公司发布2023年中报。2023年中期，实现营收82.22亿元，yoy+9.27%，归母净利润7.82亿元，yoy+71.53%，毛利率19.09%，yoy+2.99pct，净利率10.07%，yoy+3.53pct；2023Q2，实现营收42.93亿元，yoy+9.48%，归母净利润4.90亿元，yoy+84.39%，毛利率19.94%，yoy+3.09pct，净利率12.27%，yoy+4.77pct。
　　出口发力+电动化，Q2盈利性提升明显。2023Q2收入同比增速达9.48%，增速环比持续加速，毛利率达19.94%，同环比均呈现快速提升趋势，与产品结构优化及出口占比提升有关。2023H1我国销售叉车58.55万台（yoy+5.81%），其中国内39.47万台（yoy+6.35%），出口19.08万台（yoy+4.74%），今年虽然叉车销量出口同比增速不快，但出口产品结构中以高价值的非III类车为主，带动金额继续快速增长，公司作为国内叉车龙头销售结构与行业类似，出口业务毛利率高于国内，出口锂电叉车占比较大，锂电叉车毛利率也相对较高；此外，今年以来海运费及原材料均有利于公司盈利性提升。
　　我们预计今年下半年国内叉车销量同比提升，出口稳健增长。2022年我国叉车销量同比下滑4.68%，其中国内下滑13.13%（2022H1下滑12.5%，2022H2下滑13.9%），出口增长16.3%（2022H1增长31.0%，2022H2增长4.7%），而国内今年上半年增速仅为6.35%，去年下半年我国销量基数较小，随着国内经济恢复，预计下半年国内增速将提升；而出口近几年持续保持快速增长，从去年下半年开始增速趋于降速，一方面基数效应，另一方面海外强劲补库需求可能告一段落，但我国锂电叉车竞争优势继续存在，预计后续出口将保持稳健增长。
　　我国叉车海外份额仍低，锂电化加速全球化。①全球叉车由日德美主导，国内龙头全球份额仍低。参考美国MMH杂志数据，全球叉车巨头主要包括丰田/凯傲/永恒力/三菱/科朗/海耶斯-耶鲁，安徽合力和杭叉集团2021年排在全球第7/8名，2021年销售额约24/22.7亿美元，仅为丰田的约15%，凯傲的32%，永恒力的43%。从2017-2021年收入复合增速来看，国内安徽合力/杭叉集团/浙江中力分别为15.5%/20.5%/28.9%，增速远好于海外巨头，一方面中国需求好，另一方面叉车在锂电产业的加持下，近几年国内出口强势。②锂电产业&交期优势，国产叉车走向全球。参考Interact Analysis预测，2021年全球锂电叉车出货量占比20%出头，后续比例将持续提升，预计到2028年全球锂电叉车出货量占比将达到50%左右，在锂电化叠加交期优势的情况下，国内叉车龙头有望加速走向全球。
　　投资建议：预计公司2023-2025年归母利润分别是15.23/17.84/21.42亿元，对应估值15x/13x/11x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：海外需求下滑导致出口下滑风险，国内经济复苏低于预期风险。
　　

研究报告全文：杭叉集团603298SH2023年中报点评出口发力电动化盈利性持续提升2023年08月18日公司发布2023年中报2023年中期实现营收8222亿元yoy927推荐维持评级归母净利润782亿元yoy7153毛利率1909yoy299pct净利率当前价格2447元1007yoy353pct2023Q2实现营收4293亿元yoy948归母净利润490亿元yoy8439毛利率1994yoy309pct净利率1227yoy477pctTableAuthor出口发力电动化Q2盈利性提升明显2023Q2收入同比增速达948增速环比持续加速毛利率达1994同环比均呈现快速提升趋势与产品结构优化及出口占比提升有关2023H1我国销售叉车5855万台yoy581其中国内3947万台yoy635出口1908万台yoy474今年虽然叉车销量出口同比增速不快但出口产品结构中以高价值的非III类车为主带动金额继续快速增长公司作为国内叉车龙头销售结构与行业类似出口业务毛利率高于国内出口锂电叉车占比较大锂电叉车毛利率也相对较高此外分析师李哲今年以来海运费及原材料均有利于公司盈利性提升执业证书S0100521110006电话13681805643我们预计今年下半年国内叉车销量同比提升出口稳健增长2022年我国邮箱lizheyjmszqcom叉车销量同比下滑468其中国内下滑13132022H1下滑1252022H2分析师罗松执业证书S0100521110010下滑139出口增长1632022H1增长3102022H2增长47电话18502129343而国内今年上半年增速仅为635去年下半年我国销量基数较小随着国内经邮箱luosongmszqcom济恢复预计下半年国内增速将提升而出口近几年持续保持快速增长从去年下半年开始增速趋于降速一方面基数效应另一方面海外强劲补库需求可能告相关研究一段落但我国锂电叉车竞争优势继续存在预计后续出口将保持稳健增长1杭叉集团603298SH2022年报年点评我国叉车海外份额仍低锂电化加速全球化全球叉车由日德美主导国出口发力电动化Q4盈利性提升明显-202内龙头全球份额仍低参考美国MMH杂志数据全球叉车巨头主要包括丰田304192杭叉集团603298SH深度报告锂电化凯傲永恒力三菱科朗海耶斯-耶鲁安徽合力和杭叉集团2021年排在全球第加速国内叉车龙头崛起-2023030878名2021年销售额约24227亿美元仅为丰田的约15凯傲的323杭叉集团603298SH2022年三季报点永恒力的43从2017-2021