比58pct22年公司国外毛SFCCENoBOS186利率为264高于国内13pct强出口有望驱动公司高盈利持续021-38003678红利三内销大车化产品结构优化从车型结构看23H1叉车daichuangfcomcn类车销量分别同比2324085202分析师孙柏阳电动大车维持较快增速而电动小车内燃车增速放缓电动大车的均SAC执证号S0260520080002价盈利能力均更强叉车产品结构改善助力公司业绩优化021-38003680盈利预测与投资建议公司是中国最大的叉车民企22年国内市占率sunboyanggfcomcn超20盈利能力高于同行未来公司有望凭借雄厚的实力拥抱叉请注意孙柏阳并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人不可在香港从事受监管活动车锂电化出口大潮预计公司2023-2025年实现归母净利润143816641924亿元EPS分别为154178206元股给予公司相关研究TableDocReport2023年18xPE对应合理价值2766元股维持买入评级风险提示外部经营环境的风险行业竞争的风险汇率变化的风险盈利预测联系人TableContacts姚佳021-38003794TableFinance2021A2022A2023E2024E2025Eyaojiagfcomcn营业收入百万元1449014412174381963421982增长率265-05210126120EBITDA百万元11021329181920842377归母净利润百万元908988143816641924增长率8487456158156EPS元股105114154178206市盈率PE16331475152113141136ROE162157198187178EVEBITDA127810101078908697数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明17TablePageText杭叉集团跟踪研究证券研究报告1盈利预测公司是中国最大的叉车民企发展历史超70年根据HMM公司年报数据自17年以来公司连续位列世界物料搬运企业第八位22年公司叉车总销量23万辆国内市占率达219公司有望凭借雄厚的实力拥抱叉车锂电化出口大潮实现持续发展1叉车配件及其他中国叉车销量根据中国工程机械工业协会数据22年中国叉车销量1048万辆同比-4723H1中国叉车销量586万辆同比58其中23Q2叉车销量301万辆同比103预计未来随着内销的复苏和出口的持续带动中国叉车销量将保持增长预计23-25年中国叉车销量同比716559公司叉车销量根据中国工程机械工业协会公司年报数据2122年公司叉车销量248230万辆国内市占率225219市占率整体维持在20以上公司在电动大车锂电叉车领域产品实力雄厚全球渠道布局完善预计将充分受益于电动叉车出口和内销大车化进程顺应行业趋势带来市占率的提升预计23-25年公司在中国叉车的市占率分别为226228230公司分业务收入根据公司年报测算21-22年公司叉车的均价为5460万元辆呈现上升趋势一方面公司出口占比提升且出口产品的均价高于国内另一方面小车增速放缓大车化进程带动内销产品均价提升因此预计23-25年叉车均价分别为666972万元辆经测算预计23-25年公司叉车配件及其他业务营业收入同比216127121公司分业务盈利22年公司叉车业务毛利率为181同比19pct分国内外看年公司国内外综合毛利率分别为海外毛利率高于国内22264133131pct因此预计叉车出口提升将带动公司毛利率持续提升预计23-25年公司叉车配件及其他业务毛利率分别为190192195其他业务2公司其他业务营收占比相对较低且波动性较大预计23-25年公司其他业务营收同比增速均为10毛利率为8综上所述预计23-25年公司营业收入为174381963421982亿元同比210126120归母净利润为143816641924亿元同比456158156表1盈利预测单位百万元202120222023E2024E2025E营业收入144897144124174382196340219815YoY265-05210126120营业成本122418118501142158159660178101毛利2247925623322243668041715毛利率155178185187190一叉车配件及其他收入134520136617166124187256209823识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明27TablePageText杭叉集团跟踪研究证券研究报告YoY19516216127121成本112599111827134561151303168908毛利2192124790315643595340916毛利率163181190192195叉车产销拆分中国叉车销量万辆10991048112211951265YoY374-47716559杭叉集团叉车销量万辆248230254273291杭叉集团市占率225219226228230杭叉集团平均价格万元辆5460666972二其他业务收入103777507825890849992YoY4229-277100100100成本98196674759783579193毛利558833661727799毛利率54111808080数据来源Wind公司年报广发证券发展研究中心注下划线数字为核心假设值2投资建议从产品角度看公司与安徽合力的业务性质最为接近二者为国内叉车双龙1头22年杭叉合力叉车销量分别为230261万辆合力销量和营业收入上较为领先但是杭叉的归母净利润净利率均高于合力22年整体ROE摊薄为157高于合力23pct杭叉凭借更优的盈利能力估值应高于合力2从业务性质角度看叉车产品属于工业车辆的一种与高空作业平台浙江鼎力工程机械三一重工具有可比性杭叉集团属于优质的出口企业22年出口占比为331且出口有持续提升趋势同年浙江鼎力三一重工的出口占比为622563内需疲软背景下二者亦受益于出口增长因此公司与浙江鼎力三一重工在收入结构和增长亮点上具有相似性综上所述我们认为公司估值高于安徽合力且与浙江鼎力三一重工较为接近因此给予公司23年18xPE对应合理价值2766元股维持买入评级表2可比公司估值市值收盘价归母净利润百万元PE估值水平公司名称公司代码业务类型亿元元股2022A2023E2024E2022A2023E2024E安徽合力600761SH叉车151320449041126481536816712098浙江鼎力603338SH高空作业平台26625258125721576218624212169143三一重工600031SH工程机械140541656427286792989142329207158数据来源Wind广发证券发展研究中心备注盈利预测来自Wind一致预测收盘价截至202398识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明37TablePageText杭叉集团跟踪研究证券研究报告3风险提示1外部经营环境的风险国际大环境形势异常复杂严峻全球通货通胀日益严重地域冲突持续进行等因素都会导致全球和区域经济运行的不确定性从而造成国内外市场对物流装备的需求低迷再加上国际营商环境如关税等因素有可能发生变化极有可能会对企业的出口业务产生一些不利的影响公司的经营业绩与国内外的宏观政治经济环境密不可分特别是与公司长期合作的欧美等海外市场更是息息相关2行业竞争的风险随着国际宏观局势的不确定性带来的经济上行乏力使得叉车市场的竞争愈加激烈工业车辆行业产品同质化现象严重再加上有其他工程机械品牌新进入者公司面临的行业竞争风险是不可避免的工业车辆行业近年来开始