事件：公司披露2023年半年报，业绩与预告中值基本一致，符合市场预期。
　　投资要点
　　Q2归母净利润同比+84%符合预期，海外市场增速亮眼
　　公司2023年上半年实现营业总收入82亿元，同比增长9%，归母净利润7.8亿元，同比增长72%，单Q2实现营收43亿元，同比增长9%，实现归母净利润4.9亿元，同比增长84%。业绩接近预告中值，符合市场预期。分区域，2023年上半年（1）国内：实现营收54亿元，同比增长1%，（2）海外：实现营收27亿元，同比增长33%。2023上半年叉车行业销量同比增长6%，其中国内增长5%，海外增长8%。公司综合实力强劲，且产品结构优于行业，收入相对行业具备明显阿尔法。利润增速远超营收，我们判断系（1）高毛利率的锂电产品占比提升，（2）高毛利率的海外收入占比提升，（3）钢材等原材料价格下降，（3）中策橡胶等联营公司经营改善，投资收益增厚业绩。展望下半年，国内需求同环比有望好转，海外尤其是北美制造业景气度持续，叉车产业升级趋势不变，公司有望保持成长性。
　　受益业务结构优化，盈利能力提升明显
　　2023年上半年公司销售毛利率19.1%，同比提升3.0pct，销售净利率10.1%，同比提升3.5pct，受益于高毛利率锂电产品、出口产品占比提升、原材料价格下降，毛利率提升明显。公司费控能力维持稳定，期间费用率基本持平：2023年上半年期间费用率为8.9%，同比提升0.2pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.2%/2.2%/4.2%/-0.7%，同比分别变动0.5/0.1/0.1/-0.5pct。展望未来，公司业务结构仍有优化空间，且产能充足，随经营规模扩大，规模效应持续释放，利润率仍有提升空间。
　　锂电化、全球化和后市场逻辑不变，看好叉车龙头成长性
　　我们看好公司中长期成长性：（1）叉车锂电化仍有空间，2023上半年我国叉车行业平衡车电动化率约27%，相对2022年提升1pct，但仍低于海外43%水平，提升空间较大。锂电叉车价格约油车2倍，毛利率高于油车2-3pct，公司锂电化转型领先行业，将持续受益。（2）2022年海外叉车市场约1100亿元，国产叉车相对海外品牌具备性价比、交期、锂电产业链领先三大优势，2022年杭叉海外份额仅4%，提升空间较大。（3）海外龙头厂商后市场服务与租赁收入占比约40%，并贡献70%以上毛利。国内叉车厂以设备销售为主，后市场与租赁业务占比仍然较低。随设备保有量提升，远期看后市场业务拓展有望为公司带来业绩增量。
　　盈利预测与投资评级：公司海外市场拓展提速，我们调整公司2023-2025年归母净利润预测为14（原值13）/17（原值16）/20（原值18）亿元，当前市值对应PE为16/14/11倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争格局恶化；原材料价格波动；地缘政治冲突风险

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告工程机械杭叉集团603298年中报点评归母净利润同比2023Q2842023年08月18日符合预期锂电化全球化逻辑兑现证券分析师周尔双增持维持执业证书S0600515110002021-60199784zhouershdwzqcomcn盈利预测与估值TableEPS2022A2023E2024E2025E证券分析师罗悦营业总收入百万元14412172721950222358执业证书S0600522090004同比-1201315luoyuedwzqcomcn研究助理韦译捷归属母公司净利润百万元988140716892037执业证书S0600122080061同比9422021weiyjdwzqcomcn每股收益-最新股本摊薄元股106150181218PE现价最新股本摊薄2318162813551124股价走势TableTag关键词业绩符合预期杭叉集团沪深3007465TableSummary56事件公司披露2023年半年报业绩与预告中值基本一致符合市场预期4738投资要点2920Q2归母净利润同比84符合预期海外市场增速亮眼112公司2023年上半年实现营业总收入82亿元同比增长9归母净利润78亿元同-7-16比增长72单Q2实现营收43亿元同比增长9实现归母净利润49亿元同比20228182022121720234172023816增长84业绩接近预告中值符合市场预期分区域2023年上半年1国内实现营收54亿元同比增长12海外实现营收27亿元同比增长332023上市场数据半年叉车行业销量同比增长6其中国内增长5海外增长8公司综合实力强劲且产品结构优于行业收入相对行业具备明显阿尔法利润增速远超营收我们判收盘价元2333断系1高毛利率的锂电产品占比提升2高毛利率的海外收入占比提升3钢一年最低最高价12082610材等原材料价格下降3中策橡胶等联营公司经营改善投资收益增厚业绩展望下市净率倍半年国内需求同环比有望好转海外尤其是北美制造业景气度持续叉车产业升级284流通A股市值百趋势不变公司有望保持成长性2182708受益业务结构优化盈利能力提升明显万元2023年上半年公司销售毛利率191同比提升30pct销售净利率101同比提升总市值百万元218270835pct受益于高毛利率锂电产品出口产品占比提升原材料价格下降毛利率提升明显公司费控能力维持稳定期间费用率基本持平2023年上半年期间费用率为基础数据89同比提升02pct其中销售管理研发财务费用率分别为322242-07同比分别变动050101-05pct展望未来公司业务结构仍有优化空间且产能充足每股净资产元LF821随经营规模扩大规模效应持续释放利润率仍有提升空间资产负债率LF3575锂电化全球化和后市场逻辑不变看好叉车龙头成长性总股本百万股93558我们看好公司中长期成长性1叉车锂电化仍有空间2023上半年我国叉车行业平流通A股百万股93558衡车电动化率约27相对2022年提升1pct但仍低于海外43水平提升空间较大锂电叉车价格约油车2倍毛利率高于油车2-3pct公司锂电化转型领先行业将相关研究持续受益22022年海外叉车市场约1100亿元国产叉车相对海外品牌具备性价比交期锂电产业链领先三大优势2022年杭叉海外份额仅4提升空间较大杭叉集团6032982023年一3海外龙头厂商后市场服务与租赁收入占比约40并贡献70以上毛利国内叉季报点评Q1业绩超预期持续车厂以设备销售为主后市场与租赁业务占比仍然较低随设备保有量提升远期看受益全球化和锂电化后市场业务拓展有望为公司带来业绩增量盈利预测与投资评级公司海外市场拓展提速我们调整公司2023-2025年归母净2023-04-