年收入复合增速来看国内安徽合力杭叉集团评Q3业绩超预期出口较好锂电化加速浙江中力分别为155205289增速远好于海外巨头一方面中国需求成本改善-20221023好另一方面叉车在锂电产业的加持下近几年国内出口强势锂电产业交4杭叉集团603298SH2021年年报点评期优势国产叉车走向全球参考InteractAnalysis预测2021年全球锂电叉业绩符合预期锂电叉车放量海外销售表现亮眼-20220409车出货量占比20出头后续比例将持续提升预计到2028年全球锂电叉车出520210818民生机械杭叉集团60329货量占比将达到50左右在锂电化叠加交期优势的情况下国内叉车龙头有望82021年半年度业绩点评报告收入和业绩加速走向全球双升电动化占比提升-20210818投资建议预计公司2023-2025年归母利润分别是152317842142亿元对应估值15x13x11x维持推荐评级风险提示海外需求下滑导致出口下滑风险国内经济复苏低于预期风险盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元14412162441830421000增长率-05127127147归属母公司股东净利润百万元988152317842142增长率87542171201每股收益元106163191229PE23151311PB36272421资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年8月17日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1杭叉集团603298机械公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入14412162441830421000成长能力营业成本11850131411464316695营业收入增长率-053127112691473营业税金及附加58657485EBIT增长率2235428923392026销售费用452509574658净利润增长率873542417102010管理费用321341384441盈利能力研发费用658666750861毛利率1778191020002050EBIT1077153918992284净利润率6859389751020财务费用-12-55-13-24总资产收益率ROA845114611881248资产减值损失-4-21-23-26净资产收益率ROE1573179618411921投资收益102244238273偿债能力营业利润1180181921302559流动比率203219232245营业外收支0000速动比率133146161173利润总额1180181921302559现金比率082094108117所得税106163191230资产负债率4176312330042915净利润1074165619392329经营效率归属于母公司净利润988152317842142应收账款周转天数3543354335433543EBITDA1329182022192647存货周转天数5787578757875787总资产周转率130130129131资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元货币资金3040377447035711每股收益106163191229应收账款及票据1423157317722033每股净资产67190710361192预付款项537596664757每股经营现金流067164197233存货1879206322982620每股股利040062072087其他流动资产706778719799估值分析流动资产合计758487831015611920PE23151311长期股权投资1678192221602433PB36272421固定资产1593171218241932EVEBITDA15461130926777无形资产309309309309股息收益率163252295355非流动资产合计4109451548635243资产合计11694132971501917163短期借款824824824824现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E应付账款及票据2167240426783054净利润1074165619392329其他流动负债738785870985折旧和摊销252281320363流动负债合计3729401243724863营运资金变动-695-205-263-332长期借款0000经营活动现金流625153418452182其他长期负债1154141141141资本开支-252-376-407-446非流动负债合计1154141141141投资372-800负债合计4883415245125003投资活动现金流100-401-287-446股本866936936936股权募资56102600少数股东权益5316648191005债务募资301-104200股东权益合计681091451050712160筹资活动现金流-62-398-629-728负债和股东权益合计11694132971501917163现金净流量7017349291008资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2杭叉集团603298机械分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3