出现分化传统内燃叉车销量持续调整电动叉车特别是新能源叉车保持增长AGV需求正在加速电动类车辆及仓储叉车的销量比重不断上升成为行业新兴增长点市场需求及产品结构也在不断变化和发展市场竞争日益加剧公司必须在优势产品上持续保持核心竞争力并及时调整产品结构和营销策略否则公司有面临市场份额下降的风险3汇率变化的风险公司国际化发展步伐加快产品海外市场销售规模逐年提升使得公司国际收支将受到汇率波动的影响随着俄乌战争的持续进行和国际环境的变化无论是现在还是在未来海外市场及人民币汇率走势不确定性较高从而将对公司收益产生较大的影响识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明47TablePageText杭叉集团跟踪研究证券研究报告资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产6686758495011134014301经营活动现金流16625205711402809货币资金23313040446154458105净利润9911074156318092092应收及预付15621960197425492487折旧摊销222252275302321存货18541879230725032822营运资金变动-1108-695330-858520其他流动资产939706760843887其它-89-6-111-113-123非流动资产37114109442247074974投资活动现金流-744100-413-390-367长期股权投资15031678183519982159资本支出-340-252-397-389-391固定资产14051593166717381782投资变动-445372-191-198-195在建工程243241296332375其他41-21174196220无形资产307309321329338筹资活动现金流971-62-222234218其他长期资产252288303310320银行借款17411446298299299资产总计1039711694139231604719275股权融资1756-9500流动负债32653729486551806316其他-787-1563-425-65-80短期借款522824112114201719现金净增加额22570114229832661应付及预收21942169294228443594期初现金余额20902315301644375421其他流动负债5487378019161004期末现金余额23153016443754218082非流动负债11051154115411541154长期借款00000应付债券9751026102610261026其他非流动负债130128128128128负债合计43704883601963347470股本866866862862862资本公积727732642642642主要财务比率留存收益39164557562172859210至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益560062797248891210837成长能力少数股东权益428531656801968营业收入265-05210126120负债和股东权益1039711694139231604719275营业利润5688456158156归母净利润8487456158156获利能力利润表单位百万元毛利率155178185187190至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E净利率6874909295营业收入1449014412174381963421982ROE162157198187178营业成本1224211850142161596617810ROIC106112139133128营业税金及附加4658707988偿债能力销售费用390452523589659资产负债率420418432395388管理费用330321401452506净负债比率725717762652633研发费用602658750844945流动比率205203195219226财务费用11-12-26-46-56速动比率128133130152165资产减值损失-18-4-2-2-2营运能力公允价值变动收益-2-14000总资产周转率139123125122114投资净收益217102174196220应收账款周转率13411030130010791304营业利润10841180171719882298存货周转率782767756784779营业外收支-10000每股指标元利润总额10831180171719882299每股收益105114154178206所得税92106155179207每股经营现金流002072220122300净利润9911074156318092092每股净资产6467257759531158少数股东损益8386125145167估值比率归属母公司净利润908988143816641924PE16331475152113141136EBITDA11021329181920842377PB265232302245202EPS元105114154178206EVEBITDA127810101078908697识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明57TablePageText杭叉集团跟踪研究证券研究报告广发机械行业研究小组TableResearchTeam代川首席分析师中山大学数量经济学硕士2015年加入广发证券发展研究中心孙柏阳联席首席分析师南京大学金融工程硕士2018年加入广发证券发展研究中心朱宇航资资深分析师上海交通大学机械电子工程硕士2020年加入广发证券发展研究中心汪家豪资深分析师美国约翰霍普金斯大学金融学硕士2022年加入广发证券发展研究中心范方舟资深分析师中国人民大学国际商务硕士2021年加入广发证券发展研究中心王宁高级分析师北京大学金融硕士2021年加入广发证券发展研究中心石城高级分析师上海交通大学船舶与海洋工程硕士2022年加入广发证券发展研究中心蒲明琪高级研究员纽约大学计量金融硕士2022年加入广发证券发展研究中心姚佳高级研究员北京大学环境科学硕士2022年加入广发证券发展研究中心黄晓萍研究员复旦大学金融硕士2023年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘内10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于对-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路益北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同依据不国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分投销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明67TablePageText杭叉集团跟踪研究证券研究报告广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司系因此者应当考虑及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主存潜利冲突而独性产生影响仅容作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明77