21利润预测为14原值1317原值1620原值18亿元当前市值对应PE为杭叉集团6032982022年报161411倍维持增持评级点评业绩符合预期锂电化风险提示行业竞争格局恶化原材料价格波动地缘政治冲突风险全球化成效卓著2023-04-1914东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告图22023H1公司实现归母净利润78亿元同比增长图12023H1公司实现营收822亿元同比增长9371520035158030601502510204010015510205050000-52017201820192020202120222023H1营业总收入亿元归属母公司股东净利润亿元数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所图32023H1公司销售毛净利率分别为191101图42023H1公司期间费用率89同比增长02pct同比增长3035pct2510205151005-50销售费用率2017201820192020202120222023H1管理费用率含研发费用毛利率净利率财务费用率数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所图52023H1公司海外营收增速达3272图62022年公司海外毛利率2639同比增长77pct国外收入亿元国内收入亿元国外收入yoy国内毛利率国外毛利率10080309070806025705060204050301540302010201051000-1002017201820192020202120222023H1201720182019202020212022数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所24东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告杭叉集团三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产758497601165714875营业总收入14412172721950222358货币资金及交易性金融资产3145503466068800营业成本含金融类11850141491585618108经营性应收款项2183227324512949税金及附加58697889存货1879212921772743销售费用452535605671合同资产54606878管理费用321363410447其他流动资产324265355305研发费用658743800894非流动资产4109406340113955财务费用12000长期股权投资1678167816781678加其他收益44524956固定资产及使用权资产1653160715561500投资净收益102242234246在建工程241241241241公允价值变动14000无形资产309309309309减值损失41303030商誉3333资产处置收益3000长期待摊费用11111111营业利润1180167620072420其他非流动资产213213213213营业外净收支0000资产总计11694138231566918830利润总额1180167620072420流动负债3729442544345381减所得税106148171206短期借款及一年内到期的非流动负债840840840840净利润1074152918362214经营性应付款项2169281427683606减少数股东损益86122147177合同负债374424444507归属母公司净利润988140716892037其他流动负债347346382428非流动负债1154115411541154每股收益-最新股本摊薄元106150181218长期借款0000应付债券1026102610261026EBIT1077148518232224租赁负债42424242EBITDA1329163119742380其他非流动负债86868686负债合计4883557955886535毛利率1778180818691901归属母公司股东权益62797591928011317归母净利率685814866911少数股东权益531653800977所有者权益合计681082441008012295收入增长率053198412911464负债和股东权益11694138231566918830归母净利润增长率873424020112058现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E重要财务与估值指标2022A2023E2024E2025E经营活动现金流625192515202130每股净资产元7057939731191投资活动现金流100142134146最新发行在外股份百万股936936936936筹资活动现金流621778282ROIC1202143515071554现金净增加额701188915722194ROE-摊薄1573185318201800折旧和摊销252146151156资产负债率4176403635673471资本开支252100100100PE现价最新股本摊薄2318162813551124营运资本变动695379345107PB现价347309251205数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测34东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明出处为东吴证券研究所并注明本报告发布人和发布日期提示使用本报告的风险且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利东吴证券投资评级标准投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的具体如下公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于基准5以上中性预期未来6个月内行业指数相对基准-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于基准5以上我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况如具体投资目的财务状况以及特定需求等并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn