核心观点
　　2023年9月20日，“中国国际铜业周暨2023年（第二十一届）中国国际铜业论坛”在云南省昆明市召开。我们借此机会学习了行业专家关于未来铜产业链供需及市场行情的判断。
　　会议主要观点：
　　Woodmackenzie:预计2023-2026年铜矿共有240万吨新增产量，2026年开始铜矿供应会达到峰值。全球冶炼厂产能从今年开始快速增长，未来确定大项目有400万吨，潜在项目220万吨。铜精矿市场将从2025年开始短缺，预计2025年铜精矿长单TC会回落至60美元/吨附近。
　　安泰科：今年供需双增，供应增长更快。供需平衡表上，今明两年全球精炼铜供需平衡表分别过剩30万吨及50万吨，但是今年铜市场有不少在途及隐性库存，因此现货市场表现为紧平衡。伦铜仍处于下行趋势中，预计今年四季度铜价的低点在7800美元左右。
　　现场交流：市场普遍预计今明两年精铜平衡表过剩，且明年过剩量会扩大。各家机构对明年铜矿的增量预期在60-100万吨，精铜的增量预期在70-120万吨，过剩预期在20-50万吨之间。

研究报告全文：大宗商品研究所有色金属研发报告有色金属报告2023年9月25日中国国际铜业周会议纪要一核心观点年月日中国国际铜业周暨年第二十一届中国国际铜业论20239202023坛在云南省昆明市召开我们借此机会学习了行业专家关于未来铜产业链供需及市场行情的判断研究员王颖颖会议主要观点期货从业证号F3039600Woodmackenzie预计2023-2026年铜矿共有240万吨新增产量2026年开始铜矿投资咨询从业证号Z0014913供应会达到峰值全球冶炼厂产能从今年开始快速增长未来确定大项目有400万吨潜在项目220万吨铜精矿市场将从2025年开始短缺预计2025年铜精矿长单wangyingyingqh1chinastock会回落至美元吨附近comcnTC60安泰科今年供需双增供应增长更快供需平衡表上今明两年全球精炼铜供需平衡表分别过剩30万吨及50万吨但是今年铜市场有不少在途及隐性库存因此现货市场表现为紧平衡伦铜仍处于下行趋势中预计今年四季度铜价的低点在7800美元左右现场交流市场普遍预计今明两年精铜平衡表过剩且明年过剩量会扩大各家机构对明年铜矿的增量预期在60-100万吨精铜的增量预期在70-120万吨过剩预期在20-50万吨之间16大宗商品研究所有色金属研发报告二会议纪要Woodmackenzie铜精矿正在走向紧缺2023-2026年铜矿供应共增长240万吨供应增长来自于现有项目的爬升老矿山扩建以及新建项目的投产主要项目有QB2ChuquicamataUGUdokanOyuTolgoiTenkeFungurume及Kansanshi等铜矿项目2026年铜矿产量将达到峰值上一轮铜矿扩张周期即2012-2016年铜矿年均复合增速为49高于本轮扩张周期即2022-2026年铜矿增速32当前周期投资计划的意愿不强对比两轮扩张周期不同点一是上一轮主要集中在拉美地区而当前集中于非洲地区二是可开发的绿地项目减少近年来矿企更多投资于棕地项目铜矿品位下滑也影响铜矿的产量由于拉美等铜矿山品位的不断下滑近年来全球铜矿品位出现下降的趋势近20年全球矿山平均品位已从07下降至05左右成本方面由于通胀利率上升TC上行汇率等原因全球平均矿山成本继续上行2023年铜矿90分位C1可持续投资成本是294美分磅6481美元吨而这一线也是铜价的长期成本支撑线全球冶炼产能从今年开始快速增长将对铜精矿市场产生巨大冲击2022-2025年比较确定的新增产能有400万吨2025-2027年额外潜在的项目有220万吨主要项目是印尼PTFreeportPTAmman印度Adani中国广西金川南国二期中条山有色铜陵有色盛海化工等冶炼厂因此从2025年后铜精矿将从过剩转向紧缺2025年铜精矿缺口将高达120万吨为了满足2033年的供应缺口年均核准铜矿项目产能需要达到80万吨以上如果考虑满足2050年供应缺口年均核准铜矿项目产能需要达到100万吨以上基于铜精矿的供需缺口woodmackenzie将2025年的基准加工费预测下调至60美元吨安泰科精铜平衡表过剩伦铜处于下跌周期中2023年上半年全球铜矿产量同比增加22万吨增幅21略低于预期上半年全球主要铜矿26大宗商品研究所有色金属研发报告生产国中秘鲁和刚果金增产较为明显但是智利铜矿产量已经连续五年下降主要原因是项目延误阶段性缺水矿山开采品位下降以及老项目投资不足预计下半年铜矿产量增速会有提升但是2023年可能是几年内铜精矿产量增长的最大年份未来几年铜矿增量将会下降今年上半年全球精铜产量大幅增长同比增加48或612万吨产量增长主要来自中国同比增加113或568万吨较高的铜精矿加工费以及硫酸价格回升提高了中国冶炼厂生产的积极性其他主要生产国中智利和美国下降最多刚果金增长较快预计下半年精铜产量将保持较高增速中国铜冶炼厂正在进入投产高峰期从2022-2025年国内铜粗炼实际新增有效产能共276万吨具体项目包括五鑫铜业大冶阳新弘盛江铜富冶和鼎二期铜陵有色铜冠分公司扩建金川集团永昌项目赤峰金通铜业二期富邦铜业广西金川二期铜陵有色50万吨项目等国外也迎来了扩建期主要来自于印度印尼刚果金等国家冶炼厂的新扩建2023-2026年海外净增产能257万吨全球冶炼厂产能大幅扩张将对铜精矿市场构成冲击未来铜精矿市场面临缺口废铜从2017年开始废铜政策不断调整2017年只允许利废的生产企业进口七类废铜2018年调整进口废物管理目录2018年12月31起禁止进口七类废铜2019年12月31日公布再生铜原料标准自2020年7月1日开始实施2021年12月30日出台关于完善资源综合利用增值税政策的公告财税40号文2023年二季度40号文执行力度加强部分省份传闻将进行追查追缴一些政策一度令废杂铜供应受到阶段性影响但是从长期来看会令行业更加规范不会影响废杂铜的供应量今年全球精铜消费同比增加14或184万吨主要增长来自中国表观消费量同比增长51或344万吨欧美日等西方主要经济体铜消费均有不同幅度的减少中东和印度等新兴市场铜消费增加供需平衡方面预计今年全球精铜过剩30万吨但是受到隐性库存在途等因素影响现货市场表现为紧平衡预计明年供需过剩幅度将扩大为50-60万吨预计中国今明两年分别过剩4225万吨宏观方面滞涨与通胀并存全球主要经济体难以同频共振复苏步伐缓慢俄乌冲突欧洲能源成本高昂加大的经济复苏难度要注意欧美银行可能发生的破产潮引发全球经济衰退的系统性风险36大宗商品研究所有色金属研发报告价格预测伦铜仍处于交易重心不断下移的运行过程预计今年剩下的时间里铜价的低点在7800美元左右年均价8450美元预计本轮铜价下跌可能持续至2024年下半年甚至更长的时间价格不同情境下铜价的周期低点预测情景1不衰退震荡为主寻找新的线索8000美元吨以下都是资本愿意做多的价位情景2软着陆或轻度7100-7300美元附近即2018年的高点区间也是2022年铜价下行时反复测试的支撑位情景3中度5500-6000美元附近这是铜矿90分位成本附近的位置也是铜价多次有效止跌的位置情景4重度如果遇到系统性经济危机或金融危机则下方支撑参考2016年及2020年的4300美元附近三现场交流情况市场普遍预计今年精铜过剩明年过剩量可能会进一步扩大各家机构明年平衡表过剩量在20-50万吨之间主要原因是1明年仍然是矿端的集中投产期各家机构对明年铜矿增量预估在60-100万吨之间精铜方面明年中国印尼刚果金冶炼厂有很大增量精铜增量预期在70-120万吨之间2市场对消费有争议部分机构认为铜消费增速难以维持一是房地产竣工和空调的增速可能会回落二是未来国内风光消费增速可能会下滑也有部分机构认为明年海外将要开始降息需求会复苏而且印度中东等国家需求表现很好消费增速会上调1冶炼厂1现在铜矿供应非常宽松最近日本向中国抛售了大量的铜精矿当地的冶炼厂生产出了一些问题2冶炼厂2最近废铜非常紧张粗铜加工费只有八九百左右冶炼厂到处采购不到废铜本月开始小幅减产非洲的物流有很大问题订购的卡莫阿铜精矿一直延迟到货3冶炼厂3二期项目已经开始烘炉预计9月25号这周开始投料但是由于资金方面的原因不会两期同时运行一期会开始检修预计今年产量比去年高3万吨46大宗商品研究所有色金属研发报告4冶炼厂4上半年硫酸价格低迷但是现在硫酸价格已经回升云南地区硫酸价格500元吨左右现货TC也很高冶炼厂利润很好生产积极性很高5海外矿山非洲的物流还是很有问题刚果金境内堆积了20-30万吨湿法铜卡莫阿-卡库拉的铜精矿主要通过德班港坦桑尼亚的达累斯萨拉姆港莫桑比克的贝拉港和纳米比亚的鲸湾港出口约90精矿从德班港和达累斯萨拉姆港出口现在德班港口堵了50公里今年四季度开始卡莫阿开始经洛比托大西洋铁路走廊出口用铁路运输不过估计运力有限6矿贸商担忧未来冶炼厂的原料供应因为印尼和卡莫阿的冶炼厂投产以后就不再出口铜精矿了而且从明年开始全球冶炼厂大幅扩张有600万吨的产能投放担心未来冶炼厂会买不到矿会倒闭一批冶炼厂7资讯机构明年精铜供应会非常宽松来自中国印尼印度的项目即将投产印尼新Gresik冶炼厂预计下半年投产产量增加10万吨印度冶炼厂投产的概率比较小刚果金的湿法铜项目会继续增长20万吨以上56大宗商品研究所有色金属研发报告作者承诺本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书本人承诺以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬免责声明本报告由银河期货有限公司以下简称银河期货投资咨询业务许可证号30220000向其机构或个人客户以下简称客户提供无意针对或打算违反任何地区国家城市或其它法律管辖区域内的法律法规除非另有说明所有本报告的版权属于银河期货未经银河期货事先书面授权许可任何机构或个人不得更改或以任何方式发送传播或复印本报告本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用并不构成对客户的投资建议银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正但不担保其内容的准确性或完整性客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户银河期货建议客户独自进行投资判断本报告并不构成投资法律会计或税务建议或担保任何内容适合客户本报告不构成给予客户个人咨询建议银河期货版权所有并保留一切权利联系方式银河期货有限公司大宗商品研究所北京北京市朝阳区朝外大街16号中国人寿大厦11层上海上海市虹口区白玉兰广场28楼网址wwwyhqhcomcn邮箱wangyingyingqh1chinastockcomcn电话400-886-779966