本次调研希望了解的问题和内容主要有以下几点：
　　1、近期，相比于外盘，内盘银价表现更加坚挺，且内外价差不断走高，一度达到500~600元左右，这种罕见的溢价和国内白银的实物需求是否有较大关系？当前中下游对于白银的需求如何？
　　内外盘白银的价差一般在100~200元/千克左右，但在9月中旬一度走高至500元以上。近期尽管随有所回归，仍在300~400元左右，高于正常价差水平。这样的价差一方面和内盘黄金的价格持续偏强震荡有关，一方面也受到白银基本面需求旺盛的影响。国内黄金价格偏强、相对于国外金价也出现历史罕见的溢价，主要是由于1）市场有人民币贬值的预期；2）由于外汇存在压力，商业银行进口黄金受到限制；据传9月中旬黄金进口配额有短暂的放松，但随后又收紧；3）在传统的“金九银十”需求旺季，市场屯买黄金的需求增加。作为同样具有金融属性、并长期跟随黄金走势的贵金属，白银市场在黄金的带动下，也呈现买需旺盛的局面。从基本面上看，国内的光伏产业快速扩张和发展，持续带动用银需求，一些冶炼厂因为没有多余白银产出，暂时不考虑签长单，能拿出的做零单的白银数量也有限，贸易商拿货积极，表示下游需求旺盛；另外，当前国内的白银库存持续走低，8月初上期所和上金所库存总共约3500吨，截至9月20日，减少至约3035吨，下降13%，这也为国内银价提供了支撑。
　　2、光伏行业的高速发展是否会在未来持续带动用银需求的增加？会带来哪些新的增长点？
　　根据SMM的预计，2023年中国光伏新增装机容量约170-180GW、2023年全球光伏装机容量390.4GW，按照1.2的装机容配比计算，全球电池片需求约为470GW。未来两年仍按照约20%的同比增长，按照每GW电池片耗银10~12吨计算，今年的光伏用银将达到4700~5600吨左右，且未来仍会随着电池片需求的增加而上升。
　　当前光伏行业整合上下游产业链、加速一体化产能建设、降低原料成本是大势所趋，向上游看，和白银直接相关的硝酸银产业成为新的增长领域，这是因为市场上95%以上的银粉是用液相还原法制作完成的，而液相还原法所需要的原料就是硝酸银。
　　根据SMM的统计，2021年我国硝酸银运行产能为6162吨，2022年为9332吨（同比+51%），2023年为12132吨（同比+30%）；今年市场包括计划在建产能达到了3万吨，而在2019年的时候这个市场的产能仅在3000吨左右。从产量看，2021年硝酸银产量5930吨，2022年6985吨（同比+18%），今年预计将达到9000吨。硝酸银行业的快速扩能主要是由于我国光伏产业的发展和国产银粉替代率的不断提升带来的，以前的光伏用银浆主要从日本进口，现在随着光伏行业降本增效的要求和国内技术的迭代，国产银粉的稳定性提高，正银的国产替代率已经从2017年的30%提升到2022年的80%左右。不过硝酸银行业的门槛不高，利润较薄，不仅有银浆生产企业向上布局，也有一些老牌硝酸银企业在尝试向下游拓展银粉加工业务，行业竞争比较大。我们了解到硝酸银的定价方式是白银现货价*0.636+加工费（30～50元）。

研究报告全文：大宗商品研究所贵金属研发报告2023年9月25日贵金属调研报告及SMM白银论坛会议纪要研究员陈婧期货从业证号F03107034投资咨询从业证号Z0018401第一部分调研目的及结论概述010-68569793chenjingqh1chinastock本次调研希望了解的问题和内容主要有以下几点comcn1近期相比于外盘内盘银价表现更加坚挺且内外价差不断走高一度达到500600元左右这种罕见的溢价和国内白银的实物需求是否有较大关系当前中下游对于白银的需求如何内外盘白银的价差一般在100200元千克左右但在9月中旬一度走高至500元以上近期尽管随有所回归仍在300400元左右高于正常价差水平这样的价差一方面和内盘黄金的价格持续偏强震荡有关一方面也受到白银基本面需求旺盛的影响国内黄金价格偏强相对于国外金价也出现历史罕见的溢价主要是由于1市场有人民币贬值的预期2由于外汇存在压力商业银行进口黄金受到限制据传9月中旬黄金进口配额有短暂的放松但随后又收紧3在传统的金九银十需求旺季市场屯买黄金的需求增加作为同样具有金融属性并长期跟随黄金走势的贵金属白银市场在黄金的带动下也呈现买需旺盛的局面从基本面上看国内的光伏产业快速扩张和发展持续带动用银需求一些冶炼厂因为没有多余白银产出暂时不考虑签长单能拿出的做零单的白银数量也有限贸易商拿货积极表示下游需求旺盛另外当前国内的白银库存持续走低8月初上期所和上金所库存总共约3500吨截至9月20日减少至约3035吨下降13这也为国内银价提供了支撑112大宗商品研究所贵金属研发报告2光伏行业的高速发展是否会在未来持续带动用银需求的增加会带来哪些新的增长点根据SMM的预计2023年中国光伏新增装机容量约170-180GW2023年全球光伏装机容量3904GW按照12的装机容配比计算全球电池片需求约为470GW未来两年仍按照约20的同比增长按照每GW电池片耗银1012吨计算今年的光伏用银将达到47005600吨左右且未来仍会随着电池片需求的增加而上升图表1中国光伏累计装机需求预测图表2光伏电池片需求测算资料来源SMM银河期货当前光伏行业整合上下游产业链加速一体化产能建设降低原料成本是大势所趋向上游看和白银直接相关的硝酸银产业成为新的增长领域这是因为市场上95以上的银粉是用液相还原法制作完成的而液相还原法所需要的原料就是硝酸银根据SMM的统计2021年我国硝酸银运行产能为6162吨2022年为9332吨同比512023年为12132吨同比30今年市场包括计划在建产能达到了3万吨而在2019年的时候这个市场的产能仅在3000吨左右从产量看2021212大宗商品研究所贵金属研发报告年硝酸银产量5930吨2022年6985吨同比18今年预计将达到9000吨硝酸银行业的快速扩能主要是由于我国光伏产业的发展和国产银粉替代率的不断提升带来的以前的光伏用银浆主要从日本进口现在随着光伏行业降本增效的要求和国内技术的迭代国产银粉的稳定性提高正银的国产替代率已经从2017年的30提升到2022年的80左右不过硝酸银行业的门槛不高利润较薄不仅有银浆生产企业向上布局也有一些老牌硝酸银企业在尝试向下游拓展银粉加工业务行业竞争比较大我们了解到硝酸银的定价方式是白银现货价0636加工费3050元第二部分调研情况企业一有色金属冶炼公司业务涉及有色冶炼综合回收等其中白银产能在1300吨左右去年生产白银约1000吨今年1-8月生产白银800多吨预计全年生产1100多吨是国内重要的生产白银的冶炼厂之一总部的炼厂主要做白银出口贸易上海这边另设有一家贸易平台主要做内贸公司生产的银锭是上海期交所金交所LMBA的交割品牌所以在市场上很受贸易商和下游厂商的的欢迎公司表示现在国内下游的白银需求比较强长单早就签好了几乎没有多余的白银做零单新的长单也要等到年底再考虑图表3公司车间图表4公司银锭产品资料来源银河期货312大宗商品研究所贵金属研发报告企业二光伏组件公司公司现在主要做光伏组件当前整个公司约有组件产能10GW常州老厂区15GW刚建好的新厂区3GW另外在徐州沂水等地还有工厂按照新厂的情况每个GW的产能需要2条产线每天2班工人每班60人左右自动化生产程度高工人主要集中在质检等环节投资一条产线约3000万左右一方面公司在扩大组件产能目前在南通新疆印尼都有建厂和投产计划预计明年会新上5GW产能另一方面公司也正在积极向产业链上游延伸计划在徐州建设5GW的HJT电池和5GWTopcon电池的产能建设周期3年今年11月就逐渐开始投产图表5光伏组件生产车间1图表6光伏组件生产车间2资料来源银河期货企业三光伏能源综合方案提供商公司从光伏组件企业发展成为提供光伏产品光伏电站运维储能光伏能源综合方案的提供商在宿迁盐城常州西宁内蒙古越南泰国等地区和国家都有生产基地截至2022年底电池年产能50GW组件年产能65GW今年上半年公司光伏组件出货27GW同比增速约50营收约500亿毛利在17左右净利润约35个亿同比增长约180另外公司在支架业务储能方面也有不错的增长由于当前整合上下游产业链加速一体化产能建设是光伏行业的大势所趋2023年上半年在青海20GW单晶硅项目陆续投产是对公司来说比较重要的事情意味着412大宗商品研究所贵金属研发报告成功向N型产业链上游延伸有助于未来降低硅料成本提升单瓦净利到2023年底预计公司硅片产能50GW电池片产能75GW其中Topcon电池40GWP型电池35GW组件产能95GW按照每GW耗银1012吨估算公司每年对银浆的需求将从500600吨左右上升到750900吨左右图表7光伏电池片图表8光伏组件产品资料来源银河期货图表9数据中心-车间监控视频图表10地面光伏模型资料来源银河期货图表11海上光伏模型图表12可跟随太阳旋转的光伏支架资料来源银河期货512大宗商品研究所贵金属研发报告企业四光伏银浆供应商光伏银浆供应商客户涵盖多个头部电池片厂家2022年光伏导电浆料销售量约700多吨接近50同比增长但是2022年公司因为持有外币贷款产生约1个亿的亏损影响了公司的净利润今年上半年光伏导电浆料销售量就达到640多吨其中N型topcon电池浆料260多吨占银浆产品总销售约40同比增长接近120营收约33个亿占公司总营收的95预计2023年整年的银浆料销售总量能达到1300多吨2024年则达到1800吨加工费方面Perc电池正银加工费约500元KGTOPCon电池用银加工费约800多元KGHJT电池用银加工费约1500多元KG公司通常在接到销售订单当天结合销售订单生产计划及备货情况下达银粉采购订单销售和采购价格均以同期或相近白银现货价格汇率为基础定价银价波动的风险可以通过销售定价向下游客户传导公司不直接承担银粉价格大幅波动的风险有时也考虑用期货对库存进行对冲保值另外公司为了保障供应链的安全性降低生产成本计划在江苏新沂投产年产能5000吨的硝酸银项目企业五硝酸银生产企业公司金锭产能12吨银锭产能1200吨银锭为上期所注册品牌超细银粉硝酸银片状银粉银浆等系列产能约3200吨公司既外购白银银锭也使用内部生产的银锭制成硝酸银出售一年硝酸银的销售量约1000多吨定价方式一般采用td价格0636加工费3050元也看华通白银等现货价格但有时td市场流动性不好会考虑用沪银盘面定价另外企业下的一家子公司也会利用阳极泥生产白银银锭额定处置能力2000吨今年上半年处理了阳极泥980多吨612大宗商品研究所贵金属研发报告图表13企业的银锭产品图表14企业的硝酸银产品资料来源银河期货第三部分会议纪要1中国光伏发展及展望SMM光伏分析师2022年火电依旧是国内所有发电形式中总量最大的但是增速是最慢的仅27可再生能源水能风能和太阳能发电占比明显在提高其中太阳能发电装机容量增速高达281是主要发电类型中增速最快的截至2023年上半年全国累计光伏发电装机量约47亿千瓦同比增长398截至2023年8月底全国累计光伏发电装机容量约51亿于瓦同比增长444截至2023年上半年累计装机量超过10GW的省份有17个山东河北两省累计装机超过40GW河南江苏两省装机超过30GW安徽浙江两省装机超过25GW装机量超过18GW接近20GW的省份有6个包括宁夏广东青海陕西湖北山西三北地区中的甘肃新疆和内蒙古得益于风光基地能源基地项目建设装机存量也相对较多图表15全球可再生能源电力市场不同技术份额占比图表162016-2023年H1中国电力装机结构资料来源SMM银河期货712大宗商品研究所贵金属研发报告我国的集中式光伏和分布式光伏迈入齐头并进发展的阶段2021年中国光伏新增装机容量5488GW其中集中式新增256GW分布式新增2928GW分布式占比534历史上首次突破50且超过集中式电站新增容量2022年中国光伏新增装机容量8741GW其中集中式新增3629GW分布式新增5111GW分布式占比588再次超过集中式新增2023年上半年中国光伏新增装机容量7842GW其中集中式新增3746GW分布式新增4096GW分布式占比522继续保持高增长图表17光伏发电类型图表18集中式光伏和分布式光伏新增装机量占比资料来源SMM银河期货当前十四五可再生能源装机目标正推动23个省份加速光伏项目建设2021-2022年间仅有八个省份的光伏新增装机容量达成各自目标增量的40其它省份光伏装机量低于预期若想达标在2025年之前仍需新增365GW容量的光伏装机考虑到项目建设速度及经济效益集中式光伏将成为实现目标的主要来源目前国家已正式下了两批大型风电光伏基地建设项目清单第一二批基地项目共计约140亿千瓦其中沙戈荒地区项目9285万千瓦第一批风光大基地涉及内蒙青海甘肃等19个省份三北和西南地区规模总计9705GW现已全部开工预计2023年全面建成第二批风光大基地项目主要布局在内蒙古宁夏新疆青海甘肃等地区集中在三北地区规模总计42GW正陆续开工第三批风光大基地已陆续审批下发中目前青海甘肃江苏山西内蒙古等省份已下发项目清单规模将超50GW但集中式光伏也存在明显的制约因素包括送出和消纳以及土地资源具有有限性和复杂性等812大宗商品研究所贵金属研发报告图表19第一二三批风光大基建项目清单资料来源SMM银河期货对于外来的展望集中式电站市场方面今年随着组件价格大幅回落叠加第批大基地项目32GW的光伏和部分第二批大基地项目超10GW的光伏将于今年年底前并网预计集中式市场将有较大幅度增长装机量有望提升超60GW分布式市场方面全国整县推进屋顶分布式光伏试点在2023年底是收官之时以山东河南江苏为主的676个试点县需要完成装机对于分布式装机有刺激性作用从整体来看分布式装机需求依旧在高位分布式市场空间预期仍然较高SMM预计2023年中国光伏新增装机容量约170-180GW预计分布式占比仍大于集中式集中式占比40-502电工合金行业发展现状和趋势中国电器工业协会电工合金分会秘书长王冲近五年电接触材料行业工业总产值起伏较大但总体呈上升趋势2020年下半年至2021年因国外疫情严重国内产品出口量增加超过1002021年行业工业总产值创新高接近200亿元但是2022年国内受疫情影响较为严重行业工业总产值比2021年下降约15从行业用银量来看近几年低压电触头材料总产量不断增加2019年行业用银量超过2000吨2021年达到历史新高2355吨环保型银氧化锡的产量2021年大幅增长77主要得益于新能源汽车及充电桩的发展另外部分替代有毒产品银氧化镉也是增长的因素之一2022年受国内疫情的影响行业产量下降用银量也下降约10912大宗商品研究所贵金属研发报告图表20电接触材料行业工业总产值图表21行业用银量2资料来源SMM银河期货对于行业的发展趋势根据对协会理事单位的统计协会发现行业领军企业在加速发展部分中小企业面临市场淘汰这一趋势在近几年表现越来越明显2022年行业排名前十的企业已占到行业工业总产值的60以上而2020年这个数据不到50放眼全球国内外同行相比国外大多数为中小企业而国内企业的规模更大国外企业发展时间长技术水平高但产品价格较高国内企业既要在技术领域赶超国外同行还要拥有一定的价格优势才能在国际市场占有一定的份额另外印度作为新兴的电接触材料制造基地发展迅速3中国硝酸银市场现状以及发展前景分析SMM分析师硝酸银是白色的结晶粉末它易溶于水甘油和微溶于酒精见光会变成灰色纯硝酸银比较稳定但它的水溶液或是固体会保存在棕色的试剂瓶当中硝酸银的制作流程比较简单其难点在于生产运输和销售需要资质因为硝酸银是一种易爆危险品在传统行业中硝酸银多用于照相行业也应用于电工合金行业在光伏行业发展起来之后硝酸银越来越多走进人们的视野因为银浆银粉被用作光伏电池的电极而市场上有95以上的银粉是用液相还原法来制作完成的液相还原法所需要的原料就是硝酸银这种方式相对稳定且成本低廉随着光伏产业的快速发展硝酸银市场也高速扩张2021年我国硝酸银运行产能为6162吨2022年为9332吨2023年为12132吨今年市场包括计划在建产能达到了3万吨而在2019年的时候这个市场的产能仅在3000吨左右从产量看2021年硝酸银产量5930吨2022年6985吨预计今年将达到9000吨1012大宗商品研究所贵金属研发报告图表22硝酸银生产流程图表23硝酸银的应用资料来源SMM银河期货图表24硝酸银产能变化图表25硝酸银月产量变化资料来源SMM银河期货1112大宗商品研究所贵金属研发报告作者承诺本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书本人承诺以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬免责声明本报告由银河期货有限公司以下简称银河期货投资咨询业务许可证号30220000向其机构或个人客户以下简称客户提供无意针对或打算违反任何地区国家城市或其它法律管辖区域内的法律法规除非另有说明所有本报告的版权属于银河期货未经银河期货事先书面授权许可任何机构或个人不得更改或以任何方式发送传播或复印本报告本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用并不构成对客户的投资建议银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正但不担保其内容的准确性或完整性客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户银河期货建议客户独自进行投资判断本报告并不构成投资法律会计或税务建议或担保任何内容适合客户本报告不构成给予客户个人咨询建议银河期货版权所有并保留一切权利联系方式银河期货有限公司大宗商品研究所北京北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC财源国际中心A座31层上海上海市虹口区东大名路501号白玉兰广场28层网址wwwyhqhcomcn电话400-886-77991212